央行按兵不動(dòng)：第二波沖擊初露端倪第三波尚未到來(lái)

2013年06月25日 02:10
來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道作者：史進(jìn)峰

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摘要：央行按兵不動(dòng)，將給市場(chǎng)帶來(lái)怎樣的沖擊？安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文在6月21日投資者電話會(huì)議上，將此輪流動(dòng)性沖擊波分為三波。“第一波沖擊是銀行間資金的極度緊張，這在過(guò)去一周已經(jīng)發(fā)生，未來(lái)還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，但最壞的時(shí)候可能已經(jīng)過(guò)去。第二波是影子銀行體系面臨的沖擊，表現(xiàn)為票據(jù)和理財(cái)產(chǎn)品利率的飆升，目前第二波沖擊已經(jīng)初露端倪。第三波是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊，信用收縮使得疲弱的經(jīng)濟(jì)加速下降。

從6月初開(kāi)始，銀行間同業(yè)隔夜拆借利率開(kāi)始飆升，最初，交易員們都相信，由于端午節(jié)，金融機(jī)構(gòu)需要準(zhǔn)備充足頭寸應(yīng)付公眾假期現(xiàn)金和避險(xiǎn)需求，再加上繳存存款準(zhǔn)備金的要求，資金只會(huì)短暫地緊張。

由于近些年實(shí)質(zhì)性的寬松貨幣政策，銀行間市場(chǎng)一直流動(dòng)性充裕，特別是2013年的前兩月，人民幣幣值強(qiáng)勢(shì)導(dǎo)致大量資金流入，外匯占款迅猛增加。流動(dòng)性極其寬裕，拆借利率走低，銀行間債券發(fā)行率屢創(chuàng)新低。

而貨幣充足，利率較低，本就容易滋生“錢(qián)生錢(qián)”的游戲。加上監(jiān)管部門(mén)的對(duì)信貸投放額度方向的管制，商業(yè)銀行的一直在尋找更多的套利空間。一些銀行通過(guò)票據(jù)貼現(xiàn)等業(yè)務(wù)成倍放大杠桿，形成貨幣空轉(zhuǎn)。一些銀行做大同業(yè)業(yè)務(wù)，獲得低利率資金，通過(guò)與信托、券商等機(jī)構(gòu)合作，繞開(kāi)額度控制和杠桿的限制，大量將資金等投向房地產(chǎn)、政府融資平臺(tái)等領(lǐng)域。這迅速放大了杠桿，做大了銀行資產(chǎn)，但因?yàn)檗D(zhuǎn)移到了表外，卻受到較少監(jiān)管，蘊(yùn)藏了很大風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)年來(lái)，這形成了商業(yè)銀行的一種商業(yè)模式，并被許多進(jìn)行超常規(guī)發(fā)展的小銀行所模仿。但是，這種商業(yè)模式成立的前提是，同業(yè)的資金易得并且價(jià)格低廉。

從2008年末經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃開(kāi)始，央行貨幣政策一直與經(jīng)濟(jì)刺激政策相配合，銀行一直是浸淫在泛濫的流動(dòng)性之中，幾乎還沒(méi)有過(guò)過(guò)緊巴的日子。而每每遇到由于財(cái)政繳款、節(jié)日支付等特殊時(shí)期一些流動(dòng)性問(wèn)題，央行都輕松化解，商業(yè)銀行相信寬松是常態(tài)，銀行龐大同業(yè)業(yè)務(wù)中的資金錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)距離非常遙遠(yuǎn)。這也導(dǎo)致，銀監(jiān)會(huì)在過(guò)去幾個(gè)月內(nèi)打擊“影子銀行”、去杠桿化努力成效并不顯著。

但隨著銀行間市場(chǎng)缺錢(qián)氣氛的發(fā)酵，拆借利率和回購(gòu)利率不斷創(chuàng)出新高，央行始終沒(méi)有出手，還通過(guò)召開(kāi)銀行會(huì)議，表達(dá)了對(duì)流動(dòng)性看法。認(rèn)為市場(chǎng)總體流動(dòng)性充足，只是結(jié)構(gòu)性緊張，并堅(jiān)持對(duì)于既定貨幣政策的看法。而其間，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)的“做活貨幣存量，守住風(fēng)險(xiǎn)”的表態(tài)更為央行的“堅(jiān)持”提供了注腳，表明收緊貨幣，去杠桿化，打擊貨幣套利更有高層的系統(tǒng)思路。

