2013年01月23日 20:57
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)·中證網(wǎng)

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中證網(wǎng)訊 會(huì)場(chǎng)手機(jī)信號(hào)屏蔽、參會(huì)債券持有人持債份額僅為15.25%，1月23日11超日債2013年第一次債券持有人會(huì)議在這樣的場(chǎng)景下，在公司所在地——上海市奉賢區(qū)南橋鎮(zhèn)如期召開(kāi)。盡管超日太陽(yáng)董事長(zhǎng)倪開(kāi)祿在會(huì)議開(kāi)場(chǎng)時(shí)就承諾超日債的本息未來(lái)都將如期兌付、公司相關(guān)高層也表示首次付息所需的8980萬(wàn)元資金將于2月底到位，但超日債的多數(shù)持有人、尤其是大量個(gè)人投資者，卻普遍認(rèn)為難以接受。 會(huì)

一方面，公司相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)于公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)前景繼續(xù)含糊其辭；另一方面，對(duì)于超日債和公司總體債務(wù)的解決方案或解決路線圖，相關(guān)方面也諱莫如深。而作為此次持有人會(huì)議的召集人和超日債的發(fā)行保薦機(jī)構(gòu)，中信建投證券股份有限公司也未能進(jìn)一步明確說(shuō)明未來(lái)將如何代表持有人盡可能保障持有人利益，挽回可能出現(xiàn)的投資損失。對(duì)于超日債的大量投資者而言，此次持有人會(huì)議之后，除了市場(chǎng)早已充分預(yù)期的首期利息將如期兌付之外，似乎什么也沒(méi)有得到。曾經(jīng)8.98%的高回報(bào)預(yù)期，在高懸的違約利劍下，已經(jīng)成為漫長(zhǎng)的煎熬。

違約迷霧遠(yuǎn)未消散

曾經(jīng)在1個(gè)多月前深陷“跑路”傳聞的超日太陽(yáng)實(shí)際控制人——董事長(zhǎng)倪開(kāi)祿，在本次會(huì)議開(kāi)場(chǎng)時(shí)，向約200名債券持有人表示，超日債3月11日的首期8980萬(wàn)元利息將由公司以自有資金按時(shí)兌付，同時(shí)他還強(qiáng)調(diào)，保證未來(lái)會(huì)償還超日債所有的利息和本金。但對(duì)于債券持有人更為關(guān)心公司經(jīng)營(yíng)前景和超日債長(zhǎng)期的兌付解決方案，卻只字不談。

而對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，倪開(kāi)祿的此番表態(tài)完全在預(yù)期之中，對(duì)于期限為“3+2年”（11超日債為5年期固定利率債券，附有第3年末發(fā)行人上調(diào)票面利率選擇權(quán)和投資者回售選擇權(quán)）的超日債最終還本付息而言，并沒(méi)有任何其他新的建設(shè)性意義。

中國(guó)證券報(bào)記者此前獲得的消息顯示，之前公司方面和奉賢區(qū)政府已與各方債權(quán)人協(xié)商，首先讓超日太陽(yáng)順利度過(guò)超日債第一次付息的難關(guān)。市場(chǎng)人士指出，如果超日債首次付息都無(wú)法兌付，超日債的直接摘牌乃至公司直接的破產(chǎn)清算，將不可避免。

超日太陽(yáng)1月18日發(fā)布關(guān)于該公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)化解方案的公告稱(chēng)，截至該公告日，多家供應(yīng)商因貨款清償事項(xiàng)提起訴訟，涉及貨款1.6億元左右；有多家銀行因貸款逾期提起訴訟，涉及貸款3.5億元左右；其他債權(quán)人因貸款事宜提起訴訟，涉及貸款1億元左右，目前公司正在與上述債權(quán)方協(xié)商還款事項(xiàng)。而來(lái)自公司2012年三季報(bào)的數(shù)據(jù)則進(jìn)一步顯示，截至2012年三季度末，公司短期借款17.78億元、合計(jì)流動(dòng)負(fù)債36.68億元，而公司的賬面貨幣資金則僅為4.58億元，另外公司有多達(dá)33.42億元的應(yīng)收賬款。從資金流動(dòng)性來(lái)看，公司資金鏈早已脆弱不堪。與此同時(shí)，在公司所有可變現(xiàn)的資產(chǎn)方面，隨著太陽(yáng)能行業(yè)的日落西山，債券持有人對(duì)此也知之甚少。

對(duì)于公司和債券持有人而言，此次會(huì)議上所能了解到的一些好消息是，公司整體外部債務(wù)環(huán)境出現(xiàn)一定緩解。公司常務(wù)副總裁陶然稱(chēng)，奉賢當(dāng)?shù)刂饕J款銀行已與超日太陽(yáng)達(dá)成共識(shí)，愿意將前期逾期的貸款展期3到6個(gè)月，一些供應(yīng)商也愿意讓公司按協(xié)調(diào)好的時(shí)間和比例償還貨款。此外，公司相關(guān)負(fù)責(zé)人還表示，公司會(huì)考慮轉(zhuǎn)型為光伏發(fā)電站經(jīng)營(yíng)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，同時(shí)不排除國(guó)有化的可能。然而盡管如此，種種設(shè)想依然停留在“畫(huà)餅充饑”之上，詳盡的財(cái)務(wù)或現(xiàn)金流測(cè)算，以及進(jìn)一步的公司經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)改善的路線圖，依然是空中樓閣。

