其一，兩所對(duì)巨量異常訂單沒有進(jìn)行警示。“當(dāng)光大證券一個(gè)端口涌出234億的量，相當(dāng)于光大10萬個(gè)客戶，每個(gè)客戶全部瞬間買入23.4萬的極端情況。這種情況是不可能的。對(duì)此異常交易，交易所沒有自動(dòng)熔斷機(jī)制。

二是未對(duì)訂單進(jìn)行驗(yàn)資，允許機(jī)構(gòu)“空買”。按照證券法35條規(guī)定，“證券交易以現(xiàn)貨進(jìn)行交易”，要求現(xiàn)貨拋售，現(xiàn)金買入，不能空買、空賣，但這條規(guī)定并沒有嚴(yán)格執(zhí)行。

“交易所對(duì)機(jī)構(gòu)席位允許保證金交易，可以收市以后補(bǔ)頭寸。這中間就有一個(gè)漏洞，交易所沒有適時(shí)監(jiān)控資金頭寸，中登公司也沒有適時(shí)清算。散戶沒有錢不可能買，但是大機(jī)構(gòu)可以?！鼻笆鲅芯咳耸勘硎?。

國(guó)內(nèi)某交易所系統(tǒng)開發(fā)參與者謝辛寧指出，“從現(xiàn)行的法規(guī)和制度來看，上交所確實(shí)沒有什么問題，所以證監(jiān)會(huì)說交易所在其法律授權(quán)范圍內(nèi)已行使了其職責(zé)。但是行使了職責(zé)不代表完全沒有責(zé)任，一個(gè)訂單發(fā)到交易所進(jìn)行撮合成交，交易所需要做逐筆的資金校驗(yàn)。國(guó)外的交易所和國(guó)內(nèi)的商品交易所都是逐筆的資金校驗(yàn)，但是上交所卻沒有這么做?！?/p>

謝辛寧解釋，不做資金校驗(yàn)是歷史原因造成的。上世紀(jì)九十年代初時(shí)IT系統(tǒng)的性能不足，堵單現(xiàn)象嚴(yán)重，如果再做逐筆校驗(yàn)對(duì)交易所撮合性能的影響太大。于是，演變成為交易所只負(fù)責(zé)撮合和持倉(cāng)管理，資金校驗(yàn)則是由券商在前端以及清算所交割時(shí)校驗(yàn)。

“一個(gè)訂單發(fā)過來，交易所不會(huì)校驗(yàn)交易者是否有資金能夠成交，而是相信券商已經(jīng)做過校驗(yàn)，先撮合訂單，再由清算所去校驗(yàn)券商的校驗(yàn)是否正確。”

第三，信披制度不完善。出事后，上交所5分鐘內(nèi)應(yīng)該是能夠發(fā)現(xiàn)問題。交易所應(yīng)該馬上在場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行警告，10分鐘內(nèi)應(yīng)該告訴外部市場(chǎng)，提示風(fēng)險(xiǎn)。在中午休市期間，也應(yīng)該補(bǔ)充提示公告，而當(dāng)天11時(shí)44分，上交所卻發(fā)布公告表示，系統(tǒng)正常，這完全是不負(fù)責(zé)任的行為。

中金所也犯了類似的錯(cuò)誤。股指期貨系統(tǒng)，當(dāng)一個(gè)通道席位突然拋出或買入巨量的空單時(shí)，比如突然買入7000手空單，中金所應(yīng)該察覺到異常并提示公告，但是中金所沒有，這是不作為。說明不但系統(tǒng)存在漏洞，交易所也沒有能力處理突發(fā)問題。

第四，交易所交易基金未采用延后交收制度。如ETF這種產(chǎn)品，場(chǎng)內(nèi)外套利應(yīng)該采用延后交收制度。為了防止價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)，國(guó)外ETF和場(chǎng)內(nèi)一攬子股票套利，是延遲一分鐘甚至延遲5分鐘、10分鐘做交收，但國(guó)內(nèi)是即時(shí)交收。

