尚德身后事難平

2013年03月30日 03:49
來源：21世紀經濟報道作者：蔣卓穎

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本報記者蔣卓穎上海報道

3月20日，代表中國光伏第一品牌的尚德電力旗下子公司無錫尚德進入破產重整，這顆光伏巨星的隕落，也同樣標志著中國光伏產業(yè)最輝煌的時代落幕。而接下來，冬季很長。

目前，一方面銀行和地方政府正在就破產重整協調。截至2月底，包括工行、農行、中行等在內的9家債權銀行對無錫尚德的本外幣授信余額折合人民幣已達到71億元。

另一方面，無錫政府與海外債權人的談判也在同步展開。一位購買了尚德可轉債的投資機構人士告訴記者，在尚德破產前夜，海外可轉債持有人聯盟曾經提交過一個方案給CEO金瑋，其內容為將海外可轉債全部債轉股。

“全部債轉股后，可轉債持有人將持有尚德電力95%的股份?！鄙鲜鋈耸扛嬖V記者。

他還透露，這個方案是在與金瑋協調過后給出的，得到金瑋的部分認可，目前也有一半的可轉債持有人認同。

“但是我本人認為這個方案根本不可能實施，很難得到無錫市政府和施正榮本人的同意?！鄙鲜鋈耸扛嬖V記者。他認為難點在于，如果此方案被確認，那么尚德電力原股東被稀釋嚴重，特別是施正榮將徹底失去大股東的位置。

“我希望大家可以有時間坐下來談談更加可行的方案?！鄙鲜鋈耸勘硎?。他還稱，債權人其實不想控制公司，他們只想要現金，被擴股純屬無奈。

事發(fā)違規(guī)擔保

尚德電力被其子公司GSF的管理方騙了，這個故事難以讓人接受

尚德電力由一個明星企業(yè)到破產重整的轉折點，是其海外電站投資基金GSF擔保造假事件的爆發(fā)。

環(huán)球太陽能基金管理公司(GSF)是尚德電力旗下海外電站的投資平臺，尚德電力擁有GSF80%的股份，施正榮本人和GSF 的管理者GSF Capital 各自擁有GSF10%的股份。

2009年，GSF在意大利投資建設145MW電站項目，該項目中有5.54億歐元貸款來源于國開行。這筆貸款的擔保方為尚德電力，尚德電力擔心意大利電站項目的風險，又讓GSF Capital用5.6億歐元的德國債券向尚德做了反擔保。

2012年8月，尚德電力發(fā)布公告稱，在檢視了其與GSF Capital關于意大利項目的原始文件后，發(fā)現GSF Capital向尚德提供的5.6億歐元等值德國政府債券擔保系偽造而根本不存在。這意味著一旦電站在出售過程中遇到任何風險，將由尚德兜底全部損失。

也就是說，尚德電力被其子公司GSF的管理方騙了，讓很多人覺得這個故事難以接受。

僅僅擔保違規(guī)，并不會造成嚴重后果。偏偏在進入2012年以后，國內光伏產業(yè)因產能過剩導致的產品價格急速下跌，金融危機又導致歐洲各國對新能源補貼驟減，幾乎全部無法實現盈利。而尚德電力又頂著2013年3月15日要償還5.41億美元可轉債的任務，當時尚德電力總負債已經超過200億元人民幣，新增貸款幾無可能，只有出售GSF旗下的電站才有可能籌到這筆款項。但因為涉及違規(guī)擔保，尚德電力出售GSF的計劃落空。

一旦無法籌到錢，尚德就面臨破產的境地?；诖?，美國投行Maxim Group早在2012年8月把尚德電力股票的目標價由0.5美元下調至0美元。Maxim Group的分析師認為，尚德電力唯一的辦法是破產重組。

在GSF出售計劃失敗后，尚德一直在尋求國內銀行的幫助，希望借助銀行新增貸款來解決步步逼近的海外可轉債。

但此時銀行已經不再向幾年前那樣相信光伏的故事了。2012年10月，銀監(jiān)會主席尚福林在例行的季度經濟金融形勢通報會上，直指光伏行業(yè)正在暴露的信貸風險，特別強調“要重點關注船舶、電力、光伏的故鋼鐵及鋼貿等行業(yè)，以及沿海地區(qū)的風險暴露”

