2013年08月01日 01:52
來源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào) 作者：夏心愉 戴晨喆

人參與條評(píng)論

獨(dú)家專訪中國(guó)社科院金融研究所所長(zhǎng)王國(guó)剛：

錢荒背后的金融體系“三錯(cuò)配”

眼下貨幣市場(chǎng)利率已基本恢復(fù)如常，但對(duì)于6月末那一場(chǎng)被稱為“錢荒”的利率波動(dòng)，市場(chǎng)熱議并未平息?？此婆既坏摹板X荒”背后是否有著必然性？中國(guó)社科院金融研究所所長(zhǎng)王國(guó)剛在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》獨(dú)家專訪時(shí)表示“6月末的事件給我們提了個(gè)醒”，銀行存貸期限、金融產(chǎn)品、交易對(duì)象“三錯(cuò)配”才是背后的痼疾，而這些痼疾與中國(guó)長(zhǎng)期存在的金融抑制相關(guān)。

對(duì)于在“錢荒”中飽受詬病的“影子銀行”，王國(guó)剛稱，金融抑制的打破過程中，非信貸融資的發(fā)展是趨勢(shì)性的，應(yīng)該鼓勵(lì)“影子銀行”的發(fā)展，但應(yīng)防范“銀行的影子”風(fēng)險(xiǎn)。

“錢荒”事件從內(nèi)在邏輯上再次推升了打破金融抑制的緊迫性，目前利率市場(chǎng)化改革已應(yīng)聲再進(jìn)一步?？墒牵@一步在王國(guó)剛看來仍未踏到關(guān)鍵點(diǎn)。他表示，利率市場(chǎng)化改革首先討論的不是利率水平，而是利率形成機(jī)制。

存貸期限錯(cuò)配

第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)：從根源看，6月末的“錢荒”問題出在哪里？

王國(guó)剛：從總量關(guān)系而言，中國(guó)沒有“錢荒”的問題。據(jù)央行統(tǒng)計(jì)，6月末，全部金融機(jī)構(gòu)備付金約為1.5萬億元，而通常情況下每個(gè)月備付金需求為7000億元左右。總量無恙，但有兩個(gè)問題需要關(guān)注。第一，總量里的資金是各有其主的，這就不排除某些銀行在具體時(shí)點(diǎn)上需要兌付資金量與手上有的資金量不匹配；第二，理財(cái)產(chǎn)品的出現(xiàn)使得兌付的需求量增加，已不能用老眼光來計(jì)算。

6月20日，我們做了一個(gè)統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)從6月21日至30日的這10天中，銀行需到期兌付理財(cái)產(chǎn)品就有7000多億元，而7月份到期的還有1.09萬億元（不包括6月21日起新發(fā)售產(chǎn)品）。如果把這些理財(cái)產(chǎn)品也考慮進(jìn)去，原來使用的兌付存款和正常支付的資金量統(tǒng)計(jì)就顯得估計(jì)不足了。

6月末的事件之所以鬧那么兇有其偶然性，但任何偶然性背后都有必然性。當(dāng)理財(cái)產(chǎn)品等推升兌付需求，銀行在實(shí)際運(yùn)行中的“三錯(cuò)配”便被火上澆油。

首當(dāng)其沖的是存貸期限的錯(cuò)配。今年5月份全國(guó)新增貸款，住戶貸款中短期貸款比例只有30%多，規(guī)模以上企業(yè)短期貸款不足30%；相比之下，2012年全年新增貸款中，住戶貸款的短期貸款占比超過50%，規(guī)模以上企業(yè)短期貸款占比約40%；上世紀(jì)90年代初，銀行短期貸款的整體比重甚至超過80%。

由此可見，銀行貸款的長(zhǎng)期化傾向越來越嚴(yán)重，但在存款端，定期存款的比重卻沒有明顯上升——這說明在銀行資金運(yùn)用中，大量活期存款被用于投放中長(zhǎng)期貸款了。這就造成了銀行資金的錯(cuò)配，活期存款一旦有較集中取款需求，銀行就會(huì)面臨頭寸問題。

而這些問題背后的癥結(jié)，其實(shí)是我國(guó)缺乏對(duì)社會(huì)長(zhǎng)期資金需求的有效安排。企業(yè)需要長(zhǎng)期資金應(yīng)通過哪些機(jī)制來完成？銀行“吸短放長(zhǎng)”可以有一部分，但不應(yīng)該是主渠道，否則是有隱患的。在發(fā)達(dá)國(guó)家，銀行除了按揭貸款以外基本上不給中長(zhǎng)期貸款，而企業(yè)需要中長(zhǎng)期資金，往往采取發(fā)企業(yè)債的形式。而這在中國(guó)暫時(shí)行不通，因?yàn)橹袊?guó)債券市場(chǎng)還小，滿足不了企業(yè)需求。

