2012年12月03日 14:47
來(lái)源：鳳凰財(cái)經(jīng)

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鳳凰財(cái)經(jīng)訊 2012中國(guó)資本市場(chǎng)峰會(huì)于12月3日在北京舉行。工銀瑞信基金管理公司副總經(jīng)理夏洪彬出席峰會(huì)并發(fā)表講話。

以下是演講實(shí)錄：

夏洪彬：各位嘉賓早上好，首先感謝峰會(huì)的主辦單位給我們這樣一個(gè)機(jī)會(huì)來(lái)做主題發(fā)言，我今天的主題發(fā)言是“絕對(duì)收益策略在中國(guó)的發(fā)展”，這正好接上了高總剛才談的機(jī)遇。他談到了兩點(diǎn)，第一點(diǎn)是信托平臺(tái)上的資產(chǎn)，另外一個(gè)是銀行理財(cái)，我下面要交流的話題正好是我們?cè)趺匆越^對(duì)收益從銀行理財(cái)產(chǎn)品的角度去提供更優(yōu)的服務(wù)、更優(yōu)的產(chǎn)品。

對(duì)于中國(guó)證券基金也行業(yè)來(lái)說(shuō)，2012年的春天的確是陽(yáng)光明媚、春意盎然的，為什么呢？這個(gè)春天在監(jiān)管機(jī)構(gòu)、在新的領(lǐng)導(dǎo)班子的帶領(lǐng)下，給我們證券基金行業(yè)營(yíng)造了一個(gè)具有活力和富有想象空間的環(huán)境，如果說(shuō)成熟市場(chǎng)金融發(fā)展的現(xiàn)狀的主線條是生存、去杠桿化和產(chǎn)品脫媒化，那么我們基金、證券行業(yè)所面臨的環(huán)境正好是相反的。第一發(fā)展，第二上杠桿，第三金融衍生工具的創(chuàng)新。

這兩個(gè)不同環(huán)境下的證券基金行業(yè)為我們提供了許許多多的商機(jī)和挑戰(zhàn)，絕對(duì)收益產(chǎn)品就是其中的機(jī)遇之一，在此我想和同行一起探討，我們對(duì)絕對(duì)收益的認(rèn)識(shí)和做法。工銀瑞信的話題有四個(gè)方面：第一，絕對(duì)收益策略為什么又變得熱門起來(lái)了，什么因素促成了這個(gè)行業(yè)和投資人重新來(lái)探討這個(gè)老話題。第二，我們工銀瑞信在這個(gè)方面上瞄準(zhǔn)的是什么樣的客戶群體，我們的解決方案是什么。第三，有了這些解決方案以后，我們?cè)趺礃尤ヅψ龊脤?shí)現(xiàn)絕對(duì)收益。第四，我們?cè)谝荒曜笥业臅r(shí)間的努力過(guò)程中，所面臨的問(wèn)題和挑戰(zhàn)。

在我們資本市場(chǎng)里面，多方參與主體促成了我們重新來(lái)探討絕對(duì)收益這個(gè)話題。第一個(gè)方面是監(jiān)管倡導(dǎo)創(chuàng)新，推動(dòng)發(fā)展，我們總理講話要求提振股市信心，這在以前是非常少有的。我們證監(jiān)會(huì)的辛主席特別鼓勵(lì)創(chuàng)新，強(qiáng)調(diào)發(fā)展，在對(duì)我們過(guò)去的五年進(jìn)行了分析、總結(jié)以后，我們行業(yè)各個(gè)參與方得出了一個(gè)基本的結(jié)論，就是過(guò)去的時(shí)間里，偏緊的監(jiān)管環(huán)境是我們基金行業(yè)、證券行業(yè)在過(guò)去幾年發(fā)展不是很快的主要因素。這就跟我們?cè)诮裉熳C券、基金行業(yè)提出了兩個(gè)新字，一個(gè)是新綱領(lǐng)、第二是新思維。新綱領(lǐng)就是以創(chuàng)新突圍、做強(qiáng)做大。新思維是如果沒(méi)有明文禁止的，就可以嘗試、就可以去做，這是排除法。我們以前明文規(guī)定的、符合監(jiān)管的才能去做，這才叫圈定法。