這一信息準確無誤的暴露了銀行對光伏行業(yè)斷奶的決心。雖然此后國開行內部完成《關于進一步加強金融信貸扶持光伏產業(yè)健康發(fā)展建議》，其中提出對光伏行業(yè)“六大六小”(企業(yè))重點扶持方案，名單中也包括了尚德，但還是沒有幫助尚德拿到用來償還可轉債的新增貸款。

在業(yè)內對“擔保門”事件的一片猜測中，施正榮于2012年8月宣布辭去CEO職務，由尚德電力原CFO金瑋接任。

“金瑋代表的是海外投資人的利益，他是職業(yè)經理人，海外可轉債持有人和投資者都直接和金瑋交流，他們根本不相信施正榮。”當時一位業(yè)內人士向記者分析道。

在這以后，尚德的命運朝著深不可測的谷底加速滑行，終于在今年3月20日迫于可轉債償還壓力而破產。

雙面施正榮

“施正榮對成功、金錢、名譽有著強烈欲望，不會放過任何賺錢機會。

即使到了銀行都不愿放貸的境地，施正榮也并不是沒有挽回的余地。

據一位接近談判的人士透露，銀行和尚德的談判一度取得很好的進展，但以中國銀行牽頭的銀團在與尚德的談判中提出一個條件：施正榮必須拿出個人資產做抵押來表達其誠意，否則銀行不愿去跳這個火坑。但施正榮對此的態(tài)度非常猶豫。

直到今天，一位尚德電力內部人士才向記者坦言，彼時施正榮辭去CEO職務，已經是迫不得已，董事會從去年8月起便已經表露出了對施正榮的不滿。

對施正榮不滿的不僅僅只有董事會，還有尚德電力的投資者們。3家美國律所也在去年8月向尚德電力發(fā)起集體訴訟，其針對的便是尚德“擔保門”事件，他們指責尚德和若干行政人員做出虛假或誤導性的陳述，或沒有做好信息披露。

這種不滿或許正是來自于施正榮對財富的渴求。一位投資人士表示：“施正榮是一個典型的對成功、金錢、名譽和事業(yè)有著強烈欲望的知識分子企業(yè)家。一方面他對新能源有著狂熱的信仰，另一方面也絕對不會放過任何賺錢的機會。

就在2013年來到之際，許多業(yè)內記者的郵箱中開始陸續(xù)收到署名為尚德前任和現任高管團隊的舉報信。信中詳細列舉了施正榮利用關聯交易為自己謀取利益的證據。

這個高管團隊提供的第一批材料關于亞洲硅業(yè)，隨后是輝煌硅業(yè)，最后施正榮妻子張唯打理的尚理投資也成為被揭露的對象。

從那時起，施正榮受到的質疑越來越多，創(chuàng)始人正在掏空上市公司的指責撲面而來。而很多質疑來自尚德內部。

或許可以作為旁證的是，尚德電力今年2月份提交的最新資料顯示，施正榮通過D&M的持股數量已經降至5134.5萬股(不計股票期權)，減持超過185萬股。

尚德電力2011年的年報顯示，施正榮個人持股共54699779股，持股比例為30.2%。其中，53199779股普通股通過D&M持有。D&M持PSL以及施正榮在新加坡的家族信托被視同持有相同數量的股份，另有150萬股為施正榮直接持有的股票期權。公開資料顯示，直到2012年4月，施正榮的持股數量一直保持不變。

就在臨近破產的邊緣，施正榮仍不忘減持套現，這一點至今施本人也未解釋清楚。

同樣解釋不清楚的是今年3月5日，施正榮被董事會投票辭去董事長一事。盡管施正榮隨后就發(fā)布公開信表示“被開除出董事會流程不合法”。但董事會回應則宣布對施正榮進入內部審計流程。

尚德新任董事長王珊同為海外投資者代表。董事會稱，將重點審計與施正榮個人相關的關聯交易，其中包括亞洲硅業(yè)青海有限公司、蘇州賽伍應用技術有限公司、鎮(zhèn)江豐源新能源科技有限公司、江蘇綠揚電子儀器集團有限公司、上海尚理投資有限公司、江蘇太陽集團有限公司。

