人保償付能力屢觸監(jiān)管紅線上市后盈利能力或降低

2012年11月28日 17:42
來源：法治周末作者：馬樹娟

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人保上市

人保上市“補(bǔ)血”

人保集團(tuán)此次在年底前緊鑼密鼓地推進(jìn)H股發(fā)行，業(yè)內(nèi)人士稱，這同其償付能力充足率頻頻告急不無關(guān)系

法治周末記者馬樹娟

歷經(jīng)5年的謀劃與籌備，中國(guó)人民保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“人保集團(tuán)”)的一只腳終于邁進(jìn)了資本市場(chǎng)的門檻。

11月26日，人保集團(tuán)在港交所正式招股。由于此前人保集團(tuán)已經(jīng)為H股上市簽訂了一批基石投資者(cornerstone investors，主要是一些一流的機(jī)構(gòu)投資者、大型企業(yè)集團(tuán)等)，因此如果不出意外，人保集團(tuán)將于12月7日在港交所掛牌。

根據(jù)人保集團(tuán)發(fā)售通函披露，人保集團(tuán)共計(jì)發(fā)行69億H股。預(yù)計(jì)此次IPO計(jì)劃募資規(guī)模最高可能達(dá)到40億美元(約合312億港元)。業(yè)界評(píng)述，如果能籌資40億美元，人保H股IPO將成為繼去年5月大宗商貿(mào)巨頭嘉能可(當(dāng)時(shí)募集資金100億美元)上市后，香港資本市場(chǎng)最大的一樁IPO，并將成為2010年中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行在香港和上海上市融資221億美元之后全球最大的中資企業(yè)IPO。

一波三折上市路

可以說，清除各類障礙一直是人保集團(tuán)上市道路上的主題詞。

2007年，人保集團(tuán)就開始著手研究“先整體改制、后擇機(jī)上市”的問題。2008年3月，人保正式啟動(dòng)股改的相關(guān)工作。一年半之后，變更為國(guó)家控股的股份制公司的工作正式完成；2009年10月，中國(guó)人民保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司正式成立。

然而，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，股份公司成立必須有兩家發(fā)起人，而當(dāng)時(shí)股改后的人保只有財(cái)政部一家股東，于是引入適當(dāng)?shù)膽?zhàn)略投資者又成為人保上市必須邁的坎。

直到2011年6月，社?；鹨詰?zhàn)略投資者的身份以100億元人民幣入股中國(guó)人保，才最終實(shí)現(xiàn)了人保集團(tuán)兩家發(fā)起人的架構(gòu)。

而這中間，人保集團(tuán)還為了“華聞系”資產(chǎn)事宜勞心費(fèi)神。2007年，為了實(shí)現(xiàn)“金融控股夢(mèng)”，人保集團(tuán)費(fèi)盡周折終于以8億多元的價(jià)格入主華聞控股，成功擁有了信托、期貨、基金、證券四大金融牌照，然而此后由于華聞系內(nèi)部股權(quán)關(guān)系復(fù)雜、訴訟官司頻生等諸多問題，整合工作長(zhǎng)期停滯不前，嚴(yán)重拖累了上市進(jìn)程。此后由為了清理“華聞系內(nèi)資人保集團(tuán)于2011年6月將所持的華聞系全部資產(chǎn)掛牌出售，直到2012年5月才將這個(gè)最棘手的問題處置完畢。

不過隨后在到底是“A+H”股同步上市，還是“H股先行”的問題，人保集團(tuán)一直舉棋不定，并多次改變方案。由于A股市場(chǎng)持續(xù)低迷，人保集圖的融資計(jì)劃遲遲未能得到監(jiān)管層的放行，人保不得不H股先行。

不過赴港上市也并非一帆風(fēng)順。今年6月21日人保申請(qǐng)H股上市聆訊通過后，原本打算于6月28日進(jìn)行預(yù)路演，7月3日公開招股，7月19日掛牌，不過由于港股市場(chǎng)環(huán)境持續(xù)低迷，機(jī)構(gòu)認(rèn)購不足，人保不得不將上市的計(jì)劃推后。

然而，按照港交所的規(guī)定，H股上市申請(qǐng)通過后，必須在其聆訊申請(qǐng)簽字日期后的6個(gè)月內(nèi)完成發(fā)行，否則同樣的“馬拉松”流程還需再走一遍。如此看來，人保11月啟動(dòng)此次發(fā)行程序，頗有些不得不為之的意味。

