2013年07月12日 06:21
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào) 作者：龍躍

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持續(xù)地量疊加弱勢(shì)震蕩，就在滬深股市二次探底看似即將成行的時(shí)候，以上證50成分股為代表的“深藍(lán)”群體突然在本周四集體爆發(fā)，引領(lǐng)滬綜指收出年內(nèi)最大單日漲幅。

分析人士認(rèn)為，考慮到政策預(yù)期的變化、估值低企的事實(shí)以及資金緊張的階段緩解，未來(lái)一段時(shí)間權(quán)重股有望保持強(qiáng)勢(shì)，與之相隨的是整體市場(chǎng)活躍度的提升。但轉(zhuǎn)型命題終究難以繞過(guò)，在經(jīng)濟(jì)中期矛盾有效化解前，市場(chǎng)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)料難出現(xiàn)，個(gè)股持續(xù)分化中的大盤震蕩筑底格局不會(huì)改變。

“深藍(lán)”喚醒巨量長(zhǎng)陽(yáng) 

盡管滬綜指6月25日長(zhǎng)針探底1849點(diǎn)，但此后滬深股市的運(yùn)行狀態(tài)并沒(méi)有令投資者感到“安全”。從大盤近期運(yùn)行看，一方面是反彈力度明顯有限，市場(chǎng)熱點(diǎn)也散亂無(wú)章；另一方面則是量能水平持續(xù)低迷。反彈無(wú)量直接透露出1849點(diǎn)企穩(wěn)或許只是下跌中繼的強(qiáng)烈信號(hào)，而7月8日大盤的跳空下跌令這一悲觀預(yù)期得到了強(qiáng)化。但股市總是一個(gè)出人意料的場(chǎng)所，就在大部分投資者放棄抵抗，迎接市場(chǎng)二次探底的時(shí)候，“深藍(lán)”板塊的大幅崛起令資金情緒撥云見(jiàn)日。

滬綜指本周四以2011.02點(diǎn)小幅高開(kāi)，此后持續(xù)震蕩上行，在主動(dòng)性買盤和空頭平倉(cāng)盤的合力作用下，指數(shù)盤中最高上探至2092.87點(diǎn)，尾市以2072.99點(diǎn)報(bào)收，上漲3.23%，成為今年以來(lái)最大單日漲幅。更令投資者感到欣喜的是，伴隨大盤上漲，此前持續(xù)令市場(chǎng)擔(dān)憂的地量困境也瞬間化解。以上海市場(chǎng)為例，滬市昨日全天成交1310.49億元，較此前一個(gè)交易日的728.08億元，大幅放量近1倍。滬深股市昨日2500億元以上的成交量表明，增量資金明顯入場(chǎng)，這對(duì)于短期行情來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是重大利好。

銀行股等市場(chǎng)權(quán)重最大的“深藍(lán)”品種，成為短期資金的主攻方向。從主要指數(shù)昨日表現(xiàn)看，滬綜指、滬深300指數(shù)、上證50指數(shù)以及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的漲幅分別為3.23%、4.61%、5.75%以及1.12%。顯然，越傾向于權(quán)重股的市場(chǎng)指數(shù)，昨日漲幅越大。與此同時(shí)，在個(gè)股方面，昨日漲幅超過(guò)上證50指數(shù)的個(gè)股僅有159只，這表明，周四的大幅反彈基本是由“深藍(lán)”板塊的上漲促成的。

三大因素提升樂(lè)觀情緒 

昨日以“深藍(lán)”品種領(lǐng)銜的大幅上漲，與此前鋼鐵等超跌股的脈沖式反彈存在較大區(qū)別，主要表現(xiàn)為其是近段時(shí)間市場(chǎng)預(yù)期持續(xù)轉(zhuǎn)暖的結(jié)果。

首先，政策預(yù)期轉(zhuǎn)暖。今年春節(jié)之后，關(guān)于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的預(yù)期開(kāi)始提升，而3-4月“經(jīng)濟(jì)旺季不旺，政策冷眼旁觀”的格局則使得轉(zhuǎn)型預(yù)期得以確認(rèn)。于是，轉(zhuǎn)型背景下對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的悲觀情緒明顯抬頭，并直接導(dǎo)致整體市場(chǎng)，特別是藍(lán)籌股群體明顯下跌。但市場(chǎng)近期對(duì)于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的悲觀情緒有所修正，主要原因在于投資者認(rèn)為，在6月出口數(shù)據(jù)慘淡等壓力下，經(jīng)濟(jì)政策有望階段性轉(zhuǎn)暖。在預(yù)期轉(zhuǎn)暖后，對(duì)經(jīng)濟(jì)增速?gòu)椥愿蟮乃{(lán)籌股長(zhǎng)期被壓抑的反彈動(dòng)能終于迸發(fā)出來(lái)。

其次，資金緊張逐漸緩解。流動(dòng)性緊張是6月以來(lái)壓低A股市場(chǎng)的最重要力量，并且導(dǎo)致了投資者對(duì)銀行股資產(chǎn)質(zhì)量的極大擔(dān)憂。但隨著季節(jié)性因素逐漸弱化，以及央行此前適時(shí)對(duì)市場(chǎng)情緒進(jìn)行安撫，近期銀行間資金利率明顯回落。比如，隔夜SHIBOR已經(jīng)由6月下旬的13.44%回落至目前的3.35%，而中期利率指標(biāo)3個(gè)月SHIBOR也已經(jīng)從5.80%的最高點(diǎn)下降至4.69%。資金面緊張的緩解，明顯將整體市場(chǎng)從“戴維斯雙殺”的恐慌情緒中拯救出來(lái)，也使得銀行等低估值品種的投資吸引力逐漸增強(qiáng)。