而在超日太陽(yáng)方面未能拿出詳細(xì)債務(wù)解決方案的同時(shí)，在本次持有人的議案表決上，也出現(xiàn)了十分少見(jiàn)的狀況。由于出席此次持有人大會(huì)的債券投資人，總計(jì)持債份額約1.525億元，僅占超日債10億元發(fā)行總規(guī)模的15.25%，從而使得本次會(huì)議兩項(xiàng)議案根本沒(méi)有合法的表決條件。有參會(huì)投資者向記者表示，不能完全排除公司等相關(guān)方面與持債機(jī)構(gòu)私下“勾兌”的可能。

史上第三高發(fā)行利率背后

來(lái)自WIND的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年3月9日結(jié)束發(fā)行的11超日債，以8.98%的發(fā)行利率，創(chuàng)出公司債發(fā)行歷史上的第三高水平，僅次于08新湖債和11長(zhǎng)征債。而與上述兩只債券9.00%的發(fā)行利率相比，也僅僅是低了0.02%。然而，高發(fā)行利率所反映的超日太陽(yáng)相對(duì)較低的質(zhì)地，在信用評(píng)級(jí)、保薦承銷(xiāo)等方面也未得到充分的風(fēng)險(xiǎn)警示。另一方面，此次超日債在去年12月至今風(fēng)險(xiǎn)一次性暴露之后，許多持債人也對(duì)于相關(guān)保薦方的盡責(zé)方面產(chǎn)生嚴(yán)重質(zhì)疑。

有分析人士表示，回顧超日太陽(yáng)2012年以來(lái)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，超日太陽(yáng)的財(cái)務(wù)惡化至少發(fā)生在去年四季度乃至更早。但相關(guān)保薦機(jī)構(gòu)與評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在此期間，卻并未進(jìn)行相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)警示。至今超日債經(jīng)下調(diào)之后仍然高達(dá)AA-的最新信用評(píng)級(jí)，依然嚴(yán)重背離企業(yè)實(shí)際的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)基本面。

而另一方面，目前令債券持有人普遍擔(dān)憂的是，雖然超日太陽(yáng)已在受托管理人的要求下盡力為“11超日債”補(bǔ)充提供擔(dān)保，但由于擔(dān)保資產(chǎn)變現(xiàn)的不確定性，仍無(wú)法確?！?1超日債”的本息得以全部?jī)敻?。作為超日債?dān)保資產(chǎn)的范圍，包括公司及子公司的部分應(yīng)收賬款、九江工廠的土地廠房等，這些資產(chǎn)可以為超日債提供相應(yīng)償付保障。但一些債券持有人指出，超日債受托管理人目前可能也并未充分披露相關(guān)抵押資產(chǎn)的必要信息。例如，在應(yīng)收賬款方面，可能有大量應(yīng)收賬款可能來(lái)自于控股股東關(guān)聯(lián)公司的狀況，因此最終的擔(dān)保效果依然存疑。

信用債市場(chǎng)或已進(jìn)入高雷區(qū)

去年以來(lái)，信用債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事件頻頻涌現(xiàn)。在當(dāng)前最受市場(chǎng)關(guān)注的超日債之前，作為江西省新余市政府近年來(lái)重點(diǎn)支持的企業(yè)，江西賽維在2012年年中遭遇資金鏈危機(jī)時(shí)，其發(fā)行的5億元中票、4億元短融均獲得了當(dāng)?shù)卣娜妗岸档住薄?012年年初，作為山東濰坊的國(guó)企，山東海龍4億元短融，也在當(dāng)?shù)卣膿?dān)保下，由當(dāng)?shù)劂y行提供資金進(jìn)行了全額兌付。伴隨著政府的不斷兜底，信用債市場(chǎng)的問(wèn)題也在不斷積累，而此次超日債兌付事件則再次揭示了，信用債市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)前期的高速發(fā)展之后，正在進(jìn)入高雷區(qū)。

伴隨著過(guò)去幾年中國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在產(chǎn)能過(guò)剩方面問(wèn)題的累積，也在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩的大背景下，相關(guān)行業(yè)發(fā)債企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也需要重點(diǎn)關(guān)注。例如，由于光伏行業(yè)急速出現(xiàn)的困境，相關(guān)企業(yè)普遍面臨應(yīng)收賬款回收困難、資產(chǎn)貶值且難以迅速處理的狀況，一旦行業(yè)內(nèi)企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)，相關(guān)發(fā)行的債券也都將面臨極大的違約風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，從信用債發(fā)行的角度來(lái)看，在現(xiàn)有信用債發(fā)行體制下，發(fā)行主體與承銷(xiāo)商、保薦人、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)往往都是利益共同體，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)在信用債發(fā)行時(shí)往往得不到充分披露，票面收益也可能無(wú)法充分地覆蓋發(fā)行主體在債券存續(xù)期間可能出現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前信用債發(fā)行定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)防范的機(jī)制，顯然也亟待進(jìn)一步完善。

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