而多名IT交易系統(tǒng)專家更進(jìn)一步指出，上交所在此次烏龍指事件反應(yīng)遲鈍，根本原因在于其交易系統(tǒng)的老化?！肮獯笾皇且粋€(gè)個(gè)例。光大的量化系統(tǒng)交易速度實(shí)在太快，交易所的主機(jī)缺乏對(duì)這種快速巨量委托單的動(dòng)態(tài)檢測(cè)模塊，急待大規(guī)模升級(jí)提升性能?！?/p>

“和交易所的各種收費(fèi)收入比起來，IT系統(tǒng)投入太落后了”，謝辛寧認(rèn)為，“雖然各大交易所一直在對(duì)系統(tǒng)進(jìn)行升級(jí)改造，但主要是被動(dòng)滿足業(yè)務(wù)需求。深交所和大連商品交易所相對(duì)來說投入大，系統(tǒng)相對(duì)先進(jìn)。上交所技術(shù)投入一直沒有大動(dòng)靜?！?/p>

上交所會(huì)拆房子改地基嗎？

“在國(guó)外，最先進(jìn)的IT技術(shù)都是先用在金融領(lǐng)域，但是國(guó)內(nèi)不是。國(guó)內(nèi)的技術(shù)都是按照最初成立時(shí)候的架構(gòu)設(shè)立的。當(dāng)然中間有升級(jí)，但是業(yè)務(wù)量的增加肯定會(huì)造成系統(tǒng)運(yùn)作的壓力?！敝袊?guó)量化投資學(xué)會(huì)理事長(zhǎng)丁鵬指出。

與世界主要交易所交易系統(tǒng)相比，上交所存在不小的差距?！皬目傮w來講，從撮合容量、速度、功能設(shè)置各個(gè)方面，國(guó)外都比國(guó)內(nèi)交易所做得要好?！敝x辛寧指出。

從撮合容量來看，同一秒鐘內(nèi)，國(guó)外交易所能同時(shí)接納幾十萬筆訂單。國(guó)內(nèi)可能只能接受幾萬筆，甚至是幾千筆。

從速度看，訂單撮合成功后，會(huì)向券商播報(bào)當(dāng)前價(jià)格，國(guó)內(nèi)的頻率是每0.5秒或者0.25秒公布一次，國(guó)外比這個(gè)高很多。

從功能看，除了熔斷機(jī)制，前端校驗(yàn)和同步資金風(fēng)險(xiǎn)控制國(guó)外做得也比較好。在功能更豐富的前提下，國(guó)外主流交易所有比國(guó)內(nèi)交易所更大的容量和更快的反應(yīng)速度。

而在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)控制上，國(guó)外主流交易所已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了逐筆風(fēng)控，并設(shè)置有熔斷機(jī)制。“相當(dāng)于一個(gè)保險(xiǎn)絲，一旦電流過大就會(huì)斷掉。在交易中一旦出現(xiàn)價(jià)格異常波動(dòng)，會(huì)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)格局產(chǎn)生巨大影響的時(shí)候就生效，避免因一個(gè)事件造成整個(gè)金融市場(chǎng)的異常波動(dòng)?！敝x辛寧介紹。

熔斷機(jī)制是當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)達(dá)到一定范圍，觸及事先設(shè)定好的熔斷點(diǎn)時(shí)，所采用的限制或者暫停交易一段時(shí)間的措施。其中的限制交易是對(duì)某種類型的交易指令予以限制,如系統(tǒng)對(duì)交易者能夠提交的價(jià)格大小作出限制，限制其報(bào)價(jià)在該熔斷點(diǎn)之上或之下，或者系統(tǒng)自動(dòng)限制來自程序化交易的指令。而暫停交易則是當(dāng)達(dá)到熔斷點(diǎn)時(shí)，市場(chǎng)停止交易一段時(shí)間，即所謂“斷路”（circuit breaker）。

由此可見，熔斷機(jī)制仍然存在著輕重緩急之分，最初是為了防范程序化交易所帶來的交易風(fēng)險(xiǎn)，之后逐漸發(fā)展成為國(guó)際股指期貨市場(chǎng)通行的一種價(jià)格穩(wěn)定制度。這種措施和我們國(guó)內(nèi)的漲跌停板類似，某種意義上，漲跌板就是一種粗糙的熔斷機(jī)制。