日?qǐng)?bào)：要解決這一問題，就要把現(xiàn)行企業(yè)債市場(chǎng)做大？

王國(guó)剛：企業(yè)債發(fā)行當(dāng)屬直接金融，但目前國(guó)內(nèi)的實(shí)際情況是：企業(yè)發(fā)行各種債券仍是“準(zhǔn)間接金融”，資金供給者還是居民，居民的存款性資金進(jìn)入銀行，銀行拿了居民的存款購(gòu)買企業(yè)債券。企業(yè)債發(fā)行利率可以達(dá)到6%~7%，可居民一年期存款利率只有3%，金融機(jī)構(gòu)還是靠吃利差盈利。

這也是“錢荒”背后需要注意的深層次問題：金融產(chǎn)品錯(cuò)配、交易對(duì)象錯(cuò)配。金融產(chǎn)品本該為了企業(yè)、居民這樣的實(shí)體部門而創(chuàng)設(shè)，但現(xiàn)在一大堆金融產(chǎn)品是為金融自己服務(wù)的；金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，其產(chǎn)品應(yīng)該盡可能多地和企業(yè)或居民做交易對(duì)手，但現(xiàn)在有相當(dāng)多的產(chǎn)品是金融機(jī)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)做交易對(duì)手。

6月末的事件發(fā)生在貨幣市場(chǎng)，而貨幣市場(chǎng)在根子上本該是企業(yè)的短期融資市場(chǎng)。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，貨幣市場(chǎng)最早是企業(yè)發(fā)行商票而形成的市場(chǎng)，在此基礎(chǔ)上才有了銀行的拆借。但在國(guó)內(nèi)的貨幣市場(chǎng)，目前80%以上的交易是銀行間的拆借和債券回購(gòu)，只有不到20%是票據(jù)交易，這其中也是銀票居多，商票微乎其微。

這是中國(guó)金融的一個(gè)痼疾：金融建立在獲取存款人最低廉存款性資金的基礎(chǔ)上。存款人別無選擇，一頭只能以低利率儲(chǔ)蓄存款，一頭只好冒著極大風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)入股市等。而金融機(jī)構(gòu)獲取低價(jià)資金，有了頭寸，開始設(shè)計(jì)機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)交易的各種產(chǎn)品。即便是現(xiàn)在被認(rèn)為有存款替代作用的理財(cái)產(chǎn)品，事實(shí)上也無非是略抬高價(jià)格吸收存款人的錢，再由銀行去投資債券等產(chǎn)品，銀行仍然是吃了資金差價(jià)的經(jīng)手方。

要解決這個(gè)問題并不難，只需要出一個(gè)規(guī)定：各種企業(yè)債券、理財(cái)產(chǎn)品里的標(biāo)的“上柜”發(fā)行，直接向存款人發(fā)行，走出金融機(jī)構(gòu)的圈子，使金融機(jī)構(gòu)少吃當(dāng)中一道差價(jià)，企業(yè)和居民真正獲利。

控制“銀行的影子”

日?qǐng)?bào)：這次“錢荒”直接的導(dǎo)火索是銀行的放貸沖動(dòng)，非信貸資產(chǎn)也因此受到詬病，外界對(duì)“影子銀行”的擔(dān)憂又加深了。

王國(guó)剛：“影子銀行”這個(gè)概念在國(guó)內(nèi)的使用已經(jīng)一片混亂，而其本身的意思應(yīng)當(dāng)是“作為銀行信貸的替代品”?，F(xiàn)在我們一方面認(rèn)為，間接金融這套體系問題太多，要大力發(fā)展直接金融，也就是勢(shì)必要發(fā)展信貸的替代品，另一方面，又要遏制“影子銀行”，豈不是矛盾？事實(shí)上，目前應(yīng)該是中國(guó)大力發(fā)展“影子銀行”的時(shí)候了。

中國(guó)現(xiàn)在真正需要擔(dān)憂的其實(shí)不是“影子銀行”，而是“銀行的影子”。所謂“銀行的影子”，是指這件事本來就是銀行信貸做的，但現(xiàn)在因外圍政策限制而不能發(fā)信貸，因此換個(gè)方式去做：門不開大家爬窗爬墻，但實(shí)質(zhì)其實(shí)是一樣的。因此，真正該控制的是“銀行的影子”。

至于非信貸資產(chǎn)，要討論它就要先分類：一種是標(biāo)準(zhǔn)化的，一種非標(biāo)的。目前的情況來看，標(biāo)準(zhǔn)化的非信貸資產(chǎn)相對(duì)來說易控制，真正的問題是在非標(biāo)的上面，但非標(biāo)的資產(chǎn)中有什么？是不是各家銀行都有？有多大？都是什么資產(chǎn)？現(xiàn)在不太容易說清楚。

