2012年12月24日 03:28
來源：證券時報 作者：羅克關

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2012年中央經(jīng)濟工作會議在財政貨幣政策上的描述，一度讓市場頗為興奮。會議指出，明年依然將繼續(xù)實施積極的財政政策與穩(wěn)健的貨幣政策。而在具體表述上，“穩(wěn)健的貨幣政策。被進一步細化為“適當擴大社會融資總規(guī)模，保持貸款適度增加，保持貸款人民幣匯率基本穩(wěn)定，切實降低實體經(jīng)濟發(fā)展的融資成本”等四個方面。

這短短四句話，足以讓商業(yè)銀行看到明年的機遇和挑戰(zhàn)。因為除了人民幣匯率對商業(yè)銀行的經(jīng)營環(huán)境無實質(zhì)影響之外，社會融資總規(guī)模、新增貸款和融資成本無不與國內(nèi)商業(yè)銀行所處的經(jīng)營環(huán)境息息相關。

首先是社會融資總規(guī)模。今年前11個月社會融資總規(guī)模為14.15萬億，比去年同期多2.6萬億。自今年7月份起，除人民幣貸款維持同比不變或減少之外，委托貸款、信托貸款、企業(yè)債券等其他融資渠道的規(guī)模一直見漲，而且占社會融資總規(guī)模的比例一直維持在50%左右，個別月份則遠遠超出。

明年“適當擴大社會融資總規(guī)模”的基調(diào)，意味著這些融資渠道的發(fā)展空間將得以延續(xù)。特別是適用范圍極廣的信托貸款，一頭聯(lián)系實體經(jīng)濟中的項目資源，另一頭直接聯(lián)系具體的投資人和各類理財產(chǎn)品，已經(jīng)成為銀行體系外直接融資的重要組成部分。

銀行的空間何在？由于絕大部分的客戶資源仍然掌握在銀行手中，因此這些銀行體系外的資金流將很難完全脫離銀行存在，最近兩年的實踐也證明了這一點。體現(xiàn)在銀行的收入結(jié)構(gòu)上，各種以“咨詢費”和“管理費”進賬的中間業(yè)務收入增長空間仍然很大。而在企業(yè)債券上，如果未來發(fā)行規(guī)模持續(xù)攀升，商業(yè)銀行的承銷費用繼續(xù)攀升亦將是意料中的事情。

其次則是新增貸款。“保持貸款適度增加”的提法應為2009年以來所僅見，過往三年中國的新增貸款實際一直徘徊在“穩(wěn)健偏緊”區(qū)間之內(nèi)。雖然目前還無從判斷“適度增加”的尺度究竟有多大，但可以肯定的是，明年的信貸增長將不會比今年少，這是信貸供給端的主基調(diào)。因此，繡球?qū)嶋H被拋向了需求端，明年實體經(jīng)濟的信貸需求會來自哪些方面？商業(yè)銀行面對這些需求，在議價能力上將處于主動還是被動？這都是銀行家們需要不斷琢磨的事情。

主要的不確定因素，是今年推動的利率市場化是否還會進一步深化。因為這直接關系商業(yè)銀行的利差空間。不過，從今年以來商業(yè)銀行抓緊轉(zhuǎn)型的趨勢看，短期內(nèi)息差大幅下降的可能性很小。因此相對樂觀的判斷是，信貸供給的增加會對銀行利潤形成比較正面的影響。

最后則是融資成本。對于 “切實降低實體經(jīng)濟發(fā)展的融資成本”可以有雙重思考：一是名義利率是不是會進一步下行，無論是通過降息還是改變信貸的供需環(huán)境；二是實際利率會不會進一步下行，這就與通脹水平有直接關系。如果是名義利率未來將趨于下行，這對銀行來說恐怕不是好事。因為如果降息，銀行的利差縮窄將變得更快；而供需環(huán)境趨于寬松，無疑也更會賦予企業(yè)很強的議價能力，整體來講對銀行并不有利。

但如果是實際利率趨于下行，則將對銀行形成利好。因為在基準利率不變的情況下，只要通脹水平開始反彈，企業(yè)負擔的實際利率就會減輕，這對推動新增投資是直接的刺激，進而造成信貸需求旺盛。相反的例子則出現(xiàn)在今年上半年，由于物價指數(shù)一路回落，企業(yè)所要負擔的實際利率其實在不斷上升，這也間接制約了今年二季度宏觀經(jīng)濟的活躍程度。

目前市場對于明年整體物價水平穩(wěn)中有升已經(jīng)基本形成共識。這也意味著只要利率政策維持穩(wěn)定，實體經(jīng)濟面臨的實際融資成本一定會比今年低。輔以信貸供給上比今年更加寬松的尺度，實際融資成本的下行亦將更有保證。而唯一的挑戰(zhàn)，則是隨著通脹水平的回升，銀行如何穩(wěn)定資金來源——因為隨著物價水平回升，居民實際儲蓄利率將再次下降。

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