神州租車資本路線探秘三大股東接力玩轉(zhuǎn)債務(wù)融資

2013年06月04日 11:48
來(lái)源：證券日?qǐng)?bào)

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聯(lián)想控股投資神州租車下了大“賭注”，未來(lái)發(fā)展恐難預(yù)料，這種擔(dān)心在市場(chǎng)上存活了好幾年。

作為國(guó)內(nèi)租車行業(yè)毫無(wú)爭(zhēng)議的老大，在2012年4月宣布暫停IPO后，神州租車不僅沒(méi)有因?yàn)樗^高負(fù)債、快速擴(kuò)張而產(chǎn)生危機(jī)，反而在被產(chǎn)業(yè)資本聯(lián)想控股之后，又贏得了全球私募投資基金華平及產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者赫茲的青睞，先后投入巨額資金和資源。

資金是租車行業(yè)的生命線，若沒(méi)有前幾年用重金“砸”出的壟斷地位，神州租車或許難在行業(yè)里面活的如此瀟灑。

聯(lián)姻合資助力神州租車大規(guī)?？焖贁U(kuò)張，助力其規(guī)模優(yōu)勢(shì)的進(jìn)一步升級(jí)。同處重資產(chǎn)模式下，緣何神州租車能夠引來(lái)一輪又一輪的資本接力，走出了自己的極富競(jìng)爭(zhēng)力的資本路線圖？

股權(quán)融資

在汽車租賃業(yè)內(nèi)，幾年前還激烈地上演著神州租車、一嗨租車、至尊租車三家公司爭(zhēng)融資、爭(zhēng)市場(chǎng)、爭(zhēng)上市的故事。中國(guó)租車行業(yè)“重資本、拼規(guī)模、融資難”的問(wèn)題，也決定了誰(shuí)先在上市融資問(wèn)題上取得突破，誰(shuí)就更有機(jī)會(huì)成為行業(yè)寡頭。當(dāng)然，而今的租車市場(chǎng)上流傳的只剩下神州租車何時(shí)上市的故事。

對(duì)于神州租車來(lái)說(shuō)，2010年聯(lián)想控股的加入，無(wú)疑是其實(shí)現(xiàn)彎道超車的重要拐點(diǎn)。2007年9月在北京成立之初，神州租車就面臨著資金短缺和激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。隨著2008年金融危機(jī)爆發(fā)，神州租車的發(fā)展一度停滯不前。2010年9月15日，聯(lián)想控股宣布以“股權(quán)+債權(quán)”形式，向神州租車注資合計(jì)12億元，持股超過(guò)51%。

中國(guó)租車行業(yè)的改變至此開(kāi)始。

有了聯(lián)想做后盾，神州租車快馬加鞭，先后收購(gòu)華東租賃、北辰租賃，打進(jìn)企業(yè)用戶市場(chǎng)；同時(shí)大手筆擴(kuò)充車隊(duì)，在2010年北京實(shí)施限牌政策之前，神州租車拿著聯(lián)想控股的12億元人民幣投資，一口氣買了1萬(wàn)多輛新車。2009年末，神州租車的車輛擁有量為692臺(tái)，到了2011年末，車隊(duì)規(guī)模翻了37倍，達(dá)到26000臺(tái)。其運(yùn)營(yíng)范圍也從2009年末的30個(gè)城市、65個(gè)服務(wù)點(diǎn)，達(dá)到2011年底的66個(gè)城市、520個(gè)服務(wù)點(diǎn)。

聯(lián)想啟動(dòng)了神州租車的增長(zhǎng)引擎，而神州租車要繼續(xù)加速前進(jìn)，還需要更多的資本“加油”。上市對(duì)神州租車來(lái)說(shuō)是一個(gè)最好的選擇，融資能力、品牌影響力和管理能力等多個(gè)方面都將通過(guò)上市得到提升。

2012年1月18日，神州租車向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）提交上市申請(qǐng)，IPO最高融資目標(biāo)是1.58億美元。但彼時(shí)中概股遭遇誠(chéng)信危機(jī)，大勢(shì)不好，神州租車也不愿賤賣，最終于5月24日撤回上市申請(qǐng)。

一時(shí)之間，關(guān)于神州租車資金緊張、甚至存在危機(jī)的說(shuō)法流傳甚廣。然而僅在短短兩三個(gè)月后，就傳出了第一個(gè)接棒者華平入股的消息。

