2013年06月27日 07:49
來(lái)源：上海證券報(bào) 作者：朱周良

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·對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束QE

陳志武：最近美國(guó)股、債市全面下跌，說(shuō)明市場(chǎng)已經(jīng)意識(shí)到，伯南克講話并不是說(shuō)著玩的，而是經(jīng)過(guò)了相當(dāng)長(zhǎng)的討論和醞釀

·對(duì)于此次黃金下跌

陳志武：主要原因是美聯(lián)儲(chǔ)改變政策方向，而美國(guó)調(diào)整政策信號(hào)，是因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的穩(wěn)健程度已經(jīng)足夠強(qiáng)

·對(duì)于近期A股大跌

陳志武：除了受到美聯(lián)儲(chǔ)因素的影響，國(guó)內(nèi)政策改革進(jìn)展未達(dá)預(yù)期以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)久以來(lái)對(duì)信貸刺激依賴過(guò)度，是當(dāng)前A股低迷的重要誘因

·對(duì)于改變A股困局

陳志武：微觀上要改變監(jiān)管環(huán)境、運(yùn)作環(huán)境；宏觀層面，制度環(huán)境、體制改革必須跟上

·對(duì)于中國(guó)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題

陳志武：盡管談得很多，但還沒(méi)有出現(xiàn)真正的大危機(jī)

⊙記者朱周良○編輯秦風(fēng)

今年陸家嘴論壇即將召開(kāi)之際，應(yīng)邀參加此次論壇的知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、耶魯大學(xué)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)教授陳志武接受了上證報(bào)記者獨(dú)家專(zhuān)訪，闡述了他對(duì)當(dāng)前國(guó)內(nèi)外熱點(diǎn)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)話題的獨(dú)到見(jiàn)解。

美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松（QE）是最近全球最關(guān)注的話題。陳志武認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克之所以在上周有些意外地拋出退出路線圖，并非“說(shuō)著玩的”，而是經(jīng)過(guò)了充分醞釀和討論，會(huì)說(shuō)到做到，其背后反映的是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健復(fù)蘇。不過(guò)，他認(rèn)為，未來(lái)幾個(gè)月，全球市場(chǎng)可能繼續(xù)維持較大波動(dòng)。

對(duì)于近期大跌的A股，陳志武認(rèn)為，除了受到美聯(lián)儲(chǔ)因素的影響，國(guó)內(nèi)政策改革進(jìn)展未達(dá)預(yù)期以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)久以來(lái)對(duì)信貸刺激依賴過(guò)度，是當(dāng)前A股低迷的重要誘因。

美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束QE或成真

“（美聯(lián)儲(chǔ)）其實(shí)要這么做也不是太難?！标愔疚湓谡劦讲峡颂岢龅摹敖衲晟酝黹_(kāi)始縮減購(gòu)債規(guī)模、明年中后期基本結(jié)束QE”的路線圖時(shí)如是說(shuō)。在上周的新聞發(fā)布會(huì)上，伯南克有些出乎意料地明確了退出的大概時(shí)間表，并由此引發(fā)全球市場(chǎng)巨震，而隨后美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部似乎也就此出現(xiàn)了爭(zhēng)執(zhí)。

陳志武注意到，最近美國(guó)股、債市全面下跌，說(shuō)明市場(chǎng)已經(jīng)意識(shí)到，伯南克講話并不是說(shuō)著玩的，而是經(jīng)過(guò)了相當(dāng)長(zhǎng)的討論和醞釀。他預(yù)計(jì)，大概在今年第三季度末、第四季度，美聯(lián)儲(chǔ)將開(kāi)始縮減每個(gè)月的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)量，從840億下降到600億美元左右。然后，每個(gè)月逐降，一直到明年第三、第四季度，把新增貨幣增量降到零。

在陳志武看來(lái)，盡管從表面上看，金融市場(chǎng)的負(fù)面反應(yīng)似乎說(shuō)明，大家認(rèn)為伯南克的決定是個(gè)錯(cuò)誤。但反過(guò)來(lái)看，伯南克敢于放出這樣的話，恰恰是因?yàn)楫?dāng)局已經(jīng)看到美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)足夠強(qiáng)健，才促使美聯(lián)儲(chǔ)有信心來(lái)說(shuō)這個(gè)話，“愿意來(lái)冒這個(gè)險(xiǎn)”。陳志武認(rèn)為，總體上，美聯(lián)儲(chǔ)這次決策，更應(yīng)該讓外界對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心上升，而不是下降。

鑒于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，陳志武繼續(xù)看好美股的表現(xiàn)。他認(rèn)為，在伯南克最近宣布退出時(shí)間表之后，未來(lái)兩三個(gè)月，美國(guó)金融市場(chǎng)的波動(dòng)肯定還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，再加上中國(guó)銀行間近期出現(xiàn)的問(wèn)題，短期可能很難讓國(guó)際投資人對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)放心，所以，全球市場(chǎng)未來(lái)幾個(gè)月繼續(xù)震蕩將難免。但從中期來(lái)看，他建議投資者應(yīng)該投資美國(guó)一些好的上市公司，比如大盤(pán)股、指數(shù)基金等。

黃金投資吸引力下降

陳志武表示，美聯(lián)儲(chǔ)要進(jìn)入退出QE的階段，這會(huì)對(duì)美元、美股、大宗商品等全球各個(gè)市場(chǎng)帶來(lái)深遠(yuǎn)影響。

