2013年09月12日 07:24
來(lái)源：時(shí)代周報(bào) 作者：盛瀟嵐

人參與條評(píng)論

本報(bào)記者盛瀟嵐發(fā)自上海

9月4日，證監(jiān)會(huì)市場(chǎng)監(jiān)管部副主任王嫻在2013金融街論壇上表示，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議已明確提出，將中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點(diǎn)擴(kuò)大至全國(guó)。目前，具體方案正在制定，應(yīng)能很快出臺(tái)。同時(shí)也指出在全國(guó)范圍內(nèi)，不管是在什么地區(qū)的企業(yè)，只要符合新三板掛牌條件均可申請(qǐng)?jiān)谛氯褰灰住?/p>

有跡象表明，新三板擴(kuò)容正在提速，之前市場(chǎng)預(yù)期的將在年底推出的新三板擴(kuò)容方案可能會(huì)提前到11月中旬。

眼下，各地政府正積極推動(dòng)新三板的發(fā)展，推出了各種補(bǔ)貼措施?！耙?yàn)樾氯宓墓酒毡橛芰σ话?，大部分存在現(xiàn)金流不足的情況。掛牌新三板還要交上一筆推薦費(fèi)，所以大多動(dòng)力不足，但地方政府補(bǔ)貼給了企業(yè)很大的動(dòng)力。”一位長(zhǎng)期從事新三板業(yè)務(wù)人士表示。

據(jù)時(shí)代周報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，各地政府對(duì)新三板掛牌企業(yè)的補(bǔ)貼在70萬(wàn)到320萬(wàn)不等。上述人士稱，“地方政府可能會(huì)追求省內(nèi)或轄區(qū)內(nèi)的上市企業(yè)數(shù)量。因?yàn)閽炫粕鲜衅髽I(yè)一方面可以通過(guò)資本市場(chǎng)迅速做大，一方面也能提升當(dāng)?shù)氐木蜆I(yè)機(jī)會(huì)以及財(cái)務(wù)稅收?！?/p>

然而，市場(chǎng)對(duì)地方政府補(bǔ)貼企業(yè)的做法提出了質(zhì)疑，認(rèn)為這種行為可能會(huì)“寵壞”新三板，無(wú)異于“拔苗助長(zhǎng)”。與此同時(shí)，在IPO遲遲不開(kāi)閘的情況下，券商也瞄準(zhǔn)新三板的市場(chǎng)，在企業(yè)掛牌、政府補(bǔ)貼之間獲得了新業(yè)務(wù)的發(fā)展空間。

難解融資困局

由于IPO遲遲不開(kāi)閘，新三板正以驚人的速度擴(kuò)容。

全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至8月30日，正式掛牌企業(yè)已經(jīng)達(dá)到309家，其中中關(guān)村國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)227家，上海張江高新區(qū)33家，武漢東湖高新區(qū)30家，天津?yàn)I海高新區(qū)20家。

一位長(zhǎng)期從事新三板業(yè)務(wù)人士表示，“目前的掛牌企業(yè)主要集中在信息技術(shù)、醫(yī)藥生物等領(lǐng)域。傳統(tǒng)制造業(yè)會(huì)比較少，因?yàn)橹岸际窃诒本?、上海、天津、武漢這四個(gè)高新科技園區(qū)，科技型的企業(yè)比較多一些。擴(kuò)容之后如果全國(guó)放開(kāi)，券商可能就不會(huì)專注于科技型企業(yè)，制造業(yè)的中小企業(yè)也較多?！?/p>

那么有多少家企業(yè)有掛牌的意愿？上述人士認(rèn)為，“目前號(hào)稱各家券商都有幾十家以上的儲(chǔ)備項(xiàng)目，而獲得新三板業(yè)務(wù)資格的有70多家券商，算下來(lái)主辦券商已簽約的擬掛牌企業(yè)至少有1000家。有掛牌意愿的那就更多了，今年可能就會(huì)掛到500家以上?！?/p>

值得一提的是，已有7家曾在新三板掛牌的公司登陸A股，其中世紀(jì)瑞爾等6家企業(yè)轉(zhuǎn)創(chuàng)業(yè)板上市，久期軟件則登陸中小板。東吳證券一位投行人士表示，“都是退板再重新申報(bào)的，現(xiàn)在還沒(méi)有轉(zhuǎn)板的政策，而未來(lái)轉(zhuǎn)板機(jī)制一旦確定，新三板公司可優(yōu)先享受‘綠色通道’?！?

