2013年06月27日 07:46
來(lái)源：成都商報(bào)電子版

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基于債券投資的期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，更為危險(xiǎn)的游戲在于，許多短期同業(yè)資金最終對(duì)接到了期限較長(zhǎng)的信貸資產(chǎn)、承兌匯票和信托受益權(quán)等“非標(biāo)”資產(chǎn)，這些難以變現(xiàn)的資產(chǎn)構(gòu)成了流動(dòng)性的潛在威脅。

中國(guó)銀行間市場(chǎng)有史以來(lái)最嚴(yán)重的一場(chǎng)“錢荒”，已走出金融專業(yè)范疇，成為尋常百姓茶余飯后的談資。在這一過(guò)程中推波助瀾的，要數(shù)上周四資金成本“歷史性”飆升的戲碼。

某銀行資金交易部經(jīng)理描述了上周四的經(jīng)歷：直到下午4點(diǎn)，該行交易席位上還有幾十億的敞口平不掉，但仍然借不到錢，情況被緊急上報(bào)。

在此驚心動(dòng)魄的時(shí)刻，董事長(zhǎng)親自進(jìn)入交易室，現(xiàn)場(chǎng)用電話向兄弟行的總行董事長(zhǎng)求援，緊急調(diào)度資金，以解燃眉之急。終于在最后五分鐘，用借來(lái)的錢平掉了這幾十億的敞口。

作為這場(chǎng)錢荒的生動(dòng)注腳，這一驚魂時(shí)刻令空調(diào)下所有的人冷汗直冒。在這背后，則與監(jiān)管層打擊資金“空轉(zhuǎn)”“擠泡沫”的決心不無(wú)關(guān)系。尤其是近幾日來(lái)，“錯(cuò)配”這個(gè)關(guān)鍵詞，高頻率地進(jìn)入公眾視線。

一家商業(yè)銀行的資金部負(fù)責(zé)人表示，從同業(yè)市場(chǎng)借短期資金，用于長(zhǎng)期投資，這就是錯(cuò)配。從銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)考量，這是大忌。

“借短投長(zhǎng)” 流動(dòng)性考量的大忌

華泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝表示，最近國(guó)內(nèi)的資金面緊張狀態(tài)，本質(zhì)上反映了中國(guó)信用市場(chǎng)流動(dòng)性錯(cuò)配已極為嚴(yán)重。那么，期限錯(cuò)配是如何造成的，其風(fēng)險(xiǎn)何在？

日前，一家商業(yè)銀行的資金交易部經(jīng)理介紹稱，現(xiàn)在銀行間的投資者普遍運(yùn)用了杠桿，部分機(jī)構(gòu)杠桿率還很高?！斑@取決于兩點(diǎn)，其一是資金的可得性，其二是資金的低成本?！?/p>

“比較常見的操作手法是，如果行里給資金交易部門100億資金，一般的配置是先把它買成債券，以鎖定高收益，然后再將債券質(zhì)押出去，做回購(gòu)融資?！痹撊耸拷榻B稱，回購(gòu)交易短的在1天~14天，長(zhǎng)的有1個(gè)月、3個(gè)月等，不會(huì)超過(guò)1年，但是收益較高的債券期限普遍在1年以上。

該人士說(shuō)，“借短投長(zhǎng)”即為錯(cuò)配，這是流動(dòng)性考量中的大忌。但是短期融資的成本較低，而長(zhǎng)期投資收益高，中間就形成了較高的利差，并且從未出過(guò)事，銀行之間交易都比較放心。

據(jù)了解，基于債券投資的期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，因?yàn)閭a(chǎn)品流動(dòng)性較好，尤其是國(guó)債和政策性金融債。更為危險(xiǎn)的游戲在于，許多短期同業(yè)資金最終對(duì)接到了期限較長(zhǎng)的信貸資產(chǎn)、承兌匯票和信托受益權(quán)等“非標(biāo)”資產(chǎn)，這些資產(chǎn)的共同特點(diǎn)是均為非標(biāo)準(zhǔn)型產(chǎn)品，流通不便，難以變現(xiàn)。

事實(shí)上，在資金面寬松的時(shí)候，金融機(jī)構(gòu)得以輕松地通過(guò)銀行間市場(chǎng)低成本獲取短期資金，同時(shí)加杠桿滾動(dòng)投資表外的長(zhǎng)期性非標(biāo)資產(chǎn)。然而，正如上述商業(yè)銀行資金部負(fù)責(zé)人所言，由于借來(lái)的錢買進(jìn)了長(zhǎng)期的缺乏流動(dòng)性的高收益資產(chǎn)，在市場(chǎng)上的短期借款到期償還時(shí)，手上沒錢或者錢不夠，就出現(xiàn)了所謂期限錯(cuò)配后的資金斷裂，違約風(fēng)險(xiǎn)就此爆發(fā)了。