到6月24日，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的消息在發(fā)酵，傳言中的降低存款準(zhǔn)備金的希望落空，市場(chǎng)再次流傳央行正準(zhǔn)備加快利率市場(chǎng)化，“開(kāi)始下發(fā)征求意見(jiàn)稿”。市場(chǎng)終于認(rèn)識(shí)到，以銀行去杠桿化為先導(dǎo)，系好安全帶，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整開(kāi)始了，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型開(kāi)始了！

當(dāng)喊了許多年的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型真正到來(lái)的時(shí)候，人們發(fā)現(xiàn)自己沒(méi)有做好準(zhǔn)備。當(dāng)痛批危機(jī)時(shí)代的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，習(xí)慣了泛濫的貨幣環(huán)境的機(jī)構(gòu)，真正面對(duì)貨幣正常化的時(shí)刻，發(fā)現(xiàn)原來(lái)是葉公好龍。

6月24日，興業(yè)銀行、平安銀行、民生銀行三家銀行股跌停，上證指數(shù)暴跌5.3%，大量資金奪命而逃。有人恐怖認(rèn)為，中國(guó)版“金融海嘯”襲來(lái)，有人散播“中國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)來(lái)了”。

這太過(guò)危言聳聽(tīng)！市場(chǎng)過(guò)激反應(yīng)，表明經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型是多么痛苦的過(guò)程，我們需要有承受力，這會(huì)帶來(lái)陣痛，可能時(shí)間還比較長(zhǎng)，但那些欠下的舊債，必須償還，無(wú)法逃避，該是面對(duì)的時(shí)候了。

流動(dòng)性沖擊：貨幣游戲

央行警告“流動(dòng)性管理” 銀行同業(yè)業(yè)務(wù)“去杠桿”風(fēng)暴

央行的決心和底線已一目了然，中國(guó)銀行業(yè)需要改變流動(dòng)性永遠(yuǎn)寬松的預(yù)期了。

銀行間市場(chǎng)大面積的“錢(qián)荒”、利率狂飆突進(jìn)持續(xù)近一個(gè)月后，6月24日，央行通過(guò)官網(wǎng)首次亮明了對(duì)當(dāng)前整體流動(dòng)性的判斷和看法：“當(dāng)前，我國(guó)銀行體系流動(dòng)性總體處于合理水平?！?/p>

至于近期資金市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，乃金融市場(chǎng)多因素疊加結(jié)果，且臨近半年末重要時(shí)點(diǎn)，“客觀上對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性管理提出了更高要求”。

這份顯示6月17日已經(jīng)下發(fā)給商業(yè)銀行的文件，委婉地點(diǎn)出了導(dǎo)致近期銀行間市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的多種因素：稅收集中入庫(kù)和法定準(zhǔn)備金繳存；信貸資產(chǎn)擴(kuò)張偏快；商業(yè)銀行同業(yè)存款波動(dòng)幅度過(guò)大、期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)；大型銀行沒(méi)有充分發(fā)揮好市場(chǎng)穩(wěn)定器作用……

從6月6日開(kāi)始，央行救市的傳聞就不絕于耳，銀行間市場(chǎng)經(jīng)歷了從滿心期待“央媽”伸出援手到逐步走出幻想的心路歷程。

從新工具——短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（Short-term Liquidity Operations， SLO）千呼萬(wàn)喚還不來(lái)，再到月末定向逆回購(gòu)霧里看花，市場(chǎng)的想象力很大，但央行的態(tài)度卻非常明確。

6月24日興業(yè)、民生等同業(yè)業(yè)務(wù)擴(kuò)張顯著的中小銀行遭遇了股市黑色周一，平安、興業(yè)、民生三家銀行跌停，寧波銀行、浦發(fā)銀行跌幅也超過(guò)9%。