“我預計這項調查的細節(jié)也不會公布，就像針對GSF的調查結果也沒有公布一樣，結果會成為一個談判的籌碼。”一位業(yè)內人士告訴記者。

“三國”演義

施正榮喜歡跟政府打交道，在被投出董事會后，無錫國資直面海外投資者

施正榮讓出CEO的位置之后，潛藏在尚德內部的三股力量就開始不斷角逐。

“施正榮作為企業(yè)的創(chuàng)始人，也有自己的利益訴求，他更會像一個傳統的中國人那樣，喜歡和政府打交道?！鄙鲜鰳I(yè)內人士向記者介紹。

施正榮成功的背后，無錫市政府投入了太多心血和資金。2001年1月，無錫尚德宣告成立。施正榮以40萬美元現金和160萬美元的技術入股，占25%的股權。其余部分則全數由無錫當地國企分食。包括江蘇小天鵝集團、無錫國聯信托投資公司等在內的本地國企。其中的無錫國聯信托出資1600多萬元。

四年之后的2005年。意欲赴美國上市的尚德，又一次說服無錫市政府，讓持股75%的國資全數撤出。也正是在培植世界一流企業(yè)的政績沖動下，施正榮的這一“國資退出”，得到了當時無錫市委的鼎力支持。無錫國資等于讓渡了一筆巨大的投資回報，扶持了一個身家23億美元的中國首富。

鮮為人知的是，尚德曾經多次面臨生死危局，并且每次都在行政力量的扶持下僥幸脫險。

第一次是2003年，無錫尚德甚至一度拖欠員工兩個月工資，最后在國企股東擔保、銀行貸款下方才涉險過關。2008年席卷全球的金融危機，同樣波及到無錫尚德，一度也傳聞破產。最終無錫市委主要領導親自帶隊拜訪當地四大國有銀行，借貸30億方才熬過難關。

而隨著合作的進一步加深，無錫市政府與尚德的捆綁也越發(fā)緊密。尚德加速著自己的擴張步伐。銀行的貸款也在行政力量的傾斜下源源不斷地輸入尚德。

如果說國資的力量屬于暗流，明面上的則是以金瑋為代表的海外投資者勢力。施正榮在這其中，以創(chuàng)始人的身份扮演著形式上的老大角色。

但三方顯然不會那么太平。2012年末一份署名為尚德員工的公開信，將施正榮和金瑋的矛盾正式公開化。

這封公開信把矛頭直指以金瑋為代表的尚德高層中外籍以及臺灣地區(qū)管理人員，揭露其結黨營私，并且與無錫市政府和國內銀行敵對，不利于解決尚德目前的問題。

這封信的披露，是在施正榮受到無數有關關聯交易的打擊后，金瑋的執(zhí)事首次受到質疑。同時，這封信將金瑋站在施正榮對立面事實正式公布。人們意識到：尚德已經不再是施正榮一個人的尚德。

事件結果是金瑋加強了對尚德的控制，施正榮則逐步被邊緣化。這使得一直力挺施正榮的無錫市國資委坐不住了。

在農歷蛇年來臨之前，有一件事在尚德悄悄進行，但彼時并不引人注意。無錫國資委在農歷新年前正式進駐無錫尚德，接管了無錫尚德的P4工廠。

一位尚德內部高管告訴記者，俗稱的P4工廠事實上是無錫尚德的德鑫子公司，其總投資4.5億元，無錫尚德占40%股份，無錫產業(yè)發(fā)展集團有限公司和無錫新區(qū)勘探發(fā)展集團將各擁有30%的股份，這兩家企業(yè)都是無錫國資委旗下整合平臺。

這部分資產目前為尚德核心資源之一，由于全部采用全自動生產線，使得它擁有最低的生產成本。

一位無錫政府內部人士告訴記者，政府在年前接管尚德的原因，第一是保證國有資產不流失，第二是為即將在3月召開的兩會維穩(wěn)。至此，尚德的爭奪戰(zhàn)中最主要的角色終于從幕后轉到前臺。施正榮已經徹底成為一個旁觀者。

