2013年07月16日 08:55
來源：投資快報 作者：張裕 沈浩強

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上海鋼聯(lián)在券商吹捧中50天逆漲1.4倍

上市次年業(yè)績即宣告變臉的上海鋼聯(lián)，在互聯(lián)網(wǎng)概念遭熱炒的背景中，5月份至今的50個交易日里股價逆市大漲近1.4倍，成為近期市場為數(shù)不多的“妖”股之一。然而，《投資快報》記者深入了解后發(fā)現(xiàn)，在公司股價逆勢瘋漲的背后，卻是公司業(yè)績每況越下、未來成長可能是“畫餅”等的隱憂。

股價50天漲近1.4倍

2011年6月才登陸創(chuàng)業(yè)板的上海鋼聯(lián)(300226)，因其上市次年業(yè)績即宣告變臉，并且業(yè)績呈現(xiàn)出了逐級走低有態(tài)勢，二級市場走勢多處于震蕩之中，不過，近期，在5月份至今的50個交易日里股價逆市大漲近1.4倍，成為近期市場為數(shù)不多的“妖”股之一。

走勢顯示，在今年前4月份中，或是鑒于公司業(yè)績乏善可陳，表現(xiàn)一直不理想，直至5月份，才憑借互聯(lián)網(wǎng)概念概念東風直上青云。據(jù)統(tǒng)計，5月3日至今7月15日公司所經(jīng)歷的的50個交易日中，股價累計瘋漲138.68%；這期間，有7個交易日股價以漲停板報收。而在此之前，公司上市交易后近兩年的455個交易日里，才不過收出了兩個漲停版。

值得注意的是，在上海鋼聯(lián)的這一波逛漲行情中，券商的研報起到了推波助瀾的作用。《投資快報》記者粗略查閱發(fā)現(xiàn)，5月份以來，國海證券、東北證券和海通證券發(fā)了四篇頗為扇情的研報，先是5月20日，國海證券在發(fā)布的題為《上海鋼聯(lián)：新業(yè)務(wù)逐漸明朗，明年有望進入爆發(fā)期》中指出，公司未來面臨：鋼聯(lián)云終端市場空間巨大且短期看不到競爭對手、產(chǎn)業(yè)鏈整合屬于鋼鐵貿(mào)易行業(yè)急需解決的問題、公司今年業(yè)績難以爆發(fā)，而交易平臺和云終端有望在明年爆發(fā)。當天，上海鋼聯(lián)股價大漲4.87%。

6月28日，東北證券發(fā)布研報《上海鋼聯(lián)：權(quán)威指數(shù)構(gòu)筑高護城河》指出，上海鋼聯(lián)的核心競爭力主要在于強大的信息采集能力和一系列業(yè)內(nèi)通用的權(quán)威指數(shù)。公司通過強大的信息采集網(wǎng)絡(luò)和長期數(shù)據(jù)積累形成規(guī)模優(yōu)勢，占據(jù)市場領(lǐng)先地位；另一方面，市場領(lǐng)先地位一經(jīng)取得，正向循環(huán)、“贏家通吃”的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)會使得信息、指數(shù)的權(quán)威性不斷加強，從而建立強大的護城河和高進入壁壘。雖然當天上海鋼聯(lián)股價跌4.14%，但在此后的三個交易日累計大漲24.86%。

7月10日，國海證券再發(fā)吹捧上海鋼聯(lián)的研報--《上海鋼聯(lián)：核心競爭力足夠強，市場空間足夠大》，稱“我國鋼鐵行業(yè)和貿(mào)易行業(yè)一定需要轉(zhuǎn)型，而轉(zhuǎn)型的過程中，公司極有可能是最為受益方”、“ 公司全面介入產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)、誠信倉庫、交易平臺、物流環(huán)節(jié)，在降低行業(yè)風險、凈化鋼貿(mào)市場、提高效率降低成本的同時，也給自身帶來了巨大的收益空間。”當天上海鋼聯(lián)股價大漲6.14%，此后三個交易日公司連接收出三個漲停板。

海通證券在昨天發(fā)布的研報中指出，目前鋼聯(lián)的市值已經(jīng)達到20億，從PE看已經(jīng)較高，但從業(yè)務(wù)布局和在行業(yè)原創(chuàng)資訊、極其穩(wěn)固的地位看，公司的價值依然低估。維持“買入”評級。當天公司股價漲停板。