6月24日，中金公司最新出爐的銀行業(yè)研報(bào)，將6月份以來(lái)銀行間市場(chǎng)利率大幅飆升的根本原因歸結(jié)為同業(yè)資產(chǎn)與負(fù)債長(zhǎng)期存在的期限錯(cuò)配，即“商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)配置大量非標(biāo)信貸資產(chǎn)導(dǎo)致期限錯(cuò)配是利率走高的本質(zhì)原因?！?/p>

中國(guó)金融去杠桿化的腳步將從同業(yè)業(yè)務(wù)擠壓水分開(kāi)始。

“這是我們之前所預(yù)計(jì)到的，只是沒(méi)想到這么快?！?月24日，某股份制銀行高層告訴本報(bào)記者，2012年，中小銀行同業(yè)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)幅度不少超過(guò)了50%，問(wèn)題可能比想象的更大。

廣東國(guó)銀行業(yè)一位資深人士告訴本報(bào)記者，早在2012年審計(jì)署就對(duì)多家商業(yè)銀行包括中銀行在內(nèi)的大型銀行利用同業(yè)拆借資金或自有資金展開(kāi)投資可能蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管部門(mén)進(jìn)行了溝通。

央行的底線：銀行要改變流動(dòng)性永遠(yuǎn)寬松的預(yù)期

在央行看來(lái)，當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性總量并不短缺。

這一點(diǎn)從金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率便可看出端倪。6月24日，財(cái)新網(wǎng)援引央行相關(guān)負(fù)責(zé)人的觀點(diǎn)，估算上周末金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金高達(dá)1.5萬(wàn)億元，處于歷史上相對(duì)較高水平，再加上6月25日法定存款準(zhǔn)備金退繳和6月末財(cái)政增加支出等因素，本周銀行體系流動(dòng)性還會(huì)增加，預(yù)計(jì)6月末金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金應(yīng)繼續(xù)上升。

然而，對(duì)于市場(chǎng)而言，流動(dòng)性空前緊張，并不是突如其來(lái)的閃電侵襲，更多的是一個(gè)溫水煮青蛙的過(guò)程。

6月21日，天弘增利寶基金經(jīng)理王登峰告訴本報(bào)記者，結(jié)構(gòu)性問(wèn)題導(dǎo)致了流動(dòng)性緊張，即便在隔夜利率瘋漲的那幾天，作為資金拆出方的大型銀行，頭寸也是充足的，問(wèn)題出在中小型的金融機(jī)構(gòu)正處于2012年以來(lái)的高杠桿化過(guò)程。

本次貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性緊張危機(jī)，實(shí)質(zhì)上外圍中小金融機(jī)構(gòu)的高杠桿引發(fā)了整個(gè)銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性緊張。

央行對(duì)資金面的數(shù)據(jù)和形勢(shì)了如指掌，從央行的角度而言，央行更希望通過(guò)緊縮流動(dòng)來(lái)推動(dòng)或者倒逼整個(gè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性改革。

早在6月20日，一份央行貨幣信貸形勢(shì)分析會(huì)議講話紀(jì)要便從金融機(jī)構(gòu)流向市場(chǎng)，該紀(jì)要援引央行貨幣政策司司長(zhǎng)張曉慧講話清晰表明了央行的立場(chǎng)。

上述央行貨幣信貸形勢(shì)分析會(huì)議上，央行貨幣政策司司長(zhǎng)張曉慧毫不客氣直指貨幣市場(chǎng)的波動(dòng)問(wèn)題，乃是由于部分銀行對(duì)寬松的流動(dòng)性盲目樂(lè)觀所致，對(duì)6月將出現(xiàn)的一系列影響流動(dòng)性的因素估計(jì)不足，措施不到位。

與資金市場(chǎng)流動(dòng)性緊張形成鮮明反差的，張曉慧還警告了6月份前10天商業(yè)銀行信貸投放過(guò)猛的問(wèn)題。

上述紀(jì)要顯示，6月前10天，全國(guó)銀行信貸增加近一萬(wàn)億，這么快的增加歷史上沒(méi)有過(guò)，尤其值得注意的是24家主要銀行中有一半的銀行這10天增加的貸款比其6月的限額還多，該紀(jì)要還對(duì)郵儲(chǔ)、中信、民生、平安等多家信貸投放過(guò)猛的銀行點(diǎn)名批評(píng)，“一些銀行認(rèn)為政府會(huì)在經(jīng)濟(jì)下行過(guò)程中出臺(tái)擴(kuò)張性政策，提前布局占位?！?/p>

