2012年11月15日 07:28
來源：證券日報(bào) 作者：劉敬元

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-本報(bào)見習(xí)記者 劉敬元

人保集團(tuán)在港交所IPO進(jìn)入最后的沖刺階段，股票具體估值多少還未有定論。不過幾位接受《證券日報(bào)》記者采訪的分析師表示，港股投資者給予人保H股的價(jià)位，很可能與人保自身的期望值有一定差距。

分析認(rèn)為，由于沒有A股提供參考，人保集團(tuán)H股定價(jià)只能從其自身的各項(xiàng)業(yè)務(wù)價(jià)值去評估。由于壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)中銀保占比過高、健康險(xiǎn)規(guī)模有限，因而人保集團(tuán)H股估值中的大部分，很可能是其標(biāo)志性的主業(yè)——人保財(cái)險(xiǎn)。

保險(xiǎn)股A、H股價(jià)倒掛

對估值影響有限

盡管A股4大保險(xiǎn)上市公司中有3家公司的A、H股價(jià)倒掛，但這對人保集團(tuán)H股估值的利好影響有限。接受《證券日報(bào)》保險(xiǎn)周刊采訪的多位分析師認(rèn)為，人保集團(tuán)港股IPO在A股市場并無可對照的標(biāo)的，其H股估值只能參考旗下在港上市的中國財(cái)險(xiǎn)(02328.HK)的價(jià)值。

目前在A股市場上市的4只保險(xiǎn)股均含H股，除新華保險(xiǎn)A、H溢價(jià)外，另外3只保險(xiǎn)股均為A、H折價(jià)，其中中國平安A股對H股折價(jià)率超過20%，但分析人士認(rèn)為，三股倒掛并不會對人保H股估值形成足夠利好。

因涉及人民幣對港元的匯率，而港元與美元掛鉤，因而影響A、H股溢價(jià)率的因素頗多。分析人士認(rèn)為，A股市場與H股市場對上市公司的注重因素與投資風(fēng)格不同，是目前A、H股形成溢價(jià)的主要原因。

本報(bào)記者綜合多位不愿具名分析師的觀點(diǎn)顯示，保險(xiǎn)股的A、H股價(jià)倒掛主因在于，國內(nèi)會計(jì)準(zhǔn)則低估保險(xiǎn)股的盈利能力和公司價(jià)值，而港股市場投資者更為注重保險(xiǎn)公司的基本面和內(nèi)涵價(jià)值，其中新業(yè)務(wù)價(jià)值是其最為關(guān)注的指標(biāo)。

另外，A股市場承接了較多的解禁股，A股投資者多短線操作且注重一時(shí)消息的投資風(fēng)格，也是導(dǎo)致A、H股價(jià)倒掛的主因。

“人保集團(tuán)H股IPO不得不考慮目前A、H股倒掛的現(xiàn)狀，但這對于其H股估值的影響有限?！蹦潮ｋU(xiǎn)行業(yè)分析師對《證券日報(bào)》保險(xiǎn)周刊記者表示。

對此，她解釋其原因有二：一方面，人保集團(tuán)沒有A股，沒有可參照的對象；另一方面，人保集團(tuán)的財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)獨(dú)大，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模相對較小，因而人保集團(tuán)上市時(shí)投資者對其壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)價(jià)值會更為關(guān)心，這與中國平安、中國太保等保險(xiǎn)集團(tuán)的情況有些差異，因而其他保險(xiǎn)股的股價(jià)情況對其參考意義不大。

人保壽銀保占比超六成

或拖累H股估值

“根據(jù)路演前的情況，市場反響不是特別好，H股估值跟人保內(nèi)部的定價(jià)期望有一定的差距?！绷硪谎芯繖C(jī)構(gòu)的分析師對《證券日報(bào)》保險(xiǎn)周刊記者表示。

