投行猛攻新三板：擴(kuò)容在即大區(qū)域券商“守土”緊張

2013年08月19日 07:47
來(lái)源：理財(cái)周報(bào)

人參與條評(píng)論

投行猛攻新三板：51家券商有掛牌項(xiàng)目申萬(wàn)獨(dú)秀，擴(kuò)容在即大區(qū)域券商“守土”緊張

推薦新三版項(xiàng)目掛牌是微利的，推薦費(fèi)大約100萬(wàn)元，3個(gè)人團(tuán)隊(duì)成本估算50-80萬(wàn)元，主要得靠掛牌后的定向融資賺錢(qián)

理財(cái)周報(bào)記者田小蕾、蔡俊/北京、上海報(bào)道

“證監(jiān)會(huì)主席肖鋼曾表示，新三板是今年證監(jiān)會(huì)的首要工作。”上海某券商新三板業(yè)務(wù)介紹材料中如此說(shuō)。

一華南券商新三板業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人向理財(cái)周報(bào)記者透露，8月20日，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)將召集各券商新三板業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人在金陽(yáng)大廈研討，重點(diǎn)包括“交易制度”和“做市商細(xì)則”。今年以來(lái)，針對(duì)新三板的研討會(huì)十分密集。

8月14日，理財(cái)周報(bào)從多家券商新三板負(fù)責(zé)人處得知，新三板擴(kuò)容至全國(guó)的時(shí)間表最早在9月，保守估計(jì)在10月。屆時(shí)，中小企業(yè)將不再受到園區(qū)限制，只要符合掛牌條件，都可以在新三板掛牌交易。

各個(gè)券商在為“新三板擴(kuò)容”備戰(zhàn)。

最大擔(dān)憂在于“流動(dòng)性”

“股轉(zhuǎn)公司的領(lǐng)導(dǎo)跟我們說(shuō)，如果園區(qū)尚未開(kāi)放的企業(yè)已經(jīng)做好材料了，可以先報(bào)過(guò)來(lái)，他們先審著?！鄙鲜鋈A南券商新三板業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人稱。

接近全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司（下城“股轉(zhuǎn)公司”）的人士王先生（化名）透露，其實(shí)早在2012年，監(jiān)管層就曾有發(fā)展區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)的想法，而且高層明確支持必須發(fā)展全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)。

2012年5月，證監(jiān)會(huì)成立了全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓企業(yè)籌備組；

2012年8月，新三板首批放開(kāi)，擴(kuò)容至上海張江、武漢東湖、天津?yàn)I海；

2013年1月，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)揭牌；

2013年2月，《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司管理暫行辦法》、《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》及配套文件發(fā)布，對(duì)股票掛牌、股票轉(zhuǎn)讓、定向發(fā)行、主辦券商、投資者適當(dāng)性管理做了較為明確的規(guī)定。

接近股轉(zhuǎn)公司的王先生透露，今年上半年，監(jiān)管層針對(duì)新三板如何放開(kāi)有幾次討論。第一次討論的方案是每省給一個(gè)名額，依次放開(kāi)到105高新區(qū)。肖鋼任證監(jiān)會(huì)主席后，第二次討論針對(duì)“究竟分不分高新區(qū)”展開(kāi)，各省和主要部門(mén)支持一步到位，今年4月“一步到位”的方案得到高層肯定。

而對(duì)于新三板最大的擔(dān)憂在于“流動(dòng)性問(wèn)題”。2012年，新三板成交638筆，成交金額為5.84億元，完成定增24家，募集資金8.55億元。

不過(guò)，華北一家券商新三板業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，10月份新的交易系統(tǒng)能夠上線，屆時(shí)會(huì)跟券商的系統(tǒng)做對(duì)接，流動(dòng)性問(wèn)題將會(huì)得到一定程度的解決。

“在股轉(zhuǎn)公司內(nèi)部，把這段時(shí)間叫做過(guò)渡期，”北京某律師事務(wù)所專攻新三板業(yè)務(wù)的合伙人表示，“新的交易規(guī)則已經(jīng)基本確定，只是對(duì)應(yīng)的技術(shù)平臺(tái)還沒(méi)有上線，所以仍然委托在園區(qū)內(nèi)按照原來(lái)的規(guī)則繼續(xù)交易?！?/p>

