2013年08月07日 16:47
來源：大智慧阿思達(dá)克

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大智慧阿思達(dá)克通訊社8月7日訊，國債期貨向著正式上市的日期步步邁進(jìn)。在臨近上市之前，大智慧通訊社對多家銀行、券商、基金、私募以及期貨公司等機(jī)構(gòu)進(jìn)行摸底調(diào)查，以期了解各類別機(jī)構(gòu)對參與國債期貨各環(huán)節(jié)的準(zhǔn)備情況。

【銀行：收購期貨公司進(jìn)行時(shí)】

據(jù)此前報(bào)道，銀行參與國債期貨市場可選擇的模式主要有客戶模式和結(jié)算會(huì)員模式兩種：客戶模式即銀行直接通過期貨公司開立賬戶來進(jìn)行交易；結(jié)算會(huì)員模式即銀行可以結(jié)算會(huì)員的身份參與國債期貨的交易與結(jié)算。然而據(jù)大智慧通訊社多方了解，發(fā)現(xiàn)銀行現(xiàn)在正積極的與期貨公司接洽，以國債期貨為契機(jī)，未來可能將涌現(xiàn)出一批銀行系期貨公司。

浙江某商業(yè)銀行行長對大智慧通訊社透露，有期貨公司曾與該行就國債期貨事宜接洽過，但目前監(jiān)管層對銀行如何參與國債期貨并沒有明確規(guī)定，“我認(rèn)為肯定是以試點(diǎn)的形式讓部分銀行率先參與，而國有銀行和大型銀行很可能是收購期貨公司甚至是設(shè)立期貨公司，實(shí)現(xiàn)利潤最大化。據(jù)我了解已經(jīng)有銀行在談收購，中小銀行為分得一杯羹，在監(jiān)管層放開國債期貨后，可能會(huì)先選擇以在期貨公司開戶的形式參與。”

上述城商行行長也直言不諱地表示，事實(shí)上許多期貨公司的規(guī)模難以進(jìn)入商業(yè)銀行的"法眼"。根據(jù)期貨公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)管理暫行辦法，從事全面結(jié)算業(yè)務(wù)的期貨公司，凈資本不得低于客戶權(quán)益總額與非結(jié)算會(huì)員交付保證金之和的6%。

據(jù)了解，許多商業(yè)銀行都已直接或間接入股期貨公司，如中國銀行的中銀國際期貨，該公司是國內(nèi)首家既有國有商業(yè)銀行背景，又有券商背景的期貨公司。

此前大智慧通訊社曾獨(dú)家報(bào)道，興業(yè)銀行正在與杉立期貨洽談收購事宜。知情人士還透露，目前浦發(fā)銀行、建設(shè)銀行也都在分別和期貨公司進(jìn)行接洽，如果未來必須要借道期貨公司參與的話，預(yù)計(jì)他們的交易會(huì)首選自己的嫡系期貨公司。

而據(jù)接近銀監(jiān)會(huì)高層的相關(guān)人士向大智慧通訊社透露，銀行收購期貨公司，通過成為期貨公司的實(shí)際控股人來參與國債期貨的行為，也已獲得銀監(jiān)會(huì)默許。

此前報(bào)道，2013年7月銀監(jiān)會(huì)創(chuàng)新監(jiān)管部已上報(bào)商業(yè)銀行參與國債期貨的兩套方案，一是將五大行和主要的股份制銀行和城商行全部定為首批參與的試點(diǎn)銀行，參與模式由商業(yè)銀行根據(jù)業(yè)務(wù)需要自主決定；二是為進(jìn)一步平衡國債期貨上市初期市場各方交易力量，保證市場平穩(wěn)起步，將對篩選后的商業(yè)銀行劃分為兩批試點(diǎn)銀行陸續(xù)參與。

【期貨公司：重點(diǎn)在投資者教育】

對于國債期貨準(zhǔn)備工作，華鑫期貨相關(guān)人士表示，公司業(yè)務(wù)和技術(shù)方面已準(zhǔn)備就緒，目前正加緊配合中金所進(jìn)行投資者教育，舉辦國債期貨推介會(huì)，大力推進(jìn)國債期貨的宣傳教育工作；其次還在加快對公司研發(fā)、客服、業(yè)務(wù)人員的相關(guān)培訓(xùn)。

而在開發(fā)客戶層面，某期貨公司高管對大智慧通訊社表示，開發(fā)銀行客戶對于期貨公司其實(shí)是得不償失的，這主要體現(xiàn)在銀行強(qiáng)大的議價(jià)能力。根據(jù)此前經(jīng)驗(yàn)，中金所對期貨公司收取2%的保證金，期貨公司可能難以對銀行要求更高的保證金比例；此外，交易手續(xù)費(fèi)也會(huì)被壓得很低，保證金利息也會(huì)要求被返還。

相比于成為會(huì)員，大型機(jī)構(gòu)紛紛嘗試控股期貨公司，某期貨公司人士表示，股指期貨的推出造就了一批券商系的期貨公司，目前國內(nèi)券商系期貨公司已達(dá)60多家，在國內(nèi)160家期貨公司中占比超過40%；而券商的IB業(yè)務(wù)是目前券商系期貨公司發(fā)展迅速的一個(gè)重要原因。而現(xiàn)在如果有了銀行背景，這對期貨公司中長期肯定是大大的利好消息。