信貸高速擴(kuò)張的背后，貸款結(jié)構(gòu)不合理問(wèn)題顯著。據(jù)紀(jì)要披露，6月前十天全國(guó)銀行新增貸款中70%以上是票據(jù)，部分銀行諸如恒豐、浦發(fā)票據(jù)占比超過(guò)了94%，央行認(rèn)為，這不僅不可持續(xù)，還潛在風(fēng)險(xiǎn)，而一般性貸款增加不多，這被各方認(rèn)為是信貸空轉(zhuǎn)。

在中金公司看來(lái)，央行的壓力，還在于今年以來(lái)，M2增速持續(xù)偏離央行調(diào)控目標(biāo)值，以及2013年以來(lái)金融套利活躍導(dǎo)致社會(huì)融資總量虛高，這些都使得央行目前不能主動(dòng)放松貨幣政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，甚至央行希望維持適度偏緊的流動(dòng)性狀況來(lái)迫使金融機(jī)構(gòu)降低杠桿，降低后續(xù)的貨幣增速。

此外，在美聯(lián)儲(chǔ)縮量QE的背景下，央行主動(dòng)放松可能也會(huì)導(dǎo)致熱錢(qián)加速流出。

這是理解中央銀行為何勒緊流動(dòng)性韁繩不放松的邏輯所在。這也暗合國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上提出的“優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤(pán)活存量”的貨幣新思路。

去杠桿沖擊波：信貸、票據(jù)、同業(yè)存款三管齊下

對(duì)于下一步宏觀政策走向。央行的態(tài)度非常明確，未來(lái)經(jīng)濟(jì)中的問(wèn)題已不能寄希望于擴(kuò)張政策解決，下一步穩(wěn)健的貨幣政策不會(huì)變，既不會(huì)寬松，也不會(huì)收緊。

央行按兵不動(dòng)，將給市場(chǎng)帶來(lái)怎樣的沖擊？

安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文在6月21日投資者電話會(huì)議上，將此輪流動(dòng)性沖擊波分為三波。

“第一波沖擊是銀行間資金的極度緊張，這在過(guò)去一周已經(jīng)發(fā)生，未來(lái)還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，但最壞的時(shí)候可能已經(jīng)過(guò)去。第二波是影子銀行體系面臨的沖擊，表現(xiàn)為票據(jù)和理財(cái)產(chǎn)品利率的飆升，目前第二波沖擊已經(jīng)初露端倪。第三波是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊，信用收縮使得疲弱的經(jīng)濟(jì)加速下降。”

6月24日，人民銀行辦公廳下發(fā)《關(guān)于商業(yè)銀行流動(dòng)性管理事宜的函》中，針對(duì)上述問(wèn)題，央行分別做了安排：

對(duì)于流動(dòng)性的季節(jié)性波動(dòng)特點(diǎn)，央行要求商業(yè)銀行應(yīng)針對(duì)稅收集中入庫(kù)和法定準(zhǔn)備金繳存等多種因素對(duì)流動(dòng)性的影響，提前安排足夠頭寸，保持充足的備付率水平，保證正常支付結(jié)算。

對(duì)于上述反映的6月初信貸增長(zhǎng)過(guò)快的問(wèn)題，央行要求按宏觀審慎要求對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行合理配置，謹(jǐn)慎控制信貸等資產(chǎn)擴(kuò)張偏快可能導(dǎo)致的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，在市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)及時(shí)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

對(duì)于同業(yè)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，央行要求充分估計(jì)同業(yè)存款波動(dòng)幅度，有效控制期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。

流動(dòng)性泛濫，最關(guān)鍵的是要堵住同業(yè)業(yè)務(wù)的口

“目前最大的問(wèn)題，是8號(hào)文之后商業(yè)銀行發(fā)展出新的規(guī)避模式，將銀行非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)手給券商、基金、信托和保險(xiǎn)等第三方機(jī)構(gòu)，然后再運(yùn)用自有資金或者同業(yè)拆借資金將這部分轉(zhuǎn)售的非標(biāo)資產(chǎn)接盤(pán)回來(lái)，這加劇了銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。”