而對(duì)于券商而言，目前不得不面臨的問(wèn)題是新三板業(yè)務(wù)并不賺錢(qián)。他們把希望寄托在做市商制度推出后衍生出來(lái)的新業(yè)務(wù)品種：做市商、直投業(yè)務(wù)、融資業(yè)務(wù)、IPO業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等等。

西部證券場(chǎng)外市場(chǎng)總部總經(jīng)理程曉明表示，在成熟市場(chǎng)，做市商利潤(rùn)占券商利潤(rùn)的1/3。

有樂(lè)觀者預(yù)計(jì)，做市商制度可能隨著擴(kuò)容細(xì)則一并推出?！邦A(yù)計(jì)今年會(huì)公布做市商相關(guān)制度，目前方案已經(jīng)基本確定，已經(jīng)形成初稿，不會(huì)有太大變化，但真正的操作會(huì)在明年，因?yàn)槿绦枰鲆恍?zhǔn)備?！?/p>

也有人持保守看法，華北區(qū)域兩家券商新三板業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人都認(rèn)為，“做市商制度在明年一季度能夠推出已經(jīng)算比較快的了。”

申萬(wàn)龍頭，中小券商活躍

進(jìn)入下半年，新三板掛牌數(shù)量駛?cè)肟燔?chē)道。截至8月16日，掛牌企業(yè)有306家，77家券商具有主辦資格，其中51家主辦券商有掛牌項(xiàng)目。

在上述51家券商中，掛牌數(shù)量排在前10名的券商分別是：申銀萬(wàn)國(guó)、長(zhǎng)江證券、廣發(fā)證券、齊魯證券、中信建投、國(guó)信證券、中原證券、西部證券、南京證券、國(guó)泰君安和東方花旗（東方花旗承接了東方證券以前的新三板項(xiàng)目，與國(guó)泰君安并列第十）。其中，申銀萬(wàn)國(guó)以49個(gè)項(xiàng)目遙遙領(lǐng)先，其次是長(zhǎng)江證券，掛牌項(xiàng)目19個(gè)。

若只以2013年的掛牌數(shù)量來(lái)看，排在前5名的券商并沒(méi)有變化，依然是申銀萬(wàn)國(guó)，長(zhǎng)江證券、廣發(fā)證券、齊魯證券和中信建投，掛牌數(shù)目分別為16個(gè)、11個(gè)、7個(gè)、7個(gè)和6個(gè)。而光大證券、金元證券則替代西部證券、南京證券、國(guó)泰君安躋身前十。

2012年，在新三板上活躍的以中小型券商居多，而中信證券、中金公司等大券商涉足較少。而在整體的主辦券商排名中，除了國(guó)信證券、廣發(fā)證券、中信建投、齊魯證券屬于IPO業(yè)務(wù)量較大的券商投行，其余券商在IPO的市場(chǎng)上的占有率都比較少。掛牌數(shù)目最多的申銀萬(wàn)國(guó)在2012年的IPO市場(chǎng)上沒(méi)有一單業(yè)務(wù)。

“一方面，小券商想要躋身IPO市場(chǎng)很難，不如從‘源頭’開(kāi)始積累客戶；另一方面，有的券商想要上市必須在某些業(yè)務(wù)上做出亮點(diǎn)，比如中原證券、西部證券?！鄙鲜霰本┠陈蓭熓聞?wù)所專攻新三板業(yè)務(wù)的合伙人說(shuō)。

而對(duì)于大券商來(lái)說(shuō)，相對(duì)于IPO業(yè)務(wù)，新三板既費(fèi)力又不賺錢(qián)。前述華南券商新三板業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)理財(cái)周報(bào)記者表示：“目前新三板項(xiàng)目一般分三個(gè)階段收費(fèi)，比如剛進(jìn)場(chǎng)時(shí)給10萬(wàn)，改制完后給30萬(wàn)，剩下來(lái)掛牌完后結(jié)算。打包下來(lái)，一個(gè)項(xiàng)目付給中介機(jī)構(gòu)的費(fèi)用平均在70—100萬(wàn)之間，分給律所20萬(wàn)左右，會(huì)計(jì)所30萬(wàn)左右。按券商一個(gè)項(xiàng)目組以3人計(jì)算，一年如果可以做三四個(gè)項(xiàng)目，那么能夠養(yǎng)活自己。但如果量上不去，就根本不賺錢(qián)?！?/p>

