十大權(quán)威券商下半年投資策略(2)

2013年06月27日 09:35
來源：鳳凰財(cái)經(jīng)綜合

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中山證券：仲夏避風(fēng)險(xiǎn) 秋冬抓機(jī)會(huì)

◎投資要點(diǎn)：

下半年大盤走勢(shì)：在2013年年度策略報(bào)告及后續(xù)的策略報(bào)告中，筆者多次向投資者提示：6月A股存在較大的下行風(fēng)險(xiǎn)。6月以來，在宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)疲弱、流動(dòng)性偏緊、IPO重啟臨近、QE退出可能性增加以及國(guó)內(nèi)宏觀政策預(yù)期轉(zhuǎn)向等多重利空的打壓下，市場(chǎng)信心幾近崩潰，A股重心不斷下移。6月24日，上證指數(shù)時(shí)隔六月重回"1"時(shí)代；6月25日，上證指數(shù)盤中跌至1849.65點(diǎn)，創(chuàng)四年來新低。下跌雖在預(yù)期之中，但市場(chǎng)之羸弱終究不免令人為之嘆息。

決策層目前更注重通過改革"調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)、控通脹"，這有利于增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)在動(dòng)力，但短期對(duì)經(jīng)濟(jì)提振有限。下半年經(jīng)濟(jì)我們?nèi)哉J(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)并未打破，經(jīng)濟(jì)在未來一兩個(gè)季度內(nèi)后能企穩(wěn)。依據(jù)主要有：從目前房企的存貨水平來看，房地產(chǎn)行業(yè)將在下半年再次擴(kuò)張較為確定；下半年外圍經(jīng)濟(jì)有望好轉(zhuǎn)，加上圣誕采購季將于三季度開啟，將拉動(dòng)中國(guó)出口；三、四季度也是我國(guó)傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，消費(fèi)需求會(huì)有所上升。同時(shí)，第三季度IPO重啟的靴子有望落地，新股發(fā)行制度改革或?yàn)锳股帶來政策紅利。此外，從估值角度看，A股市盈率遠(yuǎn)低于歷史最高水平120.29，正處于繼1994年324點(diǎn)（11.56倍）、2005年998點(diǎn)（18.20倍），以及2008年1664點(diǎn)（14.13倍）之后的第四個(gè)歷史底部，下半年雖有繼續(xù)向下調(diào)整的可能，但下行空間已經(jīng)不大，隨著三、四季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，A股將存在估值修復(fù)的動(dòng)力。

對(duì)大盤的預(yù)測(cè)上，我們?nèi)砸灾猩阶C券"價(jià)值創(chuàng)新預(yù)測(cè)模型"為基礎(chǔ)。上證指數(shù)"5月小幅反彈、6月下行"的結(jié)論已基本得到市場(chǎng)驗(yàn)證。

從全年看，我們認(rèn)為A股"窄反彈，寬震蕩"的預(yù)期依然成立，整體呈現(xiàn)偏平的"N"型走勢(shì)：7-8月份低位震蕩的可能性較大，建議投資者控制倉位比例；9月后市場(chǎng)或有15%左右的上升機(jī)會(huì)，投資者可適度增加倉位比例。

下半年建議關(guān)注行業(yè)：信息服務(wù)、電子、交通運(yùn)輸、商業(yè)貿(mào)易和食品飲料。

國(guó)海證券：此情可待

主要觀點(diǎn)：

自主增長(zhǎng)動(dòng)能趨弱：1）受到房地產(chǎn)調(diào)控、產(chǎn)能過剩等因素的影響，私人投資增長(zhǎng)趨緩。2）國(guó)家加強(qiáng)打擊虛假套利貿(mào)易，出口增長(zhǎng)虛增的情況得以扭轉(zhuǎn)，考慮到海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，國(guó)際貿(mào)易環(huán)境惡化，以及人民幣大幅升值，我們認(rèn)為未來出口增長(zhǎng)仍然難有明顯起色。3）中央推行“八項(xiàng)規(guī)定”和“六項(xiàng)禁令”，公務(wù)消費(fèi)項(xiàng)目下降明顯；隨著經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利下降，居民收入和消費(fèi)信心也出現(xiàn)下滑，居民消費(fèi)增長(zhǎng)受到抑制。接下來，公務(wù)消費(fèi)難見放松，而在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的情況下，居民收入也難見回升，預(yù)計(jì)消費(fèi)增長(zhǎng)還將維持低迷格局。

