“錢荒”凸顯中央改革決心：“去杠桿化”鋪路金融改革

2013年06月25日 11:27
來(lái)源：東方早報(bào) 作者：忻尚倫

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早報(bào)記者忻尚倫

6月20日，中國(guó)金融系統(tǒng)性的“去杠桿化”被推演到了極致；而此前始終充當(dāng)“母親”角色的央行，此次“不援手”的態(tài)度異常強(qiáng)硬。也因?yàn)榇?，很少人認(rèn)為擁有強(qiáng)大外匯儲(chǔ)備的中國(guó)會(huì)發(fā)生大的危機(jī)，絕大部分中國(guó)金融從業(yè)人員堅(jiān)信，這是監(jiān)管層在“自造錢荒”。

公開資料顯示，新一屆中央政府就職以來(lái)，監(jiān)管層一直在用各種“大棒”，力求早日讓市場(chǎng)“去杠桿化”,由“行政被動(dòng)”變?yōu)椤傲?xí)慣主動(dòng)”。其中曝光度最高的，便是持續(xù)了半年之久的銀行間債市反腐。

國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)6月19日在國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上“盤活貨幣存量”的表態(tài)，更讓市場(chǎng)感覺中央倒逼金融體系去杠桿，讓資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的決心。而結(jié)合從5月13日到6月19日，李克強(qiáng)已三度提及“盤活貨幣存量”，金融界普遍認(rèn)為“克強(qiáng)經(jīng)濟(jì)學(xué)”的貨幣思路已初現(xiàn)端倪。

“如果不將金融體系中的‘空轉(zhuǎn)資金’擠到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中并精準(zhǔn)投放，中國(guó)經(jīng)濟(jì)、政治體系將面臨硬著陸風(fēng)險(xiǎn)?！币淮笮椭匈Y券商首席宏觀分析師稱。澳大利亞國(guó)立大學(xué)政府與管理學(xué)院博士后研究員蔣強(qiáng)說，“李克強(qiáng)主導(dǎo)制定‘十二五’規(guī)劃，其重要意義不亞于‘安倍經(jīng)濟(jì)’對(duì)日本的影響，可以說是‘安倍經(jīng)濟(jì)’和‘克強(qiáng)經(jīng)濟(jì)學(xué)’是頂級(jí)經(jīng)濟(jì)理念的對(duì)決。廣大學(xué)界對(duì)‘克強(qiáng)經(jīng)濟(jì)學(xué)’寄予厚望，期待改革更加深入?！?/p>

讓金融體系“洗洗澡”

上周，央行坐視短期貨幣市場(chǎng)利率飆升至28%。這是一個(gè)懲罰性的高利率，可能迫使現(xiàn)金拮據(jù)的銀行立刻收回其最具風(fēng)險(xiǎn)的貸款。這引發(fā)市場(chǎng)傳言稱，某四大國(guó)有銀行已發(fā)生違約，而對(duì)此央行未發(fā)表任何言論。

正值敏感時(shí)點(diǎn)，23日工商銀行按預(yù)定計(jì)劃進(jìn)行軟件升級(jí)期間，技術(shù)故障導(dǎo)致該行的提款機(jī)在近一個(gè)小時(shí)內(nèi)無(wú)法進(jìn)行提款操作，許多消費(fèi)者因此擔(dān)心最大的國(guó)有銀行之一陷入困境。

這個(gè)問題已發(fā)酵多年。2008年全球金融危機(jī)暴發(fā)后，中國(guó)大舉釋放流動(dòng)性提振經(jīng)濟(jì)。其結(jié)果是，信貸總額與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）之比在過去五年里從120%升至近200%。

分析師從經(jīng)濟(jì)視角看待這場(chǎng)緊縮，視其為央行向商業(yè)銀行發(fā)出的警告——必須收斂增速高得危險(xiǎn)的信貸增長(zhǎng)。

