2013年06月25日 07:03
來源：中國證券報

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□長江證券策略小組

從近期主要經(jīng)濟體央行的表態(tài)來看，流動性盛宴面臨終結(jié)。美聯(lián)儲主席伯南克在FOMC會議上表態(tài)將最早于下半年縮減并計劃退出QE；國內(nèi)央行對季末銀行間市場資金緊張狀況的出手意愿并不強；此外，IPO重啟傳聞引發(fā)市場對資金面的擔(dān)憂。多重利空下，周一大盤大幅下挫，預(yù)計整體弱勢還將延續(xù)。受制經(jīng)濟景氣度回落，周期股持續(xù)承壓；流動性收緊背景下，小盤股宜“且戰(zhàn)且退”，建議將籌碼向成長龍頭集中。

制造業(yè)景氣全面回落

6月匯豐制造業(yè)PMI預(yù)覽指標(biāo)的繼續(xù)下行并沒有超出市場預(yù)期。一方面，年初以來經(jīng)濟不斷向下調(diào)整，即使是前期持弱復(fù)蘇看法的相對樂觀者，其觀點也已被經(jīng)濟運行本身所修正。另一方面，從以往制造業(yè)景氣度的環(huán)比季節(jié)性規(guī)律來看，6月為景氣度下滑比較明顯的一個月份，平均回落幅度在0.54左右，今年回落0.9至48.3，下滑幅度與近三年的季節(jié)性規(guī)律較為貼近。

值得注意的是，本次匯豐制造業(yè)PMI預(yù)覽絕對數(shù)值水平創(chuàng)年內(nèi)新低，且分項指標(biāo)呈現(xiàn)為全面萎縮，表明制造業(yè)各環(huán)節(jié)景氣度正在經(jīng)歷全面回落。內(nèi)外新訂單加速回落，生產(chǎn)由環(huán)比上升轉(zhuǎn)為下降；在生產(chǎn)環(huán)節(jié)萎縮的背景之下，投入產(chǎn)品需求回落，表現(xiàn)為采購庫存與投入價格的雙雙回落；唯一擴張的指標(biāo)為產(chǎn)成品庫存，反映了下游需求的疲弱態(tài)勢。

從當(dāng)前制造業(yè)的運行態(tài)勢來看，盡管其已有持續(xù)較長時間的下行，但距離本輪調(diào)整的底部仍有距離。對制造業(yè)以及其上游資源品來講，價格與價值匹配的時間點還沒有到來。

內(nèi)外流動性收緊

美聯(lián)儲主席伯南克6月19日在新聞發(fā)布會上表示，如果美國經(jīng)濟持續(xù)改善，美聯(lián)儲可能在今年晚些時候放緩購買資產(chǎn)的步伐，明年上半年繼續(xù)減少購買量，直至明年年中結(jié)束。海外流動性收緊信號引全球金融市場動蕩。從其影響的傳導(dǎo)上來看，一方面導(dǎo)致債券市場利率上行；另一方面，美元走強下大宗商品價格承壓，原油、工業(yè)金屬以及黃金價格的大幅跳水。此外，對新興市場的影響主要體現(xiàn)為投機資金的流出。從近期的人民幣遠期匯率變動來看，升值預(yù)期明顯減弱。從歷史數(shù)據(jù)來看，升值預(yù)期往往與股市的走勢有一定的同步或預(yù)見性，這從另一個側(cè)面支撐股市面臨調(diào)整壓力。

國內(nèi)流動性的緊張主要體現(xiàn)在銀行間拆借市場資金利率的上行。究其原因，該數(shù)據(jù)受準(zhǔn)備金上繳與財政存款上繳的季節(jié)性規(guī)律有一定的關(guān)系。但此次短期拆借利率的上行幅度比以往更大，這與前期銀行對市場上寬松的流動性盲目樂觀且貸款過猛的情況有關(guān)。雖然整個銀行業(yè)都希望通過央行“放水”來解決問題，但央行的表態(tài)更傾向于對銀行前期的行為糾偏，再次采取放松的措施干預(yù)流動性的意愿不足。國內(nèi)市場資金面的緊張格局在未來6月底之前將難以得到明顯緩解。

小盤股短期承壓中期看好

市場對于IPO重啟對創(chuàng)業(yè)板估值的沖擊尤為擔(dān)憂。這里我們以結(jié)合歷史經(jīng)驗回顧與當(dāng)前現(xiàn)狀的方法分析其可能面臨的風(fēng)險與機遇。

創(chuàng)業(yè)板成立于2009年10月，最近的一次IPO暫停后重啟為2009年6月，因此經(jīng)驗不具備可比性。我們類比中小板在2006年與2009年IPO重啟的表現(xiàn)來檢驗IPO重啟后市場資金是否會有基于股票風(fēng)格的偏好轉(zhuǎn)移。

從這兩次經(jīng)驗來看：中小板均在IPO重啟后的1個月內(nèi)指數(shù)與絕對估值未受影響，延續(xù)上行趨勢；在1-2個月內(nèi)，中小板出現(xiàn)比較明顯的估值下移，而中期上行趨勢在經(jīng)過1個月左右時間的調(diào)整后繼續(xù)上行。此外，對比中小板絕對估值與其相對整體主板的估值變化來看，相對估值的調(diào)整開始的時間更早些?？傮w而言，中小板IPO重啟2個月內(nèi)估值會受到一定的沖擊，而在此之后，IPO重啟的影響將趨于淡化。

在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩與去杠桿尚未開啟的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，上游資源品與中游周期性制造業(yè)的吸引力不足，資本市場的投資機會在于成長；并且最新的新股發(fā)行制度改革著重市場化改革與增加上市公司、發(fā)行人等主體的責(zé)任約束，前期財務(wù)審核有助于保證上市公司質(zhì)量，各方面因素利于增強投資者信心。IPO閘門放開之后，新股仍將是市場關(guān)注且可以參與的熱點。

我們維持前期對整體市場的謹(jǐn)慎觀點。經(jīng)濟基本面繼續(xù)下行，領(lǐng)先指標(biāo)反映制造業(yè)淡季全面萎縮，不支撐周期板塊的可參與機會。內(nèi)外流動性收緊信號明顯，小盤股實行“且戰(zhàn)且退”戰(zhàn)術(shù)，建議將籌碼向成長股中的龍頭集中。

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