多空分級基金或啟全民做空時代

2013年03月02日 07:35
來源：中國經(jīng)營報作者：盧遠香

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證券市場正進入“多空投資”的全新時代。

2月下旬，中歐基金、中?；鹨约褒R魯證券均上報了滬深300指數(shù)多空分級產(chǎn)品，這是分級基金首次引入“做空”機制。

對投資者而言，多空分級產(chǎn)品的面世，或意味著全民做空時代的到來。

“在目前僅有股指期貨、融資融券等少量做空工具的背景下，多空分級基金降低了做空的門檻，普通投資者僅需要申購基金就可以賺取下跌市場中的收益，有效彌補市場做空工具的不足。華泰證券分析師王樂樂表示，和滬市300股指期貨相比，多空分級的A類份額門檻更低，操作更加方便。

百元即可做空

2月22日，證監(jiān)會基金部公布的“基金募集申請核準進度公示表”顯示，中歐基金于2月4日上報了中歐滬深300指數(shù)多空分級基金，這是分級基金首次創(chuàng)新引入做空機制。隨后，中?；鹕蠄罅送瑯泳哂小白隹諜C功能的中海滬深300指數(shù)雙向分級發(fā)起式基金。中歐和中海上報的產(chǎn)品，是國內(nèi)首批引入“做空機機制的基金。它們的面世，意味著投資者將可以在下跌市場通過做空來對沖風險甚至獲取收益。

多空分級基金如何實現(xiàn)“做空”？對此，中歐和中?；鹑耸烤硎井a(chǎn)品尚在審批階段，不便對外披露具體的產(chǎn)品方案。但在基金分析師看來，多空分級基金是對分級基金收益分配模式的創(chuàng)新升級。

目前，市場上所有的分級基金均是收益分配型的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，其中一種是低風險份額(即A份額)，獲得約定收益；一種是高風險份額(B份額)，其以約定的利率向A類份額融資，并獲得杠桿份額。

“多空分級基金引入做空機制后，對A類約定收益份額的性質(zhì)做了變更。A類被改為做空工具，即對A類份額做空，對B類份額做多，A類的風險相對變大了?！比A泰聯(lián)合基金研究中心總經(jīng)理王群航表示，多空杠桿意味著雙向都可以操作，基金面臨的機會和風險都更大。

民生證券基金分析師聞群亦認為,“多空分級基金有別于現(xiàn)行的股債搭配型分級基金，通過多空搭配使得兩類子份額均成為帶有杠桿功能的高風險份額，成為繼股指期貨、融資融券后的又一做空工具。

雖然多空分級產(chǎn)品尚未真正發(fā)行，但基金分析師們均預判這將是2013年重要的創(chuàng)新產(chǎn)品?！霸谀壳皟H有股指期貨、融資融券等少量做空工具的背景下，多空分級基金降低了做空的門檻，普通投資者僅需要申購基金就可以賺取下跌市場中的收益，有效彌補市場做空工具的不足。”王樂樂指出，和滬市300股指期貨相比，多空分級的A類份額門檻更低，操作更加方便。

“預計多空分級基金的看多、看空兩類份額均上市交易，投資者只需用股票賬戶就可以在二級市場交易買賣?！甭勅罕硎?，門檻低、交易成本低同樣是其突出的優(yōu)勢?！胺旨壔鹱臃蓊~在二級市場僅需100元左右即可操作，無需保證金，只需支付交易傭金，適合中小投資者進行杠桿操作。

基金行業(yè)都看到了多空分級基金的優(yōu)勢。據(jù)《中國經(jīng)營報》記者了解，正在籌備類似產(chǎn)品的公司多達十幾家，如大成基金、國聯(lián)安、申萬菱信等。值得一提的是，產(chǎn)品的標的指數(shù)并非僅是滬深300指數(shù)，有些公司瞄準的是中證500指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)等。

不一樣的分級產(chǎn)品

同樣為結(jié)構(gòu)化的分級產(chǎn)品，多空杠桿分級產(chǎn)品與目前市場中傳統(tǒng)的收益分級基金還是有所區(qū)別。

1月21日，廣發(fā)證券率先在業(yè)內(nèi)推出掛鉤滬深300指數(shù)的多空杠桿分級產(chǎn)品。其中，持有產(chǎn)品母份額的客戶不承擔股票市場價格波動的風險，并有望獲得較一般定期存款更高的現(xiàn)金增強收益。但產(chǎn)品子份額(分為看漲份額和看跌份額)的凈值變動與滬深300指數(shù)變動相掛鉤，持有子份額的客戶在指數(shù)變動符合其預期時有望獲得相應杠桿投資收益。

“傳統(tǒng)分級產(chǎn)品的母份額一般是掛鉤指數(shù)或承擔股票市場風險的份額，即產(chǎn)品折算時，投資者會獲得按凈值折算的母份額，被動承擔市場的投資風險。而廣發(fā)多空杠桿在折算時按凈值折算所獲得的母份額是具有類似貨幣基金風險收益的份額，投資者不需要承擔股票市場的投資風險?！睆V發(fā)多空杠桿的投資經(jīng)理劉宇寧介紹，在市場震蕩時，投資者持有產(chǎn)品的母份額享受不承擔市場風險的現(xiàn)金增強收益，過去一個月，其收益約為年化4%。