謝辛寧認(rèn)為：“紐交所、納斯達(dá)克，芝加哥交易所、法蘭克福交易所這些國(guó)外的主流交易所都是采取熔斷機(jī)制。此次光大事件，從訂單量和交易金額來看，國(guó)外可能會(huì)被認(rèn)為是在操縱市場(chǎng)，這就會(huì)觸發(fā)熔斷機(jī)制?！?/p>

"系統(tǒng)落后說明證券行業(yè)對(duì)IT技術(shù)的投入資金比例很低。在金融行業(yè)里面，銀行是盈利率最高的，所以銀行對(duì)IT的投入會(huì)相對(duì)高。但是證券和金融衍生品行業(yè)，是技術(shù)被動(dòng)地滿足業(yè)務(wù)需求，甚至是出現(xiàn)問題再去補(bǔ)救?！敝袊?guó)量化投資學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)丁鵬說。

“因?yàn)閲?guó)內(nèi)T+1交易的原因，對(duì)速度要求沒有那么快，交易所沒有動(dòng)力去升級(jí)。另外，系統(tǒng)升級(jí)會(huì)消耗大量的人力、物力和時(shí)間。”丁鵬說。

“如果要校驗(yàn)，不單單是檢查撮合這個(gè)業(yè)務(wù)，其他的業(yè)務(wù)流程也都需要進(jìn)行校驗(yàn)。這是一個(gè)很漫長(zhǎng)的過程，工作量很大，會(huì)消耗大量的人力成本。我覺得這是上交所沒有進(jìn)一步措施的主要原因?！敝x辛寧表示，“要改變十幾年來的業(yè)務(wù)和系統(tǒng)流程是有困難的。就像是一幢房子，你要改地基是可以的，但要把上面的房子都拆了才能改。”

“沒有人愿意在沒出什么事之前，花大量人力物力，貿(mào)然去做校驗(yàn)這件事。而且這個(gè)工作也不會(huì)給上交所本身帶來任何利益?！鼻笆鱿到y(tǒng)開發(fā)人士認(rèn)為，“出了光大這件事情后，我相信證監(jiān)會(huì)、上交所會(huì)進(jìn)行反思?！?/p>

系統(tǒng)開發(fā)商早被美資收購(gòu)

光大交易系統(tǒng)的開發(fā)商銘創(chuàng)科技曾被推上風(fēng)口浪尖，那上交所這套早已老化的交易系統(tǒng)開發(fā)者是誰(shuí)？為何從不見人提起？

據(jù)理財(cái)周報(bào)多方了解，上交所早期系統(tǒng)開發(fā)由原復(fù)旦金仕達(dá)計(jì)算機(jī)有限公司開發(fā)。復(fù)旦金仕達(dá)公司成立于上個(gè)世紀(jì)90年代，由8個(gè)復(fù)旦大學(xué)研究生在浦東一間租用的民房里，依靠借來的幾臺(tái)電腦起步，一度發(fā)展為國(guó)內(nèi)最大、最專業(yè)的期貨交易軟件開發(fā)商。

經(jīng)過幾輪擴(kuò)張，復(fù)旦金仕達(dá)股東除了原管理層、復(fù)旦大學(xué)以外，還引入了英特爾公司、宏基公司以及上海實(shí)業(yè)集團(tuán)共同持股。

2006年年底，復(fù)旦金仕達(dá)被有“金融IT聯(lián)邦”之稱的美國(guó)金融IT服務(wù)提供商SunGard公司收購(gòu)，原法人股東一一退出，更名為“SunGard金仕達(dá)”。早在此之前3年，其創(chuàng)始人喬志剛成功“棄商從政”，被任命為上海市信息化委員會(huì)副主任，成為上海首位民營(yíng)企業(yè)家出身的副局級(jí)干部。