現(xiàn)在外界批得較多的“買入返售”資產(chǎn)中，相當(dāng)多的還是屬于標(biāo)準(zhǔn)化的，這種模式相當(dāng)于債券回購(gòu)，固然是有風(fēng)險(xiǎn)的，但風(fēng)險(xiǎn)是所有金融活動(dòng)的必然屬性。這其中控制的關(guān)鍵點(diǎn)是：弄明白買入返售的究竟是什么資產(chǎn)，是否標(biāo)準(zhǔn)化，如果非標(biāo)，資產(chǎn)是不是“有根”的；以及弄明白買入返售的環(huán)節(jié)。一次買入返售，根據(jù)還在標(biāo)的上；二次買入返售就開始有點(diǎn)虛擬化了；三次或以上，債務(wù)量就上升，缺乏根據(jù)，變得純粹是在放款。

但從金融業(yè)發(fā)展的角度來看，非信貸資產(chǎn)擴(kuò)容是個(gè)趨勢(shì)。金融要脫媒，不是信貸資產(chǎn)越多越好。如果“非信貸資產(chǎn)”多了就是壞事兒，那么邏輯關(guān)系就會(huì)回到原點(diǎn)，也就難言發(fā)展。

金融監(jiān)管應(yīng)有邊界

日?qǐng)?bào)：目前監(jiān)管層對(duì)金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)在做深入研究，你認(rèn)為怎樣的監(jiān)管才是最有效的？

王國(guó)剛：監(jiān)管一定要知道三件事，抓住四個(gè)點(diǎn)。

首先，監(jiān)管要明確，金融本身是有風(fēng)險(xiǎn)的，風(fēng)險(xiǎn)不可能通過監(jiān)管消滅，也不可能通過金融運(yùn)作消滅。好的金融運(yùn)作在于有效地配對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。

第二，金融市場(chǎng)如果是個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，就一定有優(yōu)勝劣汰，優(yōu)勝劣汰是市場(chǎng)進(jìn)步?！傲犹币馕吨赜幸恍C(jī)構(gòu)倒閉。如果不能接受壞賬，不讓機(jī)構(gòu)倒閉，監(jiān)管就出問題了。

第三，事前監(jiān)管往往是做不到的，或者說是不對(duì)的。因?yàn)槭虑樯形窗l(fā)生，如何預(yù)知結(jié)果？事前監(jiān)管往往造成很多事情直接不能做。監(jiān)管者內(nèi)心要清楚，中國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)，并不只來自市場(chǎng)，還可能來自監(jiān)管本身。

因此，對(duì)監(jiān)管來說，不是什么都要管、都要看得見查得清，對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)的監(jiān)管也是如此。說句明白話，銀行行長(zhǎng)都看不過來整個(gè)銀行的所有業(yè)務(wù)。所謂信息不對(duì)稱，到處都存在，監(jiān)管所需要看到的，應(yīng)該是在制度上規(guī)定你需要看到的。

那么，監(jiān)管該做什么？監(jiān)管該抓四件事：重心是打擊違法違規(guī)行為；其次做好預(yù)警和應(yīng)急機(jī)制；第三要推進(jìn)金融改革和金融創(chuàng)新；第四是放手微觀風(fēng)險(xiǎn)由微觀主體承擔(dān)。

日?qǐng)?bào)：前面說到“銀行的影子”是銀行在政策限制之下以別的渠道做了信貸的事，所謂“門不開大家爬窗爬墻”。近日利率市場(chǎng)化再進(jìn)一步，算不算開了一點(diǎn)門？

王國(guó)剛：“銀行的影子”和利率控制有關(guān)系，但主要關(guān)系不在這里。從西方國(guó)家實(shí)踐來看，貨幣政策工具是貨幣投放量、法定存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)再貸款利率、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)等，但這些工具在中國(guó)不太起作用，在中國(guó)起作用的是央行控制存貸款利率、控制新增貸款規(guī)模?！般y行的影子”主要是和新增貸款規(guī)模相關(guān)的：銀行想放更多的貸款，只好繞規(guī)模走。

設(shè)想如果沒有新增貸款規(guī)?？刂疲瑫?huì)有那么多“銀行的影子”嗎？追溯過往，類似2009年這樣貸款規(guī)模較大的年份，信托業(yè)務(wù)能有快速發(fā)展嗎？

而對(duì)于正逐步推進(jìn)的利率市場(chǎng)化，我認(rèn)為問題的根本點(diǎn)并不在于利率水平的放開，而在于利率的形成機(jī)制，而現(xiàn)在外界的主流觀點(diǎn)卻并沒有提出這點(diǎn)。

先要搞清楚的是：存貸款利率應(yīng)當(dāng)是金融機(jī)構(gòu)的利率，而非央行利率。當(dāng)利率調(diào)整的權(quán)力仍在央行手里的時(shí)候，那就類似“政府給企業(yè)定價(jià)”，本質(zhì)上基本沒改，因?yàn)榻裉炜梢詳U(kuò)大、明天就可以縮小，今天可以下行、明天就可以上行。如果哪一天央行宣布不再管金融機(jī)構(gòu)存貸款利率，利率市場(chǎng)化就進(jìn)入實(shí)質(zhì)性環(huán)節(jié)。

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