十大權(quán)威券商下半年投資策略

2013年06月27日 09:35
來源：鳳凰財(cái)經(jīng)綜合

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中信證券：新中國模式構(gòu)筑A股底部支撐

投資要點(diǎn)

新中國模式將開啟新經(jīng)濟(jì)周期,A股處于中長期相對底部。(1)新政開啟:“體制改革+結(jié)構(gòu)調(diào)整”打造新中國模式。新中國模式與傳統(tǒng)的中國模式相比,“新”在政府通過分配制度與管理制度的改革,實(shí)現(xiàn)政府主導(dǎo)的投資結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。(2)經(jīng)濟(jì)尋底:新中國模式將開啟新經(jīng)濟(jì)周期。新中國模式確保新經(jīng)濟(jì)周期逐步開啟,特征為結(jié)構(gòu)調(diào)整中的經(jīng)濟(jì)仍將保持平穩(wěn)較快增長,2020年GDP將實(shí)現(xiàn)倍增。投資與消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的驅(qū)動相對均衡,外需貢獻(xiàn)不大。預(yù)計(jì)房地產(chǎn)投資還可保持3年較高增速(13-19%),基建投資增速低位保持平穩(wěn)(8-10%),制造業(yè)投資內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化,農(nóng)業(yè)與服務(wù)業(yè)投資增速較高。在新經(jīng)濟(jì)周期,全社會杠桿率提升和各部門杠桿調(diào)整依然有空間,從而為增長提供堅(jiān)實(shí)的金融保障。(3)估值底部。歷史上資本市場的高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)反映市場對長、短期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的悲觀預(yù)期。當(dāng)前A股的高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)接近歐、日危機(jī)時(shí)的水平,基本反映了市場對中國經(jīng)濟(jì)中長期增長、中等收入陷阱和金融危機(jī)的憂慮。而短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱、全球流動性收緊預(yù)期漸強(qiáng)、在防風(fēng)險(xiǎn)政策導(dǎo)向下政府對短期增長的托底力度不足則令市場感覺風(fēng)險(xiǎn)近在眼前,危機(jī)隨時(shí)爆發(fā)。其中,以銀行、地產(chǎn)為代表的價(jià)值板塊低估最為突出,也是市場悲觀預(yù)期的集中體現(xiàn)。

多空因素交織,下半年A股維持區(qū)間運(yùn)行。(1)三季度隨著“十八屆三中全會”的臨近,市場對改革的樂觀預(yù)期將再度強(qiáng)化,并成為A股估值主要支撐因素。除了《關(guān)于2013年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作意見》提及的七大領(lǐng)域在三季度將逐步兌現(xiàn)外,領(lǐng)導(dǎo)人6月初提及的“推動中長期全方位改革方案”也將是樂觀預(yù)期的重要源泉。證監(jiān)會推進(jìn)資本市場改革將從中長期改善股市流動性預(yù)期,預(yù)計(jì)新股發(fā)行制度改革與優(yōu)先股試點(diǎn)將是三季度的兩大看點(diǎn)。(2)經(jīng)濟(jì)增長(預(yù)計(jì)GDP全年增長7.5%)和企業(yè)盈利(A股全部上市公司業(yè)績預(yù)計(jì)增長約10%)處于中性偏弱狀態(tài),對下半年A股影響有限。預(yù)計(jì)下半年全球經(jīng)濟(jì)在發(fā)達(dá)國家?guī)ьI(lǐng)下復(fù)蘇加快,增長2.5%左右。國內(nèi)庫存基本出清,消費(fèi)平穩(wěn),增長動力主要來自于投資領(lǐng)域的基建和地產(chǎn)。行業(yè)景氣方面,上游疲弱,金融、地產(chǎn)、建筑、電力、家電、汽車和TMT等板塊經(jīng)營穩(wěn)健。(3)海外流動性收緊預(yù)期上升,國內(nèi)流動性環(huán)比平穩(wěn)收緊,但總體仍將寬松。預(yù)計(jì)四季度初美聯(lián)儲開始退出QE3,全球流動性拐點(diǎn)將會出現(xiàn),對全球資本市場有負(fù)面沖擊,并通過投資者情緒和熱錢流動影響國內(nèi)。國內(nèi)通脹總體平穩(wěn),宏觀流動性總體處在寬松格局,但熱錢流出風(fēng)險(xiǎn)將逐步加大,同時(shí)金融市場規(guī)范與結(jié)構(gòu)性調(diào)整仍有可能持續(xù),宏觀流動性環(huán)比將平穩(wěn)收緊。此外IPO重啟也將對高估值板塊有負(fù)面影響。