據(jù)了解目前主辦券商議價(jià)能力高的可以達(dá)到150萬(wàn)，比如中原證券、中信證券。

2012年下半年至今，一邊是IPO暫停，另一邊新三板利好政策不斷，不少券商殺回新三板市場(chǎng)，與中小券商進(jìn)行爭(zhēng)奪。

據(jù)悉，中信證券企業(yè)融資服務(wù)部為打造新三板業(yè)務(wù)正在大力招兵買(mǎi)馬；從總部到終端營(yíng)業(yè)部、各分公司都成立對(duì)口部門(mén)從事新三板業(yè)務(wù)。另外，金石投資旗下成立了一只專項(xiàng)基金“青島金石灝汭投資有限公司”，注冊(cè)資本3.05億元，專投新三板企業(yè)。

大券商介入市場(chǎng)爭(zhēng)奪戰(zhàn)的同時(shí)，一些地方性券商也開(kāi)始面臨兩個(gè)挑戰(zhàn)。一個(gè)挑戰(zhàn)是，一旦擴(kuò)容到全國(guó)，地方性券商就會(huì)失去背靠園區(qū)的優(yōu)勢(shì)，而營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)布局廣泛的綜合性大券商優(yōu)勢(shì)就會(huì)凸顯；二個(gè)挑戰(zhàn)是，新的交易規(guī)則實(shí)施和做市場(chǎng)制度出臺(tái)后，更加考驗(yàn)券商資金實(shí)力以及研究、估值、交易、直投、融資、轉(zhuǎn)板、并購(gòu)等綜合服務(wù)能力。

因此，目前有40%的項(xiàng)目在湖北的長(zhǎng)江證券，一方面牢牢抓住武漢這一重點(diǎn)區(qū)域同時(shí)在外地進(jìn)行布局，另一方面希望引進(jìn)再融資、企業(yè)估值方面有經(jīng)驗(yàn)的人才。

而齊魯證券則利用在山東有100家營(yíng)業(yè)部的優(yōu)勢(shì)，對(duì)山東地區(qū)進(jìn)行撒網(wǎng)式排查。此外，其做市商單元和研究單元也在籌備之中，希望將基金經(jīng)理引進(jìn)做市商單元。另外，齊魯證券場(chǎng)外市場(chǎng)業(yè)務(wù)部正在提出創(chuàng)新方案，擬將股權(quán)質(zhì)押回購(gòu)應(yīng)用到新三板業(yè)務(wù)上，還在做市商和股權(quán)投資上考慮與資管產(chǎn)品的對(duì)接。

而西部證券和中原證券新三板業(yè)務(wù)的相關(guān)負(fù)責(zé)人均表示，未來(lái)的目標(biāo)并不是跟券商拼掛牌數(shù)量，而是做出自己的特色。

西部證券新三板業(yè)務(wù)部?jī)?nèi)部人士告訴理財(cái)周報(bào)記者，“西部證券最大亮點(diǎn)是與監(jiān)管層一起推動(dòng)新三板業(yè)務(wù)向前發(fā)展，未來(lái)的目標(biāo)是做新三板的標(biāo)桿?！?/p>

而中原證券新三板業(yè)務(wù)部?jī)?nèi)部人士則稱，“中原證券的優(yōu)勢(shì)在于交易、投資的布局，做出精品而不是數(shù)量。”

當(dāng)然，多名業(yè)內(nèi)人士都向理財(cái)周報(bào)記者表達(dá)了一個(gè)意思，未來(lái)新三板業(yè)務(wù)的券商格局是否發(fā)生變化，與A股息息相關(guān)?！叭绻鸌PO開(kāi)閘后，新股仍然發(fā)行快、市盈率高的話，券商對(duì)新三板的關(guān)注度就很難說(shuō)了。”其中一名業(yè)內(nèi)人士稱。

除了券商外，其他的中介機(jī)構(gòu)也在紛紛搶食新三板這塊蛋糕。據(jù)了解，北京重光律師事務(wù)所成立一個(gè)團(tuán)隊(duì)專做新三板，團(tuán)隊(duì)規(guī)模20余人，且該團(tuán)隊(duì)幾年來(lái)只出走過(guò)一人。