記者從深交所公開交易信息顯示看到，5月份以來上海鋼聯(lián)5月現(xiàn)身龍虎榜，但當中只有7月11日有機構(gòu)現(xiàn)身買入，其它主要為一些活躍游資，當中，包括銀河證券寧波大慶南路證券營業(yè)部、國泰君安南京太平南路證券營業(yè)部多次反復(fù)出現(xiàn)。

公司曾存在信披問題

讓人感到驚呀的是，上海鋼聯(lián)才上市一年多的時間，就被爆出存在信息披露方面的問題。2012年10月10日，公司就發(fā)布《關(guān)于收到上海證監(jiān)局現(xiàn)場檢查的監(jiān)管關(guān)注函的公告》。

《關(guān)注函》中指出，上海鋼聯(lián)存在：一、內(nèi)幕信息知情人登記管理制度未嚴格執(zhí)行；二、年報信息披露質(zhì)量有待進一步提高；三、募投項目支出歸集標準需進一步明晰一、內(nèi)幕信息知情人登記管理制度未嚴格執(zhí)行等問題。

《關(guān)注函》還指出，上海鋼聯(lián)旗下上海鋼銀電商2011年下半年開始開展鋼材現(xiàn)貨交易服務(wù)，在只收取少量履約保證金的情況下，預(yù)付大量采購款，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額在2011年出現(xiàn)負數(shù)，建議加強相關(guān)業(yè)務(wù)內(nèi)控管理，確保運營資金安全，建立完善風險防范機制。

備受關(guān)注的是，鋼銀電商是上海鋼聯(lián)于2011年9月成立的控股子公司，主要經(jīng)營范圍為電子商務(wù)(不得從事金融業(yè)務(wù))、金屬材料等的銷售和互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)。這項新業(yè)務(wù)使公司成為鋼鐵現(xiàn)貨電子商務(wù)服務(wù)平臺，買賣雙方使用平臺的委托采購、委托銷售服務(wù)，通過平臺交易、結(jié)算，由此產(chǎn)生的鋼材銷售款加上服務(wù)費計入營業(yè)收入，鋼材采購款計入營業(yè)成本。

按照制度設(shè)計，作為第三方服務(wù)提供商，公司并不賺取貿(mào)易差價，收取的是較為穩(wěn)定的服務(wù)費，應(yīng)不受鋼材價格波動的影響。但有不具名的資深鋼鐵業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑，鋼銀電商實際上從事的、更多為傳統(tǒng)鋼貿(mào)領(lǐng)域的托盤業(yè)務(wù)。其產(chǎn)生的收益也大多為托盤業(yè)務(wù)所得。而此次上海證監(jiān)局對上海鋼聯(lián)提出的“在只收取少量履約保證金的情況下，預(yù)付大量采購款”，正是托盤業(yè)務(wù)的特點。

上海鋼聯(lián)半年報顯示，報告期內(nèi)鋼銀電商實現(xiàn)營業(yè)收入3.92億元，較上年同期增長333%，營業(yè)利潤為2260萬元，較上年同期增長36.34%，凈利潤為1804萬元，較上年同期增長21.76%。然而，現(xiàn)金流卻堪憂，其中經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-817.8萬元，而期初為2840萬元，下降將為明顯，而上海鋼聯(lián)的預(yù)付款項約為1.83億元，比期初增加195%。

2011年年報顯示，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-1.12億元，同比大幅下降341%，主要系子公司上海鋼銀電商開展鋼材現(xiàn)貨交易服務(wù)中支付鋼材采購款，導(dǎo)致的現(xiàn)金流出，以及公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴大導(dǎo)致各項成本費用增加。

業(yè)績每況越下上市次年即變臉

據(jù)公司財報，2011年，也即上市首年，公司凈利潤增長還有43.21%。不過，好景不長，2012年，公司業(yè)績即出現(xiàn)變臉。年報顯示，2012年上海鋼聯(lián)實現(xiàn)營業(yè)收入9.54億元，同比增173%，但凈利潤3526萬元，同比下滑8.74%。

2013年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.64億元，同比增65.84%，但同樣是增收不增利，凈利潤312.47萬元，較2012年同期暴降60%。對此，公司解解釋是今年一季度鋼鐵行業(yè)持續(xù)低迷，網(wǎng)頁鏈接收入同比出現(xiàn)較大幅度下降，導(dǎo)致歸屬于上市公司股東的凈利潤與去年同期相比出現(xiàn)較大幅度的下滑。