6月21日，某國(guó)有大行地方分行人士告訴本報(bào)記者，8號(hào)文規(guī)定銀行理財(cái)資金投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的余額在任何時(shí)點(diǎn)均以理財(cái)產(chǎn)品余額的35%與商業(yè)銀行上一年度審計(jì)報(bào)告披露總資產(chǎn)的4%之間孰低者為上限；兩條紅線倒逼商業(yè)銀行掀起一場(chǎng)新的同業(yè)狂歡。

即大量的同業(yè)資金投資非標(biāo)業(yè)務(wù)，包括買(mǎi)入返售類科目，利用資金業(yè)務(wù)外殼做信貸業(yè)務(wù)。

中金公司持類似觀點(diǎn)。

“同業(yè)業(yè)務(wù)歷史上主要承擔(dān)商業(yè)銀行司庫(kù)職能，用以流動(dòng)性管理。但近年來(lái)，商業(yè)銀行尤其是股份制銀行，在表內(nèi)貸款規(guī)模受限的環(huán)境下，大量配置非標(biāo)信貸資產(chǎn)（如票據(jù)和信托受益權(quán)等），加重了同業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的期限錯(cuò)配問(wèn)題，增加了銀行體系的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)?！敝薪鸸痉治?。

正如摩山投資董事長(zhǎng)嚴(yán)駿偉所言，買(mǎi)入返售業(yè)務(wù)是銀行資金緊張?jiān)獌?。銀行創(chuàng)造出買(mǎi)入返售業(yè)務(wù)，把信貸業(yè)務(wù)變成資金業(yè)務(wù)，把用于同業(yè)拆借的資金變成影子資產(chǎn)鎖死，央行越放水，越被影子資產(chǎn)鎖死。清退買(mǎi)入返售資產(chǎn)，釋放同業(yè)現(xiàn)金流，金融市場(chǎng)資金就會(huì)全面寬松。

過(guò)去幾年，商業(yè)銀行紛紛調(diào)整自己同業(yè)業(yè)務(wù)權(quán)限和職能，原先相對(duì)保守的一些國(guó)有大行，也開(kāi)始轉(zhuǎn)向激進(jìn)的態(tài)勢(shì)。

盡管2010年之后，信貸審批權(quán)限向分行層面、總行層面集中已成大勢(shì)所趨，但同業(yè)業(yè)務(wù)作為創(chuàng)新業(yè)務(wù)，審批權(quán)限在各家銀行均呈現(xiàn)不同程度的“解放”態(tài)勢(shì)，以中行為例，6月21日，一位國(guó)有大行地方分行投行部門(mén)負(fù)責(zé)人告訴記者，以商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)為例，建行風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)格謹(jǐn)慎，“幾乎什么業(yè)務(wù)都要向總行批”，按照董事會(huì)授權(quán)規(guī)定，建行同業(yè)資產(chǎn)只限定在同業(yè)存放、債權(quán)投資等相對(duì)傳統(tǒng)的領(lǐng)域。

相比而言，中行表外業(yè)務(wù)審批權(quán)限相對(duì)寬松，“一級(jí)分行就可以批”，自有資金和同業(yè)資金投放可以投向各種各樣的受益權(quán)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)格與中小銀行一致。

知情人士透露，四大行同業(yè)業(yè)務(wù)最激進(jìn)的是中國(guó)銀行。此前，審計(jì)署對(duì)中行境內(nèi)外資金自有資金接盤(pán)理財(cái)資金，境外資金運(yùn)作不規(guī)范，均有做出審計(jì)意見(jiàn)。

“流動(dòng)性泛濫，最關(guān)鍵的是要堵住同業(yè)業(yè)務(wù)的口，關(guān)鍵就是在同業(yè)?！鄙鲜鰢?guó)有大行人士告訴記者，必須堵住或者說(shuō)用高撥備管住用自有資金、拆借資金進(jìn)行投資的行為；對(duì)用境外資金的也應(yīng)該控住。

