2013年08月22日 00:08
來源：華夏時報

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本報記者葉青北京報道

光大證券“烏龍指”事件引發(fā)資本市場驚魂，不僅攪得資本市場天翻地覆，而且把機構(gòu)套利及程序化交易暴露在普通股民的視野之中。普通股民不禁感嘆：“原來機構(gòu)可以通過多種渠道賺錢，而不像我們只在牛市賺點價差，熊市只能伸頭挨宰?！?/p>

證監(jiān)會8月18日通報稱，經(jīng)初步核查，“烏龍指”事件原因是光大證券自營的策略交易系統(tǒng)存在設(shè)計缺陷，連鎖觸發(fā)后生成巨額訂單。對此，原臺灣大華證券股權(quán)及衍生商品投資總監(jiān)、中金所顧問鄭仲修接受《華夏時報》記者采訪時對“烏龍指”事件可能影響金融衍生品推出表示了擔(dān)憂。

而隨著證監(jiān)會主席肖鋼發(fā)出的鐵腕監(jiān)管逐步坐實，光大證券很可能卷入新一輪監(jiān)管風(fēng)暴，面臨嚴厲處罰。其中，最直接影響到的就是量化投資相關(guān)的產(chǎn)品。而此前，監(jiān)管層本已計劃加快金融衍生品的推出，除了已經(jīng)給出國債期貨上市的時間表之外，個股期權(quán)等產(chǎn)品都已在研究之中。

股指空單因禍得福

證監(jiān)會給光大證券暫停自營業(yè)務(wù)三個月的處罰。

8月18日，證監(jiān)會通報了光大證券交易異常的應(yīng)急處置和初步核查情況，光大證券自營的策略交易系統(tǒng)包含訂單生成系統(tǒng)和訂單執(zhí)行系統(tǒng)兩個部分，存在程序調(diào)用錯誤、額度控制失效等設(shè)計缺陷，并被連鎖觸發(fā)，導(dǎo)致生成巨量市價委托訂單，直接發(fā)送至上交所，累計申報買入234億元，實際成交72.7億元。同日，光大證券將18.5億元股票轉(zhuǎn)化為ETF賣出，并賣空7130手股指期貨合約。

光大的空倉頭寸一直存在被機構(gòu)阻擊的可能，但光大并沒有平倉動作，截至8月21日收盤仍然占據(jù)股指期貨第一大空頭的席位，盡管8月20日國泰君安期貨席位大幅增持多單近3777手，中證期貨增多433手，大有圍剿之意，但光大證券的風(fēng)險對沖組合并不為所動。

北京天狼50股指期貨分析師鄧育平稱，從最近兩天的持倉量來看，光大證券所持的倉單沒動。事實上，對沖一旦啟動，即意味著風(fēng)險的鎖定。因現(xiàn)貨又承諾了暫不賣出，沒有十足把握下，它不會將自己暴露在風(fēng)險之下，將股指期貨IF1309上所持倉單平出。

鄭仲修表示：“光大做空期貨這樣就不用急著趕快把股票處理掉，否則的話，他買了70億元的股票如果馬上要處理，市場就會認為他又要賣70億的股票，股市不是又要打跌停了嗎？做空期貨避險，這樣他就可以慢慢把期貨與股票處理掉，他就沒有壓力，對市場的沖擊比較小，這個處理基本沒有錯?！?/p>

鄧育平認為，至于機構(gòu)逼倉，那更是沒必要，逼也沒意義，因為不管市場隨后是漲還是跌，它手握兩端，漲了現(xiàn)貨賺錢，跌了期指賺錢。

對于光大期貨持有的空頭頭寸的處理，億點嘉城公司總經(jīng)理陶濤認為，市場出現(xiàn)這個波動，估計是管理層加強了監(jiān)控，抑制再次波動引起市場發(fā)生混亂。如果按照公平市場的游戲規(guī)則，那么這個機會是可以利用去逼倉的，而且逼倉很可能成功，美國市場這樣的機會機構(gòu)是不會輕易放棄的。

