央行按兵不動：第二波沖擊初露端倪第三波尚未到來(2)

2013年06月25日 02:10
來源：21世紀經(jīng)濟報道作者：史進峰

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流動性沖擊波——“錢荒”蔓延

三只銀行股罕見齊跌停同業(yè)市場“去杠桿”風(fēng)波發(fā)酵

黑色星期一，銀行股再次被打入“地獄”。

6月24日，民生、興業(yè)、平安三銀行股罕見同現(xiàn)跌停壯舉，滬指也受累創(chuàng)下4年來單日最大跌幅。

上海一位股份制銀行高管告訴記者，近段時間銀行間市場“錢荒”的背后，本質(zhì)上是銀行同業(yè)業(yè)務(wù)將面臨被迫去杠桿化的陣痛，這將會對銀行的業(yè)績、資產(chǎn)質(zhì)量等造成一定風(fēng)險。

因此，市場選擇平安銀行等三家銀行作為跳水的“先鋒”自不難理解。據(jù)記者統(tǒng)計，在今年一季度的報表上，上述三家銀行機構(gòu)的同業(yè)負債/負債比例都很高，平安銀行更以35.5%居16家上市銀行首位。

同業(yè)業(yè)務(wù)的高杠桿率

24日早盤，16家銀行股率眾領(lǐng)跌，成為市場恐慌的源頭。截至上午收盤時，領(lǐng)頭跳水的三家銀行股跌幅分別為：民生銀行9.42%、平安銀行8.87%、興業(yè)銀行8.36%。

下午，市場恐慌情緒進一步加劇。民生、興業(yè)、平安三家銀行股股價沒有迎來多頭組織的抵抗，而是在午盤后不久，就被按到跌停板上動彈不得。

除上述三家外，整個交易日中，跌幅在8%以上的銀行股還有：寧波銀行（9.86%）、浦發(fā)銀行（9.18%）、華夏銀行（8.33%）和北京銀行（8.2%）。

上海一位不愿具名的銀行分析師向記者表示，24日銀行股、A股市場暴跌的導(dǎo)火索就是近段時間銀行間市場出現(xiàn)的“錢荒”。

上海銀行間同業(yè)拆放利率（簡稱：Shibor）1周期限的品種表現(xiàn)，從6月6日開始走上狂飆之路，達到5.1370%，此前一交易日還保持在4.7390%的溫和水平。接下來的半月里，銀行間拆借利率就沒停止過上漲的步伐，1周的品種在6月20日創(chuàng)下11%、令人咂舌的利率水平。截至6月24日，拆借利率仍維持在7.311%的較高位置。

作為錢荒最直接的影響之一，銀行股遭遇市場無情的拋棄。從根源上分析，東方證券認為，對于錢荒，央行堅定“不放水”的姿態(tài)反映出對影子銀行的懲罰性態(tài)度。當(dāng)前信托受益權(quán)類買入返售、票據(jù)類買入返售等主要影子銀行形式都是用同業(yè)負債來支撐對企業(yè)的債權(quán)。

而在以往，這類業(yè)務(wù)的ROE遠高于正常對公存貸款，但在當(dāng)前同業(yè)負債成本居高不下的大環(huán)境下，這些影子銀行利差將發(fā)生倒掛。

按銀河證券的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，在2013年一季度末的同業(yè)負債/負債比例中，超過30%的有三家，分別是平安銀行（35.5%）、興業(yè)銀行（34.3%）和寧波銀行（31.6%）；其它不少銀行的占比也不低，如民生銀行（25.2%）、光大銀行（27.5%）、華夏銀行（21.3%）、浦發(fā)銀行（24.1%）。

另外，同業(yè)負債占比最低的5家銀行分別是建設(shè)銀行（7.3%）、農(nóng)業(yè)銀行（8.0%）、工商銀行（10%）、招商銀行（11.9%）和中信銀行（12%）。

就整體來看，在2010年，16家上市銀行的同業(yè)負債/負債比例為15.4%，但是到了2012年底已經(jīng)提升至20.7%，今年一季度也維持在19.3%的高比例。

就同業(yè)流動性的脆弱度而言，銀河證券的統(tǒng)計顯示，華夏銀行（143.1%）、民生銀行（127.4%）、興業(yè)銀行為111.0%，與其他大多數(shù)銀行相比，此幾家均處在較高水平。

“這次對銀行的同業(yè)業(yè)務(wù)強行降杠桿的舉措很有必要?！鄙鲜鲢y行分析師表示，目前同業(yè)科目下的很多業(yè)務(wù)其實已經(jīng)超出監(jiān)管部門的容忍范圍，并且隱含的風(fēng)險也相當(dāng)大，例如商業(yè)銀行同業(yè)的風(fēng)險權(quán)重是25%，但實際上這些資金最終都成變相的貸款流向房地產(chǎn)、平臺等項目，那么它們的資本計提、撥備計提等就應(yīng)該向貸款業(yè)務(wù)看齊。