投資建議:新中國模式構(gòu)筑A股底部支撐,維持上證指數(shù)運(yùn)行區(qū)間1900-2500的判斷,三季度市場保持強(qiáng)勢概率較大;配置上建議尋找確定性強(qiáng)的行業(yè),看好低估值藍(lán)籌和優(yōu)質(zhì)成長板塊。中長期看A股已形成明顯的“三底”特征(政策、經(jīng)濟(jì)和估值),新中國模式必將開啟新經(jīng)濟(jì)周期,中國經(jīng)濟(jì)將走出底部,A股估值將重新獲得溢價(jià)。當(dāng)前是新中國模式確立的憧憬期,同時(shí)也是新經(jīng)濟(jì)周期開啟的過渡期。隨著三中全會臨近,預(yù)計(jì)投資者改革預(yù)期將逐步上升,同時(shí)增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長和轉(zhuǎn)型的信心,上證指數(shù)將在區(qū)間內(nèi)震蕩上行。步入四季度后,隨著改革預(yù)期逐步消化,以及全球流動性因QE3實(shí)施進(jìn)入中期收緊,A股市場不確定性將上升。下半年行業(yè)配置上,我們建議從估值、業(yè)績、主題等維度尋找確定性強(qiáng)的行業(yè),看好低估值的金融地產(chǎn)、建筑汽車,并關(guān)注環(huán)保公用、裝備制造(含軍工)、農(nóng)業(yè)(養(yǎng)殖)以及信息產(chǎn)業(yè)鏈(TMT)等優(yōu)質(zhì)成長板塊。

中金公司：夏季蟄伏等待金秋

投資要點(diǎn)

我們認(rèn)為下半年走勢將是“先下跌后反彈”，對3 季度整體走勢相對謹(jǐn)慎。行業(yè)配置上，如果“去產(chǎn)能”貫徹好于預(yù)期，則有望在4 季度出現(xiàn)一波周期品板塊的反彈機(jī)會。否則周期性行業(yè)將缺乏持續(xù)的投資機(jī)會。因此目前仍建議整體低配周期股，周期股中基本面較為穩(wěn)健的地產(chǎn)與電力可標(biāo)配，券商依然可以超配。同時(shí)，建議超配可選消費(fèi)，具體板塊可以關(guān)注旅游、紡織業(yè)龍頭、白電廚電、日化、汽車進(jìn)口替代品牌。此外，食品飲料中的乳制品和休閑食品也可以超配。3 季度末投資者需關(guān)注“十八屆三中全會”前后改革政策規(guī)劃制定的狀況。成長股行業(yè)總體上仍有望相對跑贏，但高beta 特征將增加，意味著成長股行業(yè)下半年走勢的三大特征：波動幅度和頻率加大、最大回撤幅度也將加大、行業(yè)間分化加劇。成長股板塊中，我們相對看好軍工、傳媒、電子元器件、智慧城市、大數(shù)據(jù)、醫(yī)藥和環(huán)保等板塊。

我們預(yù)計(jì)下半年上證指數(shù)合理運(yùn)行區(qū)間2060~2330 點(diǎn)。我們將A 股劃分為金融股、非金融傳統(tǒng)行業(yè)和新興行業(yè)三大板塊。受經(jīng)濟(jì)增速下行以及由此對銀行資產(chǎn)質(zhì)量憂慮的上升，我們認(rèn)為金融股和非金融傳統(tǒng)行業(yè)估值較去年將有5%左右的下行，而新興行業(yè)在轉(zhuǎn)型預(yù)期下估值將有10%的上升，結(jié)合2013 年盈利預(yù)測，金融股13%，傳統(tǒng)行業(yè)3%和新興行業(yè)23.6%，我們測算得出整體市場比去年同期將有8.1%的上行空間。而由于上證指數(shù)中金融和傳統(tǒng)行業(yè)占比更大，因此對應(yīng)上證指數(shù)的運(yùn)行區(qū)間將比去年同期有5.8%的上升空間，對應(yīng)上證指數(shù)2060~2330 點(diǎn)。