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在新三板掛牌對(duì)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)明顯，企業(yè)可以享受政府的資金補(bǔ)貼扶持，有利于完善公司的資本結(jié)構(gòu)。

但新三板的流動(dòng)性問(wèn)題卻備受爭(zhēng)議，申銀萬(wàn)國(guó)分析師何宗炎認(rèn)為，目前掛牌企業(yè)的股權(quán)交易并不活躍，“以每年的成交股數(shù)與總股本的比例來(lái)衡量換手率，則2010年-2012年，新三板年度換手率分別為2.56%、2.93%、2.07%，遠(yuǎn)低于主板150%-200%的年度換手率水平?！?/p>

根據(jù)全國(guó)中小企業(yè)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，今年累計(jì)共有309家公司在新三板掛牌，總股本為84.28億股，共成交515筆，成交股數(shù)為6286.99萬(wàn)股，成交金額為4.15億。也就是說(shuō)，今年以來(lái)平均每個(gè)月成交不到60筆，平均每個(gè)企業(yè)僅融資134萬(wàn)。而粗略統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前已掛牌的309家公司中，有超過(guò)四成未有過(guò)成交記錄。

國(guó)泰君安一位場(chǎng)外市場(chǎng)部人士認(rèn)為，新三板交易不活躍的原因在于目前沒(méi)有很好的定價(jià)機(jī)制，“整個(gè)市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制不完善，所以在二級(jí)市場(chǎng)上做增發(fā)比較難，現(xiàn)在掛牌的企業(yè)做了一些非定向增發(fā)，但比較少。沒(méi)有活躍度，任何參與方都沒(méi)有利益可言?！?/p>

政府補(bǔ)貼利大于弊

實(shí)際上，各地政府對(duì)新三板發(fā)展起到了很大的推動(dòng)作用，公司掛牌新三板可以獲得政府的補(bǔ)貼?！耙?yàn)樾氯宓墓酒毡橛芰σ话悖蟛糠执嬖诂F(xiàn)金流不足的情況。掛牌新三板對(duì)他們來(lái)說(shuō)，沒(méi)有太大好處，還要交上一筆推薦費(fèi)，所以掛牌的動(dòng)力不足，而地方政府補(bǔ)貼給了它們很大的動(dòng)力?！鄙鲜鲩L(zhǎng)期從事新三板業(yè)務(wù)人士表示。

據(jù)悉，各地政府對(duì)新三板掛牌企業(yè)的補(bǔ)貼在70萬(wàn)到320萬(wàn)不等。以蘇州和上海為例，蘇州工業(yè)園區(qū)在企業(yè)改制、遞交申請(qǐng)和正式掛牌三個(gè)階段按50萬(wàn)、50萬(wàn)、100萬(wàn)分步兌現(xiàn)，一共200萬(wàn)；上海張江高新區(qū)大概會(huì)補(bǔ)貼160萬(wàn)，其中改制最高60萬(wàn)，掛牌成功100萬(wàn)。

事實(shí)是，一些小企業(yè)可能一年的凈利潤(rùn)可能就三、四百萬(wàn)，而一些地方政府補(bǔ)貼能達(dá)到300萬(wàn)，政府為何要投入巨資高額補(bǔ)貼？上述人士認(rèn)為，“對(duì)于地方政府來(lái)說(shuō)是發(fā)展政績(jī)的方式，他們可能會(huì)追求省內(nèi)或轄區(qū)內(nèi)的上市企業(yè)數(shù)量。掛牌上市企業(yè)一方面可以通過(guò)資本市場(chǎng)迅速做大，一方面也能提升當(dāng)?shù)氐木蜆I(yè)機(jī)會(huì)以及財(cái)務(wù)稅收?！?/p>

某大型券商場(chǎng)外市場(chǎng)部人士認(rèn)為，“現(xiàn)在很多小型企業(yè)本身利潤(rùn)就很低，政府補(bǔ)貼可以降低掛牌成本，甚至完全覆蓋成本還有盈余。比如企業(yè)拿到200萬(wàn)補(bǔ)貼，除去券商等中介機(jī)構(gòu)的費(fèi)用加起來(lái)大概150萬(wàn)，還能余50萬(wàn)?！?/p>

然而，市場(chǎng)上對(duì)地方政府高額補(bǔ)貼企業(yè)的做法也提出了質(zhì)疑，認(rèn)為這種行為可能會(huì)“寵壞”新三板，無(wú)異于“拔苗助長(zhǎng)”。

9月5日的第二屆金融街論壇上，全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委員會(huì)副主任委員吳曉靈特別指出，“補(bǔ)貼的后果往往是扭曲市場(chǎng)，企業(yè)愿意來(lái)上市就來(lái)上市，愿意參與交易就按照規(guī)則交易?！?/p>

不過(guò)，上述場(chǎng)外市場(chǎng)部人士認(rèn)為，“關(guān)鍵是市場(chǎng)能否甄別出好的企業(yè)，政府能否有效引導(dǎo)資本去投向好的企業(yè)。其實(shí)，一些業(yè)績(jī)差的企業(yè)就算掛上去了也不會(huì)有人買。”

值得一提的是，“新三板是為了讓企業(yè)獲得一個(gè)融資平臺(tái)，或者說(shuō)將自己的股權(quán)有一個(gè)公允價(jià)值體現(xiàn)出來(lái)，這樣在引進(jìn)外部的私募投資的時(shí)候會(huì)比較方便一點(diǎn)。”上述人士稱。