銀行股的雙重擔(dān)憂

中金公司表示，預(yù)計7天回購利率將在7月中旬后顯著回落，即高利率的持續(xù)時間約為1.5個月。上述股份制銀行人士則表示，此次銀行間市場錢荒，對銀行的業(yè)績肯定會造成不小的影響。

“直接來看，具體表現(xiàn)為6月以來的資金成本上升迅速，肯定會對當(dāng)期銀行的業(yè)績有一定壓力。”他說。按照中金公司的最新測算數(shù)據(jù)，假設(shè)活期及1.5個月內(nèi)到期的同業(yè)資產(chǎn)/負債到期后的利率上升5個百分點，那么對銀行凈利潤和凈息差的影響分別為1.0%和1.7bps（其中對中小銀行的影響分別為1.7%和2.8bps），對二季度單季凈息差的影響為4.3bps，其中興業(yè)銀行、北京銀行所受的負面影響相對較大。

另外，上述股份制銀行人士還表示，從深層次來看，目前的局面本質(zhì)上是倒逼銀行的同業(yè)業(yè)務(wù)去杠桿化，這就迫使銀行減少相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)模，并且修復(fù)早已過度膨脹的資產(chǎn)負債表。

具體而言，中金公司表示，銀行會調(diào)整同業(yè)資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)，降低期限錯配程度，從而帶來同業(yè)業(yè)務(wù)利差的趨勢性下降。假定中小銀行同業(yè)業(yè)務(wù)利差回到2010年的水平或降低50bps，對中小銀行凈利潤和凈息差的影響分別為1.5%和2.4bps。

市場對銀行股的另一重擔(dān)憂則是會引發(fā)資產(chǎn)質(zhì)量問題。上述銀行分析師向記者表示，按照目前強行降低杠桿的態(tài)度，如果同業(yè)的資金緊張局面不改，首先銀行會收縮相關(guān)影子銀行的規(guī)模，隨后快則一個季度，慢則兩個季度，就會傳導(dǎo)至相應(yīng)的貸款項目無法繼續(xù)借新還舊的游戲，最終導(dǎo)致銀行的貸款產(chǎn)生不良的壓力。

“在銀行同業(yè)業(yè)務(wù)中，很多期限錯配資金其實都是用于支持房地產(chǎn)、平臺項目的貸款需求，而這些也是不符合監(jiān)管部門要求的，它們則將首先面臨壓力?！痹撊耸空f。

“錢荒”持續(xù)發(fā)酵百點長陰擊穿2000點整數(shù)關(guān)

6月24日，貨幣市場的“錢荒”正在持續(xù)發(fā)酵并傳導(dǎo)至A股市場。當(dāng)天早盤低開之后，銀行、證券、地產(chǎn)等幾大權(quán)重板塊便紛紛單邊大跌，直接導(dǎo)致滬深兩市再度刷新本輪調(diào)整以來的新低。

其中，上證指數(shù)午后收出百點巨陰，失守2000點整數(shù)關(guān)口。1949點的“解放底”也面臨嚴峻考驗。

截至收盤，滬指報1963.23點，暴跌109.86點，跌幅為5.30%，成交879.7億元；深成指報7588.52點，急跌547.52點，跌幅為6.73%，成交915.9億元。兩市近200只非ST個股跌停，僅71個股上漲。

對此，好買基金研究中心一位研究員表示，目前，疲弱的宏觀經(jīng)濟、資金面持續(xù)緊張、美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向等多重利空因素依然存在，并且在市場持續(xù)下跌之后，恐慌情緒進一步放大，最終使得當(dāng)天上證綜指報出百點長陰。

“目前來看，央行雖然進行了適度干預(yù)，但明確釋放了拒絕松動的政策信號。”該研究員稱。

“三駕馬車”瘋狂殺跌

當(dāng)天，從二級市場盤面上來看，銀行、地產(chǎn)、證券等板塊個股受到了市場的瘋狂殺跌。截至終盤，銀行板塊中，竟然出現(xiàn)了平安銀行（000001.SZ）、民生銀行（600016.SH）、興業(yè)銀行（601166.SH）3只銀行股齊齊跌停的景象。此外，寧波銀行（002142.SZ）和浦發(fā)銀行（600000.SH）也雙雙跌逾9%以上。

近日，巴克萊曾警示，短期利率可能會在后續(xù)的一段時間內(nèi)繼續(xù)保持高位，并可能會導(dǎo)致一部分小型金融機構(gòu)違約。

巴克萊重點提到了民生銀行和興業(yè)銀行，其認為這些中等規(guī)模的銀行在利用信用風(fēng)險資產(chǎn)(票據(jù)和信托受益權(quán)TBR)的買入返售和賣出回購打擦邊球。這些資產(chǎn)的違約風(fēng)險要遠高于以債券為標的的逆回購。