第二個(gè)因素是投資人的需求發(fā)生了巨大的變化，這個(gè)巨大的變化就是投資人的避險(xiǎn)情緒達(dá)到了前所未有的高潮。從以下幾個(gè)點(diǎn)來(lái)體現(xiàn)。第一，中國(guó)股市三年來(lái)連續(xù)持續(xù)下滑，投資人對(duì)預(yù)期回報(bào)由原來(lái)的需要100%、50%回歸到了非常正常的預(yù)期?，F(xiàn)在的訴求是什么呢？財(cái)富保值高于一切。另外，由于國(guó)內(nèi)外一系列金融上的危機(jī)、事件，造成了股市大幅的波動(dòng)，現(xiàn)在投資人逃避股市的情緒是非常強(qiáng)烈的，這從我們中國(guó)基金行業(yè)以發(fā)行為導(dǎo)向的業(yè)務(wù)模式可以體現(xiàn)出來(lái)，以前我們發(fā)行股票產(chǎn)品是主流產(chǎn)品，發(fā)行100億、200億，在07年的QD可以一次性發(fā)行四百億是非常正常的，而現(xiàn)在一個(gè)股票基金能發(fā)行兩個(gè)億能成立就非常不錯(cuò)了。

第三個(gè)方面就是由于監(jiān)管環(huán)境的寬松，造成了可投的產(chǎn)品種類和數(shù)量大大增加?，F(xiàn)在可以投的衍生工具有哪些呢？有股指期貨、商品期貨、可轉(zhuǎn)債、分級(jí)基金，特別是對(duì)國(guó)外來(lái)的朋友，對(duì)了解中國(guó)的分級(jí)基金是非常有趣的現(xiàn)象。中國(guó)目前在深圳交易所上市的分級(jí)基金總?cè)萘恳呀?jīng)接近了1500億，是非常新的品種，非常具有中國(guó)特色的品種。接下來(lái)可投的衍生工具馬上就會(huì)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的操作階段，已經(jīng)叫停了17年的股指期貨業(yè)會(huì)推出來(lái)，現(xiàn)在只有滬深300股指期貨，之后很多股指期貨都會(huì)推出。所以工具的種類和數(shù)量都在大大增加。

再有一點(diǎn)，中國(guó)的絕對(duì)收益產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入第三個(gè)階段，在我們看來(lái)有這么三個(gè)階段。2008年投研團(tuán)隊(duì)推出的產(chǎn)品是靈活配置的，他們認(rèn)為他們有研究能力，可以做到把股票倉(cāng)位隨時(shí)調(diào)整，從0到100，根據(jù)他們對(duì)市場(chǎng)的觀點(diǎn)。但是這樣一種理論在國(guó)外是被否定的，效果也確實(shí)不大。但是根據(jù)當(dāng)時(shí)的情況，很多公司都發(fā)行了靈活配置的產(chǎn)品，四年以后這些產(chǎn)品全軍覆沒(méi)，如果你現(xiàn)在到銀行去說(shuō)，我想再發(fā)一個(gè)靈活配置的絕對(duì)收益，不會(huì)有人理你。

第二，在08年債市出現(xiàn)了比較好的牛市以后，股市又出現(xiàn)了一定的回調(diào)，我們的債券基金經(jīng)理開(kāi)始沖動(dòng)了，他們參與到IPO里邊，參與到可轉(zhuǎn)債里邊，可轉(zhuǎn)債的比例有的高達(dá)40%，甚至出現(xiàn)了債券型基金可以參與到二級(jí)市場(chǎng)買賣股票，這在國(guó)外叫混合型基金，在中國(guó)已經(jīng)變成了債券基金。所以由于這個(gè)投資的不存，造成了2011年的股債雙熊。

第三，以2011年開(kāi)始，主要以數(shù)量化和對(duì)沖策略來(lái)實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益的操作思路和理念已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)，2012年今年的春天，QDLP這個(gè)項(xiàng)目的推出，也把很多國(guó)際上的知名對(duì)沖基金引入到中國(guó)，我們也接觸到很多。還有一個(gè)現(xiàn)象就是在英國(guó)、美國(guó)和澳大利亞曾經(jīng)做對(duì)沖基金的華人開(kāi)始回到中國(guó)，他們的回歸引入了國(guó)外對(duì)沖基金的理念、操作思路和實(shí)踐，我們認(rèn)為這也是一個(gè)非常重要的標(biāo)志。