中金公司則認(rèn)為，這場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的深層次變化是銀行業(yè)務(wù)模式的調(diào)整，商業(yè)銀行必須放緩利用短期同業(yè)資金開(kāi)展準(zhǔn)信貸業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)速度。業(yè)務(wù)模式的調(diào)整是采用有序方式還是無(wú)序方式進(jìn)行決定了銀行業(yè)危機(jī)發(fā)生的可能性。

“同業(yè)市場(chǎng)利率維持高位較長(zhǎng)時(shí)間會(huì)使流動(dòng)性預(yù)期進(jìn)一步紊亂，可能導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性收縮力度較大，資金鏈斷裂。銀行業(yè)務(wù)模式的調(diào)整會(huì)減少信托、票據(jù)等融資方式的資金供給?！敝薪鸱治?。

這將對(duì)銀行盈利產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

“往后看，銀行會(huì)調(diào)整同業(yè)資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)，降低期限錯(cuò)配程度，從而帶來(lái)同業(yè)業(yè)務(wù)利差的趨勢(shì)性下降。假定中小銀行同業(yè)業(yè)務(wù)利差回到2010年的水平或降低50bps，對(duì)中小銀行凈利潤(rùn)和凈息差的影響分別為1.5%和2.4bps?！敝薪鸸菊J(rèn)為。

內(nèi)地“錢(qián)荒”波及香港資金回?fù)?nbsp;引發(fā)離岸人民幣拆息過(guò)山車

內(nèi)地銀行間市場(chǎng)資金緊張的影響，已由在岸市場(chǎng)逐漸傳導(dǎo)至香港離岸市場(chǎng)。

香港離岸人民幣同業(yè)拆息隔夜利率一度創(chuàng)下8%的超高水平，香港市場(chǎng)的國(guó)債收益率從5月中的2.2%飆升100個(gè)基點(diǎn)至3.2%；加上美國(guó)利率上漲，資金由離岸人民幣（CNH）倒流向強(qiáng)勢(shì)美元，離岸人民幣的流動(dòng)性趨緊。

香港銀行公會(huì)主席洪丕正在公開(kāi)場(chǎng)合表示，內(nèi)地流動(dòng)性偏緊，短期內(nèi)不可避免會(huì)影響香港的資金池。他說(shuō)：“香港銀行謹(jǐn)守70%的貸存比例，難以長(zhǎng)期消化內(nèi)地的人民幣融資需求，料內(nèi)地與香港的流動(dòng)性會(huì)在7月銀行半年結(jié)后逐步緩解。”

某國(guó)際大行消息人士透露，部分中資行因內(nèi)地“錢(qián)荒”借調(diào)離岸人民幣補(bǔ)充在岸流動(dòng)性，致使短期人民幣拆息利率出現(xiàn)較大波動(dòng)。另一方面，不交收人民幣遠(yuǎn)期合約（NDF）價(jià)下挫，不少境外機(jī)構(gòu)策略性減少對(duì)CNH的投資頭寸，加劇了離岸人民幣資金的緊張局面。

6月24日，境外首個(gè)人民幣同業(yè)拆息定價(jià)正式在香港推出，以統(tǒng)一的市場(chǎng)報(bào)價(jià)取代銀行“各自為戰(zhàn)”的局面。

離岸拆息“過(guò)山車”

從6月18日至6月21日，一向平靜的離岸人民幣同業(yè)拆息出現(xiàn)了劇烈波動(dòng)。隔夜利率從18日摩根大通報(bào)出的最低2%，短短兩天內(nèi)飆升至工銀亞洲報(bào)出的8%，不到24小時(shí)又回落至不足4%的水平，一周的拆借利率同樣創(chuàng)出7%的新高；堪稱內(nèi)地“錢(qián)荒”的香港版縮影。

同期，上海銀行間拆借利率（SHIBOR）隔夜報(bào)價(jià)從5.5960%飆升至歷史最高的13.4440%，最新回落至6.4890%。

再以工銀亞洲報(bào)價(jià)為例，香港財(cái)資市場(chǎng)公會(huì)數(shù)據(jù)顯示，工銀亞洲6月18日的人民幣隔夜拆息報(bào)價(jià)為2.5%，一周利率為3%。不到48小時(shí)，隔夜拆息倍增至8%，一周利率也升至7%，隨后，21日，隔夜人民幣拆息迅速回落至3%。波動(dòng)之劇，不輸內(nèi)地。

