2013年07月04日 08:45
來源：第一財經(jīng)日報 作者：董云峰

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銀行間市場終于扛過了史上最難熬的6月。在這個大鬧錢荒的日子里，無論股票市場、債券市場乃至票據(jù)市場和信貸市場，都受到了顯著沖擊。

在股票市場，上證綜指全月跌幅高達(dá)13.97%，創(chuàng)下2009年8月以來最大單月跌幅；在銀行間債券市場，各類債券發(fā)行量被腰斬，交割量亦創(chuàng)下近年來新低，一二級市場均跌入了谷底；在票據(jù)市場和信貸市場，票據(jù)貼現(xiàn)和貸款發(fā)放均受到了拖累。

上述事實，印證了安信證券首席經(jīng)濟學(xué)家高善文在錢荒爆發(fā)伊始的預(yù)測：第一波沖擊是銀行間資金的極度緊張；第二波是影子銀行體系面臨的沖擊，表現(xiàn)為票據(jù)和理財產(chǎn)品利率的飆升；第三波是對實體經(jīng)濟的沖擊，信用收縮使得疲弱的經(jīng)濟加速下降。

就這樣，原本炎熱的6月，最終成為投資者心中的極寒之月。所幸，在6月下旬央行及時出手維穩(wěn)之后，錢荒漸行漸遠(yuǎn)，市場逐步向常態(tài)回歸。

債市遭遇極寒

中央國債登記結(jié)算公司（下稱“中債登”）最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2013年6月，銀行間市場共進(jìn)行了69次債券發(fā)行（扣除少量中票托管轉(zhuǎn)移），累計發(fā)行量為3147.90億元，遠(yuǎn)低于5月份的6339.44億元，無論同比或環(huán)比，均縮水了一半。

這一切在預(yù)期之中。整個6月份，在農(nóng)發(fā)債和國債相繼流標(biāo)之后，數(shù)十家發(fā)行人宣布延遲或變更既定的債券發(fā)行計劃。其中，發(fā)行量縮減最嚴(yán)重的是中期票據(jù)。據(jù)《第一財經(jīng)日報》記者統(tǒng)計，6月份銀行間市場共發(fā)行29只中票，發(fā)行總額為363億元，僅為5月份的1/3。

受監(jiān)管政策調(diào)整和專項核查影響，今年以來，企業(yè)債發(fā)行逐漸陷入谷底，過去兩個月，企業(yè)債單月發(fā)行規(guī)模分別為197.50億元、251.00億元。相形之下，市場化程度較高的中票一直維持井噴態(tài)勢，前5月發(fā)行量高達(dá)4120.10億元。然而，受錢荒拖累，中票卻在6月份摔了個大跟頭。

二級市場同樣備受打壓。據(jù)中債登統(tǒng)計，今年6月，銀行間市場債券交割量為9976.47億元，環(huán)比減少近六成。今年1～4月，銀行間債市每月交割量平均逾6萬億元；5月份，受監(jiān)管部門叫停債券關(guān)聯(lián)交易的影響，這一數(shù)據(jù)降至2.36萬億元。

與此同時，債券市場短端收益率飆漲兇猛。據(jù)中債登公布的收益率數(shù)據(jù)，整個6月份，銀行間1年期國債收益率從2.86%飆升至3.48%，漲幅高達(dá)62個基點；1年期政策性金融債從3.31%飆升至4.08%，漲幅高達(dá)77個基點；1年期央票收益率從3.03%飆升至3.60%，漲幅高達(dá)57個基點。

另一方面，在錢荒的沖擊下，基金類機構(gòu)被迫大規(guī)模減持債券。中債登數(shù)據(jù)顯示，基金類機構(gòu)托管總量為26497.99億元，較5月末減少617.18億元，成為四類主流機構(gòu)中唯一凈減持債券的機構(gòu)。

一位公募基金人士向本報記者稱，在資金極度緊張之際，為保障自身流動性需求，保險等機構(gòu)會對貨幣基金、債券基金進(jìn)行大筆贖回，使得固定收益類基金對所持債券進(jìn)行被動減持。

市場回歸常態(tài)

盡管如此，在央行6月24日、6月25日接連表態(tài)穩(wěn)定流動性之后，隨著市場預(yù)期的好轉(zhuǎn)，錢荒很快進(jìn)入下半場，資金利率不斷下調(diào)，錢荒漸行漸遠(yuǎn)。本周以來，央行繼續(xù)停止公開市場操作，維穩(wěn)意圖明顯。

昨日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）繼續(xù)全線回調(diào)，多項利率已經(jīng)逼近錢荒之前的水平。其中，隔夜利率下降38.60個基點至3.40%，7天利率下降50.80個基點至4.24%，14天利率下降41.60個基點至4.66%，1個月利率下降60.00個基點至5.20%。

“央行表態(tài)之后，6月底最后那幾天，就沒什么壓力了，因為之前大家就儲備了月末所需的資金?！币晃蝗探灰讍T告訴記者，“目前市場預(yù)期基本回歸正常，資金面趨于平穩(wěn)，短期內(nèi)應(yīng)該不會太緊了?！?/p>

錢荒的過去，令債券市場迅速回暖。本周二，國開行啟動了新一輪“福娃債”發(fā)行，得益于資金面持續(xù)轉(zhuǎn)松，市場認(rèn)購十分積極，其中1年期及3年期品種的認(rèn)購倍數(shù)均達(dá)到4倍左右水平，創(chuàng)下今年2月份以來金融債招標(biāo)倍數(shù)新高。

從股票市場來看，經(jīng)歷了6月份盤中1849.65點創(chuàng)下的4年半新低，近日上證綜指迅速回到了2000點左右水平，市場極度恐慌的黑暗時光暫時告一段落。

與此同時，原本因銀行流動性告急而水漲船高的理財產(chǎn)品收益率，亦隨著錢荒的過去而大幅回落。從多家銀行官方網(wǎng)站提供的產(chǎn)品信息來看，目前收益率在6%以上的銀行理財產(chǎn)品已經(jīng)絕跡，大部分都回落到了5%以內(nèi)。

不過，在摩根大通中國首席經(jīng)濟學(xué)家朱海斌看來，未來數(shù)周銀行間資金壓力將得到緩和，但錢荒的影響尚未結(jié)束。一方面，信貸增速很可能放緩，實體經(jīng)濟部門將受到流動性緊縮的沖擊；另一方面，如果金融機構(gòu)將增加的融資成本傳導(dǎo)至最終借款方，實際上相當(dāng)于收緊了貨幣投放，將對經(jīng)濟活動造成下行壓力。

“錢荒凸顯商業(yè)銀行理財和同業(yè)等業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)性失衡的現(xiàn)狀，給商業(yè)銀行流動性風(fēng)險管理敲響警鐘?！敝袀Y信分析師張文彬告訴記者，目前，中國銀行業(yè)的整體流動性仍很充裕，央行對銀行業(yè)的支持意愿和支持能力很強，由短期利率波動導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險出現(xiàn)的可能性極低。

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