2013年08月27日 03:41
來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 作者：曉晴

人參與條評(píng)論

經(jīng)過光大“烏龍指”事件后，A股市場(chǎng)對(duì)于“T+0”推出的聲音更加強(qiáng)烈。

8月25日下午，上交所有關(guān)負(fù)責(zé)人在當(dāng)天舉行的新聞發(fā)布會(huì)上呼吁，“從保護(hù)中小投資者權(quán)益、體現(xiàn)市場(chǎng)公平性的角度，我們認(rèn)為有必要進(jìn)一步抓緊研究論證股票‘T+0’交易制度。”

實(shí)際上，關(guān)于實(shí)行“T+0”制度，包括證監(jiān)會(huì)以及上交所等機(jī)構(gòu)相關(guān)負(fù)責(zé)人均在不同場(chǎng)合多次提及，但一直未能有實(shí)質(zhì)性的推進(jìn)。

最初，上交所理事長(zhǎng)桂敏杰于今年3月6日曾表示，雖然“T+0”會(huì)提高市場(chǎng)活躍程度，但其殺傷力也很大，可以說是一把“雙刃劍”，是否要改成這種交易方式，監(jiān)管層還在研究當(dāng)中。等到今年7月，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人又稱，A股“T+0”交易并不存在法律障礙，但尚未有推出時(shí)間表。

8月26日，在券商股聞“T+0”上漲背后，華南一家大型券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人當(dāng)天對(duì)本報(bào)記者直言，“如果重啟‘T+0’交易的話，券商無(wú)疑將成為最大的受益者。從上交所的表態(tài)來看，這一改革進(jìn)程或?qū)⒓涌臁！?/p>

另?yè)?jù)中信建投分析師魏濤預(yù)計(jì)，“我們測(cè)算，即便僅僅是ETF 基金實(shí)現(xiàn)‘T+0’的話，保守估計(jì)也可貢獻(xiàn)18%-20%的增量傭金收入，相當(dāng)于券商行業(yè)總收入的7%-8%?！?/p>

“T+0”漸行漸近

所謂“T+0”是一種證劵（或期貨）交易制度，通俗來講，也就是說當(dāng)天買入的證劵（或期貨）在當(dāng)天就可以賣出。

其實(shí)，早在1992年5月和1993年11月，上交所與深交所也分別實(shí)施了“T+0”交易制度。不過，在“T+0”的交易制度下，由于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)股票交易標(biāo)的較少，加上當(dāng)時(shí)各項(xiàng)監(jiān)管制度也不完備，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了瘋狂的炒作。

為了降低市場(chǎng)的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，從1995年1月開始，A股停止了“T+0” 交易，僅剩下可轉(zhuǎn)債、權(quán)證等交易品種仍在執(zhí)行“T+0”交易。

截至目前，中小散戶在A股市場(chǎng)獲利的唯一方式就是依靠股價(jià)上漲在第二個(gè)交易日獲利；而期貨市場(chǎng)的大戶和機(jī)構(gòu)投資者，卻可以通過當(dāng)天買賣的“T+0”制度對(duì)沖交易風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)此，前述券商負(fù)責(zé)人就稱，一方面機(jī)構(gòu)投資者可以通過操縱權(quán)重股在期指上快速獲利并出逃，而個(gè)人投資者無(wú)法參與這種交易；另一方面散戶只能通過股價(jià)上漲和T+1交易方式來獲利，面對(duì)市場(chǎng)下跌則無(wú)能為力，而機(jī)構(gòu)則可以通過期指進(jìn)行賣空對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)甚至獲取暴利。

“這就意味著，當(dāng)股票市場(chǎng)出現(xiàn)異常波動(dòng)，股指大幅下滑時(shí)，廣大個(gè)人投資者無(wú)法在當(dāng)天將買入的股票賣出，無(wú)法規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)；而大戶和機(jī)構(gòu)投資者在股票市場(chǎng)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)完全可以通過期貨市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，由此造成對(duì)中小散戶投資者的不公?！痹撠?fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)。

“目前，僵硬的交易制度嚴(yán)重限制了強(qiáng)調(diào)投資靈活性的機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)育、發(fā)展。反過來，缺乏多元化機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)育發(fā)展，又制約著我國(guó)證券市場(chǎng)這種僵硬的交易制度的改革，使其缺乏改革的內(nèi)在動(dòng)力?！蔽簼毖浴?/p>

目前，世界上各大主要股票市場(chǎng)普遍實(shí)行了“T+0”制度，包括美國(guó)、歐洲、日本、香港等。

券商“因禍得?！?/p>

顯然，隨著“T+0”推出預(yù)期漸起，真正從“T+0”交易制度改革當(dāng)中受益的莫過于整個(gè)券商行業(yè)。

當(dāng)天早盤，受此利好消息提振，上市券商板塊全線飄紅。截至終盤，券商板塊整體漲幅高達(dá)4.97%，位居行業(yè)漲幅榜次席。其中，海通證券（600837.SH）漲逾8%，緊隨其后的西南證券（600369.SH）、國(guó)海證券（000750.SZ）和東吳證券（601555.SH）也均大漲逾6%。

對(duì)此，廣發(fā)證券（000776.SZ）分析師李聰認(rèn)為，在實(shí)現(xiàn)“T+0”交易后，可以使投資者在一天內(nèi)將有限的資金多次進(jìn)行買賣，如此將能夠放大交易的資金數(shù)量，提高交易的效率，繼而提高股市的活躍程度，增加股市的交易量和市場(chǎng)的流動(dòng)性。而投資者每一次交易，均會(huì)為券商帶來一筆傭金收入，并且“T+0”交易后會(huì)有效放大成交量，券商則有望從中獲得更多收益。

統(tǒng)計(jì)表明，回顧歷史上上證A股和深證A股由“T+1”轉(zhuǎn)為“T+0”時(shí)，成交量均出現(xiàn)了顯著上升，反之，恢復(fù)“T+1”之后，成交量顯著下降。

“根據(jù)我們研究，‘T+0’制度對(duì)股指走勢(shì)的短期影響正面，中長(zhǎng)期影響中性。對(duì)股指波動(dòng)率影響較小，對(duì)股市成交量的影響正面?！崩盥敺Q，“整體而言，有利于證券公司的經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、融資融券等多項(xiàng)業(yè)務(wù)。不過，從中長(zhǎng)期角度來看，由于交易頻度增高也加劇了投資者價(jià)格敏感性，且非現(xiàn)場(chǎng)開戶、網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商等的出現(xiàn)，同時(shí)可能也會(huì)增加傭金率下行壓力?！?/p>

魏濤也表示， ETF由于套利交易的原因，“T+0”后交易量可能會(huì)放大幾百倍。

本報(bào)記者注意到，截至目前，在“T+0”交易背景下的ETF創(chuàng)新也是層出不窮。繼首批黃金ETF于今年7月29日登陸上交所之后，8月5日，深交所債券ETF也開始實(shí)施T+0交易。

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