值得關(guān)注的是，央行直至昨天才在其官網(wǎng)上貼出了落款時(shí)間為6月17日（上周一）的“流動(dòng)性管理”函件。而在6月19日（上周三），金融體系已經(jīng)出現(xiàn)流動(dòng)性緊繃的情況下，央行當(dāng)天下午發(fā)布了一份名為“人民銀行認(rèn)真?zhèn)鬟_(dá)學(xué)習(xí)黨的群眾路線教育實(shí)踐活動(dòng)工作會(huì)議精神”的聲明。

一銀行債券交易員說，在四處籌錢無(wú)果的當(dāng)時(shí)，該份聲明被完全忽視，“現(xiàn)在想來(lái)，頗有告訴市場(chǎng)，監(jiān)管層在做什么、想達(dá)到什么目的的意味?！?/p>

這份聲明要求，央行各級(jí)黨組織和黨員干部要切實(shí)領(lǐng)會(huì)中央有關(guān)教育實(shí)踐活動(dòng)的指導(dǎo)思想、目標(biāo)任務(wù)和主要內(nèi)容，按照“照鏡子、正衣冠、洗洗澡、治治病”的總要求；要解決“形式主義、官僚主義、享樂主義和奢靡之風(fēng)”的“四風(fēng)”問題。據(jù)新華社報(bào)道，6月18日中共中央總書記習(xí)近平在當(dāng)日召開的“黨的群眾路線教育實(shí)踐活動(dòng)工作會(huì)議”上表示，“黨內(nèi)脫離群眾的現(xiàn)象大量存在，集中表現(xiàn)在形式主義、官僚主義、享樂主義和奢靡之風(fēng)這‘四風(fēng)’上。我們要對(duì)作風(fēng)之弊、行為之垢來(lái)一次大排查、大檢修、大掃除。”

就貨幣政策而言，央行的姿態(tài)足以被市場(chǎng)解讀為向“享樂主義”和“奢靡之風(fēng)”開戰(zhàn)。英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》援引法國(guó)巴黎銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭墾的話稱，“與僅僅保住7.5%的增長(zhǎng)目標(biāo)相比，最高領(lǐng)導(dǎo)層更關(guān)心的是‘糾正行為’和政治上的考慮。”

央行向后政府向前

可以發(fā)現(xiàn)，央行做甩手掌柜的時(shí)間點(diǎn)較為敏感。就在6月14日，央行公布的5月新增外匯占款和結(jié)售匯順差雙降，且匯豐PMI初值數(shù)據(jù)意外降至9個(gè)月新低。與此同時(shí)，李克強(qiáng)6月19日主持召開的國(guó)務(wù)院會(huì)議上透露的信息，也普遍被市場(chǎng)解讀為中國(guó)政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增速放緩的容忍度在加大。

迄今，國(guó)內(nèi)金融界出現(xiàn)了對(duì)這場(chǎng)金融風(fēng)波的另一個(gè)解釋——在當(dāng)下的國(guó)內(nèi)外格局下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)、尤其是信貸資金的最終去向，央行已沒有了掌控能力，唯有靠中國(guó)政府出手制衡。

央行可以控制其向市場(chǎng)提供的信貸規(guī)模，但很難掌控這些資金的去向。在過去，央行和很多高級(jí)官員將大型國(guó)有銀行看作是政府的左膀右臂。

但隨著國(guó)有銀行在經(jīng)濟(jì)和政治領(lǐng)域的影響力進(jìn)一步壯大、中國(guó)經(jīng)濟(jì)的總量和復(fù)雜程度進(jìn)一步提高，央行在微觀管理方面的能力有所下降。

瑞士信貸分析師陶冬和Weishen Deng表示，即使央行再度開啟信貸閘門，令市場(chǎng)恢復(fù)平靜，他們也不清楚國(guó)務(wù)院加大對(duì)新興產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性行業(yè)信貸扶持的目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)。銀行業(yè)可能會(huì)因此變得更加保守，更多將貸款提供給大型國(guó)有企業(yè)等老客戶，盡管這些客戶主要來(lái)自房地產(chǎn)、鋼鐵和水泥等產(chǎn)能過剩的行業(yè)。摩根大通的朱海斌表示，有過這一經(jīng)歷后，銀行會(huì)更加不愿意放貸；將信貸傳遞給所需的目標(biāo)已經(jīng)超出了央行的政策能力范圍。