他認(rèn)為，從靜態(tài)來看人保集團(tuán)不存在太大的問題，但隨著銀保業(yè)務(wù)越發(fā)艱難，銀保占比過高的人保壽險(xiǎn)將面臨挑戰(zhàn)，這正是市場擔(dān)心的部分。

資料顯示，人保壽險(xiǎn)公司成立于2005年11月，成立至今有7年時(shí)間。2006年之后，人保壽陸續(xù)與北京農(nóng)商行、農(nóng)行等銀行簽訂全面業(yè)務(wù)合作協(xié)議，銀保業(yè)務(wù)的強(qiáng)大逐漸使其成為“后起新秀”

截至今年9月底，人保壽的保費(fèi)收入規(guī)模占市場份額6.58%，僅次于國壽、平安壽、新華和太保壽，為國內(nèi)市場上保費(fèi)排名第五的壽險(xiǎn)公司。

而根據(jù)《證券日報(bào)》記者從同業(yè)渠道獲得的數(shù)據(jù)，人保壽今年上半年的保費(fèi)收入中，有62.93%的部分是通過銀保渠道實(shí)現(xiàn)的，個(gè)險(xiǎn)業(yè)務(wù)占比僅有13%。

2011年人保壽險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)凈利5.5億元，相較2010年的7.4億元下降了33.8%。

而在香港的分析師和投資者更看中的新業(yè)務(wù)價(jià)值方面，人保壽也不占優(yōu)勢。根據(jù)渠道數(shù)據(jù)，人保壽上半年的新業(yè)務(wù)占保費(fèi)收入的84.83%，盡管這一比例不低，但由于其中的銀保業(yè)務(wù)占據(jù)了大部分，因而也不具有高價(jià)值。

此外，成立于2005年4月的人保健康盡管保費(fèi)收入逐步增長，但卻未進(jìn)入穩(wěn)定盈利的軌道。人保健康年報(bào)顯示，其2011年虧損4.8億元，而此前的2010年，人保健康實(shí)現(xiàn)盈利5400萬元。

估值或參照中國財(cái)險(xiǎn)

低估與否存分歧

“人保壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)價(jià)值有限，估計(jì)人保H股的估值中絕大部分還是其產(chǎn)險(xiǎn)的價(jià)值，這就可能會參照中國財(cái)險(xiǎn)的H股價(jià)值?！蹦潮ｋU(xiǎn)行業(yè)分析師陳女士對《證券日報(bào)》保險(xiǎn)周刊記者表示。

據(jù)了解，人保產(chǎn)險(xiǎn)是人保集團(tuán)旗下的標(biāo)志性主業(yè)， 2003年11月6日，在香港聯(lián)交所成功掛牌上市(港股簡稱中國財(cái)險(xiǎn)、代碼02328)。

根據(jù)最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，人保產(chǎn)險(xiǎn)今年9月底時(shí)的市場份額為35.44%，盡管比年初減少了0.84%，但超過3成的占比也讓人保產(chǎn)險(xiǎn)穩(wěn)居同業(yè)“老大”位置，排名第二的平安產(chǎn)險(xiǎn)市場份額僅為17.80%。2011年人保財(cái)險(xiǎn)凈利潤超過80億元，此前一年盈利53億元。

中國財(cái)險(xiǎn)的半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，上半年每股收益為0.53港元，按照全年每股收益1.06港元計(jì)算，結(jié)合中國財(cái)險(xiǎn)的H股昨日收盤價(jià)9.93港元/股，其動態(tài)市盈率不足10倍，相較平安、新華、太保、國壽的H股15-20倍的市盈率偏低。

盡管有上述事實(shí)，人保集團(tuán)或認(rèn)為中國財(cái)險(xiǎn)股價(jià)被低估，但前述分析師指出，如若投資者確實(shí)按照中國財(cái)險(xiǎn)股價(jià)為標(biāo)準(zhǔn)為人保做心理定價(jià)的話，必然會與人保在H股定價(jià)上產(chǎn)生分歧。

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