最后，強(qiáng)力資金持續(xù)護(hù)盤提振市場(chǎng)信心。從最近兩周的盤面看，在市場(chǎng)情緒一片悲觀中，強(qiáng)力資金對(duì)“深藍(lán)”品種的持續(xù)護(hù)盤顯得引人矚目。近期，工商銀行、建設(shè)銀行、中國(guó)石油等當(dāng)前權(quán)重最大的“深藍(lán)”品種，在盤中持續(xù)被上億股的買單“關(guān)照”。盡管不少投資者將超級(jí)資金的護(hù)盤行為視為弱市中的無(wú)奈選擇，但這些資金的“大手筆”其實(shí)也透露出了權(quán)重股拒絕繼續(xù)深度調(diào)整的積極信號(hào)，客觀上封殺了向下的看空預(yù)期。

中期矛盾抑制反彈空間 

經(jīng)過(guò)周四上漲后，A股市場(chǎng)有望迎來(lái)一段強(qiáng)勢(shì)活躍期，主要原因在于促成昨日上漲的三點(diǎn)因素仍將發(fā)揮積極作用。

在政策預(yù)期方面，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是個(gè)中長(zhǎng)期命題，不可能一蹴而就，為了避免經(jīng)濟(jì)硬著陸，政策在轉(zhuǎn)型期勢(shì)必采取“有保有壓”的方式。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力階段，至少去杠桿轉(zhuǎn)型政策出現(xiàn)緩解無(wú)法證偽。在流動(dòng)性方面，由于利率已經(jīng)出現(xiàn)大幅下降，再考慮到央行將避免6月下旬“資金荒”短期卷土重來(lái)以及美聯(lián)儲(chǔ)日前關(guān)于QE退出的最新表態(tài)，資金層面對(duì)市場(chǎng)的抑制作用也大概率階段弱化。而“深藍(lán)”品種在昨日上漲中已經(jīng)體現(xiàn)出了較為明顯的估值修復(fù)沖動(dòng)。鑒于此類股票估值處于市場(chǎng)洼地，在已經(jīng)到來(lái)的中報(bào)披露中也有望保持業(yè)績(jī)穩(wěn)定，因此有望繼續(xù)吸引部分價(jià)值型資金的關(guān)注。

但值得注意的是，短期壓力的緩解并不代表市場(chǎng)已經(jīng)真正由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)，部分投資者期盼的“牛市重來(lái)”恐怕并不現(xiàn)實(shí)。分析人士認(rèn)為，A股趨勢(shì)反轉(zhuǎn)尚需等待宏觀經(jīng)濟(jì)矛盾的進(jìn)一步化解。

對(duì)于股價(jià)來(lái)說(shuō)，業(yè)績(jī)和估值是其漲跌的最重要變量。從宏觀角度看，經(jīng)濟(jì)增速?zèng)Q定業(yè)績(jī)，資金利率決定估值水平。如果轉(zhuǎn)型的方向確定無(wú)疑，那么實(shí)體經(jīng)濟(jì)通過(guò)去杠桿來(lái)實(shí)現(xiàn)去產(chǎn)能的進(jìn)程就難以逆轉(zhuǎn)。盡管去產(chǎn)能之后經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)“衰退型流動(dòng)性寬松”，但在去杠桿初期必然會(huì)呈現(xiàn)資金需求的提升以及與之相伴的資金利率高企。因此在這一階段，股市面對(duì)的格局是經(jīng)濟(jì)下滑可能引發(fā)企業(yè)業(yè)績(jī)下滑，以及資金利率高企對(duì)整體估值的顯著抑制。

當(dāng)然，也可以反過(guò)來(lái)將經(jīng)濟(jì)增速維持在較高水平，但這樣勢(shì)必需要放大產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)本就高企的財(cái)務(wù)杠桿，其結(jié)果就是部分行業(yè)的產(chǎn)能進(jìn)一步過(guò)剩，高財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步放大。短期雖然利于股市上漲以及經(jīng)濟(jì)繁榮，但卻會(huì)同時(shí)明顯放大中期宏觀硬著陸風(fēng)險(xiǎn)，并且進(jìn)一步催生資產(chǎn)泡沫和通脹壓力。

分析人士認(rèn)為，從今年制定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)看，堅(jiān)定轉(zhuǎn)型的態(tài)度顯而易見(jiàn)，因此除非再度發(fā)生類似2007年的重大金融風(fēng)險(xiǎn)沖擊，股市投資者未來(lái)期盼大規(guī)模政策刺激引發(fā)牛市并不現(xiàn)實(shí)。也正是由于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型初期明顯的估值和業(yè)績(jī)制約，對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)任何一次看似強(qiáng)烈的趨勢(shì)性上揚(yáng)，都應(yīng)保持足夠的謹(jǐn)慎。因此，本次由“深藍(lán)”品種引領(lǐng)的反彈行情，雖然可能令市場(chǎng)保持一段時(shí)間強(qiáng)勢(shì)，但在空間上或許令人失望。

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