下半年經(jīng)濟(jì)“弱復(fù)蘇”態(tài)勢仍將繼續(xù)維持。當(dāng)前私人部門投資和消費(fèi)意愿依然偏弱，固定資產(chǎn)投資對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的拉動乘數(shù)減弱，房地產(chǎn)投資增速能否維持取決于政府對房價(jià)上漲的容忍度，基建投資增速已在高位，制造業(yè)投資增速在工業(yè)品需求難以提振和去產(chǎn)能背景下仍有下行壓力。

國泰君安：于無聲處聽驚雷

摘要：

2013年下半年投資者面臨的主要矛盾首先是以“引擎再造”為目標(biāo)的改革政策推進(jìn)，其次是經(jīng)濟(jì)增長前景變化及宏觀調(diào)控因素。在“引擎再造”過程中，風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識重建是重要一環(huán)，這也是利率市場化的體現(xiàn)。

幾大改革目標(biāo)中，金融市場化改革相對阻力較小，推進(jìn)速度將明顯快于其他方面。風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識重建改革會根本性的改變居民對于無風(fēng)險(xiǎn)收益的認(rèn)識，對全社會資產(chǎn)配臵結(jié)構(gòu)產(chǎn)生持續(xù)性影響。近期跡象顯示，通過個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)事件逐步暴露，全社會風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識正在迅速建立。引擎再造的改革雖然看似沒有四萬億政策般氣魄，卻將在資產(chǎn)價(jià)格端產(chǎn)生“驚雷”般的影響。

系列改革政策推進(jìn)將使得社會逐步重建風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識，推進(jìn)各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)體系形成。這一變化將降低全社會無風(fēng)險(xiǎn)收益率，提高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。2013 年下半年A 股資金成本繼續(xù)上升，系統(tǒng)估值水平下降。但伴隨社會風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識重建，中長期估值中樞會再次出現(xiàn)上升。經(jīng)濟(jì)增長的周期性仍不明朗，其優(yōu)先性低于改革類政策，但可能會成為短期波動的驅(qū)動因素。資金成本上升使投資者在A 股市場上繼續(xù)追逐成長板塊，這種追逐將貫穿風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識重建的全過程。我們估計(jì)2013 年下半年A 股波動區(qū)間在1900 點(diǎn)到2200 點(diǎn)之間。風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)體系重建過程會帶來陣痛，但也是中國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型的必經(jīng)之路。風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)體系重建將使資本市場體現(xiàn)更好的定價(jià)和融資功能，并加速經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程。

風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識上升導(dǎo)致資金緊張的現(xiàn)象可能頻繁出現(xiàn)，大盤調(diào)整不影響成長版塊持續(xù)性機(jī)會。最近資金緊張問題引發(fā)市場廣泛關(guān)注。風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識上升而導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)間流動性創(chuàng)造減少，是今年特有的因素之一。考慮利率市場化改革仍將快速推進(jìn)，我們認(rèn)為流動性風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)上升沒有改變，未來甚至還會加強(qiáng)。在新股發(fā)行改革后，IPO 啟動本身并不會對大盤方向形成影響。中期高風(fēng)險(xiǎn)屬性板塊會有持續(xù)性的超額收益，我們繼續(xù)看好電子、通訊、傳媒、建筑園林、新材料等行業(yè)。三季度建議重點(diǎn)關(guān)注過剩產(chǎn)能治理與大環(huán)保兩個(gè)主題方向。

轉(zhuǎn)型是個(gè)系統(tǒng)工程，我們對策略研究的再思考也不會止步于此。本篇報(bào)告為起點(diǎn)，希望為市場提供中長期思考和觀察A 股市場的框架。

廣發(fā)證券：風(fēng)險(xiǎn)釋放后回歸盈利本源

一、傳統(tǒng)策略研究框架的困局：有時(shí)“感覺”勝于“信仰”