我們?cè)谧鼋^對(duì)收益的時(shí)候，來(lái)看一端是需求方，另一端是供給方，作為需求方對(duì)我們基金公司沖擊最大的是銀行理財(cái)產(chǎn)品，在過(guò)去的銀行理財(cái)產(chǎn)品的幾年發(fā)展當(dāng)中，正如高總剛才談到的，那是高速的發(fā)展，我們銀行的理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模高達(dá)6萬(wàn)億，而我們基金公司70多家公司，做了這么久，最高的資產(chǎn)也沒(méi)有超過(guò)3.5萬(wàn)億，而目前大約處在2.4萬(wàn)億，這給我們帶來(lái)了非常大的沖擊。在我們今年帶來(lái)倡導(dǎo)創(chuàng)新和鼓勵(lì)發(fā)展的環(huán)境下，又迎來(lái)了另外一個(gè)現(xiàn)象，就是銀行發(fā)行期限在30天以內(nèi)的理財(cái)產(chǎn)品被叫停了，所以我們基金公司力圖借助這個(gè)機(jī)會(huì)，在理財(cái)產(chǎn)品上做出突破，從銀行這里拿到資產(chǎn)。我們做了兩件事情，第一件事情就是短期理財(cái)產(chǎn)品，這個(gè)行業(yè)發(fā)行了7天、14天、21天、30天的理財(cái)產(chǎn)品，試圖取代銀行的短期理財(cái)產(chǎn)品。目前是非常成功的，工銀瑞信發(fā)了一個(gè)560億左右的，歷史上最大的一只基金，就是填補(bǔ)這個(gè)空白，這是一個(gè)非常成功的案例。到了我們下一步絕對(duì)收益就是希望能夠?yàn)殂y行理財(cái)產(chǎn)品相比較的時(shí)候，提供一個(gè)更有吸引力的絕對(duì)收益產(chǎn)品。銀行理財(cái)產(chǎn)品我們總結(jié)之所以發(fā)展這么快，有一個(gè)非常重要的特點(diǎn)，它就是保收益。我們把產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化，通過(guò)結(jié)構(gòu)化把銀行端的產(chǎn)品可以拿到銀行理財(cái)產(chǎn)品類似的確定性收益的特征。另外我們以管理人或者風(fēng)險(xiǎn)承受率比較高的投資人來(lái)承受刺激的風(fēng)險(xiǎn)，這樣就打通了投資管理人和銀行這個(gè)渠道?，F(xiàn)在的情況是，如果我們能發(fā)行一個(gè)分級(jí)產(chǎn)品，能給銀行5%的固定收益，可以融出的資本是無(wú)限的。具體的產(chǎn)品要在基金公司專戶一對(duì)多的絕對(duì)收益組合，優(yōu)先級(jí)是一年期定存，我們以刺激承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，近一端主要推向銀行端的私人銀行的客戶和能夠承受較高風(fēng)險(xiǎn)承受力的投資人，基金公司和工銀瑞信希望通過(guò)這樣一種做法能夠保護(hù)銀行端的客戶，同時(shí)建立穩(wěn)定的可持續(xù)的業(yè)績(jī)。

我們推出了一款產(chǎn)品在國(guó)外已經(jīng)運(yùn)作了幾十年，我們所做的一切就是要實(shí)現(xiàn)一個(gè)目標(biāo)，在右邊的圖可以看出，紅色的線是標(biāo)普500的波動(dòng)率，綠色的線是一家公司實(shí)際業(yè)績(jī)的收益，我們希望能夠做到像藍(lán)線一樣有固定斜率的直線。既然在這個(gè)理念上并不是很新，操作思路上國(guó)外也有實(shí)踐，我們?cè)趺磥?lái)實(shí)現(xiàn)呢？第一就是風(fēng)險(xiǎn)管理是穩(wěn)定業(yè)績(jī)的基礎(chǔ)，所以我們一定要考慮風(fēng)險(xiǎn)，而不是追求高收益。第二，投資激勵(lì)，我們一定強(qiáng)調(diào)我們投資的激勵(lì)是怎么刺激投資人做出高于穩(wěn)定成本的收益，我們的首要目的是為投資人保值增值，而不是賭博，所以一定要管理好這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。