除此以外，分級基金產(chǎn)品與多空杠桿在杠桿倍數(shù)、份額折算方面存在區(qū)別。“一般分級產(chǎn)品的杠桿倍數(shù)是2倍，廣發(fā)多空杠桿是3倍；傳統(tǒng)分級產(chǎn)品每年折算一次，廣發(fā)多空杠桿的子份額則是滾動運作，每期約1個月，子份額到期后自動折算?！眲⒂顚幏Q，定期折算可以幫助投資者鎖定風險與收益，降低市場中長期單邊趨勢而導致產(chǎn)品發(fā)生的不定期折算風險。

據(jù)了解，多空杠桿產(chǎn)品與傳統(tǒng)分級基金在份額轉(zhuǎn)換機制上亦有不同之處。

“與部分分級產(chǎn)品不實施份額轉(zhuǎn)換或半年轉(zhuǎn)換一次的機制不同，廣發(fā)多空杠桿所采用的日內(nèi)實時轉(zhuǎn)換機制是傳統(tǒng)份額轉(zhuǎn)換機制的一次升級，”劉宇寧稱，“客戶可以實現(xiàn)母子份額之間在當日內(nèi)按照一定的轉(zhuǎn)換比例進行多次日內(nèi)回轉(zhuǎn)式的靈活轉(zhuǎn)換，可以申請把母份額轉(zhuǎn)換為子份額，也可以把當日轉(zhuǎn)換得到的子份額再次轉(zhuǎn)換為母份額?！憋@然，這一特殊機制能夠幫助投資者在日內(nèi)靈活調(diào)整其風險敞口，增強產(chǎn)品的流動性，降低投資風險。

多空策略不意味高收益

盡管多空杠桿產(chǎn)品與傳統(tǒng)分級基金有諸多差異之處，但對于投資者來說，這類多空產(chǎn)品最大的賣點還在于杠桿和做空功能。

“廣發(fā)多空杠桿具有3倍做多做空滬深300指數(shù)的杠桿，相當于低門檻的‘迷你’股指期貨。”劉宇寧介紹，該產(chǎn)品具有雙向杠桿投資功能，投資者如果選對方向，產(chǎn)品有望為客戶帶來杠桿投資收益。但投資者如果選錯了方向，產(chǎn)品會帶來杠桿投資損失，產(chǎn)品的杠桿性特點也會放大投資風險。

過去一個多月的運作中，廣發(fā)多空杠桿子份額的凈值變化充分展現(xiàn)了杠桿的“威力”。1月21日至25日，滬深300指數(shù)單周上漲約6.67%，普通分級基金進取份額平均上漲約4%，但廣發(fā)多空杠桿產(chǎn)品的看漲份額上漲幅度達20.66%，是同期指數(shù)漲幅的3倍。

除杠桿的魅力外，“做空”功能亦是券商力推這類產(chǎn)品的原因?！皬V發(fā)多空杠桿的風險對沖功能對投資者尤為重要，2月18日至2月22日期間市場出現(xiàn)大幅度調(diào)整，滬深300指數(shù)下跌3.31%，而看空杠桿的看跌份額單位凈值上漲近10%?！眲⒂顚幗榻B，持有看跌份額的投資者可以對沖其股票持倉的損失，甚至在調(diào)整行情中獲得收益。

但正所謂風險收益如影隨形。業(yè)內(nèi)人士指出，多空杠桿產(chǎn)品作為雙向操作的工具性產(chǎn)品，其本質(zhì)上是一種零和游戲，當看漲份額賺錢時，持有看跌份額的投資者則面臨虧損。一位熟悉廣發(fā)多空杠桿產(chǎn)品的投資者舉例，廣發(fā)多空杠桿運行一個月，同期滬深300指數(shù)上漲4.85%，看漲份額資產(chǎn)凈值上漲約14.54%，但看跌份額同期下跌約14.54%，

基金業(yè)的資深人士亦表達了對這類產(chǎn)品風險的擔憂?！岸嗫崭軛U分級產(chǎn)品本質(zhì)上是工具，關(guān)鍵看投資者如何運用。這種產(chǎn)品要求投資者對市場趨勢的判斷能力非常強，如果判斷失誤，損失也會放大?！币患液腺Y基金公司督察長向記者表示，目前基金業(yè)和券商都在大力推行多空分級產(chǎn)品，宣稱下跌市能賺錢，但最后還是要看產(chǎn)品能否為投資者帶來收益。

銀河證券基金分析師李薇更是直指“多空策略產(chǎn)品并不意味著高收益”。“多空策略是使用最為普遍的對沖策略之一，全球占比穩(wěn)居三成左右。多空分級基金推出，則分類子基金可以提供相比股指期貨、融資融券更為低門檻的對沖工具。與以往優(yōu)先和權(quán)益的分級形式相比，風險和收益的配比特征區(qū)別更為顯著，但兩級的風格相應也更為激進。

李薇進一步表示，從預期收益來看，由于做空資產(chǎn)收益未知，多空策略也并不必然保證投資收益更高，只是拓寬了原有投資組合的有效邊界。