好在近期香港的股票市場(chǎng)有所好轉(zhuǎn)，人保H股發(fā)行也迎來了一個(gè)較好的時(shí)間窗口。11月22日，人保集團(tuán)H股的IPO全球路演在香港舉行，在包括中金、高盛等17家明星投行的推銷之下，已有包括中國(guó)國(guó)家電網(wǎng)、美國(guó)國(guó)際集團(tuán)(AIG)等十余家基石投資者認(rèn)購了人保集團(tuán)超過17億美元的H股，占此次募資規(guī)模下限30億美元的57%。

可以說，這些豪華明星陣容基本上“撐起了”人保集團(tuán)此次IPO，人保集團(tuán)董事長(zhǎng)吳焰也在路演結(jié)束后表示，對(duì)此次IPO“信心滿滿”

償付能力屢觸監(jiān)管紅線

人保集團(tuán)此次在年底前緊鑼密鼓地推進(jìn)H股發(fā)行，業(yè)內(nèi)人士稱，這同其償付能力充足率頻頻告急不無關(guān)系。

縱觀人保集團(tuán)的發(fā)展歷史，償付能力充足率欠佳一直是困擾人保集團(tuán)發(fā)展的緊箍咒。償付能力是保險(xiǎn)公司償還債務(wù)的能力(償付能力充足率=保險(xiǎn)公司的實(shí)際資本/最低資本)。保監(jiān)會(huì)2008年發(fā)布了《保險(xiǎn)公司償付能力管理規(guī)定》，將保險(xiǎn)公司分為償付能力不足類(低于100%)、充足I類(100%至150%之間)和充足II類(高于150%)，償付能力不足的險(xiǎn)企的業(yè)務(wù)將受到限制，而償付能力充足的I類公司需要提交和實(shí)施預(yù)防償付能力不足的計(jì)劃。

現(xiàn)實(shí)中，人保集團(tuán)一直處于償付能力警戒線附近。招股資料顯示，截至今年6月30日，人保集團(tuán)償付能力充足率為156%；其中，2009年至2011年期間，分別為139%、125%和165%。對(duì)于2011年年底償付能力充足率的上升，招股書也指出這主要得益于社?；?00億元的注資。

人保集團(tuán)旗下的子公司面臨的償付壓力則更為明顯。根據(jù)披露，人保健康曾于2007年第四季度至2008年第三季度因未能滿足最低償付能力充足率要求而被保監(jiān)會(huì)采取相關(guān)監(jiān)管措施。

而2012年6月30日的數(shù)據(jù)則顯示，人保集團(tuán)旗下除了人保財(cái)險(xiǎn)償付能力為184%，達(dá)到II類監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)外，人保壽險(xiǎn)和人保健康險(xiǎn)的償付能力僅分別為136%、101%，資金饑渴癥頗為明顯。

華創(chuàng)證券保險(xiǎn)行業(yè)高級(jí)研究員牛播坤告訴法治周末記者，根據(jù)保監(jiān)會(huì)的規(guī)定，保險(xiǎn)公司發(fā)行次級(jí)債募集資金規(guī)模的上限不得超過上年末凈資產(chǎn)的50%，通過此前幾次發(fā)行次級(jí)債，人保集團(tuán)通過發(fā)債的方式提高償付能力充足率的空間已經(jīng)不大，而如果償付能力充足率長(zhǎng)期不能達(dá)標(biāo)，保險(xiǎn)公司開設(shè)分公司、發(fā)展新業(yè)務(wù)將受到限制。因此，人保集團(tuán)也亟須通過股市融資的方式來“補(bǔ)血”

南開大學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理與保險(xiǎn)學(xué)系教授、博士生導(dǎo)師江生忠在接受法治周末記者采訪時(shí)表示，通過上市補(bǔ)充股權(quán)資本，一方面可以提高公司的償付能力充足率，另一方面也可以為企業(yè)的持續(xù)發(fā)展提供強(qiáng)大的資金支持。

盈利能力或降低

有投資者認(rèn)為人保是近年來少有的超值新股，持此觀點(diǎn)的有西京投資管理公司主席劉央，此次劉央斥1億美元巨資入股人保H股新股，入股金額甚至超過了中國(guó)機(jī)械工業(yè)集團(tuán)等多家基石投資者的認(rèn)購額。

