2013年06月28日 23:28
來源：經(jīng)濟(jì)觀察報

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A股，恐慌6小時

張勇趙娟

A股在6月的最后一周經(jīng)歷了一次極度痛苦的“抽血”過程。

6月24日， A股在市場對流動性收緊的預(yù)期中一路下行，上證綜指當(dāng)天最高跌去了109點；25日上午，上證綜指下跌了112個點。一個半交易日，6個小時交易時間，指數(shù)下跌220點，跌幅超過10%，兩市資金流出230億元，市場之低迷實屬罕見。

在瑞銀證券首席策略分析師陳李看來，股市的恐慌來源于對流動性緊張的擔(dān)憂，投資者情緒降至冰點。

6月20日，已經(jīng)持續(xù)一個多月的資金面緊張出現(xiàn)集中爆發(fā)，SHIBOR利率大幅攀升至30%，質(zhì)押式回購（R007）加權(quán)利率則攀升至11.62%，隔夜回購加權(quán)平均利率升至11.74%，均創(chuàng)出歷史新高。這是央行有意引導(dǎo)銀行縮減表外資產(chǎn)導(dǎo)致，也是政府激活存量貨幣進(jìn)程中的陣痛。隨著銀行間市場資金的持續(xù)緊張不斷向外波及，股市資金面同樣被籠罩在“抽血”壓力下。

“退潮”之下，裸泳者顯現(xiàn)。海通證券融資融券部的一位人士稱，“不少之前進(jìn)行了股票質(zhì)押融資或者融資購券的機(jī)構(gòu)，在這一次快速下跌中很可能被強(qiáng)行平倉。”

從25日下午開始，A股在下跌中得到極大宣泄之后，出現(xiàn)了技術(shù)性反彈及短暫的平穩(wěn)。但陳李認(rèn)為，警報仍未解除。

6小時失血

6月以來，資金面的日益趨緊，強(qiáng)烈地向A股傳導(dǎo)和施壓。6月25日，面對A股的百點震蕩，廣發(fā)基金副總經(jīng)理朱平在接受采訪時表示，“恐慌，除了恐慌還是恐慌?！痹谶@一天，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)波動幅度近9%，上證指數(shù)的振幅亦近6%，最低跌至1849.65點。

雖然朱平認(rèn)為“目前股市基本面沒有什么變化，經(jīng)濟(jì)要轉(zhuǎn)型，調(diào)控和改革是必要的，現(xiàn)在政府的主動調(diào)控，是讓投資者更有信心而不應(yīng)是更悲觀”，但在24日和25日上午的6小時交易時間里，沒有什么人能夠理性地對待短期的焦慮。

“據(jù)我所知，一部分基金在25日上午進(jìn)行了大幅度的減倉，目的很簡單，就是為了應(yīng)付贖回?！鄙虾Ｄ硞鸾?jīng)理對經(jīng)濟(jì)觀察報表示，“一些持有大量基金份額的機(jī)構(gòu)投資者對資金極度渴望?！?/p>

此外，很多機(jī)構(gòu)也在二級市場直接沽售手中的股票。廣發(fā)證券上海某營業(yè)部的總經(jīng)理直言，“24日和25日上午有不少法人賬戶在大肆拋售股票，尤其是在25日上午，拋盤層出不窮?！?/p>

在25日上午感受到最黑暗時刻的則是一些前期進(jìn)行了股票抵押融資及融資購券的投資人，“他們的抵押率雖然并不高，大多是五成或者六成，但在大盤連續(xù)下跌接近500點，幅度超過20%的情況下，個別股票市值縮水一半并不奇怪?！鄙鲜龊ＭㄗC券融資融券部人士稱，“初步估計，在這種情況下被強(qiáng)行平倉的機(jī)構(gòu)市值總量很可能在億元級以上的規(guī)模。”

“雖然與25日上午上海單邊成交500億元相比，億元級的規(guī)模不算大，但在交投最悲觀的時候，這些倉位被強(qiáng)平，同樣對市場加速下行起到了關(guān)鍵的作用。”上述海通證券人士認(rèn)為，“從部分個股的走勢上看，顯然是融資線被破之后的殺跌所為?！?/p>

