2013年08月31日 02:19
來源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào) 作者：屈麗麗

人參與條評(píng)論

光大證券(601788.SH)在“烏龍指”14天后就收到了來自證監(jiān)會(huì)的“最嚴(yán)罰單”。據(jù)悉，證監(jiān)會(huì)正在研究修訂券商風(fēng)控指引制度。

與此同時(shí)，來自一些券商高層的消息也顯示，公司內(nèi)部在明令禁止接受媒體對(duì)于光大事件采訪的同時(shí)，要求對(duì)“高頻交易”等問題進(jìn)行研究，并對(duì)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行自查。

針對(duì)當(dāng)前券商風(fēng)險(xiǎn)管理過程中的潛在問題，達(dá)信商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)咨詢部高級(jí)咨詢顧問唐虞告訴《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者，“早在2006年，證監(jiān)會(huì)就已經(jīng)發(fā)布了《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》，而這些風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)對(duì)當(dāng)前交易的風(fēng)險(xiǎn)管控完全適用，關(guān)鍵是券商把原有的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)與進(jìn)行高頻交易的交易系統(tǒng)進(jìn)行對(duì)接，即如何在交易管理系統(tǒng)中嵌入風(fēng)險(xiǎn)管理的指標(biāo)?！?/p>

“業(yè)界之所以將光大事件稱為‘黑天鵝’事件，是因?yàn)樗鼧O其罕見，撇開其造成的損失不談，事件本身對(duì)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理有非常積極的作用，通過探討問題之源，可以進(jìn)一步強(qiáng)化國(guó)內(nèi)券商及其他金融機(jī)構(gòu)在量化投資趨勢(shì)下的風(fēng)險(xiǎn)控制及合規(guī)管理?！碧朴菡f。

量化投資成趨勢(shì)監(jiān)管層有意強(qiáng)化管理

8月30日，證監(jiān)會(huì)通報(bào)了對(duì)光大證券的調(diào)查結(jié)果，定性為“內(nèi)幕交易”。而此前，對(duì)于“烏龍指事件”，光大證券發(fā)布的公告表示，錯(cuò)誤來自于ETF套利的高頻交易程序的訂單生成和執(zhí)行系統(tǒng)的錯(cuò)誤。

那么，對(duì)于這種系統(tǒng)性錯(cuò)誤，到底該如何理解呢？

唐虞告訴記者：“一個(gè)證券公司的高頻交易系統(tǒng)在正式投入使用之前，一般需要有兩年歷史數(shù)據(jù)作回顧測(cè)試，以判斷投資策略的準(zhǔn)確與否，可信賴的交易系統(tǒng)通常需要四年或者更長(zhǎng)時(shí)間的數(shù)據(jù)來對(duì)其潛在缺陷進(jìn)行全面檢查。但從光大事件來看，光大的系統(tǒng)顯然不具備這樣的條件，我國(guó)金融市場(chǎng)ETF交易推出不久，對(duì)交易系統(tǒng)提供商和券商來說要對(duì)系統(tǒng)進(jìn)行全面、有效的測(cè)試尚存在一定的挑戰(zhàn)?！?/p>

唐虞告訴記者，長(zhǎng)期以來，在金融機(jī)構(gòu)，除了銀行基于國(guó)際的監(jiān)管趨勢(shì)以及國(guó)內(nèi)的嚴(yán)格監(jiān)管，其全面風(fēng)險(xiǎn)管理做得相對(duì)全面成熟之外，很多金融機(jī)構(gòu)，如券商、期貨、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)對(duì)全面風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)仍然不足。光大事件警醒金融機(jī)構(gòu)，需要自查自身的風(fēng)險(xiǎn)管理體系是否存留漏洞，是否有一些系統(tǒng)沒有納入到公司的全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系中。

一位不愿透露姓名的券商合規(guī)部總經(jīng)理黃玉（化名）也告訴記者：“事件本身對(duì)于推動(dòng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)一步完善對(duì)高頻交易等量化投資行為的監(jiān)管有重要意義。”

對(duì)于什么是高頻交易，市場(chǎng)有很多模糊的理解，簡(jiǎn)單來說，就是借助計(jì)算機(jī)的系統(tǒng)能力和算法，來發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)的偏差和波動(dòng)，通過高頻次的交易來獲利的行為。其核心是程序化交易，在實(shí)踐中是由電腦來代替人發(fā)出買賣訊號(hào)，再根據(jù)系統(tǒng)使用者發(fā)出的委托方式，由電腦自動(dòng)執(zhí)行下單程序。

“程序化交易的買賣決策完全決定于自己的交易理念系統(tǒng)化、制度化的邏輯判斷規(guī)則，如果這套規(guī)則里缺少了風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)及判斷，就容易引發(fā)類似的風(fēng)險(xiǎn)事件，”黃玉告訴記者，“盡管國(guó)內(nèi)從事高頻交易的技術(shù)環(huán)境并不是很成熟，除了ETF套利之外，其他的高頻投資還沒有得到證監(jiān)會(huì)的允許，個(gè)股權(quán)證沒有放開，品種不夠，甚至T＋1制度嚴(yán)重影響著高頻操作的市場(chǎng)環(huán)境，但不可否認(rèn)的是，量化投資正成為趨勢(shì)，并成為最近幾年的熱點(diǎn)。很多券商都在招募人才，對(duì)量化投資進(jìn)行研究?！?/p>