政策刺激意愿不強(qiáng)：1）在經(jīng)濟(jì)自主增長(zhǎng)動(dòng)能趨弱的情況下，國(guó)務(wù)院繼續(xù)將穩(wěn)增長(zhǎng)擺在首要位臵，仍然離不開政府投資穩(wěn)增長(zhǎng)的作用。但持續(xù)加大政府投資，將把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)固化在投資驅(qū)動(dòng)的路徑上，不利于產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，也會(huì)加大地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)，所以政府頒布463 號(hào)文，抑制部分地方的投融資沖動(dòng)。如果在經(jīng)濟(jì)增速下滑超出管理層的容忍底線，管理層將會(huì)通過加大政府投資對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力，但政府投資加碼的上限止于穩(wěn)增長(zhǎng)，政府投資顯著拉升投資和經(jīng)濟(jì)增速的可能性較小。2）近期市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊，貨幣市場(chǎng)利率和票據(jù)直貼利率大幅飆升。這有一定的季節(jié)性特征，也與供給因素的影響有關(guān)。展望下半年的流動(dòng)性，我們認(rèn)為在季節(jié)性因素的影響消退后，資金利率高企的狀況可以得到一定程度的緩解，但是受到規(guī)范影子銀行融資、限制短期資本流入、海外流動(dòng)性預(yù)期的變化等因素的影響，今年上半年流動(dòng)性緩解不斷改善的趨勢(shì)將被逆轉(zhuǎn)，下半年的流動(dòng)性環(huán)境可能會(huì)緊于上半年?？紤]到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨弱，在通脹約束較輕，我們認(rèn)為流動(dòng)性收得太緊的可能性較小，央行可能通過增加貸款規(guī)模、公開市場(chǎng)操作等途徑降低利率水平。

中原證券：“W”型演繹從新經(jīng)濟(jì)到低估值

投資要點(diǎn)：

經(jīng)濟(jì)增速逐季遞減。2008 年底的“四萬億”刺激，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2009 年-2010 年率先復(fù)蘇;2012 年中的“預(yù)調(diào)微調(diào)”刺激，僅帶來中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2012 年底出現(xiàn)短暫的反彈。隨著周期性的需求政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響開始減弱，預(yù)計(jì)下半年GDP 同比將逐季遞減。我們認(rèn)為，在內(nèi)生性增長(zhǎng)動(dòng)力不足及貨幣刺激失效之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性衰退特征更加顯著。

宏觀環(huán)境的三個(gè)階段。經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性衰退來自資產(chǎn)負(fù)債表的去杠桿化。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的聯(lián)動(dòng)中，投資-產(chǎn)能在金融領(lǐng)域的映射是融資-債務(wù)，投資擴(kuò)張與產(chǎn)能過剩必然對(duì)應(yīng)了融資的膨脹及債務(wù)的堆積。我們認(rèn)為在未來的一段時(shí)間內(nèi)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)必將經(jīng)歷以下幾個(gè)階段：債務(wù)去杠桿—流動(dòng)性收縮--經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步衰退--衰退性寬松。

A 股市場(chǎng)的三個(gè)階段。調(diào)整在前。在流動(dòng)性收縮期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)將相繼出現(xiàn)拐點(diǎn)，市場(chǎng)開始面臨預(yù)期落空后的選擇，周期股拋售壓力加大。隨著經(jīng)濟(jì)衰退的進(jìn)一步加劇，季報(bào)業(yè)績(jī)將確認(rèn)小盤題材股的偽成長(zhǎng)，疊加IPO 重啟供給端的壓力，以創(chuàng)業(yè)板為代表的小盤股將受到重創(chuàng)。未來只有在市場(chǎng)進(jìn)入衰退性寬松時(shí)，小盤成長(zhǎng)股才會(huì)率先反彈，大盤周期股也將滯后表現(xiàn)。

下半年A 股市場(chǎng)的投資路徑：新經(jīng)濟(jì)-低估值。在衰退性寬松初期，出于三中全會(huì)預(yù)期與中長(zhǎng)期改革憧憬，建議投資者關(guān)注“新經(jīng)濟(jì)”：通信、電子元器件、傳媒、國(guó)防軍工、環(huán)保、醫(yī)藥等行業(yè)。在衰退性寬松的中后期，流動(dòng)性推動(dòng)估值修復(fù)的概率開始加大，周期股的配置價(jià)值顯現(xiàn)。建議投資者關(guān)注“低估值”：銀行、地產(chǎn)、保險(xiǎn)、證券、汽車、零售等行業(yè)。