而一位股權(quán)私募人士也坦言，“我們確實(shí)很關(guān)注新三板，也經(jīng)常在新三板的公司中找項(xiàng)目。此外對(duì)于私募來(lái)說(shuō)，新三板也是一種資本退出的新方式。”

“以后去交易所上市，可能新三板就是必經(jīng)之路，現(xiàn)在上面的政策也基本定下來(lái)了，大家先在新三板上市然后再轉(zhuǎn)板。轉(zhuǎn)板上市之后各地也是有補(bǔ)貼的，比如蘇州工業(yè)園區(qū)對(duì)上創(chuàng)業(yè)板的公司會(huì)補(bǔ)貼500萬(wàn)。”上述場(chǎng)外市場(chǎng)人士表示。

中小券商爭(zhēng)食新三板業(yè)務(wù)

據(jù)悉，監(jiān)管部門對(duì)于在新三板掛牌的企業(yè)主要強(qiáng)調(diào)業(yè)務(wù)規(guī)范、財(cái)務(wù)透明、股權(quán)明晰等方面，而對(duì)凈利潤(rùn)凈資本等沒(méi)有具體要求，一位投行人士認(rèn)為，門檻不高，在擴(kuò)容后可能會(huì)呈現(xiàn)一個(gè)井噴的狀態(tài)。截至8月30日，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)主辦券商已經(jīng)達(dá)到77家，309家已正式掛牌企業(yè)分屬52家券商推薦。

掛牌企業(yè)數(shù)量排名前十的主辦券商分別是：申銀萬(wàn)國(guó)、長(zhǎng)江證券、廣發(fā)證券、齊魯證券、中信建投、國(guó)信證券、中原證券、西部證券、南京證券、國(guó)泰君安和東方花旗（東方花旗承接了東方證券以前的新三板項(xiàng)目，與國(guó)泰君安并列第十）。

其中申銀萬(wàn)國(guó)以49個(gè)項(xiàng)目遙遙領(lǐng)先，占總掛牌數(shù)的15.9%。長(zhǎng)江證券排名第二為19個(gè)；廣發(fā)證券和齊魯證券并列第三，掛牌項(xiàng)目均為17個(gè)。排名前十的券商總項(xiàng)目數(shù)為189，超過(guò)總掛牌數(shù)6成。

“申萬(wàn)是做得比較早的，他們?cè)缇烷_(kāi)始做這塊業(yè)務(wù)，而且背靠上海，因此上海的項(xiàng)目較多?！比A東區(qū)一位投行人士表示，由于一單新三板業(yè)務(wù)的收益并不高，券商會(huì)優(yōu)先選擇本地企業(yè)，“如果選外地券商來(lái)操縱新三板顯然不怎么合算，差旅費(fèi)用就是不小的開(kāi)支?！?/p>

東吳證券一位投行人士表示，“我們公司就在蘇州，如果找外地的項(xiàng)目，可能需要在當(dāng)?shù)刈∫粌蓚€(gè)月，對(duì)公司來(lái)說(shuō)費(fèi)用會(huì)比較大。另外外地的補(bǔ)貼政策不是很明朗，蘇州還是比較明朗的?！?/p>

在新三板上活躍的券商中，以中小型券商居多，地方性券商的區(qū)位優(yōu)勢(shì)也很明顯。比如東吳證券周邊對(duì)應(yīng)蘇州、無(wú)錫、常州等5 家高新園區(qū)，國(guó)泰君安分析師趙湘懷表示，“初步測(cè)算，僅掛牌業(yè)務(wù)可帶來(lái)收入約9000 萬(wàn)，貢獻(xiàn)度達(dá)到5%左右?！?/p>

不過(guò)，上海一位從事新三板業(yè)務(wù)人士表示，“擴(kuò)容政策還沒(méi)出來(lái)，業(yè)務(wù)也不多，新三板還賺不了多少錢。而擴(kuò)容到全國(guó)后，地方性券商就會(huì)失去背靠園區(qū)的優(yōu)勢(shì)，綜合性大券商由于網(wǎng)點(diǎn)覆蓋全國(guó)，優(yōu)勢(shì)會(huì)慢慢凸顯?！?/p>

以投行IPO業(yè)務(wù)見(jiàn)長(zhǎng)的中信證券、中金公司則在新三板項(xiàng)目中涉足較少，而掛牌數(shù)目最多的申銀萬(wàn)國(guó)在2012年的IPO市場(chǎng)上沒(méi)有一單業(yè)務(wù)。對(duì)于大券商來(lái)說(shuō)，相對(duì)于IPO業(yè)務(wù)，新三板既費(fèi)力又不賺錢。

一位資深業(yè)內(nèi)人士指出，“券商新三板業(yè)務(wù)的收入較低，推薦一家企業(yè)掛牌，券商一般只能拿到50萬(wàn)—100萬(wàn)元，后續(xù)督導(dǎo)每年只有5萬(wàn)左右的收入。與動(dòng)輒上千萬(wàn)元的IPO保薦承銷費(fèi)相比，10單新三板可能都比不上一單IPO賺錢多?！?span id="rprrwajqw8q" class="ifengLogo">

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