易文斌：經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不壞極度絕望往往存逆轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)(2)

2012年09月02日 17:38
來(lái)源：鳳凰財(cái)經(jīng)

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我剛才說(shuō)了前兩點(diǎn)所存在的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，就是這張圖板重點(diǎn)要說(shuō)的，我們說(shuō)這個(gè)市場(chǎng)最重要的一個(gè)股票定價(jià)因素是估值，目前傳統(tǒng)的估值方式有市盈率和市凈率，也就是PE和PB，目前的市價(jià)等于每股市盈率乘以估值，而我們看到這里頭只有估值PE相對(duì)來(lái)說(shuō)是一個(gè)變量，而其他的更多是定量或者常態(tài)，最大的變數(shù)和市場(chǎng)波動(dòng)因素其實(shí)就是估值，而目前估值水平已經(jīng)到了歷史低位，甚至比998點(diǎn)和1664點(diǎn)還要低。當(dāng)然也有人會(huì)說(shuō)未來(lái)不看好業(yè)績(jī)，下滑趨勢(shì)仍然會(huì)導(dǎo)致市盈率最高，但在某一個(gè)階段這種低點(diǎn)所蘊(yùn)含的機(jī)會(huì)本身是比較客觀的，在未來(lái)并不會(huì)有大幅度業(yè)績(jī)暴跌的可能，所以這個(gè)市盈率未來(lái)對(duì)業(yè)績(jī)方面的波動(dòng)因素并不是很可怕的。

我認(rèn)為這三張題板，目前滬深300的市盈率大概是10倍左右，我們認(rèn)為這是一個(gè)不正常的狀態(tài)。而在一個(gè)成熟或者正常的狀態(tài)里，基本可以達(dá)到15倍左右的平均水平。即使在目前，我們拿一個(gè)成熟市場(chǎng)，也就是美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)上周五的收盤(pán)點(diǎn)位是1400多點(diǎn)，接近2009年后的最高峰，而且整個(gè)市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)標(biāo)普指數(shù)未來(lái)的走勢(shì)普遍是牛市的判斷，那么這種判斷下標(biāo)普的估值水平大概是22倍左右。我們的市場(chǎng)這些大盤(pán)股只有10倍左右的市盈率，我覺(jué)得這是一個(gè)極度扭曲的市場(chǎng)，代表著轉(zhuǎn)向正常的機(jī)會(huì)并不是很大，但是我覺(jué)得從略長(zhǎng)的周期看，半年或者是略微長(zhǎng)一點(diǎn)的時(shí)間，它向正常市場(chǎng)轉(zhuǎn)化的過(guò)程所蘊(yùn)含的機(jī)會(huì)是很明顯的，目前估值修復(fù)空間比較大。目前從市場(chǎng)大的輪廓方面我認(rèn)為這種機(jī)會(huì)是比較明顯的。

第二，我們?cè)賮?lái)看一下未來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)，也是大家比較擔(dān)憂的，也是制約了大家投資熱情的一個(gè)因素。

到目前為止中國(guó)仍是全球經(jīng)濟(jì)體增速最高的國(guó)家，這一點(diǎn)決定了中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球資本市場(chǎng)的吸引力仍然是最大的。我曾經(jīng)在7月份的時(shí)候看過(guò)一個(gè)QFII的數(shù)據(jù)，今年以來(lái)QFII匯往中國(guó)的資金數(shù)據(jù)創(chuàng)了一個(gè)小高點(diǎn)，說(shuō)明我們的看法和人家的視角或是有一些差異，他們更多是追求一種長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)的機(jī)構(gòu)投資者，我覺(jué)得大家的思路其實(shí)值得大家去借鑒。2012年的經(jīng)濟(jì)增速很多經(jīng)濟(jì)研究體做出預(yù)測(cè)，大概在8.2%左右，比上一年也就下降一個(gè)百分點(diǎn)左右，而未來(lái)兩三點(diǎn)基本可以保持在8%左右的水平。事實(shí)上我們的經(jīng)濟(jì)放緩也沒(méi)有向大家所擔(dān)憂的那樣出現(xiàn)大幅度的下滑。今年二季度的GDP數(shù)字七點(diǎn)幾未來(lái)會(huì)不會(huì)刷新？我認(rèn)為這種概率并不是很大。

整體上，我們的經(jīng)濟(jì)未來(lái)一段時(shí)間可能仍然會(huì)實(shí)現(xiàn)軟著陸，在這個(gè)軟著陸之后我們的市場(chǎng)仍然具備中長(zhǎng)期的吸引力。所以整體來(lái)看經(jīng)濟(jì)短期下滑代表主動(dòng)的調(diào)整，而不是純粹的被動(dòng)。為了對(duì)沖經(jīng)濟(jì)增速下滑所采用的一些對(duì)沖手段，應(yīng)該說(shuō)目前還有很多，只是目前沒(méi)有那么急迫的意愿馬上把它推出來(lái)，因?yàn)槲覀兊氖袌?chǎng)現(xiàn)在正在轉(zhuǎn)型，而這種轉(zhuǎn)型期所出現(xiàn)的一個(gè)短暫的回落是必然的，而且也是可以接受的。而我們的資本市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)過(guò)激，過(guò)于悲觀。