【券商、基金：初期將靜觀其變】

山西證券金融工程部研究員對大智慧通訊社表示，公司對國債期貨興趣非常濃厚，目前正在內(nèi)部積極的進(jìn)行有關(guān)培訓(xùn)，未來將通過旗下格林期貨的通道參與國債期貨的交易。但他同時(shí)表示，不論是自營還是資管產(chǎn)品都不準(zhǔn)備在國債期貨上市初期入市交易或發(fā)行相關(guān)產(chǎn)品。

東方證券資產(chǎn)管理公司有關(guān)人士也表示，公司主要精力還是放在針對股票市場的多因子模型等量化策略，對國債期貨雖然有興趣，但還沒有設(shè)計(jì)出足夠成熟的產(chǎn)品。對于未來參與方式，上述人士表示，將通過總公司旗下的東證期貨開戶參與交易。

天治基金總經(jīng)理趙玉彪表示，目前天治基金與期貨公司對接的軟件系統(tǒng)已經(jīng)升級完畢，也已從供應(yīng)商那邊買了相關(guān)的國債期貨軟件，硬件準(zhǔn)備已基本完成。對于投資策略這一塊他表示由于交易細(xì)則未正式出臺(tái)，目前還未制定具體的策略。

華富基金總經(jīng)理姚懷然表示對于國債期貨推出華富基金也有所準(zhǔn)備，但是短期之內(nèi)不會(huì)介入，先看其他公司運(yùn)行情況。滬上另外一家基金公司表示正在等待中金所正式指引，相關(guān)準(zhǔn)備工作也在進(jìn)行中。

北京某基金公司固定收益部總監(jiān)表示，將在新的債券基金產(chǎn)品中加入國債期貨品種。他表示理論上基金做期現(xiàn)套利可以用國債ETF做現(xiàn)券但是這個(gè)需要等待最終的規(guī)章制度出臺(tái)。他表示用國債現(xiàn)券做期現(xiàn)套利，會(huì)存在買不到最優(yōu)可交割債券的情況，因?yàn)檫@些債券可能被銀行放在持有到期賬戶。在這種情況下基金經(jīng)理需要做多方面考慮。運(yùn)用國債期貨主要功能是期現(xiàn)套利和跨期套利，除此之外還有在這個(gè)基礎(chǔ)上延伸的信用利差等套利策略。

【私募：摩拳擦掌躍躍欲試】

相比于券商、基金的謹(jǐn)慎，私募要顯得更加積極。業(yè)內(nèi)人士對大智慧通訊社表示，理石投資已準(zhǔn)備好交易前期的各項(xiàng)準(zhǔn)備，還重金聘請有華爾街相關(guān)背景操盤手，在策略方面將以單邊趨勢策略配以杠桿為主。

藍(lán)冠資本總經(jīng)理王飛霏對大智慧通訊社表示，公司策略已經(jīng)設(shè)計(jì)完成，參與國債期貨交易將偏投機(jī)性質(zhì)，并且會(huì)將該品種作為資產(chǎn)配置的一部分。剛開始會(huì)觀察國債期貨上市后的波動(dòng)性，再逐步追加資金進(jìn)入交易。

而某不愿具名私募人士則表示，公司很早就配備了專門的國債期貨人員，目前正在準(zhǔn)備發(fā)行國債期貨相關(guān)的產(chǎn)品，但由于還沒有上市，也談不上操作性有多強(qiáng)，具體還得等上市后仔細(xì)觀察。

【交易策略猜想】

據(jù)了解，國債期貨常見交易方式有買入套期保值，賣出套期保值，跨期套利，跨品種套利，基差交易以及收益率曲線套利等，而由于我國僅有一個(gè)國債期貨品種，因此跨品種套利和收益率曲線套利暫時(shí)難以實(shí)現(xiàn)。

大智慧產(chǎn)品總監(jiān)何勇表示，公司通過對多家銀行、保險(xiǎn)、基金等機(jī)構(gòu)的溝通，發(fā)現(xiàn)這些大型機(jī)構(gòu)對國債期貨的套期保值和基差交易的需求較為強(qiáng)烈，所以公司對于國債期貨模塊除了開發(fā)與中金所行情對接和交易外，也著重設(shè)計(jì)了其套期保值和基差交易的策略，以滿足銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)用戶的需求。

通過上述采訪得知，私募機(jī)構(gòu)多偏向于趨勢性的單邊投機(jī)，配以期現(xiàn)套利等策略。大智慧量化投資研究所所長錢濱生博士則認(rèn)為，從國外經(jīng)驗(yàn)來看，國債期貨的投資策略收益大多可用因子來解釋，因此其趨勢性往往是比較明顯的；而由于國內(nèi)政府對宏觀指標(biāo)有控制，機(jī)構(gòu)對市場的理性預(yù)期一致性較強(qiáng)，期現(xiàn)基差不會(huì)太大，可獲利潤可能微乎其微。

銳箭資本量化投資交易員沈天瑞表示，對于單品種的國債期貨市場，可用交易策略將較為簡單，市場成熟后若推出長短期國債期貨品種，那么跨品種套利以及收益率曲線套利等策略將成為可能，這將會(huì)使得國債期貨市場更為活躍。

發(fā)稿：辛鋇/李錚/常銀玲/何巨骉審校：姜磊

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