2012年12月31日 01:47
來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào) 作者：徐明徽

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萬(wàn)科B的停牌或許預(yù)示著這將是繼中集集團(tuán)B轉(zhuǎn)H后的又一家轉(zhuǎn)型公司。在“B轉(zhuǎn)H后的路上，如此之快地迎來(lái)第二批公司，多少有些出乎市場(chǎng)預(yù)料。

中集成為“B轉(zhuǎn)H”的先行者，被業(yè)界評(píng)價(jià)為B股改革的“破冰”之舉，但“中集模式”的可復(fù)制性仍然存疑。如今，隨著越來(lái)越多的B股公司開(kāi)始追尋先行者之路，2013年B股改革“融冰之旅”或?qū)⒋蟮堕煾厝驿侀_(kāi)。而此時(shí)再回首中集“B轉(zhuǎn)H”的操盤(pán)手”國(guó)泰君安的操作路徑，或許更有借鑒意義。

中集“破冰”

回首2012年B股市場(chǎng)，“中集模式”無(wú)疑為身處窘境的B股市場(chǎng)開(kāi)創(chuàng)了一條改革路徑，中集B轉(zhuǎn)H的意義已不僅是單個(gè)公司層面的創(chuàng)新，更在于其對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)建設(shè)的完善。

“今年7月，中集B停牌后，我們才開(kāi)始具體操作整個(gè)項(xiàng)目。在法律條文、財(cái)務(wù)操作、交易系統(tǒng)等方面，都有很多障礙，國(guó)泰君安操作中集B轉(zhuǎn)H項(xiàng)目可謂是摸著石頭過(guò)河?！眹?guó)泰君安證券副總裁劉欣向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者回憶整個(gè)項(xiàng)目運(yùn)作過(guò)程，“這個(gè)案例前所未有，涉及到境內(nèi)投資人如何實(shí)現(xiàn)交易、如何定價(jià)現(xiàn)金選擇權(quán)、是否滿足H股香港上市條件等，都是亟待解決的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，每個(gè)步驟我們都與監(jiān)管層詳細(xì)論證。

B股市場(chǎng)始于1992年，最初僅限于境外投資者交易，滬市B股以美元計(jì)價(jià)，深市以港元計(jì)價(jià)。2001年，國(guó)內(nèi)開(kāi)始允許境內(nèi)居民使用外匯進(jìn)入B股市場(chǎng)，而隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展與其他金融試產(chǎn)開(kāi)放，B股市場(chǎng)活力漸漸消退。2005年后，B股市場(chǎng)未再見(jiàn)新股，增發(fā)融資功能也逐漸枯竭。

隨著退市新政將B股納入考量范圍，B股問(wèn)題的解決勢(shì)在必行，改革呼聲日漸高漲。2012年上半年，證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清在廣東調(diào)研時(shí)表示，對(duì)B股公司發(fā)展等問(wèn)題將認(rèn)真研究提出解決措施。隨后證監(jiān)會(huì)投資者保護(hù)局也表示，將本著負(fù)責(zé)任、不回避的態(tài)度，認(rèn)真研究提出解決B股問(wèn)題的措施。

“國(guó)泰君安能夠操作整個(gè)中集集團(tuán)項(xiàng)目與監(jiān)管層大力改革B股的決心密不可分，正是在監(jiān)管層倡導(dǎo)改革創(chuàng)新的大背景下，中集轉(zhuǎn)型得以成功?！眲⑿辣硎?。

多維創(chuàng)新

2012年8月15日，停牌一月有余的中集集團(tuán)發(fā)布公告，擬將已發(fā)行的B股轉(zhuǎn)換上市地，以介紹方式在香港聯(lián)交所主板上市并掛牌交易，持有B股股份的投資者可選擇行使現(xiàn)金選擇權(quán)而向公司安排的第三方提出收購(gòu)其股份的要求，也可選擇繼續(xù)持有，但股票上市地變更為香港聯(lián)交所。

劉欣告訴記者，在國(guó)泰君安、證監(jiān)會(huì)、中集集團(tuán)三方的溝通中，提出了很多創(chuàng)新的方案，最終確定了“B轉(zhuǎn)H”的模式。中集集團(tuán)也認(rèn)為這樣的戰(zhàn)略級(jí)戰(zhàn)術(shù)最適合集團(tuán)。首先，其B股股價(jià)和估值較低，而同類公司在香港的估值比公司B股更高，若實(shí)施轉(zhuǎn)股對(duì)現(xiàn)有B股投資者更為有利。其次，B股投資者在投資風(fēng)格上接近香港投資者，且使用同種貨幣單位，若能轉(zhuǎn)為H股其后續(xù)投資亦能平穩(wěn)過(guò)渡。

劉欣向記者介紹，此次B股改革項(xiàng)目，在法律方面，實(shí)現(xiàn)了在現(xiàn)有法律法規(guī)體系下，境內(nèi)上市外資股成功轉(zhuǎn)換上市地以介紹方式在聯(lián)交所上市及掛牌交易。本次中集B轉(zhuǎn)H項(xiàng)目，是在現(xiàn)有的法律法規(guī)體系下，做出的適應(yīng)性創(chuàng)新。