而量化投資之所以成為趨勢(shì)，則在于用計(jì)算機(jī)的能力取代人的能力有諸多好處，人的主觀性太強(qiáng)，容易受利益、情感等諸多因素的影響，而計(jì)算機(jī)操作過程短，省事、客觀、靈敏，很容易發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)的偏差并套利。

對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來說，更是省去了考核投資經(jīng)理的諸多麻煩。但如何讓計(jì)算機(jī)系統(tǒng)變得可靠，如何對(duì)其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的控制就成為一項(xiàng)重要工作。

黃玉表示：“監(jiān)管層其實(shí)可以通過制定一系列的政策來規(guī)范引導(dǎo)市場(chǎng)的行為，比如通過制定新規(guī)則來規(guī)定，各個(gè)機(jī)構(gòu)或券商需要滿足什么樣的資質(zhì)和條件才可以從事量化投資，技術(shù)系統(tǒng)需要完備到什么程度，需要哪些必備的研究人員，在合規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)控制和風(fēng)險(xiǎn)管理方面需要一個(gè)怎樣的評(píng)價(jià)系統(tǒng)?！?/p>

截至目前，來自證監(jiān)會(huì)的消息顯示，證監(jiān)會(huì)正在進(jìn)行證券公司內(nèi)部控制指引、證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法等研究修訂工作。同時(shí)要求證券公司建立和執(zhí)行合規(guī)管理和動(dòng)態(tài)風(fēng)控等內(nèi)控制度，改進(jìn)加強(qiáng)信息技術(shù)管理。

不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移

除了券商本身的自查，監(jiān)管層面對(duì)新規(guī)則的探討，光大事件還在引發(fā)人們考慮另外一個(gè)問題，即如果企業(yè)無可避免地出現(xiàn)了類似事件，是否存在一定風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的策略。

對(duì)于這一問題，達(dá)信中國(guó)財(cái)務(wù)及專業(yè)責(zé)任保險(xiǎn)部負(fù)責(zé)人黃翀告訴記者：“存在一些風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的方法，如金融機(jī)構(gòu)可以選擇投保金融職業(yè)責(zé)任保險(xiǎn)或者金融機(jī)構(gòu)一攬子保險(xiǎn)的方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，但目前國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在這方面的意識(shí)明顯不足，本土金融機(jī)構(gòu)也鮮有提供類似險(xiǎn)種。”

“‘烏龍指事件’受損失的當(dāng)事人有可能會(huì)是如下幾類：一是光大操作失誤完成后股份大幅波動(dòng)的跟風(fēng)者，后來股價(jià)下來，這是一波受損者，目前這些人希望通過訴訟的方式進(jìn)行補(bǔ)償，且不談訴訟方面是否獲得支持，索賠能否成功，從保險(xiǎn)的角度來看，法律上是否有賠償責(zé)任是保險(xiǎn)解決方案的前提，但顯然的是，在該案中，如果想證明跟風(fēng)者的損失與光大的失誤操作之間存在必然的因果關(guān)系是一個(gè)很困難的問題。”黃翀分析說。

“第二類受損害的人群是光大的股東，因?yàn)槭录l(fā)生后光大市值蒸發(fā)掉很大部分，他們的損失在某種程度上可以通過董事高管責(zé)任險(xiǎn)來獲得賠償，因?yàn)槎唠U(xiǎn)的啟動(dòng)條件之一是由于企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)監(jiān)督或管理公司的疏忽導(dǎo)致股東利益遭受損害而引發(fā)的賠償請(qǐng)求?！保词故嵌唠U(xiǎn)，中國(guó)在美上市企業(yè)百分百購(gòu)買，香港上市公司有50％購(gòu)買，國(guó)內(nèi)購(gòu)買者不足5％）

“第三類受損失的是券商的客戶，目前光大公開信息顯示本次操作不屬于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，這意味著客戶可能不會(huì)受到什么損害。但受此事件啟發(fā)，如果想獲得客戶的信任，或者規(guī)避有可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任，券商可以選擇投保金融機(jī)構(gòu)專業(yè)責(zé)任保險(xiǎn)。”

“第四類受損的是企業(yè)的自營(yíng)業(yè)務(wù)，這方面可能通過金融機(jī)構(gòu)一攬子保險(xiǎn)來解決，比如一些員工的欺詐行為，由此引發(fā)金融機(jī)構(gòu)的直接損失，在符合相關(guān)保單的約定下可以由這一保險(xiǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)涵蓋。”

不過，一個(gè)無法回避的問題是，金融機(jī)構(gòu)一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，損失往往巨大，而保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的承保能力有限，即使從國(guó)際上來看，一般也只有1000萬到3000萬美元，最多也難超過5000萬美元，這也是國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)往往不屑購(gòu)買保險(xiǎn)的一個(gè)重要原因，由于國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)往往體量較大，一般風(fēng)險(xiǎn)自身就能消化，而大額度的風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)公司又無法承保，是這一對(duì)矛盾。

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