這些交易策略、交易思想，比如信用套利、商品期貨套利等等，這些概念、方法都不是新的，但是在中國(guó)的實(shí)踐是值得探討的，我們認(rèn)為最重要的是從細(xì)節(jié)上、精細(xì)化上出效益。最后一點(diǎn)是以開(kāi)放的心態(tài)來(lái)與外部的投顧做好強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，我們希望從他們那兒拿到具有競(jìng)爭(zhēng)力的投資業(yè)績(jī)。這也是在新的監(jiān)管環(huán)境下非常重大的一個(gè)轉(zhuǎn)變。

我們基金公司原來(lái)腦海里所想的東西就是自己建立投資業(yè)績(jī)，自己建立投資團(tuán)隊(duì)，但是現(xiàn)在的發(fā)展已經(jīng)容不得基金公司建立所有的投資能力，所以我們必須做到強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，而且中國(guó)的絕對(duì)收益，我個(gè)人覺(jué)得私募由于生存環(huán)境不同，面臨的挑戰(zhàn)不同。所以我們希望跟基金公司合作，形成強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。

從去年底我們公司就和行業(yè)的一些同仁一起探討怎么用延伸工具數(shù)量化的方法來(lái)做絕對(duì)收益，實(shí)現(xiàn)我們剛才談到的風(fēng)險(xiǎn)收益投資6%的波動(dòng)率，大約7%到9%的年化收益率，我們主要還是圍繞公募基金來(lái)做，但是后來(lái)發(fā)現(xiàn)我們必須走國(guó)外已經(jīng)走的路，就是把對(duì)沖基金的思路獨(dú)立于公募基金。我們現(xiàn)在的交易系統(tǒng)不是按照適應(yīng)高頻交易來(lái)進(jìn)行設(shè)置的，又例如我們相互之間的交往，反向交易、相互牽制，都造成了現(xiàn)在在共同基金的基礎(chǔ)上，在推動(dòng)對(duì)沖基金或者絕對(duì)收益是遇到了障礙。所以解決的方案就是11月1日證監(jiān)會(huì)已經(jīng)放開(kāi)了我們基金公司可以設(shè)立專項(xiàng)子公司，我們公司和其他公司都會(huì)考慮把對(duì)沖基金絕對(duì)收益放到專項(xiàng)子公司來(lái)開(kāi)展，完全脫離共同基金的平臺(tái)。

第二個(gè)挑戰(zhàn)就是業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性和持續(xù)性，剛才講到業(yè)務(wù)模式實(shí)質(zhì)的問(wèn)題是投資人和刺激投資人一起向銀行端的客戶融了一筆資來(lái)進(jìn)行操作，我們這個(gè)操作一定要有業(yè)績(jī)，要高于融資成本。但是怎么做出業(yè)績(jī)，永遠(yuǎn)是一個(gè)挑戰(zhàn)。作為我們共同基金來(lái)說(shuō)，原來(lái)是以量取勝，我們一年把200個(gè)、300個(gè)，基金的數(shù)量可能很快超過(guò)中國(guó)股票的數(shù)量，絕對(duì)收益是以收益為本的，所以我們一定要強(qiáng)調(diào)剛才講的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。有了這個(gè)業(yè)績(jī)，我們才能有定價(jià)權(quán)，有了定價(jià)權(quán)，才可能享受到超額收益，有了超額收益，我們才最終能夠走到國(guó)外對(duì)沖基金絕對(duì)收益的220業(yè)務(wù)模式。在這個(gè)過(guò)程中我們解決的方案是什么呢？證監(jiān)會(huì)目前對(duì)于基金公司的基金經(jīng)理跟投是不允許的，我們也在積極呼吁，如果跟我們合作的投顧要跟投，同時(shí)在基金經(jīng)理的考核和引導(dǎo)上，我們強(qiáng)調(diào)我們的業(yè)績(jī)點(diǎn)是7到9%，我們強(qiáng)調(diào)的是可持續(xù)性。

希望我們一同努力，能夠?yàn)橥顿Y人提供有效的保值增值的解決方案。做大做強(qiáng)是我們證券基金行業(yè)所有從業(yè)人員的共同愿望，歡迎境內(nèi)外同仁與我們工銀瑞信一起來(lái)交流、切磋，共同進(jìn)步，促進(jìn)行業(yè)的發(fā)展。謝謝！

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