2013年04月17日 11:47
來(lái)源：大眾證券報(bào) 作者：陶煒

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在人們傳統(tǒng)的思維中，如果說(shuō)有基金經(jīng)理出事被抓了，那一定是股票基金的基金經(jīng)理。不過(guò)，這樣的思維定勢(shì)即將被打破。近日有傳言稱(chēng)，萬(wàn)家基金固定收益總監(jiān)、萬(wàn)家添利債券基金和萬(wàn)家14天理財(cái)債券基金基金經(jīng)理鄒煜因涉嫌債券代持和利益輸送，已經(jīng)被監(jiān)管機(jī)構(gòu)調(diào)查，其本人也被控制?！皞鹨矔?huì)出問(wèn)題嗎？”此類(lèi)事件的發(fā)生，讓人們開(kāi)始用審慎的目光注視債券基金。

過(guò)去幾年中，債券基金發(fā)展迅猛，但其曝光率較股基低得多，很多買(mǎi)了債券基金的人甚至并不清楚債券基金是怎么操作的，并一廂情愿地認(rèn)為債券基金是個(gè)非常低風(fēng)險(xiǎn)的工具。事實(shí)真的如此嗎？《大眾證券報(bào)》記者進(jìn)行了調(diào)查。

債券投資的主要盈利模式有三種：持有到期、獲利了結(jié)和杠桿交易。

所為持有到期，就是投資者買(mǎi)入債券之后一直持有債券，直到還本付息。所謂獲利了結(jié)，則是在持有債券大漲之后將其賣(mài)出。一般的投資者所理解的債券投資就是這樣，故而也就給人留下了債券投資穩(wěn)賺不賠的印象。但實(shí)際上，杠桿交易才是債券基金獲取超額收益的手段。而這次傳聞中被指稱(chēng)屬于違規(guī)行為的債券代持，則是杠桿交易中的一種做法。

有些杠桿交易手段是合規(guī)的，比如說(shuō)債券質(zhì)押式回購(gòu)(杠桿交易、正回購(gòu))。流程是：買(mǎi)券→債券質(zhì)押→融資→買(mǎi)券→債券質(zhì)押→融資。簡(jiǎn)單地說(shuō)就是把買(mǎi)來(lái)的債券抵押成現(xiàn)金然后接著買(mǎi)券，只要抵押融資的利息低于在債券中賺到的錢(qián)，那么放大杠桿就能賺到更多的錢(qián)，但這也會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。一旦債券價(jià)格出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，那么放大杠桿后的債券基金甚至可能因此賠錢(qián)。

而這次傳聞中涉及的“債券代持”又稱(chēng)養(yǎng)券，則是一種不太合規(guī)的操作手法。所謂“養(yǎng)券，則是指金融機(jī)構(gòu)以現(xiàn)券的方式賣(mài)出債券后，跟交易對(duì)手私下簽訂協(xié)議，在將來(lái)的某時(shí)點(diǎn)以成本價(jià)再買(mǎi)入這些債券，并不斷滾動(dòng)續(xù)作，期限可能長(zhǎng)達(dá)幾月甚至數(shù)年。與回購(gòu)不同，這些協(xié)議是私下簽訂，因此監(jiān)管真空中出現(xiàn)了不少灰色地帶。通過(guò)交易價(jià)差或虛假交易進(jìn)行利益輸送、債券基金經(jīng)理接受返點(diǎn)、回扣等行為在其中不斷出現(xiàn)。

“債券基金其實(shí)是有風(fēng)險(xiǎn)的，主要有三種：信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性沖擊和使用杠桿。”數(shù)米基金研究中心研究員王煒告訴《大眾證券報(bào)》記者。

“信用風(fēng)險(xiǎn)就是債券到期無(wú)法支付，這個(gè)在國(guó)內(nèi)比較小。流動(dòng)性沖擊則是在基金巨額贖回的時(shí)候，由于債券流動(dòng)性不夠好，實(shí)際價(jià)格和其公允價(jià)值出現(xiàn)較大差異。使用杠桿會(huì)給基金帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。傳聞中萬(wàn)家基金涉事的相關(guān)品種，過(guò)去幾年一直表現(xiàn)很好，就是因?yàn)楦軛U放的不小。”王煒說(shuō)。他告訴記者，債券基金的杠桿放多大，受到套利空間和交易成本的限制，但并沒(méi)有什么相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，是由基金公司自己裁量。因此，債基的收益與風(fēng)險(xiǎn)，與基金團(tuán)隊(duì)的風(fēng)格息息相關(guān)。

“有些私募做債基，杠桿能放到八九倍，收益能做到40%-50%，但風(fēng)險(xiǎn)與收益是并存的。我們自己分析債券基金的收益率，都是看風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益率，但現(xiàn)在普通投資者看到的，都是包含了風(fēng)險(xiǎn)的收益率?！蓖鯚樥f(shuō)。記者 陶煒

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