2013年08月17日 05:34
來源：21世紀經(jīng)濟報道

人參與條評論

量化投資私募基金經(jīng)理王剛（化名）認為自己不是一個陰謀論者。

但是，8月16日光大證券自營部門“烏龍操作”事件，令他感覺處處透著詭異。盡管光大證券將烏龍操作事件解釋為“策略投資部門自營業(yè)務(wù)在使用其獨立的套利系統(tǒng)時出了問題”，但他依然難以相信：一位交易員，竟能擁有動用270億元下單（其中成交50億元）的權(quán)限？

蹊蹺的是，光大證券旗下子公司——光大期貨當天新增7023手股指期貨9月合約（IF1309）凈空單，又恰巧對沖光大證券誤操作引發(fā)的50億元股票持倉風險。

更令他捉摸不透的，這起烏龍操作事件為何會出現(xiàn)在股指期貨8月合約交割日？

“有私募基金同行說，光大證券是一箭三雕，一是希望低價買入拉高后，再高價賣出銀行等權(quán)重股；二是利用期指交割日價格波動性較高的特點，逢高沽空股指期貨賺取價差；三是圍繞烏龍操作事件的50億元投資進行對沖套利?！彼袊@。

事實上，要達成一箭三雕的如意算盤，絕非易事，多為市場猜測。

知情人士透露，事實上，證監(jiān)會對券商權(quán)益類投資與凈資本的比例有著明確要求，要求券商自營權(quán)益類證券及證券衍生品的合計額不得超過凈資本的100%。

光大證券2012年凈資本為131.16億。這意味著，其自營盤參與股票和股指期貨的合計額不得超過131.16億元。但部分金融市場人士指出，僅這次烏龍操作事件令光大證券最多使用了近57億元額度（其中7億元作為期指空單保證金，對沖烏龍操作成交的50億元股票下跌風險），光大證券自營部門權(quán)益類投資能否守住這條監(jiān)管紅線，正變得岌岌可危。

另一方面，證監(jiān)會對同一家金融機構(gòu)（或關(guān)聯(lián)公司）同時進行多空操作有著嚴格監(jiān)管要求，由于光大期貨新增期指空單難以界定屬于對沖風險，還是投機套利，能否經(jīng)過相關(guān)部門合規(guī)審查，同樣是未知數(shù)。

不過，記者致電光大證券人士求證時，對方手機一直無法接通。

一家證券公司交易員指出，在發(fā)生烏龍操作后，光大證券仍失誤操作連連，尤其是發(fā)現(xiàn)“錯誤”買進近50億A50ETF后，下午開盤就急于通過股指期貨賣出空單套保，此舉略顯操之過急。更好的處理方法是，不妨先公告再進行對沖操作，避開“法律風險”。

套利吹來的風聲？

王剛說自己有個不太好的交易習慣——喜歡在股指期貨交割日買入滬深300指數(shù)ETF，對沖手里尚未交割的股指期貨凈空單。這是針對期指交割日期指合約低于滬深300指數(shù)的倒掛現(xiàn)象，所進行的風險對沖。

8月16日，他卻遭遇一場離奇的黑天鵝事件。上午11點6分起的短短兩分鐘內(nèi)，神秘的大額買單直接將上證指數(shù)推高近5%，銀行、石油石化等大盤藍籌股瞬間悉數(shù)漲停。

“太突然了，根本沒緩過神。”他回憶說。短短兩分鐘的離奇上漲行情，令他需要對沖的股指期貨凈空單虧損近30萬元。10分鐘之后，他第一次聽到了股指離奇大漲的風聲——光大銀行量化投資部門一個員工打算通過申購A50ETF換停牌的中國重工，但報單時卻多打了“兩個0”。

起初，他對此將信將疑。畢竟，券商交易員的任何交易指令都要經(jīng)過層層風險評估把關(guān)。

“一個交易員誤多打了兩個0，卻沒有被券商后臺部門發(fā)現(xiàn)，這是難以想象的事。”他說。然而，圍繞光大證券烏龍操作事件的傳聞卻變得更加“有板有眼”——甚至有人說光大證券量化投資的部門原先打算購買3000萬股A50ETF，每份約1.64元，錯下單為3000萬手，交易金額放大了100倍變成50億元。這也能解釋銀行、石油石化等藍籌股瞬間漲停的原因。