在近一個(gè)多月的時(shí)間里，李克強(qiáng)對(duì)于“存量”的提法，公開的就至少已有3次。在6月19日之前，他還分別在5月13日的國(guó)務(wù)院機(jī)構(gòu)職能轉(zhuǎn)變動(dòng)員電視電話會(huì)議和6月8日的環(huán)渤海省份經(jīng)濟(jì)工作座談會(huì)上提出“在存量貨幣較大的情況下，廣義貨幣供應(yīng)量增速較高”，并稱“要通過激活貨幣信貸存量，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展”。

公開數(shù)據(jù)顯示，在朱镕基就任總理的1998年3月時(shí)，貨幣余額僅有9.2萬(wàn)億元；至五年后的2003年，溫家寶就任時(shí)，此數(shù)字已經(jīng)突破20萬(wàn)億元大關(guān)。

隨后的短短兩年中，M2余額就接近30萬(wàn)億元。至今年5月，M2余額則達(dá)到了104萬(wàn)億元。與此同時(shí)，來(lái)自央行的數(shù)據(jù)顯示，5月末，人民幣存款余額為99.31萬(wàn)億元，逼近百萬(wàn)億元大關(guān)；而今年前5月，社會(huì)融資規(guī)模合計(jì)達(dá)到9.11萬(wàn)億元，同比多出3.12萬(wàn)億元。但與此同時(shí)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速在持續(xù)放緩，第一季度GDP較上年同期增長(zhǎng)7.7%，為全球金融危機(jī)以來(lái)表現(xiàn)最糟糕的一個(gè)季度。

高盛(亞洲)投資銀行部董事總經(jīng)理哈繼銘說，2008年之前，每1元人民幣投資可以拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)0.35元，但現(xiàn)在已經(jīng)不到0.2元。錢去哪里了？

當(dāng)銀行已將表外業(yè)務(wù)（即通常所說的“影子銀行”）作為其主要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的時(shí)候，大量的存量資金只是在以銀行為核心的金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)和沉淀。海通證券的一份報(bào)告指出，前5個(gè)月企業(yè)定期存款增速高達(dá)22.5%，而活期增速僅為6.6%，直接說明了企業(yè)新增流動(dòng)性主要用于儲(chǔ)蓄，而非經(jīng)營(yíng)交易。

若央行對(duì)貨幣的調(diào)控已對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)失效的話，中國(guó)政府出手進(jìn)行的整治，是當(dāng)下唯一能拯救中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的路徑選擇。

金融“反腐”料將持續(xù)

2012年11月30日，習(xí)近平在黨外人士座談會(huì)上提出“增長(zhǎng)必須是實(shí)實(shí)在在和沒有水分的增長(zhǎng)，是有效益、有質(zhì)量、可持續(xù)的增長(zhǎng)”。今年5月15日，李克強(qiáng)在國(guó)務(wù)院機(jī)構(gòu)職能轉(zhuǎn)變動(dòng)員電視電話會(huì)議上提出“靠刺激政策、政府直接投資，空間已不大”……“如果過多地依靠政府主導(dǎo)和政策拉動(dòng)來(lái)刺激增長(zhǎng)，不僅難以為繼，甚至還會(huì)產(chǎn)生新的矛盾和風(fēng)險(xiǎn)?！敝钡阶罱氨P活存量”的連續(xù)表態(tài),清晰地體現(xiàn)了新一屆中央政府在經(jīng)濟(jì)發(fā)展思維上的轉(zhuǎn)變：擠掉經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中的水分，提升發(fā)展的質(zhì)量。

