2013年06月27日 16:05
來源：鳳凰財(cái)經(jīng)

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股市暴跌示警松貨幣模式

最近股市的暴跌，是對(duì)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的警示。過去幾十年中國經(jīng)濟(jì)保持了高速的增長，但這種增長是依靠發(fā)行貨幣實(shí)現(xiàn)的，它導(dǎo)致兩個(gè)結(jié)果，一是嚴(yán)重的通貨膨脹，這是貨幣領(lǐng)域；二是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，表現(xiàn)為建了大量的基礎(chǔ)設(shè)施和住房，產(chǎn)生了嚴(yán)重的過剩產(chǎn)能

財(cái)知道：央媽終于出手。近日央行已向一些符合宏觀審慎要求的金融機(jī)構(gòu)提供了流動(dòng)性支持。你怎么看待央行的這一動(dòng)作？

朱海就：央行出手相救應(yīng)該視為出于穩(wěn)定人心的需要，央行這么做可以說是不得已而為之，就是說，再不救的話，市場(chǎng)可能承受不住。股市最近的大幅下跌，根源不在于央行沒有救，而是“中國模式”的窮途末路，說明依靠貨幣超發(fā)來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的模式已經(jīng)走到盡頭。從最近銀行的“錢荒”和股市暴跌中政府的觀望態(tài)度來看，政府應(yīng)該是意識(shí)到了，他們救不了經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行有其自身的規(guī)律，他們無法改變，該來的危機(jī)遲早是要來的，及早剎車才是明智的選擇，這是政府打破慣例，保持淡定的原因。

最近股市的暴跌，是對(duì)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的警示。過去幾十年中國經(jīng)濟(jì)保持了高速的增長，但這種增長是依靠發(fā)行貨幣實(shí)現(xiàn)的，它導(dǎo)致兩個(gè)結(jié)果，一是嚴(yán)重的通貨膨脹，這是貨幣領(lǐng)域；二是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，表現(xiàn)為建了大量的基礎(chǔ)設(shè)施和住房，產(chǎn)生了嚴(yán)重的過剩產(chǎn)能。這種模式非常簡(jiǎn)單，只要不斷地發(fā)貨幣就可以實(shí)現(xiàn)，但卻不具有持續(xù)性，一個(gè)明顯的征兆是在以往，發(fā)行貨幣好歹還可以拉動(dòng)GDP，但今年前五個(gè)月，信貸投放量巨大，但GDP增長率一路走低，也就是說貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)增長不起作用了，出現(xiàn)了“貨幣空轉(zhuǎn)”的現(xiàn)象，這個(gè)游戲玩不轉(zhuǎn)了。

即便信貸擴(kuò)張本身對(duì)總產(chǎn)出的影響已經(jīng)下降，但你卻不能馬上舍棄它，因?yàn)檫@種發(fā)展模式已經(jīng)患上了“信貸依賴癥”，一旦停止信貸投放或減少信貸投放，資本市場(chǎng)馬上就出現(xiàn)了劇烈的反應(yīng)，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)的下滑可能是更為嚴(yán)重的，要維持哪怕較低的經(jīng)濟(jì)增長率，要維持金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，還得不斷地注入貨幣。

從最近一段時(shí)間開始，可以認(rèn)為中國進(jìn)入“后過剩時(shí)代”，和08年前后不同，在“后過剩時(shí)代”信貸資金主要不是轉(zhuǎn)變成“過剩產(chǎn)能”，而是轉(zhuǎn)變成了“理財(cái)產(chǎn)品”，進(jìn)入了投機(jī)炒作領(lǐng)域，在銀行體系及銀行體系內(nèi)部、房地產(chǎn)、地方政府投資平臺(tái)之間循環(huán)，通過玩金融花樣花樣獲利。

這其實(shí)是變相的高利貸游戲，和前幾年一些地方暴露出來的“非法集資”在性質(zhì)上沒有本質(zhì)的不同，只不過這次主角是“銀行”，準(zhǔn)確地說是“影子銀行”，并且打著“理財(cái)產(chǎn)品”的旗號(hào)，而后者主要是私人。

近段時(shí)間房地產(chǎn)價(jià)格的上漲，與信貸資金的這種流向有直接關(guān)系，而房地產(chǎn)價(jià)格的上漲，相當(dāng)于讓老百姓為他們的貨幣游戲買單。

“央媽”給錢解決不了錢荒問題

解決錢荒的問題，不是要給銀行多少錢，而是要從根本上改變現(xiàn)在的銀行體系。這是一個(gè)不斷地制造信用擴(kuò)張，并不斷地利用自己創(chuàng)造的信用，從中牟利的體系。所以，即便是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)不景氣的時(shí)候，銀行依然高利潤，原因在于銀行可以利用自己創(chuàng)造的錢來賺錢，做無本萬利的生意

財(cái)知道：被指責(zé)暴利的銀行機(jī)構(gòu)為什么會(huì)出現(xiàn)“錢荒”這種局面？這對(duì)中國經(jīng)濟(jì)有著怎樣的影響？