在銀行股暴跌的帶領(lǐng)下，證券板塊也出現(xiàn)了大幅下跌的情況。其中，宏源證券（000562.SZ）、方正證券（601901.SH）、西部證券（002673.SZ）、西南證券（600369.SH）均以跌停報收。此外，地產(chǎn)股近期也被持續(xù)做空，并帶領(lǐng)建筑裝飾等板塊深幅回調(diào)。

泰達宏利某基金經(jīng)理指出，銀行股暴跌的核心原因在于銀行間利率持續(xù)高企，導(dǎo)致市場對銀行同業(yè)業(yè)務(wù)有虧損的擔(dān)憂。

同時，從長期角度看，持續(xù)的資金面緊張以及對銀行表外業(yè)務(wù)的控制會影響下半年流動性和宏觀經(jīng)濟增長，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量更加令人擔(dān)心。因此，銀行股盡管已經(jīng)回到歷史估值的最底部，依然遭到投資者拋售。

“當(dāng)前管理層對金融機構(gòu)去杠桿化的意志很堅決，在技術(shù)面出現(xiàn)破位之后又傳來資金面吃緊的消息，這對后期行情的發(fā)展可謂是雪上加霜?！睆V州證券一位策略分析師認為。

當(dāng)前，周期股低估值是對宏觀經(jīng)濟

的具體表現(xiàn)，而創(chuàng)業(yè)板股票的高估值最直接的風(fēng)險則是來自于資金面壓力。因此，在基本面、資金面、估值水平均無利好的情況下，A股市場很難有好的表現(xiàn)。

當(dāng)天，地產(chǎn)板塊受到銀行板塊錢荒效應(yīng)的影響，板塊個股大幅殺跌。截至終盤，在“招保萬金”四大地產(chǎn)巨頭中，招商地產(chǎn)（000024.SZ）、保利地產(chǎn)（600048.SH）雙雙跌停，萬科A（000002.SZ）和金地集團（600383.SH）也跌逾8%。

“錢荒”持續(xù)發(fā)酵

對于當(dāng)天市場的暴跌，大成基金宏觀策略研究員李冒余稱，上周銀行間市場隔夜同業(yè)拆借利率全線飆升至2位數(shù)是非常危險的信號，24日是自上周開始以流動性收緊造成市場急跌的延續(xù)。

有市場人士直言，目前，這場空前絕后的“錢荒”仍在持續(xù)發(fā)酵。如今，一些貨幣基金也出現(xiàn)了大規(guī)模贖回的現(xiàn)象，尤其是很多貨幣基金的B類份額，即機構(gòu)投資的部分出現(xiàn)的贖回要遠遠大于普通投資者投資的A類份額的贖回情況。整個現(xiàn)象來看，就是“錢荒”，導(dǎo)致市場上利率飆升、收益率上升、局部的違約出現(xiàn)。

不過，央行對此卻并未放出降準或逆回購的信號。前述市場人士認為，這很可能是高層整頓資金市場而對銀行進行的流動性測試。

與此同時，隨著半年末指標的考核期臨近，1.5萬億人民幣理財產(chǎn)品陸續(xù)到期，償付資金將令銀行同業(yè)市場更加緊張。另外，四大銀行還將于近期兌付到期分紅資金達2500億元人民幣。若央行堅持不放水，那么資金面方面本周恐怕還將雪上加霜。

“短期的流動性危機并沒有結(jié)束，還會持續(xù)一段時間。”好買財富CEO楊文斌說，“我們預(yù)計，一些期限錯配的產(chǎn)品會出問題，風(fēng)險也最大。近幾年來，一些金融機構(gòu)發(fā)行了大量的期限錯配的產(chǎn)品，比如，1-6個月的產(chǎn)品，但實際卻通過期限錯配投資到1-2年期的產(chǎn)品里。因此，這類產(chǎn)品可能首當(dāng)其沖地會在這輪流動性危機中出現(xiàn)風(fēng)險?！?/p>

楊文斌稱，期限錯配的產(chǎn)品就像“龐氏騙局”，在沒有問題的時候一片歌舞升平，投資者不會贖回，或者有新資金不斷進入，期限錯配可以維持下去；而一旦出現(xiàn)流動性收縮，新資金跟不上，很多產(chǎn)品就原形畢露了。

不過，信達澳銀人士認為，對于經(jīng)濟下滑的過度擔(dān)憂并無必要。未來的資金成本環(huán)比可能會有所上升，但中央對經(jīng)濟增長和就業(yè)的底線也比較清晰，因此沒有必要對流動性收緊和經(jīng)濟增長下滑過于悲觀。