2013年07月31日 01:39
來源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào) 作者：董云峰

人參與條評(píng)論

在資金利率不斷攀升之際，央行昨日在公開市場(chǎng)進(jìn)行了170億元逆回購操作，為時(shí)隔近半年后的首次，這亦是6月份錢荒過后央行首次公開“放水”，引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。

由于昨日公開市場(chǎng)原本就有850億元到期資金，投資者對(duì)于逆回購重啟的預(yù)期并不高。受逆回購重啟消息鼓舞，貨幣市場(chǎng)告別了連續(xù)8個(gè)交易日的漲勢(shì)，流動(dòng)性警報(bào)迅速解除。

另一方面，此次7天期逆回購操作中標(biāo)利率為4.40%，大大高于春節(jié)前同期限逆回購利率，招致了市場(chǎng)關(guān)于央行“明松暗緊”的猜想。

央行釋放維穩(wěn)信號(hào)

據(jù)中國(guó)人民銀行網(wǎng)站公告，7月30日，央行在公開市場(chǎng)進(jìn)行了170億元人民幣逆回購操作，期限為7天，中標(biāo)利率為4.40%。這是今年春節(jié)以來央行首次逆回購操作，也是近5周來公開市場(chǎng)的首次操作。

央行上一次逆回購操作要追溯到2月7日，當(dāng)時(shí)正值春節(jié)前夕，商業(yè)銀行資金備付壓力巨大，央行在2月5日、7日分別進(jìn)行了4500億元、4100億元的14天期逆回購操作，合計(jì)規(guī)模高達(dá)8600億元，刷新了公開市場(chǎng)操作紀(jì)錄。

然而，此后隨著外匯占款流入再度劇增，流動(dòng)性對(duì)沖壓力上升，促使央行在公開市場(chǎng)由凈投放轉(zhuǎn)向凈回籠，正回購操作與央票重新出山，逆回購工具則被凍結(jié)。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，雖然此次逆回購操作量不大，但信號(hào)意義明顯，有利于提升市場(chǎng)信心，緩解財(cái)政稅款上繳和月末因素沖擊下的資金緊張格局。

“周一的7天回購利率上升到了5%以上，央行此舉就是釋放一個(gè)積極的信號(hào)，避免月底市場(chǎng)機(jī)構(gòu)悲觀情緒蔓延，算是汲取了錢荒的教訓(xùn)。”一位股份制銀行交易員向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示。

“實(shí)際上，近期許多資金都從線上轉(zhuǎn)到線下做同業(yè)存款了，線下資金利率漲得更厲害，央行的這次作為非常及時(shí)。”上述交易員說。

海通證券分析師姜超在其研究報(bào)告中稱，本周公開市場(chǎng)到期資金高達(dá)850億元，央行依然啟動(dòng)逆回購?fù)斗咆泿?，維穩(wěn)利率意圖明確。他認(rèn)為，6月以來銀行超額儲(chǔ)備持續(xù)明顯回升，資金充裕而利率仍上行，主要緣于緊縮預(yù)期；目前央行態(tài)度出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，防止6月劇烈錢荒的再次出現(xiàn)。

“這是錢荒以來央行在公開市場(chǎng)的第一次‘放水’，表明其態(tài)度有所緩和，能夠緩解當(dāng)前悲觀的流動(dòng)性預(yù)期?！币晃蝗探灰讍T告訴本報(bào)記者，“錢荒過后，機(jī)構(gòu)的資金保有意愿普遍提升，資金面一直處于比較緊張的狀態(tài)?！?/p>

其結(jié)果是，昨日上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）終結(jié)了連續(xù)8個(gè)交易日以來的上漲勢(shì)頭，短期利率全面回落。其中，隔夜利率下跌6.2個(gè)基點(diǎn)，報(bào)3.641%；7天利率下跌8.5個(gè)基點(diǎn)，報(bào)4.972%；14天利率下跌16個(gè)基點(diǎn)，報(bào)5.34%；1個(gè)月期利率下跌9.9個(gè)基點(diǎn)，報(bào)5.889%。 

逆回購利率高企引猜想

值得注意的是，此次7天期逆回購中標(biāo)利率為4.40%，雖然大幅低于貨幣市場(chǎng)7天利率，卻比上一次7天期逆回購中標(biāo)利率要高出105個(gè)基點(diǎn)，從而引發(fā)了關(guān)于央行“明松暗緊”的猜想。

“央行重啟逆回購主要是穩(wěn)定預(yù)期，防止錢荒重演，不代表放松?！鄙鲜龉煞葜沏y行交易員對(duì)本報(bào)記者說，“4.40%的價(jià)格雖然比目前銀行間低，但是打破了寬松預(yù)期，甚至強(qiáng)化了中期緊縮預(yù)期?！?/p>

不過，更多市場(chǎng)人士認(rèn)為僅僅是隨行就市，暫時(shí)不必過度解讀。一位資深固定收益研究員向本報(bào)記者表示，此次逆回購并不是常規(guī)性的，很可能只是應(yīng)對(duì)月末資金緊張的狀況，對(duì)于4.40%的含義，還需要繼續(xù)觀察。

上述資深固定收益研究員稱，去年年中逆回購重啟之初，其操作利率定在與市場(chǎng)價(jià)格差不多的高位，隨后跟隨市場(chǎng)利率回落并穩(wěn)定下來，最終7天期逆回購利率定在3.35%。 

姜超亦指出，從2012年逆回購重啟經(jīng)驗(yàn)看，逆回購招標(biāo)利率在5月首次重啟后仍有回升，直至7月份以后才開始回落。因此，此次逆回購利率高企，雖然意味著回購利率中樞比年初明顯抬升，并不代表貨幣利率出現(xiàn)拐點(diǎn)。

“逆回購的指導(dǎo)意義是央行不希望市場(chǎng)利率超過這個(gè)利率水平?！鄙鲜鲑Y深固定收益研究員說，如果未來央行將自身定義為做市商，不主動(dòng)對(duì)市場(chǎng)利率做大的干預(yù)，而是隨行就市提供邊際流動(dòng)性，承擔(dān)最后借款人角色，若能長(zhǎng)期堅(jiān)持，將有利于形成市場(chǎng)均衡博弈。

據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，整個(gè)7月份，央行一直沒有在公開市場(chǎng)上進(jìn)行回籠操作，此間公開市場(chǎng)到期央票與正回購規(guī)模合計(jì)2910億元；再加上昨日的170億元逆回購，則7月公開市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資金凈投放3080億元。

展望8月份，公開市場(chǎng)又將迎來一次到期資金高峰，將對(duì)流動(dòng)性的穩(wěn)定形成一定支撐。Wind數(shù)據(jù)顯示，8月公開市場(chǎng)將面臨9只央票到期，規(guī)模合計(jì)2580億元。

在昨日召開的中共中央政治局會(huì)議上，習(xí)近平總書記表示，要把握好宏觀調(diào)控的方向、力度、節(jié)奏，使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行處于合理區(qū)間，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。

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