自2009年粗放型經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃正式啟動(dòng)后，在四年多的時(shí)間里，M2翻番，資金市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫，大量低成本資金涌入以國(guó)企為主的企業(yè)中，信貸資金大量進(jìn)入房地產(chǎn)開發(fā)、地方投資平臺(tái)。在此過程中，過手之人多有私囊，也引發(fā)了大量社會(huì)問題。

為了將資金從金融體系中擠入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，今年年初以來(lái)，整頓核查之風(fēng)席卷整個(gè)中國(guó)金融體系。

2012年底開始，由審計(jì)署牽頭的銀行間債券市場(chǎng)整頓風(fēng)暴開始產(chǎn)生。在不到半年的時(shí)間里，萬(wàn)家基金、齊魯銀行、中信證券、易方達(dá)基金、江海證券、農(nóng)銀匯理基金、嘉實(shí)基金等均有資深債券從業(yè)人員被證實(shí)卷入利益鏈，被監(jiān)管機(jī)構(gòu)帶走調(diào)查。

與此同時(shí)，央行旗下的銀行間市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)著手調(diào)整市場(chǎng)交易規(guī)則，主旨是由放松走向謹(jǐn)慎，最終目的全部指向“去杠桿”。

3月28日，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)“8號(hào)文”出臺(tái)，大幅壓縮了銀行表外業(yè)務(wù)；4月25日中債登宣布暫停券商、信托、基金專戶等乙類戶開戶；4月26日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》，提出基金投資杠桿上限為40%；5月8日，中債登再通知暫停丙類戶購(gòu)物債券交易；5月9日，中債登再通知停止銀行理財(cái)和自營(yíng)戶之間的交易；5月14日，中債登通知停止券商、基金、保險(xiǎn)內(nèi)部投資組合之間的交易。債市的反腐風(fēng)暴，直接壓縮了銀行間債券交易量，迄今為止成交額不到核查啟動(dòng)前的八分之一，去杠桿化效果立竿見影。

不知是否巧合，從2012年底開始，證監(jiān)會(huì)暫停了IPO（首次公開發(fā)行）的發(fā)審會(huì)，并啟動(dòng)了長(zhǎng)達(dá)半年之久的專項(xiàng)財(cái)務(wù)核查。“雖然沒有必然聯(lián)系，但確有很多理財(cái)產(chǎn)品的投向會(huì)到一級(jí)市場(chǎng)，還有的會(huì)去打新股?！币粶腺Y深券商人士說道。而毫無(wú)疑問，從2009年下半年創(chuàng)業(yè)板開板后，大大地吸收了市場(chǎng)流動(dòng)性；迄今為止，創(chuàng)業(yè)板市值已經(jīng)擴(kuò)容至1.08萬(wàn)億元；而擴(kuò)容的過程中，財(cái)務(wù)造假、注水泛濫市場(chǎng)、套現(xiàn)斂財(cái)不斷惡化。

近日有港媒報(bào)道稱，中國(guó)監(jiān)管層最近已就整頓金融系統(tǒng)、打擊金融領(lǐng)域貪腐高管，尤其是金融“大老虎”作了部署，采取措施。

可以印證的是，審計(jì)署官方網(wǎng)站顯示，6月17日，李克強(qiáng)在審計(jì)署考察并座談時(shí)強(qiáng)調(diào)，審計(jì)監(jiān)督的法律地位是憲法確立的，要進(jìn)一步強(qiáng)化審計(jì)工作，用“火眼金睛”看好國(guó)家錢財(cái)，確保公共資金節(jié)約、合理、有效使用，推進(jìn)宏觀調(diào)控政策落實(shí)和制度完善；在當(dāng)前存在經(jīng)濟(jì)下行壓力、財(cái)政收入增速下降的情況下，要通過強(qiáng)化審計(jì)監(jiān)督，推動(dòng)宏觀調(diào)控政策和各項(xiàng)部署的落實(shí)……在完成今年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展主要任務(wù)中發(fā)揮重要作用。李克強(qiáng)并察看了行政事業(yè)和扶貧資金、金融等方面的審計(jì)情況。