2012年11月29日 00:42
來源：中國證券報

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□中融匯信期貨 何卓喬

2010年4月16日，滬深300股指期貨正式上市，中國股民第一次有了正式意義上的做空工具，中國股市告別長達(dá)20年的單邊市時代進(jìn)入“做空時代”。兩年來，股指期貨成交量與交易群體不斷擴(kuò)大，機構(gòu)投資者持續(xù)增加。由于期貨獨有的雙向交易功能，股指期貨投資發(fā)展出單邊趨勢、期現(xiàn)套利、跨期套利、套期保值等多種交易策略。

套期保值：轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨企業(yè)風(fēng)險的有力工具

期貨市場是管理風(fēng)險的市場，而套期保值則是轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨企業(yè)風(fēng)險的有力工具。利用股指期貨進(jìn)行套期保值，是指在股指期貨市場上建立與股票市場上的交易方向相反、價值相當(dāng)?shù)念^寸，進(jìn)而當(dāng)市場價格出現(xiàn)波動或變化時，雖然在其中的一個市場遭受損失，但在另一個市場上卻可以實現(xiàn)盈利，并且虧損額與盈利額大致相等，從而達(dá)到規(guī)避風(fēng)險的目的。

股指期貨套期保值又可以分為賣出套期保值與買入套期保值兩類。股指期貨買入套期保值，是指投資者因為擔(dān)心股票價格上漲而在期貨市場上買入股指期貨合約，目的是鎖定股票買入價格，免受股票價格上漲的風(fēng)險。股指期貨賣出套期保值是指投資者因為擔(dān)心股票價格下跌而在期貨市場上賣出股指期貨合約，目的是鎖定股票賣出價格，免受股票價格下跌風(fēng)險。

套期保值之所以能規(guī)避價格風(fēng)險，是因為股指期貨市場存在以下基本經(jīng)濟(jì)原理：

(1)股指期貨價格走勢與標(biāo)的指數(shù)價格走勢一致；(2)標(biāo)的指數(shù)與股指期貨的價格隨期貨合約到期日的臨近而趨于一致(最后結(jié)算價)；(3)投資組合套期保值是用較小的基差風(fēng)險替代較大的現(xiàn)貨價格風(fēng)險。

期現(xiàn)套利：獲取無風(fēng)險收益

因為股指期貨合約到期時必然收斂到對應(yīng)的滬深300指數(shù)，因此如果股指期貨合約到期前偏離滬深300指數(shù)太多，我們就可以做相應(yīng)的期現(xiàn)套利，獲取無風(fēng)險收益。期現(xiàn)套利分為正向期現(xiàn)套利和反向期現(xiàn)套利。正向期現(xiàn)套利是買滬深300ETF賣股指期貨合約，反向套利是買股指期貨合約賣滬深300ETF。我們根據(jù)股指期貨的定價原理計算出股指期貨的無套利區(qū)間，一旦股指期貨與滬深300指數(shù)的偏差超出無套利區(qū)間，即有無風(fēng)險套利的機會。

在一般情況下，如果股指期貨高于滬深300指數(shù)20個點或者低于滬深300指數(shù)25個點(因為反向套利需要融券，成本較高)，則出現(xiàn)較好的無風(fēng)險套利機會；如果股指期貨合約剩余生存期內(nèi)紅利率較高，則無風(fēng)險套利區(qū)間還可以相應(yīng)下移。

例如9月27日13點33分，IF1210合約價格為2318.27滬深300指數(shù)為2293，基差為25.2超過20，可以進(jìn)行正向套利。采用買入嘉實滬深300ETF(時價為0.87)賣出股指期貨的交易策略：賣出一手IF1210股指期貨，合約價值為2318.2*300=695460元，按照等量原則，應(yīng)買入嘉實滬深300ETF數(shù)量為695460/(0.87*100)=7994手。

到了9月28日10點，IF1210基差回落到5，套利獲利平倉，此時IF1210合約價格為2260，嘉實滬深300ETF價格為0.86，期貨方面盈利為(2318.2-2260)*300=17460，現(xiàn)貨方面虧損為(0.86-0.87)*7994*100=7994元，合計盈利為17460-7994=9466元(未扣除交易手續(xù)費)。

實踐中，我們發(fā)現(xiàn)股指期貨合約大幅低于滬深300指數(shù)的情況幾乎不存在，所以基本上是以正向套利為主，所以反向套利我們就不舉例說明了，其操作與正向套利基本類似。

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