從監(jiān)管層面而言，中集B轉(zhuǎn)H項(xiàng)目一方面推動(dòng)了中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)境內(nèi)公司申請(qǐng)境外上市的相關(guān)監(jiān)管要求的明確——中集H股掛牌后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)已于2012年12月21日發(fā)布了《關(guān)于股份有限公司境外發(fā)行股票和上市申報(bào)文件及審核程序的監(jiān)管指引》(證監(jiān)會(huì)公告[2012]45號(hào))，并同時(shí)廢止了原相關(guān)法規(guī)《關(guān)于企業(yè)申請(qǐng)境外上市有關(guān)問(wèn)題的通知》(證監(jiān)發(fā)行字〔1999〕83號(hào))；另一方面，也在一定程度上促進(jìn)和加強(qiáng)了兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)合作。

面對(duì)此次中集B轉(zhuǎn)H的方案，國(guó)泰君安在系統(tǒng)改造上也花了大力氣。劉欣告訴記者，本次境內(nèi)證券公司交易系統(tǒng)升級(jí)改造工程的順利進(jìn)行，首次實(shí)現(xiàn)了境內(nèi)證券市場(chǎng)和香港證券市場(chǎng)的交易系統(tǒng)的局部對(duì)接，為中集B轉(zhuǎn)H后仍持有中集H股的境內(nèi)居民、仍通過(guò)境內(nèi)交易系統(tǒng)進(jìn)行交易的境外投資者，提供了完備穩(wěn)定的中集H股實(shí)時(shí)行情顯示系統(tǒng)和中集H股境內(nèi)下單交易系統(tǒng)，并在最大程度上確保境內(nèi)投資者的原交易習(xí)慣保持不變。

對(duì)于中集集團(tuán)來(lái)說(shuō)，整個(gè)方案除了在財(cái)務(wù)、法律等操作層面上的問(wèn)題，最大的難點(diǎn)還在于向投資者進(jìn)行情況說(shuō)明?！皩?shí)施B轉(zhuǎn)H方案之前，公司與監(jiān)管部門(mén)就多種解決方案進(jìn)行了一一對(duì)比論證。最終，根據(jù)中集集團(tuán)的實(shí)際情況以及法律法規(guī)的可行性，多方一致認(rèn)可B股轉(zhuǎn)換為H股是目前最適合公司的方案。中集集團(tuán)需要在這一方面對(duì)投資者進(jìn)行解釋說(shuō)明?！敝屑瘓F(tuán)總裁麥伯良在接受本報(bào)記者采訪時(shí)回應(yīng)稱，“對(duì)于中集集團(tuán)而言，此次進(jìn)行B轉(zhuǎn)H的資本創(chuàng)新，并不只是為了創(chuàng)新而創(chuàng)新，而是希望能夠通過(guò)創(chuàng)新為整個(gè)B股市場(chǎng)、投資者及公司發(fā)展都帶來(lái)積極的作用。

“從轉(zhuǎn)股的結(jié)果來(lái)看，公司上市首日收盤(pán)價(jià)較B股除牌前漲幅超過(guò)15%，且交易量很大，可以明顯看出此次轉(zhuǎn)股對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)是成功的?！丙湶急硎尽?/p>

能否復(fù)制

中集B稱得上是“完美謝幕”，不過(guò)這種模式能否在B股市場(chǎng)大力推行？

“中集B固然有其特殊性，但在監(jiān)管層的支持下，B轉(zhuǎn)H將會(huì)是一個(gè)趨勢(shì)。證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人在11月份表示還將修改相關(guān)法規(guī)，降低內(nèi)地企業(yè)直接赴港上市的財(cái)務(wù)條件，這些都為B股轉(zhuǎn)型H股提供了寬松的環(huán)境。目前已經(jīng)有多家B股公司在與國(guó)泰君安接觸溝通?！眲⑿辣硎?，“上市的目的主要有三點(diǎn)，第一是看市場(chǎng)有無(wú)融資功能；第二是能否給予原始股東流通性安排；第三則是考慮市場(chǎng)估值。當(dāng)H股市場(chǎng)的估值、流動(dòng)性均高于B股市場(chǎng)，就會(huì)出現(xiàn)資本轉(zhuǎn)型沖動(dòng)。

“中集集團(tuán)并不具有很大的估值優(yōu)勢(shì)，近幾年船運(yùn)企業(yè)的估值都不高，如金融、地產(chǎn)、醫(yī)藥、大消費(fèi)行業(yè)的估值水平均高于船運(yùn)業(yè)。就比價(jià)效應(yīng)而言，國(guó)泰君安選擇中集集團(tuán)反而有一定風(fēng)險(xiǎn)性，但是中集B轉(zhuǎn)H后市場(chǎng)反應(yīng)很不錯(cuò)，更證明這樣的模式是可復(fù)制的。”劉欣表示，“能否轉(zhuǎn)型還要看行業(yè)，比如地產(chǎn)行業(yè)在A股市場(chǎng)受到調(diào)控限制無(wú)法融資，就可以考慮轉(zhuǎn)成H股，打通新的融資渠道。

近日萬(wàn)科B的停牌也印證了上述說(shuō)法。據(jù)知情人士向記者透露，萬(wàn)科的確是在籌備將B股轉(zhuǎn)為H股，若第二家B轉(zhuǎn)H股試點(diǎn)企業(yè)試水成功，未來(lái)無(wú)疑將會(huì)有更多公司加入這個(gè)行列，B股有望大面積“融冰”。

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