據(jù)股轉(zhuǎn)公司公布的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，已經(jīng)有33家會(huì)計(jì)師事務(wù)所、40家律所為中小企業(yè)在新三板掛牌提供服務(wù)。而據(jù)多家券商新三板業(yè)務(wù)人士了解，會(huì)計(jì)師事務(wù)所參與新三板項(xiàng)目比較多的，有北京興華、利安達(dá)、華寅、信永中和等，律師事務(wù)所則有寶盈。

至于PE方面，一名律師和一名券商新三板業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，目前投資新三板項(xiàng)目較多的PE是啟迪創(chuàng)投。其他機(jī)構(gòu)多數(shù)尚處于觀望狀態(tài)，大部分人的想法是，寧可投資的項(xiàng)目被上市公司并購(gòu)，也不愿它去上新三板。

掛牌周期6個(gè)月

北京市西城區(qū)金融大街丁26號(hào)的金陽(yáng)大廈，就是全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司的所在地。中小企業(yè)想要在新三板掛牌，需要向這里的綜合部提交材料，而最后一個(gè)關(guān)口是掛牌業(yè)務(wù)部，該部門(mén)做實(shí)質(zhì)審核，總監(jiān)是胡益民。

據(jù)悉，由于新三板項(xiàng)目掛牌實(shí)行備案制，因此較IPO上市快得多，整個(gè)周期大約在半年左右。具體的流程分為項(xiàng)目立項(xiàng)、中介盡調(diào)、投行內(nèi)核、報(bào)備監(jiān)管、掛牌等6個(gè)階段。

“前期階段，就是從立項(xiàng)到內(nèi)核，整個(gè)過(guò)程其實(shí)與IPO一樣。只不過(guò)因?yàn)槭侵行∑髽I(yè)，所以基本上都沒(méi)經(jīng)歷改制，這部分工作要由我們輔導(dǎo)企業(yè)完成”，上海某券商一新三板業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人告訴理財(cái)周報(bào)記者。

該負(fù)責(zé)人表示，投行在其中的作用，就是牽頭各家中介機(jī)構(gòu)幫助企業(yè)完成改制。如律師事務(wù)所完成改制前調(diào)查，準(zhǔn)備改制文件的制作，會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具審計(jì)報(bào)告，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)則對(duì)股改基準(zhǔn)日的資產(chǎn)情況進(jìn)行評(píng)估。

不同的是，IPO項(xiàng)目中投行為企業(yè)制作的招股書(shū)在新三板中變?yōu)橥扑]報(bào)告。推薦掛牌轉(zhuǎn)讓協(xié)議由主辦券商投行撰寫(xiě)，會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所也要協(xié)助投行分別出具兩年一期的審計(jì)報(bào)告和法律意見(jiàn)。因?yàn)樾氯鍜炫仆扑]不涉及融資，因此推薦報(bào)告中省去了如IPO招股書(shū)中對(duì)募集資金用途的描述。

“公司內(nèi)核通過(guò)后就是向協(xié)會(huì)遞交申請(qǐng)材料。雖然是備案制，但協(xié)會(huì)也會(huì)進(jìn)行審核，并對(duì)項(xiàng)目給出反饋及補(bǔ)充意見(jiàn)，我們要在落實(shí)這些意見(jiàn)后再向協(xié)會(huì)報(bào)送文件，才能拿到備案確認(rèn)函”，前述上海某券商新三板業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)理財(cái)周報(bào)記者說(shuō)。

由于新三板對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性要求不如IPO嚴(yán)格，因此審核的重點(diǎn)主要落在公司的規(guī)范運(yùn)作上，投行反饋的次數(shù)也并不頻繁。從上報(bào)申請(qǐng)材料到取得備案確認(rèn)函，周期大約在一個(gè)月左右。

一旦獲取確認(rèn)函，投行的工作就是幫助企業(yè)掛牌。掛牌工作先后分為股權(quán)登記、簽署登記協(xié)議、股份托管至投行、信息披露、最終掛牌等5個(gè)階段，流程約在10天左右。

“現(xiàn)在掛牌的推薦費(fèi)大約是100萬(wàn)元，3個(gè)人團(tuán)隊(duì)做一個(gè)項(xiàng)目，估算下來(lái)成本也要50-80萬(wàn)元，做掛牌推薦其實(shí)是微利”，前述上海券商新三板業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人告訴理財(cái)周報(bào)記者，“要在新三板賺錢(qián)還得靠掛牌后的定向融資，這部分傭金我們要和企業(yè)面談，融資越多傭金越少，水平在1%-6%不等”。