2012年12月08日 06:53
來源：中國經(jīng)營報(bào) 作者：趙曉菲

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12月7日，中國人民保險(xiǎn)集團(tuán)公司(下稱“人保集團(tuán)”)在香港掛牌交易，早盤高開3%報(bào)3.59港元。根據(jù)人保集團(tuán)全球發(fā)售公告，此次IPO募集資金凈額為231.97億港元(約186.43億元人民幣)，成為自2010年友邦保險(xiǎn)公開招股以來香港最大IPO項(xiàng)目。

受益于此次發(fā)行，人保集團(tuán)償付能力充足率有望提升至200%以上。作為人保集團(tuán)的主要賣點(diǎn)，人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)將成為集團(tuán)未來發(fā)力點(diǎn)，但面臨諸多挑戰(zhàn)。

多舉措力保“萬無一失”

人保集團(tuán)終于搭上龍年H股IPO的末班車。

12月6日，人保集團(tuán)宣布公開招股結(jié)果，H股發(fā)行價(jià)定于每股3.48港元，接近此前發(fā)行價(jià)格區(qū)間的下限。在扣除各項(xiàng)交易費(fèi)用后，公司預(yù)計(jì)可募資231.97億港元。

為了今年能夠成功登陸H股，人保集團(tuán)可謂用盡渾身解數(shù)。在承銷商團(tuán)隊(duì)方面，共有17家承銷商參與人保集團(tuán)H股。這可能是目前為止全球規(guī)模最浩大的承銷團(tuán)隊(duì)，招股書封面上的篇幅占了一半。2010年農(nóng)業(yè)銀行和2011年新華人壽上市時(shí)的投行分別只有7家和9家。

在基石投資者方面，囊括了AIG、國機(jī)集團(tuán)、國壽集團(tuán)等18家基石投資者，認(rèn)購總額達(dá)18.19億美元，超過人保H股集資總額的50%。并且在這些基石投資者中，多家與人保集團(tuán)已有合作關(guān)系，在這次發(fā)行中AIG又與人保集團(tuán)和人保壽險(xiǎn)簽署了一份無約束力的條款說明書，擬建一家全國性的合資保險(xiǎn)代理公司。

發(fā)行價(jià)3.48港元，按照壽險(xiǎn)公司的內(nèi)涵價(jià)值法估值，1.2倍的內(nèi)涵價(jià)值倍數(shù)(P/EV)與目前已上市中國保險(xiǎn)公司中的最低交易倍數(shù)——新華保險(xiǎn)的1.1倍接近。而17倍的市盈率遠(yuǎn)低于41倍的中國平安、26倍的中國太保，與人保集團(tuán)初衷有很大差距。“但目前市場下，這樣的結(jié)果已經(jīng)不錯(cuò)了。”一位接近人保集團(tuán)人士表示，“之所以后期出現(xiàn)火爆認(rèn)購，正是低定價(jià)策略發(fā)揮了作用?！?

招股結(jié)果顯示，人保集團(tuán)在香港公開發(fā)售部分錄得超額認(rèn)購16.54倍，而國際發(fā)售部分亦已錄得超額認(rèn)購。經(jīng)過重新分配，香港公開發(fā)售部分?jǐn)?shù)目增至5.17億股，占全球發(fā)售初步可供認(rèn)購的發(fā)售股份總數(shù)7.5%，國際配售最終數(shù)目為63.81億股。除募集資金最多，人保集團(tuán)也成為今年港股認(rèn)購人數(shù)最多、凍結(jié)資金最多的新股三冠王。

而為上市后股價(jià)護(hù)航，人保集團(tuán)還啟動(dòng)了綠鞋機(jī)制。據(jù)報(bào)道，國際配售15%的超額配售比例已全部使用，承銷團(tuán)獲人保集團(tuán)授權(quán)配發(fā)總計(jì)不多于10.3億股的額外發(fā)售股份，高盛為穩(wěn)定市場經(jīng)理人。這意味著承銷團(tuán)在上市日當(dāng)天已經(jīng)配售數(shù)量為初步發(fā)售股份115%的股份，其中15%的投資者需同意遞延交割。如在30日的穩(wěn)市期間內(nèi)人保股價(jià)下跌，穩(wěn)市商將在二級(jí)市場上購回最多高達(dá)初步發(fā)售股份15%的股份，還給同意遞延交割的投資者。若股價(jià)上漲，則有可能行使超額配售權(quán)，增發(fā)15%新股還給投資者。最終若行使超額配售權(quán)，人保集團(tuán)募集資金有望從31億美元增加至36億美元。