通常融資融券交易中平倉線指的是客戶保證金擔(dān)保比例不得低于130%，警戒線則為150%。上述海通證券人士解釋說，“這也意味著市值跌至七成左右就會有被強(qiáng)平的風(fēng)險。”

而股指期貨數(shù)據(jù)顯示，這似乎也并不是一次空殺多的下跌。25日這一天，股指期貨成交并未放大，反而整體萎縮，多空雙方都在移倉，并未出現(xiàn)哪一方明顯的優(yōu)勢。同時，6月份的融券余量也一直在2億多股，并沒有明顯放大。

如果說24日和25日上午是減倉行動的集中體現(xiàn)，而從6月20日銀行間市場的緊張開始，一些敏感的基金經(jīng)理則已經(jīng)陸續(xù)提前采取了個別的行動了。深圳一位基金經(jīng)理對經(jīng)濟(jì)觀察報記者表示，6月20日銀行間市場資金緊張局面出現(xiàn)的當(dāng)天，他所管理的基金就開始減倉了。

但是，大多數(shù)人卻在多空之間搖擺，看空的理由自然是金融機(jī)構(gòu)去杠桿可能引發(fā)少數(shù)機(jī)構(gòu)出現(xiàn)信用危機(jī)，而讓多方聊以自慰的理由則是，悲觀預(yù)期已經(jīng)充分體現(xiàn)，政府對局勢依然可控。

6月中旬，社?；鹪偌鸸菊{(diào)研，在談及市場行情時，一位參會人士統(tǒng)計，約10%的基金認(rèn)為未來小盤股行情繼續(xù)，10%認(rèn)為會發(fā)生大小盤風(fēng)格切換，不過約80%的人對未來行情表示混沌不清。

而值得注意的是，25日下午上證綜指“絕地反擊”，在收盤時幾乎收復(fù)了上午所有的“失地”，讓全天走勢成了一個大“V”字，而在這一天的下午，一位明星私募基金經(jīng)理果斷在股指期貨上開了多倉，在他看來，大盤底部已經(jīng)形成?！?4日和25日股市的調(diào)整和銀行間市場是一回事。最近幾年每逢年中資金面都很緊張，6月20日真正高息進(jìn)行隔夜拆借的規(guī)模也沒有那么大，隨著6月底銀行結(jié)算高峰的結(jié)束，資金面緊張的情況將會好轉(zhuǎn)?！痹摶鸾?jīng)理認(rèn)為。

多位證券公司營業(yè)部的負(fù)責(zé)人則表示，6月25日許多散戶的行為是“上午殺跌，下午抄底?！?/p>

資金牽制

在6月的第三周里，利率市場風(fēng)云突變，SHIBOR利率大幅上漲，各期限平均上升93.59個基點。同時，銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)利率也大幅上升，由6月14日的7.0405%升至6月21日的8.9138%。另外，6個月國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款中標(biāo)利率升至6.5%，較5月底的4.8%大幅上升了170bp。

而銀行間市場的流動性緊張已傳導(dǎo)到票據(jù)市場，截至6月21日，當(dāng)周珠三角、長三角、中西部、環(huán)渤海票據(jù)直貼利率（月息）分別上升355bp、350bp、355bp、355bp至9.60%、9.50%、9.65%、9.70%。

票據(jù)市場轉(zhuǎn)貼賣出報價加權(quán)平均利率上升，由6月14日的5.34%升至6月21日的7.32%。

值得關(guān)注的是，在此期間3個月國債收益率跳升了201.49個基點至5.1143%，同一時期5年期國債和1年期國債利差出現(xiàn)罕見的倒掛。

在6月25日剛剛參加完央行組織的一個會議之后，國泰君安證券研究所宏觀研究員汪進(jìn)分析認(rèn)為，銀行間市場資金持續(xù)緊張，明確反映了央行維持目前貨幣市場資金持續(xù)偏緊的意圖，其目的是控制銀行表外業(yè)務(wù)擴(kuò)張，降低金融系統(tǒng)潛在風(fēng)險。

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