預(yù)計(jì)2013 年下半年上證綜指運(yùn)行區(qū)間在1900 點(diǎn)-2400 點(diǎn)。我們對(duì)下半年A 股市場(chǎng)持有中性看法，預(yù)計(jì)上證綜指將呈現(xiàn)出“W”形走勢(shì)，核心運(yùn)行區(qū)間在1900 點(diǎn)-2400 點(diǎn)，對(duì)應(yīng)9.2 倍-11.6 倍的動(dòng)態(tài)市盈率。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新興市場(chǎng)貨幣危機(jī)、流動(dòng)性持續(xù)惡化、結(jié)構(gòu)改革顯著低于預(yù)期

上海證券：＂消夏＂之后＂真成長(zhǎng)＂仍有下半場(chǎng)

主要觀點(diǎn)與邏輯：

市場(chǎng)為何需要“消夏”？

我們認(rèn)為，下半年大指數(shù)的趨勢(shì)主導(dǎo)因素不是可控回落的GDP 增速，而是市場(chǎng)對(duì)于改革遠(yuǎn)景與金融風(fēng)險(xiǎn)化解的評(píng)價(jià)，在“城鎮(zhèn)化”與“簡(jiǎn)政放權(quán)”兩貼改革“中藥”與十八屆三中全會(huì)之間，改革預(yù)期對(duì)于大指數(shù)的提振力十分有限。趨勢(shì)拐點(diǎn)指向三季度末四季度初十八屆三中全會(huì)改革頂層設(shè)計(jì)的清晰。而屆時(shí)的改革部署大概率集中在行政體制、財(cái)稅體制、民生領(lǐng)域、金融（投融資）四方面。

下半年流動(dòng)性可預(yù)見“圓弧頂”。在美聯(lián)儲(chǔ)QE 退出預(yù)期下，全球流動(dòng)性不會(huì)更泛濫。而當(dāng)前國(guó)內(nèi)化解融資與經(jīng)濟(jì)“背離”的政策核心在于結(jié)構(gòu)調(diào)整，維持融資總量增長(zhǎng)的意義已經(jīng)不大。下半年央行仍將運(yùn)用相對(duì)更為靈活的公開市場(chǎng)操作工具，以保證貨幣供給處于提供經(jīng)濟(jì)支持的合理水平。

“真成長(zhǎng)”為何還有下半場(chǎng)？這輪全球金融危機(jī)之后帶動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走出低迷的，并不是傳統(tǒng)的制造業(yè)與高科技，而是以高科技、高附加值為特征的“新制造業(yè)”。制造業(yè)科技創(chuàng)新，作為A 股市場(chǎng)成長(zhǎng)股“美國(guó)投射”的基礎(chǔ)雄厚，成長(zhǎng)的源頭沒有泡沫。

IPO 開閘影響中性，與大盤漲跌無必然聯(lián)系，但會(huì)強(qiáng)化原有調(diào)整趨勢(shì)，建議關(guān)注轉(zhuǎn)向“供給閥值”效應(yīng)。

風(fēng)格轉(zhuǎn)換只是一個(gè)傳說?！敖?jīng)濟(jì)退、政策進(jìn)”作為周期行業(yè)反彈邏輯的喪失已成市場(chǎng)共識(shí)，周期品為主的權(quán)重板塊在大的去產(chǎn)能格局未發(fā)生根本變化的情況下，中長(zhǎng)期系統(tǒng)性的負(fù)超額收益將是常態(tài)。

投資策略：先“消夏”，三季度末重回“成長(zhǎng)主線”

大指數(shù)（滬綜指）下半年的波動(dòng)區(qū)間維持年度策略中的判斷1950-2450點(diǎn)。策略建議：以三季度末四季度初為分界點(diǎn)，先“消夏防御”，后重回成長(zhǎng)主線。市場(chǎng)超額機(jī)會(huì)仍在成長(zhǎng)“泡沫浴”中。下半年看好：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用（手游、移動(dòng)支付等）、“美國(guó)投射”的科技創(chuàng)新（電動(dòng)汽車、3D 打印、穿戴消費(fèi)電子等）、清潔能源（節(jié)能）替代（天然氣、核電、LED）產(chǎn)業(yè)鏈、部分轉(zhuǎn)型思路清晰的工業(yè)企業(yè)也存在估值提升的機(jī)會(huì)。金融、地產(chǎn)維持標(biāo)配。