回到原點

無錫國聯曾經在尚德初創(chuàng)期入股后撤出，現在又面臨變相接回來的尷尬

施正榮被踢開后，尚德的對持局面變成了無錫國資和海外投資者，尤其是王珊接掌尚德董事會后，預示著尚德董事會已經完全被海外投資派控制。

“海外派的這一做法，簡直是一種逼宮?！币晃粺o錫當地人士對此表達了自己的看法。外國人顯然知道，最后能拯救尚德的只有無錫市政府了。

無錫市政府與海外投資者的交易的籌碼和訴求在3月份逐步明晰。尚德電力董事會的訴求是要無錫市政府說服中國的銀行拯救尚德，避免海外投資人利益受損。而無錫市政府的訴求是保證國有資產不流失、江蘇光伏產業(yè)鏈不受到動蕩，另外很大程度上還包括維穩(wěn)。

顯然無錫政府不想走新余市政府的老路，在處理這類問題上，無錫市政府希望走市場化的道路。

“尚德最后的結局，一定是這兩者在相互妥協的情況下達到的一個相對的平衡狀態(tài)，而談判的過程必定非常艱難?！鄙鲜鰺o錫當地人士分析道。

有媒體報道稱，美國投資者提出過一個與可轉債債權人達成的“一半償還，一半債轉股”的方案，即5.7億美元可轉債中的2.85億美元，可以分為幾年期來還，年息6%，需要國內銀行擔保；而另外的2.85億美元將轉成股票。

與此同時，無錫市政府對重組已經早有準備。他們推出無錫國聯作為整合尚德的平臺。對這個幫助無錫市完成江蘇紡織業(yè)、無錫小天鵝等一系列產業(yè)和公司整合的國企來說，重組整合尚德并非難事。

無錫國聯曾經在尚德電力成立初期，出資1600萬元入股尚德，后在尚德電力上市之前全部退出，對尚德了如指掌。

一位無錫創(chuàng)投界人告訴記者，無錫國聯早在年前就著手成立了無錫“新能源產業(yè)基金”。“無錫新能源產業(yè)基金定位在整合無錫光伏產業(yè)鏈上的優(yōu)質資源，預計將吸收尚德、振發(fā)新能源、一家無錫銀漿和一家無錫砂漿企業(yè)的資產。目前方案已經上報了無錫市政府，正在等待批復?！鄙鲜鰟?chuàng)投人士對記者解釋說。

而上述無錫政府內部人士也向記者解釋說，無錫市在處理尚德事件時的宗旨一直都是“無錫可以沒有尚德，但無錫不能沒有光伏產業(yè)”

可以肯定的是，在無錫國聯運籌之下，其與海外投資者的談判還需要一段時間才能達成共識。

3月11日，尚德公告稱60%的債券持有人同意將可轉債延期協議至5月15日，在此之前不行使追償權，這60%中主要為機構投資者。這無疑是為無錫政府和海外投資者的談判又爭取了2個月時間。

到3月19日，尚德發(fā)布一項新的人事任命，宣布董事會新增兩位董事，他們分別是來自光大國際的范仁鶴和來自無錫國聯的周衛(wèi)平。另外，周衛(wèi)平還將出任尚德總裁，正式接手尚德電力的日常工作。

而這一事件的另一大意義是，尚德電力董事會成員從5人擴大至7人，施正榮在董事會中獲得2人支持，而另外4位海外成員的權力被削弱，而對于尚德電力的控制權，也正在向著兩股力量的相互平衡發(fā)展。

3月20日，尚德電力正式發(fā)布公告稱，無錫市中級人民法院依據《破產法》相關規(guī)定，于3月20日正式裁定對無錫尚德實施破產重整。截至2月底，包括工行、農行、中行等在內的9家債權銀行對無錫尚德的本外幣授信余額折合人民幣已達到71億元。

尚德電力也在宣布破產重整后的第一時間，向全體員工和客戶發(fā)出公開信，稱尚德電力在破產重整期間維持正常運營，繼續(xù)履行對客戶的承諾。

“破產重整”這個一度讓無錫市難以啟齒的詞，終于順利地被說了出來，而無錫國聯也將在此后主導尚德的重整方向。尚德又回到了它的起點。