2012年7月9日，神州租車宣布獲得國(guó)際最大的私募股權(quán)投資基金之一華平的2億美元注資。這是國(guó)內(nèi)租車行業(yè)引進(jìn)的最大單筆股權(quán)融資，其金額超過(guò)了神州租車IPO計(jì)劃融資額，也是華平在中國(guó)最大單筆投資。

華平投資稱除了看好神州租車的品牌、市場(chǎng)地位和管理團(tuán)隊(duì)以外，也看重其“強(qiáng)大的股東背景”。當(dāng)然，華平帶來(lái)了資金，也分走了股權(quán)。

陸正耀的邏輯是，做大盤子比占股比例多少更重要。

在他看來(lái)，第一，市場(chǎng)爆發(fā)時(shí)不我待，快速發(fā)展，搶占先機(jī)是第一位的；第二，租車這個(gè)重資本的行業(yè)里資本的支持非常重要，解決了資本的瓶頸才能獲得快速發(fā)展；第三，只有做大了，規(guī)模經(jīng)濟(jì)起來(lái)了，才能更多讓利消費(fèi)者，為客戶提供更好服務(wù)和用戶體驗(yàn)；第四，企業(yè)盤子做大了，投資人和管理團(tuán)隊(duì)才能分享更多利益，企業(yè)也才能進(jìn)一步發(fā)展。

因此，陸正耀并不在意融資后自己和管理團(tuán)隊(duì)的股權(quán)變少。

“企業(yè)做大了之后都是公眾公司，不會(huì)是某個(gè)人的，大家看看做的比較牛的都是上市公司，關(guān)鍵是企業(yè)做起來(lái)了。”陸正耀的這種胸懷決定了神州租車快速發(fā)展。

華平投資的進(jìn)入無(wú)疑給了國(guó)內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)更強(qiáng)的信心。

在獲得華平2億美元投資不到一個(gè)月，神州租車又相繼獲得中國(guó)銀行30億元授信和招商銀行20億元授信。

神州租車的擴(kuò)張開(kāi)始更具侵略性。截至2012年12月，神州租車在國(guó)內(nèi)66個(gè)主要城市和52個(gè)主要機(jī)場(chǎng)擁有600余個(gè)租車網(wǎng)點(diǎn)，服務(wù)個(gè)人客戶約120萬(wàn)人、企業(yè)客戶近萬(wàn)家。而其網(wǎng)點(diǎn)的擴(kuò)張也開(kāi)始突破地域的界限，除了加強(qiáng)在上廣深地區(qū)的布局之外，還下沉到了佛山、中山、惠州等三線、四線城市。

神州租車的第二個(gè)接棒者，就是赫茲。

在陸正耀看來(lái)，引入赫茲并非主要為了錢，更多是出于一種戰(zhàn)略考量，一方面在為神州租車引入管理、技術(shù)，修煉內(nèi)功的同時(shí)，另一方面也可以為神州租車再?zèng)_上市積極打算。

錢，依然是這個(gè)行業(yè)最核心的競(jìng)爭(zhēng)力。是否有能力吸引資金，資本拋繡球給你是否能夠接住，考驗(yàn)著這個(gè)行業(yè)里的企業(yè)們的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

回頭看看業(yè)內(nèi)其他企業(yè)，受困于資金壓力，行業(yè)第二名的車輛規(guī)模不到一萬(wàn)輛，而行業(yè)其它幾家主要的連鎖租車公司如瑞卡、車速遞等，大都沒(méi)超過(guò)2000輛的規(guī)模。最重要的是，由于其股權(quán)結(jié)構(gòu)已經(jīng)變得復(fù)雜，且規(guī)模優(yōu)勢(shì)尚未成型，吸引資本的能力也在打折。

債務(wù)融資

購(gòu)車、開(kāi)門店、人力資源管理、打造IT系統(tǒng)、收購(gòu)其他租車公司，租車企業(yè)管理的每個(gè)環(huán)節(jié)都耗資巨大，被視為重資產(chǎn)“無(wú)底洞”，投資人和銀行都望而生畏。