那么，光大證券接下來又該如何處理手上的頭寸呢？陶濤認為，現(xiàn)在光大持有的是雙向頭寸，相當于期現(xiàn)套利，那么期貨和現(xiàn)貨套利，算上沖擊成本，一般不超過20點。如果光大的股票頭寸和期貨頭寸套利空間大于等于這個幅度，監(jiān)管層又不限制光大自己主動平倉的話，光大就可以悄悄處理掉這次的頭寸，可以做到不虧或少虧，甚至還有盈利。方法很簡單，挑一個震蕩市，指數(shù)跌了，就平期貨頭寸，指數(shù)漲了，就賣出股票頭寸。

另外，現(xiàn)在市場還聚焦于光大證券到底是否賠錢了？據(jù)記者了解，最終光大證券很可能是賺錢的。由于光大證券當日在ETF錯下72.7億元，午后速賣18.5億元，ETF凈買大概54.2億元，上證指數(shù)最高瞬間漲幅5.6%，因委托單基本是正態(tài)分布（越遠離盤口價，掛單越稀?。?，即當日ETF損失不超過2.8%，即損失應(yīng)該是1.52億元左右（這跟光大公開數(shù)據(jù)吻合），但期指午后第一時間對沖，7130手×80點×300元＝1.71億元，如此算還會虧嗎？

量化交易初級水平

量化交易第一次在資本市場顯示類似核武器的威力，盡管所占份額不大，但發(fā)展勢頭非常迅猛。各種機構(gòu)和量化策略團隊云集在上海浦東，在上海證券交易所、上海期貨交易所和中國金融所附近，租用最快的光纖網(wǎng)絡(luò)，離交易所最近的距離搶占程序化交易的有利地形，利用計算機捕捉轉(zhuǎn)瞬即逝的價差，展開套利交易。

他們是資本市場利用高頻交易獲取利益的一群人，他們不關(guān)心市場的漲跌，只賺取微小的一點價差，但通過不斷的交易，積沙成塔，累積無風(fēng)險的利潤。各種量化策略大行其道，大多數(shù)情況下都是沒有問題的，惟一的風(fēng)險來自于交易系統(tǒng)的風(fēng)險。一旦出現(xiàn)問題，一年的辛苦就將白費。

雖然量化交易在國外已經(jīng)是主流交易模式，在國內(nèi)卻還是相對新興的市場，真正發(fā)展起來還是在2010年股指期貨上市以后。目前國內(nèi)的程序化還是建立在傳統(tǒng)經(jīng)驗和計算機模型的基礎(chǔ)之上，遠沒有達到成熟階段。原因主要是先天不足，由于市場的機制不全，有明顯的做多風(fēng)險敞口。

同時，市場規(guī)模和硬件設(shè)備也受到很大限制，單一程序策略承載力和對數(shù)據(jù)與報單速度的要求都還是初級水平。還有就是人才方面的短缺，真正從事多年程序化研究的人才很少，理念引進也需更新。雖說衡量模型有效的標準，就是能比較穩(wěn)定地持續(xù)盈利，但這都是要經(jīng)過對市場的深刻理解和探索，需要多年的積累，而不是會編程序就能使系統(tǒng)盈利的。

“我在上海遇到很多私下做類似交易的，光大是臺面上，可以清楚管得到，臺面下的就管不到了，當然臺面下的交易通過經(jīng)紀商有一些部位上的限制，出的亂子不會像光大金額那么大，但我相信這種事情決不可能只有光大，市場上常常在發(fā)生?！编嵵傩拚f。

金頂集團研究中心經(jīng)理聶鼎認為，國外的量化交易已經(jīng)發(fā)展了20年之久，相對于國內(nèi)來講要成熟，程序化只涉及到執(zhí)行層面的內(nèi)容和工作，其核心就是背后的模型算法和策略，而國內(nèi)的硬件水平和程序員水平都參差不齊。

而對于“烏龍指”事件，光大證券官方的說法是由于交易系統(tǒng)出現(xiàn)問題，而這一事件也將普通股民所不熟知的機構(gòu)套利交易軟件推向前臺。光大證券總裁徐浩明表示，訂單生成系統(tǒng)是光大自主研發(fā)，訂單執(zhí)行系統(tǒng)是向上海銘創(chuàng)軟件技術(shù)有限公司購置。兩個系統(tǒng)同時出錯，導(dǎo)致系統(tǒng)在150秒內(nèi)沒有執(zhí)行會自動生成委托。