金仕達(dá)新東家SunGard公司股東實(shí)力不凡。其成立于1982年，由石油公司Sun Oil公司以杠桿收購(gòu)方式成立，前身為Sun Oil公司計(jì)算機(jī)服務(wù)部門。SunGard于1986年在紐約股票交易所上市。

2005年8月，銀湖合伙公司（Silver Lake Partners）控制的私募股權(quán)基金公司通過杠桿收購(gòu)以115億美元將SunGard轉(zhuǎn)為私有，貝恩資本、黑石集團(tuán)、高盛資本合伙人、KKR集團(tuán)、普羅維登斯股本合伙人公司、TPG等赫赫有名的國(guó)際資本大鱷紛紛注資持股。新股東進(jìn)駐不到一年半，SunGard公司即收購(gòu)了復(fù)旦金仕達(dá)。

SunGard將中國(guó)市場(chǎng)定位為全球戰(zhàn)略的重點(diǎn)。其一貫的策略是，通過并購(gòu)快速進(jìn)入各地區(qū)市場(chǎng)，自1986年以來進(jìn)行了160次并購(gòu)。2006年SunGard并購(gòu)復(fù)旦金仕達(dá)公司，并以此為基礎(chǔ)，構(gòu)筑中國(guó)本地團(tuán)隊(duì)。2008年，SunGard成立SunGard中國(guó)公司。

“當(dāng)時(shí)，國(guó)內(nèi)交易所，包括上交所和深交所的交易系統(tǒng)基本上都是復(fù)旦金仕達(dá)做的。但2006年，金仕達(dá)公司被美國(guó)SunGard公司收購(gòu)后，美國(guó)公司沒有意愿和動(dòng)力去繼續(xù)維護(hù)金仕達(dá)以前的這一套系統(tǒng)，所以這些年來，系統(tǒng)的升級(jí)改造都是交易所自己在做，是交易所自己的團(tuán)隊(duì)在維護(hù)，已經(jīng)升級(jí)過很多次?！鼻笆鰪氖陆灰姿到y(tǒng)開發(fā)人士透露，“國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)規(guī)模一直在擴(kuò)大，交易所系統(tǒng)也在頻繁升級(jí)，一些交易所已經(jīng)升級(jí)到第6代了?！?/p>

前述交易所系統(tǒng)開發(fā)人士繼續(xù)透露，“復(fù)旦金仕達(dá)被收購(gòu)有7年，所以上交所的這個(gè)系統(tǒng)至少使用了7年以上。交易所系統(tǒng)開發(fā)完成后，上交所當(dāng)時(shí)把軟件開發(fā)的核心人員挖了過去，直接通過核心團(tuán)隊(duì)完成后期軟件升級(jí)，也防止了技術(shù)外泄。”

據(jù)悉，交易系統(tǒng)開發(fā)技術(shù)人員圈子非常小，人員流動(dòng)也比較頻繁。金仕達(dá)被美國(guó)SunGard收購(gòu)后，國(guó)內(nèi)幾大交易所都從原金仕達(dá)團(tuán)隊(duì)挖走大量人，但隨后幾年，又有交易所技術(shù)人員回流到Sungard金仕達(dá)以及其他軟件開發(fā)公司。

“金仕達(dá)現(xiàn)在主要做交易所的生意，在券商里都沒有市場(chǎng)，做了交易所的生意以后，團(tuán)隊(duì)都被交易所挖去了，有一批是被中金所挖過去了?！?/p>

理財(cái)周報(bào)記者就上述問題向Sungard中國(guó)求證，該公司公共關(guān)系部張姓總監(jiān)拒絕回應(yīng)。

光大事件后，更多的金融系統(tǒng)開發(fā)商開始摩拳擦掌，準(zhǔn)備把握住新一輪的巨大機(jī)會(huì)。“現(xiàn)在交易所羽翼豐滿了，如果金仕達(dá)不能提供特別先進(jìn)的技術(shù)，交易所是看不上的。”前述系統(tǒng)開發(fā)人士嘆道，“這又是一場(chǎng)惡戰(zhàn)?！?span id="rprrwajqw8q" class="ifengLogo">