2013年08月12日 23:34
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào) 作者：李佳嘉

人參與條評(píng)論

□國(guó)泰君安證券 李佳嘉

2013年一季度紡織龍頭股業(yè)績(jī)強(qiáng)力反彈，紡織板塊逆市而行，跑贏大盤近10%。我們分析主要原因在于，紡織品出口價(jià)格回升、出口總量增加、國(guó)內(nèi)外棉價(jià)差回落以及2012年一季度低基數(shù)，使紡織企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊傺该?。目前看，支撐行業(yè)發(fā)展的有利因素依然存在，內(nèi)需市場(chǎng)基本面依然良好，行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級(jí)繼續(xù)推進(jìn)，利好龍頭企業(yè)。我們預(yù)計(jì)，規(guī)模以上紡織企業(yè)產(chǎn)銷、效益、投資等主要運(yùn)行指標(biāo)總體仍將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，上半年龍頭增速仍然迅猛，下半年增速由于2012年下半年基數(shù)較高，或有所回調(diào)。

紡織板塊今年以來(lái)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)

今年年初以來(lái)，我國(guó)股市出現(xiàn)了一波不大不小的行情，就在部分人以為冬日已過(guò)、牛市臨門的時(shí)候，大盤卻轉(zhuǎn)勢(shì)向下。紡織龍頭企業(yè)在市場(chǎng)整體疲軟的背景下形成了一道靚麗的風(fēng)景。

紡織龍頭股這波行情產(chǎn)生的主要原因是：收入端出口數(shù)量和出口單價(jià)雙雙復(fù)蘇，而成本端內(nèi)外棉價(jià)差有所收窄，紡織企業(yè)用棉成本下降。

從出口數(shù)據(jù)來(lái)看，在度過(guò)了2012年的艱難歲月之后，服裝紡織業(yè)的境況開(kāi)始好轉(zhuǎn)。我國(guó)出口的生絲和棉紗線價(jià)格自去年年底開(kāi)始反彈，近幾個(gè)月來(lái)持續(xù)上升。紡織品的出口總量也在不斷增加，與2012年相比，2013年的紡織品出口增速大幅提高。

在成本方面，國(guó)內(nèi)棉價(jià)逐步回落，縮小的棉價(jià)差暗示我國(guó)紡織品在國(guó)際市場(chǎng)上的成本劣勢(shì)在不斷降低。外需復(fù)蘇，棉價(jià)回調(diào)，業(yè)績(jī)的回升成為必然趨勢(shì)。

在收入升高和成本下降的雙重驅(qū)動(dòng)下，紡織行業(yè)的利潤(rùn)增速加快，自去年6月份觸底以來(lái)，紡織業(yè)利潤(rùn)累計(jì)增速已經(jīng)恢復(fù)到20%以上，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入累計(jì)增速也達(dá)到了15%，均為2012年以來(lái)的最好水平。由此可見(jiàn)，業(yè)績(jī)復(fù)蘇推動(dòng)了此輪紡織龍頭股行情，紡織企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)期將決定行情能否持續(xù)下去。

棉價(jià)走勢(shì)決定龍頭股空間

對(duì)紡織企業(yè)而言，棉花成本是其主要生產(chǎn)成本，棉花價(jià)格深深影響著企業(yè)業(yè)績(jī)。近日投資者十分關(guān)注棉花收儲(chǔ)改直補(bǔ)的消息。我們認(rèn)為，直補(bǔ)改革短期對(duì)棉花價(jià)格影響有限，長(zhǎng)期將使內(nèi)棉價(jià)格回落，向外棉價(jià)格靠攏。由于不同類型企業(yè)對(duì)棉價(jià)變動(dòng)的敏感性不同，我們認(rèn)為2013年龍頭企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊龠€能夠維持，長(zhǎng)期狀況則取決于內(nèi)、外棉價(jià)格走勢(shì)。

2005年以來(lái)，內(nèi)外棉價(jià)大體經(jīng)歷了三個(gè)階段的變化：2005-2010年，國(guó)內(nèi)外棉價(jià)差保持相對(duì)穩(wěn)定，維持在2000元以內(nèi)；2011年1月-2011年8月，國(guó)內(nèi)外棉價(jià)差反轉(zhuǎn)，最大時(shí)達(dá)到了-7300元左右；2012年至今，收儲(chǔ)政策托高國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格，國(guó)內(nèi)外棉價(jià)差持續(xù)走高。我們預(yù)計(jì)，如果政策回歸到棉花直補(bǔ)+條件性收儲(chǔ)，國(guó)內(nèi)外棉花價(jià)格差會(huì)逐步收窄，恢復(fù)到1500元左右，從而使紡織企業(yè)用棉成本大幅下降。

從成本端來(lái)看，那些產(chǎn)能較低的小企業(yè)很少能拿到棉花進(jìn)口配額，棉花成本接近國(guó)內(nèi)棉價(jià)。對(duì)于龍頭企業(yè)而言，能夠拿到較多的棉花進(jìn)口配額，從國(guó)外進(jìn)口價(jià)格低、質(zhì)量高的棉花。同時(shí)，他們也具有資金實(shí)力去自營(yíng)棉花種植，確保原材料質(zhì)量和供應(yīng)穩(wěn)定。

當(dāng)國(guó)內(nèi)外棉價(jià)差增大時(shí)，龍頭企業(yè)可以利用進(jìn)口配額和自營(yíng)棉花的優(yōu)勢(shì)將成本控制在較低水平；對(duì)于中型企業(yè)而言，即使由于國(guó)內(nèi)外棉價(jià)差增大導(dǎo)致他們生產(chǎn)虧損，由于固定成本比較大，短時(shí)間內(nèi)也會(huì)繼續(xù)生產(chǎn)；而小型企業(yè)具有很大靈活性，當(dāng)國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格過(guò)高時(shí)，他們會(huì)選擇暫時(shí)退出市場(chǎng)。所以當(dāng)內(nèi)外棉價(jià)差變大時(shí)，退出市場(chǎng)的順序是：小型企業(yè)、大中型企業(yè)、龍頭企業(yè)。

當(dāng)國(guó)內(nèi)外棉價(jià)差開(kāi)始收窄的時(shí)候，由于中小型企業(yè)都已經(jīng)部分退出市場(chǎng)，他們的市場(chǎng)份額由龍頭企業(yè)填補(bǔ)，龍頭企業(yè)的業(yè)績(jī)迅速回升，盈利狀況得到改善；隨著棉價(jià)差的持續(xù)收窄，達(dá)到小型企業(yè)可接受的成本水平，中小型企業(yè)重新開(kāi)始生產(chǎn)。這時(shí)候市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)開(kāi)始加劇，那些大型非特色公司的市場(chǎng)份額會(huì)被中小型企業(yè)擠占，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受到影響，而特色龍頭由于技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)受到的沖擊有限，業(yè)績(jī)還能維持下去。

隨著國(guó)內(nèi)外棉價(jià)差收窄，雖然小型企業(yè)將會(huì)重新開(kāi)始生產(chǎn)，但預(yù)計(jì)龍頭特色企業(yè)的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)至少還能維持到今年年底；對(duì)于龍頭非特色企業(yè)，配額優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的這波行情或?qū)⒔Y(jié)束。

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