我們看一下現(xiàn)在的外部因素，事實(shí)上影響我們出口主要的是美國(guó)和歐洲的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。不過(guò)美國(guó)最近連續(xù)幾個(gè)月的數(shù)據(jù)基本上可以認(rèn)定美國(guó)處于溫和復(fù)蘇狀態(tài)，這也是上周五伯南克仍然沒(méi)有很強(qiáng)硬的推出QE3的一個(gè)原因，這是他保留的未來(lái)寬松的一個(gè)手段而已，事實(shí)上我們認(rèn)為QE3推出的可能性正在逐步降低。歐債危機(jī)雖然短期時(shí)不時(shí)還會(huì)有一些干擾信息，但整體上歐債危機(jī)已經(jīng)大部分化解，或者說(shuō)腔調(diào)已定或者說(shuō)格局已定。

從國(guó)內(nèi)的因素來(lái)看，最近經(jīng)濟(jì)增速下滑其實(shí)是在預(yù)料之中的，如果下調(diào)幅度比較大，必然會(huì)在政策方面、拉動(dòng)方面進(jìn)一步推動(dòng)。我們看到“十二五”規(guī)劃，事實(shí)上今年已經(jīng)是第二年了，而去年的投資增速明顯沒(méi)有達(dá)到預(yù)期，從今天的情況來(lái)看也同樣沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的計(jì)劃和幅度，也就意味著未來(lái)三天投資增速是必然的，這個(gè)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效應(yīng)可以對(duì)沖部分轉(zhuǎn)型下經(jīng)濟(jì)的減速。同時(shí)我們最近看到區(qū)域經(jīng)濟(jì)的確立包括產(chǎn)業(yè)扶植政策的出臺(tái)，其實(shí)并沒(méi)有發(fā)生明顯的拉動(dòng)作用，未來(lái)一段時(shí)間，隨著配套、政策方資金各方面的到位，這方面的因素也會(huì)逐步體現(xiàn)。

最后，我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸的可能性是很大的，未來(lái)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)總體上并不壞。

有了這個(gè)結(jié)論，我們認(rèn)為這個(gè)市場(chǎng)在目前可能就是處于一個(gè)最悲觀的時(shí)期。上周的數(shù)據(jù)，目前100個(gè)帳戶里只有6個(gè)帳戶仍然在操作，所以按照歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這個(gè)市場(chǎng)沒(méi)人關(guān)注或者極度絕望的時(shí)候往往存在著機(jī)會(huì)逆轉(zhuǎn)的可能性。

上周初，我也在不少媒體說(shuō)過(guò)，大家認(rèn)為上周就應(yīng)該破2000點(diǎn)，而且所有的形態(tài)走勢(shì)都是就此一邊倒的態(tài)勢(shì)，事實(shí)上2032點(diǎn)這里做空力量明顯不足，多方冷不丁的在一些板塊上出現(xiàn)一些聲音，所以我們覺(jué)得至少在短期市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)一些反彈的機(jī)會(huì)，這個(gè)機(jī)會(huì)多大仍然取決于市場(chǎng)的響應(yīng)度和相干政策方面的配套，也就意味著如果組合拳打得出來(lái)，最近可能就是一個(gè)小拐點(diǎn)。如果沒(méi)有的話，向下的空間也不大，我們看到2032點(diǎn)附近事實(shí)上是沒(méi)有消息面的影響，更多是在向下尋底，這種情況我們通常認(rèn)為是相對(duì)可靠的。

在這個(gè)市場(chǎng)下，我們認(rèn)為市場(chǎng)還是有很多存量資金，它并沒(méi)有離開(kāi)這個(gè)市場(chǎng)。機(jī)構(gòu)投資者主要是基金，仍然有幾萬(wàn)億的市值在這個(gè)市場(chǎng)上，他們?cè)谙碌^(guò)程中更多采取的是一個(gè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，是一個(gè)倉(cāng)位上的調(diào)整，所以我們看到今年年初文化板塊，像“蘋(píng)果概念”也好，等等一些板塊已經(jīng)呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，也就是說(shuō)有些板塊由于目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)，決定了它不可能存在著很明顯的或者趨勢(shì)性的機(jī)會(huì)，它會(huì)成為很多資金減持的一個(gè)重點(diǎn)。而相應(yīng)退出來(lái)的資金在增持某一些行業(yè)，這些行業(yè)有什么樣的特質(zhì)，就是我們接下來(lái)要講的。

首先，我們認(rèn)為在未來(lái)一段時(shí)間有些行業(yè)可能整體上會(huì)比較困難，那么在機(jī)會(huì)把握方面，我們認(rèn)為本著可能性或者概率最大的原則，我們會(huì)去回避一些。我們認(rèn)為銀行的市盈率水平的確很低，目前的分紅率也已經(jīng)很高，但是為什么不能出現(xiàn)比較大的一個(gè)行情，這的確是跟目前的盈利增速出現(xiàn)下滑，同時(shí)不良資產(chǎn)出現(xiàn)上升有一定的關(guān)系。我覺(jué)得去年是銀行業(yè)歷史上最好的一點(diǎn)，去年在基準(zhǔn)利率上最高上幅30%，銀行的這種暴利，就像民生的董事長(zhǎng)說(shuō)的“賺的有點(diǎn)不好意思了”。今年的情況沒(méi)有這么樂(lè)觀，只不過(guò)大家有點(diǎn)擔(dān)心未來(lái)的待壞賬不可控，留下的安全邊際不夠，所以大家對(duì)它的熱情還沒(méi)有激發(fā)出來(lái)。我們認(rèn)為未來(lái)它相對(duì)來(lái)說(shuō)沒(méi)有什么亮點(diǎn)，至少我個(gè)人的選股原則是希望這行業(yè)會(huì)也比較明顯的超預(yù)期的增速，希望這些企業(yè)的業(yè)績(jī)不是那么平平常常，而是有比較好的優(yōu)異的成長(zhǎng)性。