2013年10月10日 10:27
來源：東方早報(bào) 作者：陳月石

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2013年6月3日，在上海舉行的國際貨幣會議上，耶倫將她的名牌放在桌上。

全球緊盯美聯(lián)儲量化寬松（QE）政策前路的關(guān)鍵時(shí)刻，力主寬松的珍妮特·耶倫(Janet Yellen)有望擔(dān)任美聯(lián)儲主席的消息傳來，亞太股市昨應(yīng)聲上漲。

尤其是今夏因美聯(lián)儲退出QE預(yù)期而遭遇重創(chuàng)的印度等國家。顯見的是，此前8月末9月初暴跌的印度孟買股市敏感30指數(shù)昨日上漲265.65點(diǎn)，收于20249.26點(diǎn)，漲幅為1.33%。

不過，昨日接受早報(bào)記者采訪的多位專家直言，耶倫的接任雖然意味著美聯(lián)儲貨幣政策不會突然轉(zhuǎn)向，但亞洲經(jīng)濟(jì)體所獲得的利好可能僅僅是一個(gè)短暫的喘息之機(jī)。

對于中國而言，更是絲毫不能放松警惕。在距離美聯(lián)儲退出QE腳步越來越近之際，中國仍需在短期跨境資本流動、外需變化以及外匯儲備配置方面提前應(yīng)對因美國退出量化寬松政策帶來的外溢效應(yīng)。

向市場傳遞穩(wěn)定信號

亞太市場的熱情并不難理解。今年夏季，由于擔(dān)心美聯(lián)儲將很快開始縮減曾提振全球市場的非常規(guī)貨幣刺激政策規(guī)模，亞洲股市和匯市雙雙遭遇重創(chuàng)。

在9月的貨幣政策會議“意外”宣布維持目前每月850億美元的資產(chǎn)購買計(jì)劃不變后，市場人士普遍認(rèn)為，未來決定美聯(lián)儲量化寬松走向的可能將是“鴿派”耶倫。

按照計(jì)劃，在伯南克任期結(jié)束之前，美聯(lián)儲還有3次貨幣政策會議，美聯(lián)儲仍有可能會在這期間宣布開始采取行動。但即使美聯(lián)儲在伯南克的任期內(nèi)采取了第一步行動，明年2月起就將走馬上任的耶倫才會是主角——因?yàn)樗龑⒃诤艽蟪潭壬蠜Q定結(jié)束QE的速度。

“對全球金融市場，尤其是亞洲新興經(jīng)濟(jì)體的攪動會比較小，的確會帶來一些好處。與薩默斯等其他候選人相比，耶倫出任美聯(lián)儲主席會更好地延續(xù)伯南克所主導(dǎo)的美聯(lián)儲貨幣政策，而不會有很大的不確定性?！?中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國際投資研究室主任張明昨日在接受早報(bào)記者采訪時(shí)如是評價(jià)。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委昨日在接受早報(bào)記者采訪時(shí)也表示，奧巴馬在此時(shí)選擇耶倫出任美聯(lián)儲主席，正是為了向市場傳遞一個(gè)明確、穩(wěn)定的信號。

“耶倫作為量化寬松政策的制定者之一，在貨幣政策上一直是伯南克的忠實(shí)追隨者，因此她深刻體會到當(dāng)時(shí)制定寬松政策的必要性，同時(shí)，她也明確推遲QE可能對美國經(jīng)濟(jì)造成的更大規(guī)模的沖擊，以及退得太快可能對金融體系造成的巨大震蕩?！濒斦硎荆耙虼?，正是考慮到上述因素，奧巴馬選擇耶倫，這樣美聯(lián)儲退出QE可能既不會太早，也不會退得太遲，會在一個(gè)恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)以恰當(dāng)?shù)姆绞街鸩酵顺??！?/p>

“對亞洲難言實(shí)質(zhì)利好”

但是，耶倫接棒伯南克，能否為因美聯(lián)儲貨幣政策而遭遇大起大落的亞洲新興經(jīng)濟(jì)體帶來實(shí)質(zhì)性利好影響，答案或許并不簡單。

張明表示，從總體上看，美聯(lián)儲制定貨幣政策主要還是從美國本身的角度出發(fā)，很難說誰做美聯(lián)儲主席對新興經(jīng)濟(jì)體而言會有實(shí)質(zhì)性的利好，只是由于美聯(lián)儲的經(jīng)濟(jì)政策有很強(qiáng)的外部性，這使得美聯(lián)儲的貨幣政策對新興市場而言會造成沖擊。

“9月的貨幣政策會議上之所以會意外地推遲縮減目前每月850億美元的購債規(guī)模，其中一個(gè)非常重要的原因就是美國自身面臨的財(cái)政困境和債務(wù)上限風(fēng)險(xiǎn)，所以從這一角度看，亞洲新興市場所獲得的僅僅是一個(gè)短暫的喘息之機(jī)，而很難說是福音?！睆埫鞅硎尽?/p>