在這一輪始于伯南克講話的全球市場(chǎng)下跌中，黃金價(jià)格的持續(xù)走低特別引人關(guān)注。在以往類(lèi)似時(shí)候，黃金作為傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)往往會(huì)逆勢(shì)走高，但最近金價(jià)卻一反常態(tài)地隨著股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)一道下跌，避險(xiǎn)資產(chǎn)的光環(huán)盡褪。

對(duì)此，陳志武認(rèn)為，此次黃金下跌，主要原因是美聯(lián)儲(chǔ)改變政策方向，而美國(guó)調(diào)整政策信號(hào)，是因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的穩(wěn)健程度已經(jīng)足夠強(qiáng)。

“一方面美國(guó)經(jīng)濟(jì)的狀況越來(lái)越好，另一方面美國(guó)聯(lián)邦和地方政府的財(cái)政狀況也越來(lái)越好，財(cái)政赤字在不斷下降，這樣一來(lái)美元自身的穩(wěn)定性和美元走強(qiáng)的趨勢(shì)就更強(qiáng)了，這樣一來(lái)，黃金作為美元的替代品，價(jià)值就越來(lái)越低了?！标愔疚湔f(shuō)。

其他大宗商品方面，考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不確定性因素，陳志武并不看好鐵礦石、能源等工業(yè)類(lèi)商品。預(yù)計(jì)這些商品未來(lái)兩三年會(huì)趨于走弱，而不是走強(qiáng)。

QE退出所帶來(lái)的熱錢(qián)撤離新興市場(chǎng)，一度引發(fā)新興市場(chǎng)會(huì)否爆發(fā)新一輪危機(jī)的討論。陳志武認(rèn)為，這方面的苗頭實(shí)際上已經(jīng)有所顯現(xiàn)。

過(guò)去幾年，在美國(guó)持續(xù)推行QE的背景下，美國(guó)國(guó)債利率不斷下降，這使得投資美債的收益率非常低。然而，在經(jīng)過(guò)過(guò)去一周的拋售之后，美國(guó)國(guó)債價(jià)格大幅走低，收益率急升。相應(yīng)的，投資美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債的回報(bào)率已經(jīng)接近3%。陳志武表示，這在很大程度上提升了美元資產(chǎn)對(duì)于全球投資人的吸引力。

但在另一方面，新興市場(chǎng)特別是中國(guó)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題再度凸顯。此消彼長(zhǎng)，隨著QE趨于退出，美國(guó)和其他發(fā)達(dá)市場(chǎng)的投資相對(duì)吸引力上升，而新興市場(chǎng)所提供的機(jī)會(huì)相對(duì)吸引力下降。

陳志武注意到，實(shí)際上美國(guó)和其他國(guó)家的很多金融投資者已開(kāi)始對(duì)新興市場(chǎng)不再那么看多，認(rèn)為這類(lèi)市場(chǎng)的投資吸引力下降了很多，與此同時(shí)，投資人對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家特別是美國(guó)股權(quán)市場(chǎng)的看多程度大大提升。

改變A股局面制度要跟上

過(guò)去幾天，中國(guó)是否陷入“錢(qián)荒”成為全球市場(chǎng)的焦點(diǎn)之一，A股市場(chǎng)也連續(xù)大跌。在陳志武看來(lái)，A股大跌，除了受到美聯(lián)儲(chǔ)退出因素的影響外，更重要的原因還是在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)自身的一些問(wèn)題。

陳志武認(rèn)為，中國(guó)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題盡管談得很多，但還沒(méi)有出現(xiàn)真正的大危機(jī)?！罢劻耸畮啄甑慕Y(jié)構(gòu)性問(wèn)題，目前看來(lái)還沒(méi)有改善?！?/p>

“最近銀行間市場(chǎng)出現(xiàn)問(wèn)題，我們很多人都會(huì)去抱怨銀行，但實(shí)際上這只是中國(guó)經(jīng)濟(jì)更深層次問(wèn)題的反映。”陳志武對(duì)記者說(shuō)。他稱(chēng)，過(guò)去幾年，一些促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的舉措加劇了中國(guó)銀行業(yè)信貸透支的程度。在這種情況下，只要美國(guó)、歐洲和中國(guó)經(jīng)濟(jì)本身有任何風(fēng)吹草動(dòng)，就很容易被放大為銀行或其他金融行業(yè)的危機(jī)。

陳志武認(rèn)為，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，加快結(jié)構(gòu)性改革依然是嚴(yán)峻的課題，特別是在金融改革等領(lǐng)域。他認(rèn)為，當(dāng)前要做的是放松管制，現(xiàn)在的監(jiān)管太細(xì)、太多。另外，要進(jìn)一步推動(dòng)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的占比。

從股市的角度來(lái)說(shuō)，陳志武表示，股票價(jià)格是對(duì)未來(lái)的定價(jià)，當(dāng)對(duì)未來(lái)沒(méi)有信心的時(shí)候，這些資產(chǎn)價(jià)格猛跌是必然的結(jié)果。

要改變A股目前的局面，他認(rèn)為，微觀上要改變監(jiān)管環(huán)境、運(yùn)作環(huán)境，但在宏觀層面，制度環(huán)境、體制改革必須跟上，“否則很難看到資本市場(chǎng)會(huì)在未來(lái)一段時(shí)間變得欣欣向榮”。

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