“人保集團(tuán)三大主營(yíng)業(yè)務(wù)，財(cái)險(xiǎn)盈利穩(wěn)定，壽險(xiǎn)具有壟斷優(yōu)勢(shì)，健康險(xiǎn)更是占據(jù)國(guó)內(nèi)逾九成的市場(chǎng)份額。在內(nèi)地保險(xiǎn)理財(cái)剛性需求的支撐下，人保有可能在未來數(shù)年內(nèi)躋身全球保險(xiǎn)公司前三位。”這位素有“女股神”之稱的投資人對(duì)人保集團(tuán)的前景頗為看好。

不過，亦有業(yè)內(nèi)人士對(duì)人保集團(tuán)的前景并不樂觀。

牛播坤就認(rèn)為人保集團(tuán)旗下除財(cái)險(xiǎn)板塊外，壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)缺乏亮點(diǎn)。人保集團(tuán)的子公司——中國(guó)財(cái)險(xiǎn)(02328.HK)是人保集團(tuán)旗下最為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，已于2003年上市，根據(jù)其半年報(bào)，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)65.34億元，同比增長(zhǎng)23.56%，這也是其上市以來交出的最好中報(bào)，而人保壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)的市場(chǎng)表現(xiàn)卻要遜色許多。

就壽險(xiǎn)而言，人保的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，人保壽險(xiǎn)在2009年至2011年的保費(fèi)收入分別為531億元、845億元和839億元，不過人保壽險(xiǎn)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以銀保產(chǎn)品為主。2009年至2011年的銀保渠道份額占比都達(dá)到了7成左右。

“銀保產(chǎn)品多以躉交(整批賣出)和投資型產(chǎn)品為主，對(duì)資本金的消耗比較快，而且業(yè)務(wù)容易受到資本市場(chǎng)波動(dòng)的影響，具有不穩(wěn)定性?！迸２ダ?duì)法治周末記者說。

其實(shí)銀保產(chǎn)品的不穩(wěn)定性已經(jīng)在人保壽險(xiǎn)的發(fā)展中表現(xiàn)了出來。2011年3月，保監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布了《商業(yè)銀行代理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)監(jiān)管指引》(以下簡(jiǎn)稱《指引》)，對(duì)從事銀保業(yè)務(wù)的公司提出了多項(xiàng)限制，如限制每個(gè)商業(yè)銀行網(wǎng)點(diǎn)合作銷售銀保業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)公司數(shù)目、禁止保險(xiǎn)公司派駐代表在商業(yè)銀行銷售保險(xiǎn)產(chǎn)品等。

《指引》的發(fā)布對(duì)國(guó)內(nèi)人身險(xiǎn)的銀保渠道普遍帶來不利影響，對(duì)人保壽險(xiǎn)的影響更是立竿見影。人保的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月30日，人保壽險(xiǎn)的銀保業(yè)務(wù)比重已下降至59.9%，這也是人保壽險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)緩慢的重要原因之一。

不過江生忠并不認(rèn)為人保壽險(xiǎn)倚重銀保產(chǎn)品有何偏頗，在優(yōu)化結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上做大保費(fèi)規(guī)模是一種發(fā)展路徑，先做大規(guī)模再優(yōu)化結(jié)構(gòu)也未嘗不可，鑒于人保有強(qiáng)大的品牌效應(yīng)，目前壽險(xiǎn)規(guī)模已經(jīng)做到行業(yè)第五，上市后不斷對(duì)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化將會(huì)產(chǎn)生很大的正面效應(yīng)。

此外，牛播坤還認(rèn)為信托產(chǎn)品、銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的火熱也將在一定程度上擠壓銀保業(yè)務(wù)的市場(chǎng)空間?！般y保產(chǎn)品的保障功能非常弱，多屬于投資型產(chǎn)品，一旦其他理財(cái)產(chǎn)品的收益率高于銀保產(chǎn)品，客戶極容易出現(xiàn)退?，F(xiàn)象。這對(duì)人保集團(tuán)的盈利能力也將造成挑戰(zhàn)?！彼f。

就健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)而言，牛播坤對(duì)法治周末記者表示，在目前國(guó)內(nèi)開展專業(yè)健康險(xiǎn)運(yùn)營(yíng)的公司中，人保的專業(yè)化程度最高，不過牛播坤也強(qiáng)調(diào)，健康險(xiǎn)前期需要大量的投入，盈利周期更長(zhǎng)，因此人保集團(tuán)上市后短期內(nèi)盈利情況將面臨較低的盈利增長(zhǎng)。