2013年09月04日 16:55
來源：東方早報

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國債期貨將于9月6日掛牌上市，有部分市場人士將其視為A股近期最大的利空，認為國債期貨上市必然分流市場資金，從而造成股市下跌。此外，作為最大現(xiàn)券持有人——商業(yè)銀行的缺席或?qū)⒂绊憞鴤谪浀挠行浴τ谏鲜鰡栴}，早報記者近日采訪了相關(guān)機構(gòu)就市場關(guān)心的熱點問題給予了解答。以下是解答全文：

國債期貨上市是否利空股市，分流A股資金?

答：1.國債和股票是金融市場兩大基礎(chǔ)品種，二者在風險屬性、運行方式和投資者群體等方面存在固有差異

2.國債市場價格波動較小，主要吸引低風險偏好投資者，參與主體是商業(yè)銀行、保險公司等機構(gòu)投資者，以進行資產(chǎn)配置為主要目的。股票市場價格波動較大，主要吸引高風險偏好投資者，投資者類型更多樣，散戶比例較高。

3.國債期貨是個小眾市場，在發(fā)展初期將受到嚴格監(jiān)管，市場規(guī)模比較有限，不會出現(xiàn)熱炒爆炒局面，不會吸引大量資金駐扎

4.從市場實際運行情況來看，期貨市場的全部保證金規(guī)模只有1000多億元，其中股指期貨保證金200億-300億元，期貨杠桿交易占用資金較小，不會對現(xiàn)貨市場構(gòu)成資金分流的影響。

商業(yè)銀行缺席國債期貨，是否影響其市場有效性?

答：國債期貨上市初期，如果商業(yè)銀行暫時不參與國債期貨交易，這將在一定程度上影響國債期貨市場規(guī)模的擴大和流動性的提高，使功能發(fā)揮的進程和效率不盡如人意，但不會影響國債期貨市場的平穩(wěn)運行。

與銀行相比，證券公司、證券投資基金參與國債期貨交易的意愿更加強烈，并且能夠通過套利交易機制基本實現(xiàn)國債期、現(xiàn)貨價格的擬合，為市場提供有效的避險平臺，逐步吸引更多機構(gòu)投資者入市，有效活躍國債期貨市場。

商業(yè)銀行持債集中度過高，是否影響國債期貨平穩(wěn)運行?

答：商業(yè)銀行是中國國債最大的持有者，但不會影響國債期貨市場的平穩(wěn)運行。

一是從國債現(xiàn)貨市場的運行來看，商業(yè)銀行從未出現(xiàn)過操縱市場的行為；

二是從黃金期貨市場的運行來看，商業(yè)銀行參與黃金期貨市場表現(xiàn)理性；

三是商業(yè)銀行高度自律的機構(gòu)投資者，具備嚴格的內(nèi)部風險控制體系，交易風格較為穩(wěn)??；

四是商業(yè)銀行的國債投資以持有至到期為主，交易性國債占比較少，對市場影響力有限；

五是中金所制定了一系列風險防范措施，突出了風險控制核心，能夠有效保障市場的平穩(wěn)運行。

銀行間市場利率互換、利率遠期等已經(jīng)為機構(gòu)投資者提供了有效利率對沖工具，國債期貨是否有需求?

答：國債期貨與利率互換在功能上存在區(qū)別，其市場功能具有不可替代性。

一是國債期貨是場內(nèi)交易，交易所是中央對手方，不需要承擔交易對手的信用風險，而利率互換為場外詢價交易，投資者需要承擔找不到交易對手或交易對手違約的風險；

二是國債期貨直接以國債現(xiàn)貨為標的，其價格變化與國債現(xiàn)貨市場相關(guān)性高，可以有效管理債券資產(chǎn)的利率風險，而利率互換主要以回購、定期存款等利率為標的，從歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，與國債現(xiàn)貨價格的相關(guān)性較低，無法有效發(fā)揮套期保值功能；

三是擬上市的國債期貨可以有效管理中長端利率風險，而利率互換更適用于規(guī)避較短期限的利率風險，兩者的同步發(fā)展可以形成良性互補。

從國際經(jīng)驗看，國債期貨推出必須具有哪些前提條件？中國推出國債期貨的條件是否成熟?