據(jù)民生期貨市場發(fā)展部副總經(jīng)理屈曉寧介紹，從事交易的投資者都了解，套利交易也屬于量化交易，當然在對接公司風(fēng)控系統(tǒng)交易時需履行內(nèi)部審核手續(xù)，券商策略投資部在實盤交易系統(tǒng)進行投資模型測試時，除系統(tǒng)本身有風(fēng)控指令設(shè)置，其相關(guān)人員也要實時進行風(fēng)險監(jiān)控。

同時，陶濤也認為，其實光大的問題在于資金頭寸管理上，有人說是光大的程序化交易沒經(jīng)過風(fēng)控部門，這只是其一。光大操作團隊肯定知道自己賬戶上有多少資金，那么能下多少單基本也是可控的，這是在沒經(jīng)過風(fēng)控之前就應(yīng)該完成的事情。在程序化實施中對賬戶的資金頭寸管理控制是首要的，風(fēng)控階段只是復(fù)查一遍而已。這說明光大的團隊風(fēng)險把控能力有問題，不是量化交易的問題。

呼喚熔斷機制

看過影片《華爾街2——金錢永不眠》的人或許不會對這家公司感到陌生，影片中出現(xiàn)的交易場所正是騎士資本的辦公現(xiàn)場。與當初的風(fēng)光無限相比，2012年8月2日騎士資本的高層正面對一個棘手的問題，如何解決由于技術(shù)故障導(dǎo)致公司出現(xiàn)巨幅虧損。

騎士資本這家成立于1995年的公司，8月1日由于量化交易策略組合出現(xiàn)技術(shù)故障導(dǎo)致了4.4億美元的虧損，其股價當日下跌了33%，次日開盤后，再度暴跌50%。其實，量化交易在現(xiàn)代金融投資領(lǐng)域的運用早已開始，這種充分將計算機和數(shù)學(xué)邏輯運用到金融投資市場的技術(shù)已經(jīng)在華爾街普遍運用，一個簡單的金融交易軟件，就可以提供止盈、止損，隨著行情變化還可以做到止盈上浮、止損下浮等。

復(fù)雜一點的程序化交易采納和編入了更多的數(shù)據(jù)，甚至加入了基本面信息，當基本面發(fā)生某些變化時，交易系統(tǒng)也會自動采取相應(yīng)的應(yīng)對措施。這就是為什么光大證券這次“烏龍指”事件最后披露的是在無法停掉自動交易系統(tǒng)之后只能拔掉電源來解決，計算機程序出錯，一般最快的解決辦法就是重啟或拔掉電源。

“‘烏龍指’事件曝出券商自營業(yè)務(wù)的內(nèi)部風(fēng)險控制制度和風(fēng)險隔離制度的脆弱?！甭櫠φJ為，在層出不窮的新交易工具使得以前無法實現(xiàn)的交易手段變?yōu)榭赡軙r，同時也在制造更多的風(fēng)險，行情可能在特定情況下變得更加猛烈失控，這是因為在今后的市場中，由計算機發(fā)單并完成交易的資金規(guī)模將占據(jù)越來越大的比重。

此次“烏龍指”事件暴露出券商自營業(yè)務(wù)的內(nèi)部風(fēng)險控制制度和風(fēng)險隔離制度的脆弱。

美國股票市場最近一次較大的因量化交易引起的事故是在2010年5月6日，道指20分鐘內(nèi)下跌了3%，自那次之后道指又出現(xiàn)過幾次類似事件，但影響慢慢變小了，正是因為有了防范和監(jiān)管措施，這種以電腦和程序主導(dǎo)的所謂量化交易，實際上成了目前金融市場比較大的一個風(fēng)險，美國在管理量化交易方面也出臺了很多有效的措施。

如果“烏龍指”事件還有下一次，如何防范？

世元金行高級研究員肖磊認為，紐交所及交易的股票在交易所和交易商的管理下，基本都有熔斷機制，如果指數(shù)瞬間大跌或大漲，這一熔斷機制就會自動生效，停止當下的交易，也就是在某段時間內(nèi)可以關(guān)閉交易所，讓市場平靜。

事實上，交易所的熔斷機制跟單只股票的熔斷機制是差不多的，中國股市有漲跌停板限制，所以忽略了這種熔斷機制的重要性，漲跌停是一個廣泛的、被動的風(fēng)險控制，而非突發(fā)的、針對性較強的風(fēng)險控制。

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