改善償付能力再起航

顯然，無論A股還是H股，近兩年都不是融資的好時(shí)期，但人保集團(tuán)勢在必行，無路可退，主要原因在于其長期吃緊的償付能力。

人保集團(tuán)招股書資料顯示，截至今年6月末，人保集團(tuán)的償付能力充足率為156%，其中子公司人保壽險(xiǎn)為136%，人保健康則為101%，臨近償付能力紅線。

不包括超額配售部分，在扣除承銷和傭金等費(fèi)用后，人保集團(tuán)此次上市募資凈額231.97億港元左右，約合人民幣186億元。

另據(jù)人保集團(tuán)招股書顯示，11月22日人保集團(tuán)股東還批準(zhǔn)了一項(xiàng)發(fā)行不超過160億元人民幣次級(jí)債的建議；據(jù)市場估算，加上此次H股募資，人保集團(tuán)的償付能力充足率應(yīng)該會(huì)達(dá)到200%以上。

償付能力改善后，人保集團(tuán)將迎來新的發(fā)展階段。人保財(cái)險(xiǎn)老大的市場地位毋庸置疑，但據(jù)了解，在發(fā)行推介過程中，人保集團(tuán)路演團(tuán)隊(duì)向投資者推介的亮點(diǎn)是“中國唯一一家財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)和人身險(xiǎn)資產(chǎn)均達(dá)到3000億元左右的保險(xiǎn)集團(tuán)，這種均衡是其他保險(xiǎn)公司都不具備的”，其賣點(diǎn)是人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)未來的增長潛力空間較大。

根據(jù)人保集團(tuán)招股書，2012年上半年，中國人保的財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)和人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模保費(fèi)分別為1009.68億和572.28億元，分別占規(guī)模保費(fèi)總額的63.8%和36.2%，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)和人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)分別占集團(tuán)總資產(chǎn)的44.7%和53.8%和36.

根據(jù)保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，自2006年(人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)員第一個(gè)完整經(jīng)營年度)至2011年，人保人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)員規(guī)模保費(fèi)復(fù)合年增長率為122.3%。壽險(xiǎn)公司和健康險(xiǎn)公司分別位列行業(yè)第五和第一。

但在利潤方面，上半年人保壽險(xiǎn)僅9.12億元，人保健康則虧損2.97億元，虧損額同比擴(kuò)大59.67%。

更受業(yè)內(nèi)關(guān)注的是人保壽險(xiǎn)成長的持續(xù)性。據(jù)媒體報(bào)道，人保壽險(xiǎn)今年上半年的保費(fèi)收入中，有62.93%的部分是通過銀保渠道實(shí)現(xiàn)的，個(gè)險(xiǎn)業(yè)務(wù)占比僅有13%。而且又幾乎來自躉繳業(yè)務(wù)，2011年人保壽險(xiǎn)共實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入703.61億元，其中躉繳業(yè)務(wù)收入638億元，占比達(dá)到90.68%。

人保集團(tuán)表示，上市后，人保集團(tuán)將繼續(xù)深化跨越不同業(yè)單元和產(chǎn)品線的交叉銷售體系，以求實(shí)現(xiàn)更大的協(xié)同效益。但據(jù)了解，2012年上半年，人保集團(tuán)通過交叉銷售獲得的規(guī)模保費(fèi)收入僅84.14億元，保費(fèi)貢獻(xiàn)還比較小。

但值得注意的是，縣域布局是人保集團(tuán)的優(yōu)勢之一。截至2012年6月30日，人保中國境內(nèi)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)、人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)的原保單保費(fèi)收入中，分別有43.4%、41.2%來自縣域地區(qū)。人保集團(tuán)表示將繼續(xù)保持這一先發(fā)優(yōu)勢。

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