2013年07月03日 07:50
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào) 作者：葛春暉

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主流資金利率回落至今年前五月的波動(dòng)區(qū)間上限

伴隨時(shí)點(diǎn)性和情緒性因素沖擊減退，加之央行繼續(xù)停發(fā)央票安撫資金面，銀行間市場(chǎng)逐步擺脫非正常狀態(tài)。周二，銀行間隔夜、7天回購(gòu)利率分別回落至4%、5%以下。分析人士指出，考慮到補(bǔ)繳準(zhǔn)備金、財(cái)政存款季節(jié)性上升、外匯占款不確定性增強(qiáng)以及央行對(duì)流動(dòng)性總量控制的態(tài)度中性偏緊等因素，預(yù)計(jì)7月上旬資金利率繼續(xù)下行的空間已經(jīng)有限，三季度7天回購(gòu)利率或?qū)⒕S持在4%上下。

資金利率連下數(shù)城

隨著年中時(shí)點(diǎn)成為過(guò)去式，商業(yè)銀行終于度過(guò)了近年來(lái)最為艱難的一次“年中大考”，曾經(jīng)令市場(chǎng)各方措手不及的一場(chǎng)“錢(qián)荒”危機(jī)也隨之解除。截至7月2日收盤(pán)，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)各期限資金利率繼續(xù)全線回落，其中，主流品種隔夜、7天回購(gòu)加權(quán)平均利率分別跌至4%、5%以下。

數(shù)據(jù)顯示，昨日隔夜回購(gòu)加權(quán)利率較上一交易日下跌71BP至3.71%，較6月20日創(chuàng)下的歷史最高紀(jì)錄11.74%大降約800BP或70%；7天回購(gòu)加權(quán)下跌69BP至4.76%，較6月20的最高紀(jì)錄11.62%大降684BP或59%；二者均為連續(xù)第八個(gè)交易日下行。此外，中期品種方面，14天回購(gòu)加權(quán)跌破6%，較上一交易日降100BP至5.08%，21天回購(gòu)跌至5.48%；1個(gè)月及以上期限的長(zhǎng)期資金利率亦有約百個(gè)基點(diǎn)的下行。

除年中考核、6月下旬理財(cái)產(chǎn)品集中到期等時(shí)點(diǎn)因素的消退，央行上周以來(lái)連續(xù)表態(tài)安撫市場(chǎng)情緒，也有利于提振市場(chǎng)信心、促進(jìn)資金面改善。繼上周先后兩次發(fā)文表達(dá)“合理調(diào)節(jié)流動(dòng)性、維護(hù)貨幣市場(chǎng)穩(wěn)定”的政策立場(chǎng)，同時(shí)全面暫停公開(kāi)市場(chǎng)回籠操作之后，本周二，央票發(fā)行和正、逆回購(gòu)繼續(xù)悉數(shù)缺席。據(jù)統(tǒng)計(jì)，本周公開(kāi)市場(chǎng)共到期資金460億元，若央行周四延續(xù)零操作，本周將實(shí)現(xiàn)460億元凈投放，較上周的250億元略有增加。

不過(guò)，從昨日回購(gòu)市場(chǎng)情況來(lái)看，目前隔夜、7天等主流資金利率水平仍位于今年以來(lái)的波動(dòng)區(qū)間上限附近，遠(yuǎn)高于前五個(gè)月的均值，顯示整體流動(dòng)性狀況還遠(yuǎn)未回到前五月的常態(tài)水平。數(shù)據(jù)顯示，今年前五個(gè)月隔夜、7天回購(gòu)利率的均值分別為2.52%、3.31%。

4%或成R007新運(yùn)行中樞

經(jīng)歷了6月“錢(qián)荒”之后，市場(chǎng)人士表示，目前機(jī)構(gòu)已認(rèn)識(shí)到流動(dòng)性管理的重要性，再開(kāi)展新業(yè)務(wù)時(shí)也會(huì)加倍小心，未來(lái)貨幣市場(chǎng)再次出現(xiàn)劇烈波動(dòng)的概率較小，但綜合多項(xiàng)因素來(lái)看，市場(chǎng)資金面在中短期內(nèi)很難回到今年前五月的寬松狀態(tài)。

第一，6月末為應(yīng)對(duì)考核而大幅沖存款之后，商業(yè)銀行將在7月5日迎來(lái)存款準(zhǔn)備金補(bǔ)繳，上海證券估計(jì)此次補(bǔ)繳需凍結(jié)資金約4000億元左右。

第二，7月歷來(lái)是財(cái)政存款季節(jié)性高增時(shí)期，近四年來(lái)基本維持在3200億元左右。

第三，部分機(jī)構(gòu)在6月下旬為了臨時(shí)周轉(zhuǎn)而融入的資金將在7月到期，從而形成新的融資壓力。

第四，在美元重拾升勢(shì)、我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)弱增長(zhǎng)、外匯監(jiān)管升級(jí)的背景下，5月末以來(lái)人民幣兌美元匯率升值步伐停止，透露出熱錢(qián)流入放緩、外匯占款增長(zhǎng)乏力跡象。同時(shí)，人民幣貶值預(yù)期重新升溫也會(huì)進(jìn)一步增加外匯占款增長(zhǎng)的不確定性。

第五，就流動(dòng)性調(diào)控政策而言，管理層“控制總量、用好增量、盤(pán)活存量”的決心不容小視。與此同時(shí)，雖然央行表態(tài)不會(huì)對(duì)金融機(jī)構(gòu)違約風(fēng)險(xiǎn)坐視不管，但其讓市場(chǎng)主要依靠自身機(jī)制解決結(jié)構(gòu)性矛盾的態(tài)度也已經(jīng)非常明確。因此，市場(chǎng)不會(huì)再對(duì)央行救助抱過(guò)高期望，流動(dòng)性預(yù)期的轉(zhuǎn)變也會(huì)制約資金面的寬松程度。東興證券表示，經(jīng)過(guò)本次流動(dòng)性沖擊，銀行等金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性管理思路發(fā)生重大調(diào)整，預(yù)計(jì)未來(lái)銀行超儲(chǔ)率水平最低將維持在1.5%-2%，這種調(diào)整將導(dǎo)致市場(chǎng)利率水平整體抬升。

綜合中投證券等機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來(lái)看，7月份流動(dòng)性環(huán)境難以大幅改善，資金利率在連續(xù)八個(gè)交易日回落之后繼續(xù)向下的空間和動(dòng)力或已有限，且預(yù)計(jì)7天回購(gòu)利率中樞在三季度將維持在4%上下。但值得一提的是，中金公司等機(jī)構(gòu)表示，未來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)、貨幣增速和通脹的明顯放緩，貨幣政策將重新具備放松的基礎(chǔ)，不排除在三季度末或者四季度，央行重新考慮適度放松貨幣政策，屆時(shí)7天回購(gòu)利率中樞可能回落至4%以下。

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