朱海就：“錢荒”的問題，不是錢多錢少的問題，是由于央行停止向銀行注入資金所引發(fā)的“流動(dòng)性”問題。銀行已經(jīng)習(xí)慣了依靠“央媽”來保持流動(dòng)性，一旦“央媽”改變慣例，銀行就手足無措。

出于利益最大化的動(dòng)機(jī)，銀行通過理財(cái)產(chǎn)品籌集資金，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到表外，這些理財(cái)產(chǎn)品的期限往往較短，很多只有幾個(gè)月，這意味著對(duì)流動(dòng)性的要求較高，如不能及時(shí)獲得資金，以償付前一期的理財(cái)產(chǎn)品，銀行就會(huì)面臨償付危機(jī)，“錢荒”就是在這個(gè)背景下出現(xiàn)的。

在信貸擴(kuò)張的情況下，借貸的利率不僅不會(huì)如人們預(yù)期的那樣會(huì)下降，反而會(huì)在資產(chǎn)價(jià)格的上漲和杠杠效應(yīng)的作用下而提高，利率的提高反過來又刺激了資金的需求，也就是信貸會(huì)產(chǎn)生對(duì)增加的信貸的需求，這是一種“自我強(qiáng)化”效應(yīng)，近年來理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模的急劇擴(kuò)大，原因就在這里，這是“錢荒”的另外一個(gè)背景。

所以，我們可以再次重復(fù)，“錢荒”不是錢多錢少的問題，你給銀行再多的錢，一旦你打斷其流動(dòng)性，銀行都會(huì)有錢荒的危機(jī)。

這也意味著，解決錢荒的問題，不是要給銀行多少錢，而是要從根本上改變現(xiàn)在的銀行體系。這是一個(gè)不斷地制造信用擴(kuò)張，并不斷地利用自己創(chuàng)造的信用，從中牟利的體系。所以，即便是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)不景氣的時(shí)候，銀行依然高利潤，原因在于銀行可以利用自己創(chuàng)造的錢來賺錢，做無本萬利的生意。

信貸擴(kuò)張一般是通過債務(wù)擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)的，也就是說信貸擴(kuò)張意味著債務(wù)的累積，表現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上就是產(chǎn)能嚴(yán)重過剩和房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格的上漲。無論是債務(wù)、過剩產(chǎn)能還是高漲的房價(jià)，都意味著高風(fēng)險(xiǎn)，而這些高風(fēng)險(xiǎn)的投資本來不在銀行的正常業(yè)務(wù)范圍內(nèi)，銀行從本質(zhì)上講應(yīng)該是保管儲(chǔ)戶資金的機(jī)構(gòu)。那么銀行為什么違背審慎原則，從事這些高風(fēng)險(xiǎn)的投資呢？道理很簡(jiǎn)單，銀行不需要自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，有“央媽”和地方政府兜著呢，怕啥。所以，“央媽”這次流露出不再為銀行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意思，銀行就慌了。

可見，“錢荒”的根本原因不是錢少了，而在于金融體系的制度安排，這種既不合理，也不合法的制度安排助長了銀行不負(fù)責(zé)任的行為。

必須對(duì)金融體系痛下改革決心

必須解決“金融社會(huì)主義”的問題，金融體系應(yīng)該私有化，使每個(gè)放貸機(jī)構(gòu)都能自我負(fù)責(zé)，為自己的行為承擔(dān)責(zé)任，承擔(dān)該承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。金融體系的私有化，也才會(huì)有真正的利率市場(chǎng)化。這也意味著央行要徹底地退出金融體系

財(cái)知道：從長期來看，解決這一問題的著力點(diǎn)在什么地方？

朱海就：政府現(xiàn)在面臨著兩難，如救銀行，則金融業(yè)的亂象不能改變，如不救，則資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌，居民財(cái)產(chǎn)縮水，政府只能擇其一。我們認(rèn)為從長遠(yuǎn)考慮，應(yīng)該不要救，并且還有痛下決心，改革當(dāng)前的金融體系。顯然，目前的金融體系已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的“心腹大患”，在經(jīng)濟(jì)方面來看，這一體系嚴(yán)重阻礙了轉(zhuǎn)型升級(jí)，這幾年的事實(shí)已經(jīng)證明，這個(gè)金體系所制造的是過剩產(chǎn)能和巨額的債務(wù)，而非實(shí)實(shí)在在的經(jīng)濟(jì)增長；從社會(huì)方面來看，這個(gè)體系導(dǎo)致了收入差距被不公正地?cái)U(kuò)大，是社會(huì)穩(wěn)定的隱患。

因此，必須解決“金融社會(huì)主義”的問題，金融體系應(yīng)該私有化，使每個(gè)放貸機(jī)構(gòu)都能自我負(fù)責(zé)，為自己的行為承擔(dān)責(zé)任，承擔(dān)該承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。金融體系的私有化，也才會(huì)有真正的利率市場(chǎng)化。這也意味著央行要徹底地退出金融體系。

中國經(jīng)濟(jì)要想獲得新生，要想告別傳統(tǒng)的“中國模式”，尋找新的增長道路，就必須對(duì)目前的金融體系痛下改革的決心。

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