魯政委則進(jìn)一步指出，在距離美聯(lián)儲退出QE腳步越來越近之際，過度地強(qiáng)調(diào)耶倫身上的鴿派色彩可能是具有誤導(dǎo)性的。

“作為貨幣政策的執(zhí)行者，無論其個(gè)人是通脹偏好者或是低物價(jià)的偏好者，在經(jīng)濟(jì)已經(jīng)復(fù)蘇的背景下，市場不應(yīng)該將貨幣政策的走向過多地寄托于個(gè)人，美聯(lián)儲退出量化寬松政策是大趨勢，爭議的僅僅是縮減從何時(shí)開始，以及有多快的問題。”

顯見的是，一旦美聯(lián)儲接下來真正開始退出量化寬松政策，甚至在可預(yù)見的未來加息，倘若沉溺在短暫的平靜中，新興市場國家或會面臨更大的沖擊。

“印度尼西亞和印度等國家，目前經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目都出現(xiàn)逆差，整個(gè)國際收支格局呈現(xiàn)流出局面，外匯儲備的規(guī)模又流失得比較快，出現(xiàn)上述情況的國家將在美聯(lián)儲逐步退出量化寬松政策甚至加息的過程中受到較大的沖擊。” 張明分析稱，“相反地，像韓國、新加坡、馬來西亞和泰國等亞洲國家，面臨的風(fēng)險(xiǎn)則相對較小?！?/p>

顯見的是，包括世界經(jīng)濟(jì)合作和發(fā)展組織(OECD)、世界銀行在內(nèi)的多家國際金融機(jī)構(gòu)均發(fā)布報(bào)告指出，亞洲新興市場經(jīng)濟(jì)體的中期經(jīng)濟(jì)增長面臨著來自美聯(lián)儲逐漸退出其非常規(guī)貨幣刺激政策的下行風(fēng)險(xiǎn)。

“中國資本項(xiàng)目開放須謹(jǐn)慎”

而對于資本項(xiàng)目尚未完全開放、外匯儲備規(guī)模非常大、國際收支雙順差的中國而言，雖然抗擊國際風(fēng)險(xiǎn)的能力更強(qiáng)，但專家提醒，雖然美聯(lián)儲貨幣政策的變化總體上對中國經(jīng)濟(jì)的直接沖擊有限，但潛在的風(fēng)險(xiǎn)仍然需要警惕。

“中國必須對此提前做好準(zhǔn)備?！濒斦蛉毡硎?，“一旦美聯(lián)儲宣布退出量化寬松，已經(jīng)快速上漲的香港地區(qū)房地產(chǎn)市場受到的影響將首當(dāng)其沖，一旦上述影響波及內(nèi)地，要警惕央行出現(xiàn)反應(yīng)不及的情況?！?/p>

此外，外需改善情況、短期跨境資本流動和外匯儲備的保值同樣是擺在中國面前的難題。

“美聯(lián)儲的貨幣政策直接影響到美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇力度，從而影響到中國的出口增速，其次，美聯(lián)儲貨幣政策的變化將造成中國短期國際資本流向的變化，大規(guī)模的流入或流出都可能出現(xiàn)，最后，這將對美國國債的市場價(jià)值產(chǎn)生影響，作為美國國債的最大外國持有者，這將對中國外匯儲備的賬面價(jià)值產(chǎn)生直接反映。”張明表示。

在談及中國的應(yīng)對之策時(shí)，謹(jǐn)慎地進(jìn)行資本項(xiàng)目開放成為專家們不約而同談及的選擇。

“除了加強(qiáng)與美聯(lián)儲的溝通，提醒其注意貨幣政策的溢出效應(yīng)外，中國還需要從現(xiàn)在起控制國內(nèi)杠桿水平，平穩(wěn)地將杠桿水平降下來；同時(shí)要加強(qiáng)跨境資本流動的監(jiān)測，同時(shí)盡快完善人民幣匯率形成機(jī)制，而在匯率變得更靈活前，不宜貿(mào)然加快資本項(xiàng)目開放?！?/p>

張明同樣指出，未來短期資本的變化可能很大，中國在放開資本管制方面需要非常謹(jǐn)慎，以免將并不是非常健康的金融體系暴露在更大的資本沖擊下。

此外，張明表示，未來這幾年，中國面臨的外需壓力仍然非常重大，因此不能對出口對經(jīng)濟(jì)增速的拉動作用抱有過多的期望，必須依靠內(nèi)需的增長，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型必須繼續(xù)加快推進(jìn)。

“其次，從保值龐大規(guī)模外匯儲備的角度看，鑒于美元將在未來幾年總體走強(qiáng)，減持美元并不是一個(gè)好做法。但可以在美元資產(chǎn)內(nèi)部進(jìn)行重新調(diào)配，慢慢地依然要考慮減持美國國債，增加對美國股票特別是藍(lán)籌股的持有。因?yàn)樵诿缆?lián)儲退出QE的過程中將導(dǎo)致利率上行，債券類的資產(chǎn)價(jià)格將下跌，股權(quán)類資產(chǎn)的表現(xiàn)則相對較好?！?span id="rprrwajqw8q" class="ifengLogo">

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