在美國(guó)的汽車金融政策下，租車公司可以先向汽車廠家支付20%或者更少的首付款買車，余款收到客戶租金后按月返還，有的汽車廠家還將車租給租車公司使用，到期后廠家收回賣到二手車市場(chǎng)。

但中國(guó)的汽車金融剛剛起步，中國(guó)的銀行將汽車視為可移動(dòng)資產(chǎn)，租車行業(yè)貸款一般還需要不動(dòng)產(chǎn)抵押或其他形式的擔(dān)保，因此多數(shù)租車公司獲得銀行貸款十分不易。另一方面，中國(guó)的租車公司也難以與汽車制造企業(yè)建立信用合作。只能通過(guò)其他融資方式解決，比如債轉(zhuǎn)股式的股權(quán)融資和股東擔(dān)保貸款。

一般情況下，投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入企業(yè)都是先做股權(quán)融資，遇到資金瓶頸時(shí)再做債權(quán)融資。而聯(lián)想在2010年進(jìn)入神州租車時(shí)卻將這個(gè)順序倒了過(guò)來(lái)，先做債權(quán)融資，在其當(dāng)年的12億元投資里，有10億元都是債務(wù)融資。

這種投資結(jié)構(gòu)導(dǎo)致了神州租車較高的負(fù)債率，2012年神州租車的上市文件顯示，其負(fù)債率高達(dá)90%。不過(guò)，美國(guó)排名前三的汽車租賃上市公司負(fù)債率也同樣不低，除Zipcar的資產(chǎn)負(fù)債率不到50%以外，Hertz、Avis的資產(chǎn)負(fù)債率也分別達(dá)到80%和95%。

對(duì)神州租車一路護(hù)航的君聯(lián)資本董事總經(jīng)理劉二海解釋稱，如果早期神州租車就通過(guò)股本融資，則會(huì)大大稀釋管理層的股權(quán)。當(dāng)前陸正耀的股權(quán)占比約在20%左右，而細(xì)看其他幾家租車公司，其創(chuàng)始人的股份幾乎都在個(gè)位數(shù)了，資金壓力之下，下一步怎么走并不明晰。

從神州租車引入資本的路徑可以看到，當(dāng)其盤子越做越大之時(shí)，也即公司增值到相當(dāng)程度的時(shí)候、資產(chǎn)回報(bào)率越來(lái)越高之時(shí)，神州租車才能再次引入了其他財(cái)務(wù)和戰(zhàn)略投資者時(shí)，即便管理層被稀釋百分之十左右的股份也能拿到很多資金。

隨著規(guī)模的不斷擴(kuò)大和產(chǎn)業(yè)鏈的打通，神州租車已經(jīng)成為金融機(jī)構(gòu)眼中的“VIP客戶”，神州租車也是眾多中國(guó)租車企業(yè)中唯一一家能夠大規(guī)模通過(guò)債權(quán)融資的公司。這一切得以最終實(shí)現(xiàn)，除了神州租車堅(jiān)實(shí)的業(yè)績(jī)基礎(chǔ)之外，聯(lián)想控股和華平投資兩位實(shí)力股東的貢獻(xiàn)居功至偉。若不能借助其擔(dān)保，利用其影響力和能量，銀行及其他金融機(jī)構(gòu)或許沒(méi)有如此順利將大筆授信給神州租車。這也正是陸正耀愿意引入實(shí)力股東戰(zhàn)略決策的價(jià)值。

據(jù)陸正耀介紹，現(xiàn)在神州租車的負(fù)債率已經(jīng)降到了70%以下，在行業(yè)中已經(jīng)屬于比較健康的負(fù)債率。

在完成新一輪資本布局之后，神州租車的當(dāng)前的董事會(huì)席位包括五名成員，除了此前的聯(lián)想控股總裁朱立南、君聯(lián)資本董事總經(jīng)理劉二海、華平投資董事總經(jīng)理黎輝以及陸正耀以外，還新增了赫茲的一名成員。

這個(gè)簡(jiǎn)潔的董事會(huì)堪稱強(qiáng)大，資本、管理能力、品牌實(shí)力、國(guó)際影響力一應(yīng)俱全。對(duì)于陸正耀來(lái)說(shuō)，這個(gè)布局本身的重要性遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了赫茲的投資本身，因?yàn)樯裰葑廛囘t早是要再次啟動(dòng)上市議程?！　?/p>