光大證券：半年度展望警惕回到解放前

半年度展望：警惕回到解放前

策略中期報(bào)告

◆回顧與展望

2012年12月05日，我們?cè)谀甓炔呗詴?huì)上提出的“小型5.19”行情。其中的關(guān)鍵在于我們對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、企業(yè)盈利改善的準(zhǔn)確判斷，在基本面具備的條件下，行情一旦啟動(dòng)，將會(huì)持續(xù)演繹。從2013年3月下旬開始，我們轉(zhuǎn)變了此前中期樂觀的觀點(diǎn)。我們?cè)?季度策略報(bào)告《下行風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂抬頭，小心駛得萬年船》，明確提出“在明朗中長(zhǎng)期趨勢(shì)之前，宏觀經(jīng)濟(jì)的上行風(fēng)險(xiǎn)正逐漸被下行風(fēng)險(xiǎn)所取代，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂觀判斷正逐漸被擔(dān)憂所取代。在此基礎(chǔ)上，我們傾向于建議投資者作出防御性動(dòng)作以應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，無論市場(chǎng)是否出現(xiàn)反彈。”在經(jīng)歷了4月下跌、5月反彈和6月下跌之后，市場(chǎng)呈現(xiàn)出顯著的弱勢(shì)震蕩特征。站在半年度的關(guān)口上，我們需要思考的問題是：未來會(huì)怎么走？

◆當(dāng)前的處境及主要矛盾？

企業(yè)盈利改善的進(jìn)程已經(jīng)結(jié)束，市場(chǎng)中期反彈的基礎(chǔ)已經(jīng)不復(fù)存在。從現(xiàn)在開始，影響市場(chǎng)走勢(shì)的主要矛盾將逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃?dòng)性和主動(dòng)去庫存。我們將沿著中短期（關(guān)鍵看流動(dòng)性）、中期（關(guān)鍵看經(jīng)濟(jì)基本面）和中長(zhǎng)期（關(guān)鍵看美元指數(shù)）三個(gè)關(guān)鍵變量展開分析。

◆中短期看流動(dòng)性：拉開收緊的序幕

企業(yè)盈利改善的進(jìn)程已經(jīng)結(jié)束，市場(chǎng)中期反彈的基礎(chǔ)已經(jīng)不復(fù)存在。從現(xiàn)在開始，影響市場(chǎng)走勢(shì)的主要矛盾將逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃?dòng)性和主動(dòng)去庫存。

◆中期看基本面：警惕宏觀經(jīng)濟(jì)二次探底

無論是數(shù)據(jù)判斷還是證據(jù)判斷，現(xiàn)在斷言進(jìn)入第二輪主動(dòng)去庫存還為時(shí)尚早。但是這并不妨礙我們分析總需求三塊構(gòu)成并提出警示：宏觀經(jīng)濟(jì)二次探底離我們的距離，遠(yuǎn)沒有我們想象的那么遙遠(yuǎn)。

◆中長(zhǎng)期看美元指數(shù)：等待美聯(lián)儲(chǔ)一聲槍響

未來1-2個(gè)季度，美聯(lián)儲(chǔ)停止QE甚或擬定退出路線圖的可能性不容小覷。一旦聽到這聲槍響，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇繼續(xù)的背景下，全球資金流向?qū)l(fā)生巨大變化，美元指數(shù)中期上行的序幕將被拉開。相應(yīng)地，由于熱錢流動(dòng)的變化，A股將收受考驗(yàn)。過去十年A股和美元指數(shù)之間呈現(xiàn)出較為清晰的負(fù)相關(guān)關(guān)系。事實(shí)上，兩者之間的相關(guān)系數(shù)高達(dá)-0.65。

◆結(jié)論

對(duì)市場(chǎng)的整體判斷：在明朗中長(zhǎng)期趨勢(shì)之前，宏觀經(jīng)濟(jì)的上行風(fēng)險(xiǎn)正逐漸被下行風(fēng)險(xiǎn)所取代，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂觀判斷正逐漸被擔(dān)憂所取代。在此基礎(chǔ)上，我們傾向于建議投資者作出防御性的動(dòng)作應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn), 無論市場(chǎng)是否出現(xiàn)反彈。沿著目前這種軌跡走下去，很可能意味著市場(chǎng)進(jìn)入新一輪趨勢(shì)下行，考驗(yàn)前低（1949點(diǎn)）概率不容小覷，不排除回到解放前（低于1949）的可能性。

行業(yè)選擇首先是做到兩個(gè)回避：經(jīng)濟(jì)二次探底風(fēng)險(xiǎn)，所以回避強(qiáng)周期行業(yè)；估值過高，所以回避機(jī)構(gòu)扎堆的成長(zhǎng)股。在剩下的行業(yè)挑挑揀揀，最終推薦周期股中的抗風(fēng)險(xiǎn)品種以及非周期股中價(jià)值品種，包括鐵路、電力、食品飲料和餐飲旅游。