2012年11月23日 01:36
來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 作者：秦偉

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戰(zhàn)投、合資公司捆綁“銷售” AIG有條件鎖定5年

11月22日，中國人保在香港拉開投資者路演的帷幕，以定價(jià)區(qū)間高端計(jì)算，集資規(guī)模最高將達(dá)278億港元。

不過，與21日確定的名單相比，基石投資者名單臨陣再變。美國國際集團(tuán)(AIG)敲定投入5億美元，東京海上控股株式會社在最后一刻撤出，中國機(jī)械工業(yè)集團(tuán)的認(rèn)購總額也從1.5億美元降至7500萬美元。16家基石投資者合計(jì)認(rèn)購價(jià)值17.2億美元的H股股份，以定價(jià)區(qū)間的低端計(jì)算，基石投資者認(rèn)購總額降至發(fā)行總規(guī)模的57%。

“不到最后一刻，基石投資者方面都還是會有可能變化。”香港一位投行人士表示，盡管如此，16家基石投資者的認(rèn)購已經(jīng)足以“撐起”此次IPO。

路演首站現(xiàn)場的機(jī)構(gòu)投資者中，也不乏看好中國人保的投資者。

“我已經(jīng)下單了?！蔽骶┩顿Y主席劉央在午餐會后對記者透露，她已經(jīng)投資1億美元認(rèn)購中國人保的新股。而這一認(rèn)購規(guī)模已經(jīng)超過了多數(shù)基石投資者。

接下來的一周內(nèi)，中國人保將開始在全球主要金融中心巡回路演，包括倫敦、紐約、新加坡等城市。

“每天大概會有5至7場路演。”一位接近路演安排的人士向記者透露，包括各種小型午餐會、一對一會議等，直到11月29日最終定價(jià)。

有條件鎖定5年

此次入股中國人保，是AIG在接受美國政府救助后在亞洲進(jìn)行的規(guī)模最大的投資之一。不過，AIG這5億美元的投入來得并不容易。

在與中國人保敲定入股協(xié)議后，AIG隨即宣布將與中國人保在內(nèi)地共同組建合資公司。盡管雙方就組建合資公司僅達(dá)成非約束性協(xié)議，但明年5月31日之前，能否執(zhí)行就合資公司的組建問題確定的法律文件，或者發(fā)生與該合資公司相關(guān)的事件，都將影響到AIG持股是否按約定方式鎖定。

根據(jù)雙方目前的協(xié)議，AIG同意在人保上市后的5年內(nèi)，未獲得人保同意之前，AIG減持的股份將不會超過其持股總數(shù)的25%。然而，若在6個(gè)月后，上述相關(guān)法律文件或相關(guān)合資公司組建未有實(shí)質(zhì)進(jìn)展，則無需獲得人保授權(quán)，AIG即可以出售全部持股。

AIG表示，合資公司計(jì)劃通過一個(gè)遍及全國范圍的特殊的代理機(jī)構(gòu)，分銷壽險(xiǎn)及其他保險(xiǎn)產(chǎn)品、參與再保險(xiǎn)及其他運(yùn)營活動(dòng)。

“現(xiàn)在還很難說合資公司會對雙方產(chǎn)生何種影響。”香港一位外資投行分析師表示，具體的影響取決于雙方具體的合作形式，如持股比例、分銷渠道等。

與9年前，AIG與人保子公司人保財(cái)險(xiǎn)(2328.HK)的戰(zhàn)略合作相比，此次條件似乎更加苛刻。在當(dāng)時(shí)的條款下，AIG 承諾在人保財(cái)險(xiǎn)上市后5年內(nèi)鎖定持股，而如今，AIG僅承諾在未獲得中國人保同意前，減持比例不會超過25%，這意味著在其上市后5年內(nèi)，AIG至少可以自主減持25%的持股。

此外，AIG與人保財(cái)險(xiǎn)的合作還包括共同開發(fā)意外險(xiǎn)、補(bǔ)充健康保險(xiǎn)產(chǎn)品等，并在銷售、市場推廣、產(chǎn)品發(fā)展方面進(jìn)行合作。

銀保業(yè)務(wù)有待復(fù)蘇

盡管在劉央看來，中國人保強(qiáng)勁的綜合競爭力、較佳的品牌效應(yīng)和一定程度上的壟斷營運(yùn)，讓17倍的PE估值也算得上便宜，但對于中國人保的短板——銀保業(yè)務(wù)，仍有人表示“并不那么樂觀”

中國人保的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2009年，通過銀行保險(xiǎn)渠道產(chǎn)生的人身險(xiǎn)規(guī)模保費(fèi)占比為79.8%，而截至今年6月30日，這一比例已下降至59.9%。

去年3月，保監(jiān)會與銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布了《商業(yè)銀行代理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)監(jiān)管指引》，對從事銀保業(yè)務(wù)的公司提出若干限制，如限制每個(gè)商業(yè)銀行網(wǎng)點(diǎn)合作銷售銀保業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)公司數(shù)目、禁止保險(xiǎn)公司派駐代表在商業(yè)銀行銷售保險(xiǎn)產(chǎn)品等，對國內(nèi)人身險(xiǎn)的銀保渠道普遍帶來不利影響。

該政策實(shí)施后，中國人保壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)的有效銀保渠道網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量相應(yīng)減少，去年一年，兩類渠道網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量分別降低7.5%和18.7%。

“短期內(nèi)，銀保渠道的復(fù)蘇還比較困難。”香港一位外資投行分析師認(rèn)為，除了政策因素外，由于一些理財(cái)產(chǎn)品的出現(xiàn)，商業(yè)銀行出售保險(xiǎn)產(chǎn)品的動(dòng)力也相對減弱，對于人保來說，這可能增加其短期風(fēng)險(xiǎn)。

招股資料也指出，銀保渠道人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模未來可能繼續(xù)縮小。銀行與人保的競爭對手建立獨(dú)家伙伴關(guān)系，或在銀行網(wǎng)點(diǎn)缺乏具豐富經(jīng)驗(yàn)的銷售代表，都可能大幅減少產(chǎn)品銷售及業(yè)務(wù)增長機(jī)會。另一方面，銀保市場競爭的加劇，還可能導(dǎo)致銀行要求更高傭金，這可能會削弱人保的盈利能力。

不過，對此，劉央則認(rèn)為，在目前寬松的貨幣環(huán)境將會利好內(nèi)地保險(xiǎn)業(yè)，該行業(yè)有望繼續(xù)跑贏大市，“內(nèi)地保險(xiǎn)市場仍然受到剛性需求推動(dòng)，前景還是正面的?！?

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