未來(lái)資本之路

自去年4月份放棄IPO之后，神州租車何時(shí)再次啟動(dòng)IPO一直是業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)，作為中國(guó)租車行業(yè)的老大，神州租車的IPO是否能創(chuàng)造歷史也讓業(yè)界期待。

對(duì)此，神州租車給出的答案是，“神州租車沒(méi)有上市壓力和時(shí)間表，也不著急上市，會(huì)在市場(chǎng)合適時(shí)重啟上市議程?！钡豢煞裾J(rèn)，對(duì)于租車這個(gè)重資本行業(yè)，神州租車需要資金不斷的推動(dòng)自己更上一層樓，增強(qiáng)自己的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，并鞏固行業(yè)老大的絕對(duì)地位，為了達(dá)到這些目的，IPO無(wú)疑是神州租車未來(lái)資本之路的重要一步。

IPO?？梢圆孪?，這勢(shì)必是神州租車將要邁出的重要一步?？梢哉f(shuō)引入赫茲之后，神州租車離這一步將更加接近。作為全球租車行業(yè)里面最大的上市公司，赫茲的戰(zhàn)略投資將給神州租車未來(lái)IPO布下重要的一粒棋子，無(wú)論是從品牌提升、資本市場(chǎng)認(rèn)可，還是從提高管理水平，引入國(guó)際客戶等方面，這一聯(lián)姻都對(duì)神州租車有重要價(jià)值。

另一方面，赫茲通過(guò)入股神州租車不但能通過(guò)其快速成長(zhǎng)分享到中國(guó)租車市場(chǎng)龐大的市場(chǎng)蛋糕，也為自己在全球租車行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)贏得“獨(dú)一無(wú)二的位置”。

據(jù)媒體報(bào)道，神州租車在引入赫茲戰(zhàn)略投資之后，其估值已經(jīng)過(guò)100億元人民幣，以這體量看，未來(lái)神州租車IPO，是否能創(chuàng)造中概股上市融資的紀(jì)錄，值得期待。

企業(yè)債。這又是一種神州租車未來(lái)可以利用的融資渠道，IPO不但可以直接融資，更重要的是將打開(kāi)神州租車未來(lái)通向資本市場(chǎng)的大門。

“神州租車離可以發(fā)企業(yè)債的標(biāo)準(zhǔn)，越來(lái)越近了。”神州租車董事、君聯(lián)資本董事總經(jīng)理劉二海曾這樣對(duì)媒體表示。這無(wú)疑又將拓寬神州租車的融資渠道。

“目前神州租車已經(jīng)形成了股權(quán)融資和銀行債權(quán)融資相輔相成的融資渠道——以良性經(jīng)營(yíng)為基礎(chǔ)，用股權(quán)融資引入戰(zhàn)略資源，再通過(guò)債權(quán)融資為杠桿撬動(dòng)企業(yè)快速發(fā)展。他們所開(kāi)辟的這種模式在業(yè)內(nèi)無(wú)人能及，最終將奠定自己的壟斷地位，決定這個(gè)行業(yè)的未來(lái)格局?！币晃毁Y深的投資人如此評(píng)價(jià)神州租車玩轉(zhuǎn)重資本的技能。

事實(shí)上，對(duì)于倚重“借錢發(fā)展”的租車行業(yè)來(lái)看，時(shí)下正逢其時(shí)。

著名本土投行華興資本創(chuàng)始人、CEO包凡，就曾表示，“當(dāng)你借錢的成本是Libor+150bps(基準(zhǔn)利率+1.5%)的時(shí)候，有什么理由不借？在全球都在開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)，借錢買資產(chǎn)是最好的商業(yè)模式。接下來(lái)的十年是資本家的十年?！?/p>

據(jù)羅蘭貝格的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年中國(guó)租車市場(chǎng)的車隊(duì)規(guī)模是4.8萬(wàn)臺(tái)，2011年達(dá)到21.5萬(wàn)臺(tái)。根據(jù)該公司的預(yù)測(cè)，到2015年，中國(guó)租車市場(chǎng)的車隊(duì)規(guī)模將達(dá)到42.9萬(wàn)臺(tái)。這意味著，如今的行業(yè)領(lǐng)跑者神州租車留給了業(yè)界更多的想象空間。