2013年02月25日 15:17
來源：邁博匯金

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策略每周觀點(diǎn)：中游臆想癥與階段性的終結(jié)。1）觀點(diǎn)：不切實(shí)際的周期狂想意味階段行情已到尾聲，雖然風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)趨勢下降壓縮指數(shù)調(diào)整空間，但經(jīng)濟(jì)政策預(yù)期向下修正帶來短期避險(xiǎn)需求； 2）邏輯：風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)下降是實(shí)，實(shí)體回報(bào)上升是虛，3 月將證偽過度樂觀的經(jīng)濟(jì)政策預(yù)期；春節(jié)期間低于預(yù)期的零售和航空數(shù)據(jù)表明消費(fèi)需求疲軟，工程機(jī)械數(shù)據(jù)則顯示投資啟動(dòng)未加速，疊加地產(chǎn)調(diào)控加碼、轉(zhuǎn)融券推出、QE 調(diào)整預(yù)期，市場從軟著陸變成硬著陸； 3）配置：價(jià)值和概念兩端，價(jià)值股優(yōu)選“銀行券商+大眾消費(fèi)”，成長股關(guān)注環(huán)保、軍工、醫(yī)藥。 2）邏輯：風(fēng)

重要事項(xiàng)點(diǎn)評：轉(zhuǎn)融券試點(diǎn)推出，信號效應(yīng)大于實(shí)際沖擊。我們認(rèn)為轉(zhuǎn)融券試點(diǎn)推出更多是傳遞了管理層加速做空體系建設(shè)的政策信號，其實(shí)際帶來的市場沖擊有限，原因在于：1）融券交易占比較低，融資業(yè)務(wù)易形成有效對沖。參照轉(zhuǎn)融資推出后融資買入金額變化，我們預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)融券推出后融券交易量增幅空間在1-1.5 倍左右，試點(diǎn)期間將更低；由于目前市場融券交易規(guī)模僅占融資交易的16%，融券增量帶來的市場沖擊易被現(xiàn)有融資業(yè)務(wù)有效對沖。 2）券種來源與費(fèi)率設(shè)計(jì)制約增量上行空間。根據(jù)上交所、深交所《轉(zhuǎn)融通證券出借交易實(shí)施辦法（試行）》，試點(diǎn)期間將證券出借人僅限于符合條件的機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)人投資者尚不具備出借資格；對于機(jī)構(gòu)投資者而言，最高2%的費(fèi)率水平，同時(shí)還需面臨因出借證券而無法及時(shí)規(guī)避市場下跌的潛在風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)有費(fèi)率制度安排顯然缺乏足夠吸引力。出借人的條件限制和較低的費(fèi)率安排均不足以吸引投資者進(jìn)行大規(guī)模的券種出借，并將對轉(zhuǎn)融券的實(shí)施效果形成較大制約。

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