王剛緩過神來的第一件事，是用3分鐘開完一個緊急會議，決定馬上追漲藍籌股，并在更高價位賣空股指期貨合約套利，“能挽回多少損失，就挽回多少，很多套利盤都在爭分奪秒地捕捉套利機會”。

他說，因為套利盤相信，這起突發(fā)的烏龍操作事件，必然會引發(fā)一些投資機構(gòu)的股指期貨空單遭遇強制止損平倉，而他們的虧損，就是套利盤的利潤。

當天上午交易時段的最后20分鐘內(nèi)，他從同行了解到，的確多家投資機構(gòu)遭遇股指期貨凈空單保證金比例低于期貨公司設(shè)定的止損線，被后者強制平倉。其中一條“聳人”傳聞，是某家高頻交易投資機構(gòu)，因股指離奇大漲而連續(xù)觸發(fā)眾多期指空頭頭寸的強制止損點位，短短兩分鐘虧損數(shù)百萬元。

原先股指期貨交割日因為投資機構(gòu)移倉或交割等因素，價格波動性比較高，而烏龍操作事件恰巧又出現(xiàn)在交割日，不排除有人推波助瀾放大股指期貨價格波動率套利。

先公告后對沖？

值得注意的是，中金所8月16日公布的期指倉單排名顯示，光大證券全資子公司光大期貨持有股指期貨主力合約IF1309賣單量10194手，比上日激增7023手。

這也給金融市場留下一個大大的懸念：光大證券自營部門是否通過光大期貨建立期指空單，對沖“烏龍操作事件”引發(fā)的股票下跌風險？

事實上，7023手期指空單恰巧對應(yīng)50億元的股票下跌風險，與光大證券烏龍操作的50億元ETF成交量相吻合。

另一方面，此前光大期貨在IF1309合約的凈空單保持在約3000手。8月以來，光大期貨的期指凈空單甚至處于減持趨勢，最大的單日凈多單增加量也不超過1000手。如今近7000手期指空單驟增量，不同尋常。

“目前，還無法判斷7000手期指空單是否來自光大證券自營部門套保盤，還是其他客戶。”一位期貨公司人士指出，一旦這部分期指空單屬于前者，光大證券將面臨極大的合規(guī)監(jiān)管風險，“這部分期貨空單即可以解釋為光大證券對沖烏龍操作的股票下跌風險，但也可以被認定是針對烏龍操作的套利盤，并從中獲利?！?/p>

“但是，證監(jiān)會對同一家金融機構(gòu)（或關(guān)聯(lián)公司）同時進行多空操作有著嚴格監(jiān)管要求，光大期貨建立大量期指空單，是屬于代客、風險套保、還是投機套利，需要監(jiān)管部門調(diào)查判定?！鄙鲜銎谪浌救耸客嘎丁０础蛾P(guān)于證券公司證券自營業(yè)務(wù)投資范圍及有關(guān)事項的規(guī)定》，不具備證券自營業(yè)務(wù)資格的證券公司只能以對沖風險為目的，從事金融衍生產(chǎn)品交易。

“即使有自營資格的券商，監(jiān)管部門不愿看到他們將金融衍生產(chǎn)品交易用于投機套利。”他認為。

也有市場人士稱，如果光大證券在第一時間發(fā)公告，再作期貨對沖，則可能是另一番局面了。當然，在時點上，哪一種減低風險的方法次優(yōu)，則難以評估。

有一種說法是，光大證券如果將錯就錯，將那50億當是給A股市場吹響了“集結(jié)號”，而在2000之上，對沖風險賣掉期貨，則不會是如此驚天動地的事了。

當然，從周一交易開始，光大證券持續(xù)停牌是無疑的，如何定性、是否影響光大銀行在香港IPO，這都是市場頗為關(guān)注的。

有市場人士說，監(jiān)管層給光大證券的處罰可能有：罰金、股票凍結(jié)、期貨平倉、證券新業(yè)務(wù)暫停、評級下調(diào)等。對于此種說法，尚沒有任何官方置評。

（本報記者史進峰對本文亦有貢獻）

打印轉(zhuǎn)發(fā)