2013年06月22日 06:41
來源：中國證券報 作者：張昊

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近期，新三板擴容的消息引發(fā)資本市場廣泛關(guān)注，有望超出預(yù)期的擴容規(guī)模使得新三板可能成為中小企業(yè)上市的有效渠道。然而，在廣大中小企業(yè)看來，由于新三板的融資功能相對較弱，登陸A股創(chuàng)業(yè)板或中小板仍是其最終目標(biāo)。同時，一些新興的場外市場似乎對于中小企業(yè)有著更強的吸引力。

觀望新三板

貝爾信是總部位于深圳的一家中小企業(yè)，主營業(yè)務(wù)是提供智慧城市整體解決方案。經(jīng)過幾年發(fā)展，貝爾信在行業(yè)內(nèi)已經(jīng)具備一定的優(yōu)勢。隨著業(yè)務(wù)的不斷擴大，貝爾信產(chǎn)生了融資需求，上市提上日程。不過，貝爾信相關(guān)人士對中國證券報記者表示，新三板的擴容不會改變公司既有的上市計劃，公司依然將上市目標(biāo)定位在登陸中小板。

“新三板的融資功能不夠強大。雖然近期有新三板擴容的消息傳出，但公司并沒有將新三板作為上市的目的地?！必悹栃哦貙O凌云對中國證券報記者表示。孫凌云發(fā)現(xiàn)，在新三板僅有的幾例成功轉(zhuǎn)板案例中，轉(zhuǎn)入中小板的案例只有一個?！叭绻氯宓霓D(zhuǎn)板功能不完善，貝爾信這樣的公司即使登陸了新三板，意義也不大。”孫凌云說。

從融資的角度看，一些中小企業(yè)認(rèn)為，與登陸新三板融資相比，繼續(xù)尋求PE融資反而更加實在。孫凌云介紹，目前貝爾信正在進(jìn)行第二輪PE融資，“按照目前新三板的估值水平，我們直接尋找PE融資更劃算?！辈贿^，如今的PE行業(yè)已經(jīng)變得十分謹(jǐn)慎，與之前相比想要拿到PE的錢難度增大很多，貝爾信此輪融資已持續(xù)6個月。孫凌云預(yù)計，在相當(dāng)長的一段時間內(nèi)，PE機構(gòu)的謹(jǐn)慎行事還會持續(xù)。

事實上，與中小企業(yè)的觀望態(tài)度相仿，各大券商對于新三板也沒有表露出足夠的興奮。華泰證券研報指出，在新三板市場上活躍的券商，基本是一些中小券商，如西部證券、中原證券、齊魯證券、南京證券等。這說明在中小板和創(chuàng)業(yè)板大快朵頤且新三板業(yè)務(wù)雞肋狀況下，主流券商對新三板處于觀望態(tài)度，尤其是IPO業(yè)務(wù)強勁的中金、中信證券、平安證券等實力券商，幾無涉足。

不過，華泰證券指出，隨著場外市場熱潮初起，大投行有重返市場之勢。最近掛牌公司的主辦券商中，頻繁出現(xiàn)申萬、國信、國泰君安、海通的身影。而且，一旦明確新三板公司的終身督導(dǎo)制，將由更多大投行參與新三板掘金。華泰證券認(rèn)為，一旦新三板業(yè)務(wù)成熟，該項業(yè)務(wù)不僅將為券商貢獻(xiàn)不菲收入，而且是延伸業(yè)務(wù)鏈、爭奪第一手客戶的必然舉措，屆時綜合實力強的投行將抹平中小投行的暫時領(lǐng)先優(yōu)勢，并有望復(fù)制中小板、創(chuàng)業(yè)板的投行格局。相反，放不下身段去布局新三板業(yè)務(wù)的券商，將在未來的投行業(yè)務(wù)格局中處于劣勢。

新型場外市場具吸引力

在新三板擴容漸行漸近的同時，其他場外市場也在不斷發(fā)展。而新興的場外市場更加市場化，也更加靈活，加之掛牌成本低廉，受到了中小企業(yè)的關(guān)注。

招商證券在其研報中指出，未來券商的“藍(lán)?！痹趫鐾?，未來券商要改變目前“靠天吃飯”的被動局面，場外市場業(yè)務(wù)將會成為一個很好的突破口。而區(qū)域型產(chǎn)權(quán)交易市場作為場外交易市場的重要組成部分，在券商積極介入后也將進(jìn)入提速發(fā)展期。這其中，中信證券和國信證券率先參股了深圳前海股權(quán)交易中心一直受到行業(yè)關(guān)注。前海股權(quán)交易中心的董事長由國信證券董事長胡繼之兼任。

胡繼之曾多次在公開場合表示，將采取全新的運作模式，針對中小企業(yè)及投資者的個性化需求提供定制的、私募的、小眾的產(chǎn)品。在深圳的中小企業(yè)中，剛剛掛牌的前海股權(quán)交易中心引發(fā)了比新三板擴容更為廣泛的關(guān)注，其中的一個重要原因是企業(yè)在前海股權(quán)交易中心掛牌不收取費用。“前海股權(quán)交易中心作為完全不同于現(xiàn)有交易所的融資平臺，提供的一定不是標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品和服務(wù)，也不會有行政收費?！?/p>

深圳市體制改革研究會秘書長石玉寶對中國證券報記者表示，由于在前海股權(quán)交易中心掛牌不收取費用，深圳的中小企業(yè)對于在前海股權(quán)交易中心掛牌普遍比較積極。在前海股權(quán)交易中心的成立儀式上，胡繼之宣布首批掛牌企業(yè)多達(dá)1200家?！胺凑膊恍枰M用，大家都覺得試試無妨?！笔聦嵣?，胡繼之還沒有對前海股權(quán)交易中心如何盈利做過直接表述?！拔覀儗⒏鶕?jù)中小企業(yè)的個性化需求提供非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，只要找到提供服務(wù)的方式，這些中小企業(yè)覺得是自己需要的，就一定會支付費用?！?/p>

從某種意義上講，眾多中小企業(yè)之所以愿意在前海股權(quán)交易中心掛牌，是因為這與其最終登陸中小板或創(chuàng)業(yè)板的目標(biāo)并不矛盾。胡繼之多次表示，中小企業(yè)在前海股權(quán)交易中心掛牌，不但不影響公司在A股的IPO，通過交易中心的相關(guān)服務(wù)，還會推動掛牌公司登陸A股。但是新三板缺乏這樣的吸引力，“新三板的轉(zhuǎn)板先例還不夠多，反而給中小企業(yè)一種登陸了新三板，距離創(chuàng)業(yè)板或中小板距離更遠(yuǎn)的感覺?！笔駥氄f。

招商證券也在研報中指出，“制度改革推進(jìn)不如預(yù)期，交易量持續(xù)低迷”是未來新三板市場發(fā)展的主要風(fēng)險因素。

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