“皇帝的新裝” 誰(shuí)也不愿捅破

不確定性風(fēng)險(xiǎn)是金融市場(chǎng)最大的風(fēng)險(xiǎn)，從來(lái)沒出現(xiàn)過(guò)的事情出現(xiàn)了。

6月20日，銀行間隔夜回購(gòu)利率最高達(dá)到史無(wú)前例的30%，7天回購(gòu)利率最高達(dá)到28%。在近年來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間里，這兩項(xiàng)利率往往不到3%。

上述某銀行資金交易部經(jīng)理描述的資金驚魂，印證了上周的錢荒高潮?！耙坏┌l(fā)生違約，將對(duì)整個(gè)銀行間市場(chǎng)帶來(lái)震蕩，這是重大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管部門會(huì)進(jìn)行懲罰，而分管資金業(yè)務(wù)的行長(zhǎng)很可能被撤職?！痹撊耸空f(shuō)。

“為什么會(huì)這樣，還會(huì)不會(huì)再發(fā)生？”面對(duì)記者的采訪，一家商業(yè)銀行行長(zhǎng)長(zhǎng)嘆一口氣說(shuō)，“我有種預(yù)感，總擔(dān)心要出事。有的事情其實(shí)就是皇帝的新裝，誰(shuí)都知道，但誰(shuí)都不會(huì)輕易捅破?！?/p>

某銀行風(fēng)控部老總則稱，一些不符合貸款條件的項(xiàng)目，就讓投行部門包裝成理財(cái)產(chǎn)品，所謂的項(xiàng)目方案和建議書，有時(shí)候就是自己騙自己。他表示，用理財(cái)產(chǎn)品籌集來(lái)的錢去放款，由于不是銀行自有資金，往往缺乏貸后跟蹤管理手段，沒問題時(shí)皆大歡喜，出了問題投資人倒霉。

“這對(duì)長(zhǎng)期在高杠桿邊緣游走，資金滿負(fù)荷運(yùn)作，追求利潤(rùn)最大化的商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，是一次重大風(fēng)險(xiǎn)警告。如果不從中吸取教訓(xùn)，還會(huì)出大事?！鄙鲜鲂虚L(zhǎng)感慨。第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)

外媒看錢荒

“教訓(xùn)無(wú)節(jié)制放貸”

對(duì)于此輪中國(guó)銀行業(yè)的所謂“錢荒”，外媒也給予了極大關(guān)注，主流媒體普遍認(rèn)為，這場(chǎng)“錢荒”是央行意在對(duì)銀行過(guò)度擴(kuò)張的信貸規(guī)模及日益膨脹的影子銀行體系以警示；同時(shí)，此輪暫時(shí)性流動(dòng)性緊張狀況并不會(huì)持續(xù)太長(zhǎng)時(shí)間，風(fēng)險(xiǎn)可控。經(jīng)濟(jì)學(xué)家和分析師仍看好中國(guó)市場(chǎng)前景。

《華爾街日?qǐng)?bào)》稱，是中國(guó)的管理層導(dǎo)演了這場(chǎng)“錢荒”，意在讓一部分流動(dòng)性管理激進(jìn)的金融機(jī)構(gòu)得到一個(gè)教訓(xùn)，這是中國(guó)政府遏制銀行無(wú)節(jié)制放貸的舉措。

《金融時(shí)報(bào)》也稱，中國(guó)央行的不妥協(xié)立場(chǎng)似乎表明，中國(guó)新一屆領(lǐng)導(dǎo)人決心化解國(guó)內(nèi)銀行體系近年來(lái)積蓄的金融風(fēng)險(xiǎn)，即使導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)急劇放緩也在所不惜。

《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道顯示，政府此次的強(qiáng)硬立場(chǎng)已經(jīng)對(duì)影子銀行起到了暫時(shí)的抑制作用。報(bào)道稱，在銀行流動(dòng)性緊張影響下，以由信托公司、保險(xiǎn)公司、租賃公司、典當(dāng)行以及其他監(jiān)管程度較低的非正式金融機(jī)構(gòu)組成的中國(guó)“影子銀行”近期也出現(xiàn)了明顯的放緩。據(jù)一家研究機(jī)構(gòu)稱，由于流動(dòng)性緊張動(dòng)搖了投資者對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)發(fā)債實(shí)體的信心，國(guó)內(nèi)信托公司收縮了投資產(chǎn)品的發(fā)行。

《福布斯》雜志表示，雖然從股市行情看，市場(chǎng)對(duì)政策制定者的信心不強(qiáng)，但經(jīng)濟(jì)學(xué)家和分析師卻是看好的。報(bào)道援引安石投資分析師簡(jiǎn)·迪恩的話說(shuō)，中國(guó)政府只要愿意，有能力在任何時(shí)候向銀行間市場(chǎng)注入流動(dòng)性以結(jié)束“錢荒”。新京報(bào)

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