2013年06月25日 07:24
來源：第一財經日報

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張志斌

央行24日晚間明確表示：今年以來，市場流動性整體充足，目前，銀行間市場利率進一步回落，商業(yè)銀行備付金充裕。

但上周四銀行間市場大鬧錢荒以來，銀行間同業(yè)拆借利率已連續(xù)兩個交易日下滑，但整體仍穩(wěn)居高位的利率水平使得其后續(xù)影響仍在持續(xù)發(fā)酵，而昨日A股市場逾百點的大跌就是這一個影響在股市的直接體現(xiàn)，上證指數(shù)在再創(chuàng)1958.40點的年內新低之后，距離2012年低點1949.46點也僅一步之遙。

緣何暴跌？

在A股市場的歷史中，上證指數(shù)單日跌幅超過5%、近200家個股跌停的交易日屈指可數(shù)，那么究竟是什么原因使得股指在上周四跌破2100點后僅僅兩個交易日就再度跌破2000點呢？

周一，市場此前央行會投放流動性的預期落空，使得流動性整體趨緊的預期上升，股市的流動性也受到影響，市場預期一致的情況下無人敢于接盤，股指出現(xiàn)大跌也就很難避免了。

安信證券首席經濟學家高善文也認為，針對本次錢荒，央行的態(tài)度就是堅決不放款，市場將迎來三波沖擊波，“錢荒”僅僅是第一波，其后余震還會不斷。第一波的沖擊波震源很淺，主要在銀行間市場，具體表現(xiàn)就是短期的銀行間市場利率飆升得很高，也就是所謂的“錢荒”。

“從目前而言，第二波沖擊波還沒開始，主要將集中沖擊票據(jù)貼現(xiàn)市場、理財市場。主要表現(xiàn)為商業(yè)銀行被迫大量收縮表外資產和票據(jù)融資。因而這兩個市場將受到強烈沖擊?！备呱莆姆Q。

至于第三波，高善文表示，由于影子銀行規(guī)模的收縮，票據(jù)貼現(xiàn)利率的大幅上升，在基本面仍然很弱的背景下，一定會加速經濟的大幅度下滑。這也會導致企業(yè)的償付能力出現(xiàn)問題，尤其是地方政府的償付能力出現(xiàn)問題。

“錢荒”高峰已過？

而在一位私募基金人士看來，股市在上周四大跌的情況沒有理由周一再度暴跌，更為重要的原因還是有人（機構）利用目前的形勢，巧妙地通過做空股市在期指市場上做空牟利。除了上述因素外，也有市場人士表示，之所以目前市場對股指預期普遍不佳，除了錢荒的原因，實體經濟的復蘇乏力也使得大家對上市公司半年報的業(yè)績預期明顯下降。

至于股指后續(xù)的走勢，國信證券策略分析師黃學軍認為，由于短期超跌以及匯金增持，股指短期可能有反抽，但是中期股市還將難說樂觀，主要是（1）二季度經濟難見樂觀；（2）海外市場的大幅波動會造成負面影響，這受到美國QE退出時間表更加明確等的預期影響；（3）國內流動性能否得到有效緩解等目前還不明朗。  

24日晚間，中金公司發(fā)布投資報告認為，銀行體系不存在系統(tǒng)性風險，資金緊缺高峰或已過。

“流動性總量情況平穩(wěn)，全局性的流動性匱乏局面并不存在；今日短期拆借利率也出現(xiàn)100~200BP的下行，回落至6.5%~7.5%區(qū)間，暗示資金緊缺高峰已過”。中金公司對于央行沒有出手釋放流動性，則認為：央行旨在防風險擠泡沫和降低金融機構杠桿，給未來留下政策空間，建議關注政策利空釋放完畢后的投資機會。“目前銀行股2013年平均PE和PB分別為5X/0.9X，再次回落至歷史最低水平，建議等待政策利空釋放完畢后，擇低配置銀行股?！?span id="rprrwajqw8q" class="ifengLogo">

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