“不少缺錢(qián)的中資行近期都借調(diào)離岸人民幣資金回去‘救場(chǎng)’，個(gè)別大機(jī)構(gòu)不惜用超高的拆進(jìn)利率換取隔夜及一周短期融資?！鄙鲜鰢?guó)際大行消息人士透露，由于上半年人民幣貸款整體低迷，手握充裕人民幣的港資及外資行也樂(lè)意借出多余的流動(dòng)性。

匯豐銀行中國(guó)區(qū)研究部主管張之明接受本報(bào)專訪時(shí)稱，內(nèi)地“錢(qián)荒”只是近期CNH流動(dòng)性緊缺的誘因之一，美元指數(shù)走強(qiáng)和市場(chǎng)利率上升，致使早前買(mǎi)入離岸人民幣的機(jī)構(gòu)投資者減少投資頭寸，資金從CNH倒流至亞洲美元市場(chǎng)。

參照匯豐編制的離岸人民幣債券指數(shù)，由中央政府發(fā)行的所有年期國(guó)債收益率從5月20日的平均2.2%，短短30天急升100個(gè)基點(diǎn)到目前的3.2%；反映CNH流動(dòng)性偏緊。一年期不交收人民幣遠(yuǎn)期合約價(jià)從上周初的6.2671跌至最新6.3078，單周貶值0.65%。

身兼渣打香港行政的洪丕正表示，內(nèi)地拆息抽升，吸引企業(yè)來(lái)港借取人民幣。但香港銀行普遍謹(jǐn)受金管局規(guī)定的70%存貸比例，不可能滿足龐大的內(nèi)地融資需求。另外，香港銀行業(yè)需要為本周財(cái)政部發(fā)行的130億元國(guó)債預(yù)留資金。

統(tǒng)一拆息定價(jià)

6月24日，香港金管局按照個(gè)別銀行在香港離岸人民幣市場(chǎng)的活躍程度遴選出16間銀行，以提供離岸人民幣拆息利率報(bào)價(jià)，其中包括國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行等中資行，匯豐、中銀香港、恒生、東亞等本地機(jī)構(gòu)，以及摩根大通、花旗等外資投行。定價(jià)涵蓋隔夜、1個(gè)星期、2個(gè)星期、1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月及12個(gè)月，從報(bào)價(jià)銀行提供的報(bào)價(jià)中，剔除最高和最低的3個(gè)報(bào)價(jià)，再取其平均數(shù)確定。

“人民幣拆借目前仍以貿(mào)易融資為主，尤以香港市場(chǎng)借予倫敦、巴黎、臺(tái)北、多哈和新加坡等區(qū)域離岸中心最多?！焙闵鷪?zhí)行董事兼環(huán)球銀行及資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)主管馮孝忠對(duì)本報(bào)透露，年初以來(lái)，人民幣快速升值近2%，銀行等金融機(jī)構(gòu)缺乏出借人民幣的誘因，貸款活動(dòng)集中于短期貿(mào)易融資。他預(yù)測(cè)，統(tǒng)一的拆息報(bào)價(jià)公布后，會(huì)刺激人民幣利率掉期產(chǎn)品和浮息離岸人民幣點(diǎn)心債的發(fā)行。馮孝忠說(shuō)：“以往各家銀行根據(jù)自身人民幣儲(chǔ)備設(shè)定貸款利率，相互利差較大，難以合作完成數(shù)十億元的銀團(tuán)貸款。有了統(tǒng)一的市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)，各參加行可參考市場(chǎng)基準(zhǔn)完成定價(jià)，掃除了大額銀團(tuán)貸款的一大障礙?！苯鸸芫肿钚陆y(tǒng)計(jì)顯示，香港銀行的人民幣貸款從去年初的308億元大增157%至去年底的790億元。但截至今年4月底，人民幣貸款余額僅為882億元，環(huán)比增速放緩至11.6%。