答：從國際經(jīng)驗看，上市國債期貨需要三個先決條件：一是國債發(fā)行和交易的市場化，這是上市國債期貨的制度前提，二是國債現(xiàn)貨市場的規(guī)模和流動性水平達到一定程度，這是上市國債期貨的市場基礎(chǔ)；三是投資者的避險需求較強，這是上市國債期貨的內(nèi)在動力。

從制度前提來看，自1999年后，中國國債一、二級市場已實現(xiàn)利率市場化；從市場基礎(chǔ)看，中國國債現(xiàn)貨市場規(guī)模巨大，流動性水平不斷提高。截至2012年12月底，中國記賬式國債存量突破7萬億元，超過所有已推出國債期貨國家上市當年的國債存量，國債存量與GDP的比值為14%，與韓國推出國債期貨時相當。

從內(nèi)在動力來看，隨著中國利率市場化改革進程的推進和金融業(yè)的快速發(fā)展，金融機構(gòu)管理的債券資產(chǎn)規(guī)模日益增大，債券資產(chǎn)價格變動日益頻繁，投資者的避險需求較為強烈，亟待推出有效的避險工具。

國債期貨上市初期，交易過熱或過冷如何應對?

答：若交易過熱，可考慮提高交易保證金，以增加交易者資金成本，同時嚴格執(zhí)行風險監(jiān)控標準，加強市場監(jiān)管，打擊過度交易，降低市場交易熱度。此外，還可以采用提高最小變動價位等措施，抑制日內(nèi)交易者的頻繁交易。

若交易過冷，可考慮適當降低交易保證金和交易手續(xù)費、縮小最小變動價位等，提高市場流動性，若開展國債等有價證券沖抵期貨保證金業(yè)務，可有效提高資金使用效率，為機構(gòu)投資者入市提供便利，調(diào)動其參與國債期貨交易的積極性。

中國上市國債期貨與利率市場化改革的關(guān)系?

答：國債期貨可以在利率市場化改革過程中推出。國債期貨是利率市場化推進的產(chǎn)物。從國際經(jīng)驗來看，推出國債期貨的基本條件是國債發(fā)行和交易實現(xiàn)市場化，并不要求一個國家達到完全的利率市場化程度，其先后順序可以是：利率市場化改革開始-推出國債期貨-利率市場化改革完成。

上市國債期貨，有助于建立完善的基準利率體系，推進利率市場化進程。利率市場化的穩(wěn)步推進需要解決兩個基礎(chǔ)性問題。一是如何定價？即利率逐步走向市場化后，定價基準如何確定。二是如何避險？即利率市場化自由浮動后，如何管理利率波動風險。國債期貨恰恰有助于解決這兩個問題。

存貸款基準利率調(diào)整是否會沖擊國債期貨市場?

答：國債期貨作為一種利率衍生產(chǎn)品，必然將受央行貨幣政策調(diào)控影響，但國債期貨市場不會受到較大沖擊。

2006年至今，中國存貸款基準利率共調(diào)整20次，在存貸款基準利率調(diào)整日前后5個交易日內(nèi)，7年期國債現(xiàn)貨價格波動幅度極少超過1%，全部都在2%以內(nèi)，可交割國債中7年期國債的久期最大，受利率變動影響最明顯，通常其他可交割國債的價格波動幅度低于7年期國債。

以2008年11月27日108個基點的極端利率調(diào)整為例，在存貸款基準利率調(diào)整日前后，7年期國債收益率最大下行的幅度為0.81%。因此存貸款基準利率調(diào)整導致國債現(xiàn)貨價格波動幅度在漲跌停板以內(nèi)，低于2%保證金比例，不會對國債期貨市場造成較大沖擊。

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