二、退而求其次，將盈利作為策略分析的本源

三、盈利的核心關(guān)注點(diǎn)：GDP下臺階是否會造成盈利惡化——海外案例研究

四、A股的演繹：長期ROE中樞面臨下移，但2013年下半年會周期性回升

五、市場應(yīng)對：2013年下半年，在短期風(fēng)險(xiǎn)釋放后積極迎接盈利拐點(diǎn)

六、行業(yè)配置：下半年關(guān)注地產(chǎn)投資產(chǎn)業(yè)鏈，長期關(guān)注醫(yī)藥、TMT、農(nóng)業(yè)、油氣開采、“后端市場”（替代、維修、保養(yǎng)升級）

東莞證券：風(fēng)雨過后是彩虹

2013年上半年中國股市走出一波三折的震蕩行情，指數(shù)漲漲跌跌交替反復(fù)，但結(jié)構(gòu)性機(jī)會明顯。特別是以中小板、創(chuàng)業(yè)板為首的成長股持續(xù)強(qiáng)勢，形成明顯的“賺錢效應(yīng)”，帶動行情向縱深化發(fā)展。

藍(lán)籌股的相對低迷制約著大盤的表現(xiàn)，而其背后是經(jīng)濟(jì)的反復(fù)性造成了市場預(yù)期的落差，穩(wěn)健的貨幣政策也導(dǎo)致資金面回歸中性，最終大盤在沖高之后迎來震蕩格局，不過新一屆政府政策的逐步明朗及IPO的持續(xù)暫停還是給市場帶來結(jié)構(gòu)性機(jī)會。最終，經(jīng)濟(jì)的反復(fù)制約了反彈力度和空間，而短期流動性因素和政策預(yù)期推動著結(jié)構(gòu)性行情的發(fā)展。

2013年下半年我國經(jīng)濟(jì)仍面臨震蕩反復(fù)的弱復(fù)蘇格局。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型之路依然漫長，預(yù)計(jì)2013年GDP增速在7.5%-8%之間徘徊。新一屆政府在調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)、提升市場效率方面的動作值得關(guān)注，下半年以城鎮(zhèn)化、金融改革為首的改革紅利仍有進(jìn)一步釋放空間，有望推動經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。特別是十八屆三中全會有望奠定政策總基調(diào)，聚合市場預(yù)期，并帶動微觀企業(yè)的盈利修復(fù)。只是，IPO重啟對下半年的資金面會帶來沖擊，在貨幣政策中性的背景之下，流動性將受到一定壓制。

2013年下半年市場展望：下半年經(jīng)濟(jì)的反復(fù)使得其對股市的推動力依然偏弱，IPO的重啟與流動性中性使得市場難有大機(jī)會。預(yù)計(jì)7、8月份的IPO重啟可能對市場有所沖擊，但下半年十八屆三中全會召開有望帶動政策預(yù)期，因此，大盤下半年可能走出先抑后揚(yáng)的區(qū)間反復(fù)震蕩行情。2450點(diǎn)高點(diǎn)位置將對市場構(gòu)成壓制，最終突破的難度較大，中后期仍面臨反復(fù)震蕩的格局。預(yù)計(jì)上證指數(shù)核心波動區(qū)間為2050-2450點(diǎn)。

2013年下半年投資策略：結(jié)構(gòu)性機(jī)會仍會上演，注重自下而上選股，從行業(yè)景氣度、業(yè)績反轉(zhuǎn)、超跌、低估值等多方面精選個(gè)股，可從以下四條主線來布局：（1）與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型相關(guān)，具有較強(qiáng)的政策推動和成長空間板塊；（2）超跌或者估值低，并且業(yè)績穩(wěn)定的藍(lán)籌板塊；（3）業(yè)績相對平穩(wěn)，具有較強(qiáng)抗周期性的大消費(fèi)類、非周期類板塊；（4）行業(yè)階段性拐點(diǎn)或題材類板塊的投資機(jī)會。

行業(yè)配置：超配大金融、TMT、環(huán)保、農(nóng)業(yè)、物流，標(biāo)配食品飲料、電力、新能源、商業(yè)、醫(yī)藥、紡織服裝、家電等。