對于中報，上海鋼聯(lián)本月8日晚間發(fā)布業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計上半年度歸屬于上市公司股東的凈利潤901.82萬元-1262.55萬元，比上年同期下降30%-50%。上海鋼聯(lián)的解釋換成了，由于上半年大宗商品行業(yè)延續(xù)低迷態(tài)勢以及上半年度確認的以前年度遞延至本期的信息服務(wù)及網(wǎng)頁鏈接服務(wù)收入同比大幅減少等。

分析人士表示，上海鋼聯(lián)新業(yè)務(wù)尚小、在鋼鐵領(lǐng)域又絕對領(lǐng)先，受周期行業(yè)波動影響，加之公司搬遷辦公地址后帶來新的額外成本費用壓力，年內(nèi)公司業(yè)績預(yù)計都難以出現(xiàn)較好的增長。

“未來還不好說?！睒I(yè)內(nèi)人士指出，隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的不斷深入，過去以“鐵工基”等固定資產(chǎn)投資為主要拉動引擎的經(jīng)濟增長模式終將被淘汰；鋼鐵、煤炭、石油、化工等大宗商品行業(yè)不可避免進入發(fā)展低谷。在這樣的背景下，上海鋼聯(lián)業(yè)務(wù)的拓展困難重重。

據(jù)了解，今年以來鋼材價格持續(xù)下跌，銷售利潤率處于工業(yè)行業(yè)最低水平。受行業(yè)不景氣的影響，國內(nèi)的鋼鐵B2B企業(yè)也舉步維艱。

未來成長可能“畫餅”

盡管近期研報不斷吹捧，但分析認為，上海鋼聯(lián)做的業(yè)務(wù)并沒有獨家性，整個貿(mào)易鏈環(huán)節(jié)中的鋼廠、倉儲、甚至是較大的貿(mào)易商都有可能從事類似的業(yè)務(wù)。有關(guān)機構(gòu)認為公司未來成長更可能是在“畫餅”。

事實上，對上海鋼聯(lián)的盈利模式的質(zhì)疑自公司上市之日起就一直沒有停止過。在中國電子商務(wù)研究中心分析師看來，這種盈利模式比較單一，因為“會員的數(shù)量始終比較有限”。

“中國鋼鐵行業(yè)的電子商務(wù)網(wǎng)站有近千家，能夠成功收回成本的電子交易平臺與資訊網(wǎng)站沒有幾家，而且網(wǎng)站的運作模式普遍趨同。”一位知名的鋼鐵分析師表示。上海鋼聯(lián)現(xiàn)行商業(yè)模式及盈利增長將主要取決于收費會員數(shù)量及單位會員收費價格的變化。

更為重要的方面就是，目前鋼鐵市場由大廠商壟斷，而后者具有穩(wěn)定的上下游客戶，并不會參與第三方的電子交易平臺。相對而言，中小企業(yè)的上下游客戶較不穩(wěn)定，則更有可能是上海鋼聯(lián)電子平臺交易的主要客戶。

對于鋼鐵電子商務(wù)，大型鋼鐵集團顯然意識到它的重要意義，同樣覬覦已久，而且自然有得天獨厚的優(yōu)勢。據(jù)有關(guān)人士透露，寶鋼在這方面就投入了上千萬元，建設(shè)自己的電子商務(wù)平臺。寶鋼于2000年8月就成立了東方鋼鐵電子商務(wù)公司。這是國內(nèi)冶金行業(yè)率先開通的B2B電子商務(wù)網(wǎng)。日前，由寶鋼集團持股90%的上海鋼鐵交易中心揭牌成立，據(jù)介紹，該中心旨在為鋼鐵行業(yè)上下游企業(yè)提供一站式服務(wù)。

分析人士指出，B2B行業(yè)一半左右的收入會來自廣告，行業(yè)資訊、技術(shù)社區(qū)內(nèi)容的質(zhì)量也決定了是否能有大量的用戶訪問網(wǎng)站，也就決定了是否有廣告客戶愿意投錢做廣告。在這方面，大型鋼鐵集團無異更具有優(yōu)勢，目前來看，上海鋼聯(lián)的成長屬于“看上去很美”。

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