馬光遠(yuǎn)：動(dòng)物精神、非理性繁榮與中國(guó)房地產(chǎn)泡沫

2013年10月18日 23:43
來源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào) 作者：馬光遠(yuǎn)

人參與條評(píng)論

2013年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)?lì)C給了三位美國(guó)研究資產(chǎn)價(jià)格的經(jīng)濟(jì)學(xué)家：──法瑪、漢森和席勒，以表彰他們?cè)谫Y產(chǎn)定價(jià)的實(shí)證研究方面做出的杰出貢獻(xiàn)。

這個(gè)結(jié)果出乎很多人意料，不僅僅是經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)延續(xù)了冷門和難以猜測(cè)的傳統(tǒng)，更奇怪的是，獲獎(jiǎng)?wù)咧械膬晌弧ì敽拖盏挠^點(diǎn)完全相反，法瑪提出了有效市場(chǎng)假說，認(rèn)為市場(chǎng)永遠(yuǎn)是正確的，投資者不可能戰(zhàn)勝市場(chǎng)，而席勒則是有效市場(chǎng)假說的抨擊者。官方的頒獎(jiǎng)詞中對(duì)此也很有意思地寫到：他們的“這些發(fā)現(xiàn)，或讓人感到意外，或同時(shí)相互沖突?！?在諾貝爾的所有獎(jiǎng)項(xiàng)中，只有經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，才會(huì)出現(xiàn)截然不同的觀點(diǎn)都得獎(jiǎng)的情況，這也說明了，經(jīng)濟(jì)學(xué)距離真正的科學(xué)還有一定的距離。

對(duì)于中國(guó)人而言，這次的經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)也許是距離中國(guó)最近的一次，因?yàn)楂@獎(jiǎng)的事由關(guān)于資產(chǎn)價(jià)格。無論是股票還是房地產(chǎn)，都是中國(guó)人投資的主要品種。如果沒有法瑪?shù)挠行袌?chǎng)假說，就不會(huì)有包括指數(shù)基金在內(nèi)的全球幾百萬億的金融衍生品市場(chǎng)。而這個(gè)假說的主要主張因?yàn)榕c現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)不符而經(jīng)常遭遇冷嘲熱諷，該假說認(rèn)為：市場(chǎng)永遠(yuǎn)正確，理性投資者的決策依照市場(chǎng)上的所有信息做出，因而市場(chǎng)價(jià)格永遠(yuǎn)是正確的。很顯然，在監(jiān)管失靈、內(nèi)幕交易頻發(fā)的中國(guó)資本市場(chǎng)，這個(gè)假說只能是“假說”，甚至?xí)蝗艘暈橹囌摗?/p>

席勒則從心理學(xué)的角度，證明了市場(chǎng)往往是不理性的。對(duì)于這種非理性，凱恩斯在其著名的《就業(yè)、利息和貨幣通論》中將其稱為“動(dòng)物精神”。而席勒所指的動(dòng)物精神作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)的術(shù)語，用來指“經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩不安和反復(fù)無常；它還意味著我們與模糊性和不確定性之間的特有聯(lián)系。有時(shí)候，我們被它麻痹，有時(shí)候它賦予我們能量，使我們振作，克服恐懼感和優(yōu)柔寡斷。”席勒認(rèn)為，2008年以來的金融危機(jī)恰恰可以從“動(dòng)物精神”進(jìn)行解釋。“當(dāng)前的危機(jī)證明了心理的作用。事實(shí)上，危機(jī)正是由我們不斷變化的信心、誘惑、嫉妒、怨恨、幻覺，特別是不斷變化的關(guān)于經(jīng)濟(jì)本質(zhì)的報(bào)道引起的。這些難以理解的因素可以解釋為什么有些人不會(huì)花錢買莊稼地里的房子，而有些人卻愿意買這樣的房子?！被诖耍照J(rèn)為，“經(jīng)濟(jì)理論不能僅限于解釋對(duì)亞當(dāng)·斯密所描述的理想經(jīng)濟(jì)體系的最小偏離，還要解釋實(shí)際發(fā)生并且能夠觀察到的偏離，鑒于經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)離不開動(dòng)物精神，因此要描述經(jīng)濟(jì)的真正運(yùn)行，就必須考慮動(dòng)物精神?！备鶕?jù)席勒的“動(dòng)物精神”法則，經(jīng)濟(jì)發(fā)展或者資產(chǎn)價(jià)格的規(guī)律性是人的基本理性，而經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)或資產(chǎn)價(jià)格泡沫則是由于人的“動(dòng)物精神”。席勒抨擊，人們之所以無法真正認(rèn)識(shí)經(jīng)濟(jì)蕭條，原因在于“有太多的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)專業(yè)人士在理性預(yù)期和有效市場(chǎng)理論的道路上走得太遠(yuǎn)，以致根本未能考慮經(jīng)濟(jì)危機(jī)最重要的動(dòng)力機(jī)制。不把‘動(dòng)物精神’添加到模型中去，會(huì)使我們失去判斷力，無法認(rèn)清危機(jī)的真正根源?！?/p>

“動(dòng)物精神”的存在，是經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩和非理性繁榮的心理根源。在席勒的另一本暢銷書《非理性繁榮》中，席勒繼續(xù)從“動(dòng)物精神”的角度分析了股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)泡沫的原因，在席勒看來，泡沫從本質(zhì)上說是一種社會(huì)心理學(xué)現(xiàn)象，因此天生難以控制。在《非理性繁榮》中，席勒寫道：“投機(jī)泡沫是這樣一種情況：關(guān)于價(jià)格上漲的新聞刺激了投資者熱情，投資者熱情通過心理感染在人群中傳播，并在此過程中放大可證明價(jià)格上漲合理性的故事?！边@吸引了“越來越龐大的投資者群體，盡管他們懷疑投資的真實(shí)價(jià)值，但也被吸引入局，部分是因?yàn)樗麄兗刀仕说某晒?，部分則是因?yàn)橘€徒的興奮”。

站在“動(dòng)物精神”的角度，席勒在剖析資本市場(chǎng)動(dòng)蕩的同時(shí)，還特別分析了房地產(chǎn)的周期。席勒在《動(dòng)物精神》中寫道：“通過對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的觀察，我們又一次看到，‘動(dòng)物精神’是經(jīng)濟(jì)的重要推動(dòng)力。住房投資從1997年第三季度占GDP的4.2%上升到了2005年第四季度占GDP的6.3%，然后又下降到2008年第二季度的3.3%。因此，住房投資是最近美國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮和衰退的重要因素。我們也看到，住房投資變化的原因和‘動(dòng)物精神’理論的所有因素相關(guān)?！痹谶@里必須指出，席勒是全球少有的對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)有學(xué)術(shù)建樹的金融專家。他和另一位美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱斯共同提出的凱斯-席勒指數(shù)（case-shillerindex）成為全美房地產(chǎn)市場(chǎng)最有影響力的指數(shù)。

關(guān)于房地產(chǎn)，席勒談得比較多的是人們關(guān)于房地產(chǎn)價(jià)格的天真想法。“很多人似乎有一種強(qiáng)烈的直覺，無論什么地方的房?jī)r(jià)都只漲不跌。如果要他們拿出證據(jù)來，他們通常會(huì)說，因?yàn)橥恋刂挥幸稽c(diǎn)，房地產(chǎn)的價(jià)格一定會(huì)持續(xù)上漲?！薄胺?jī)r(jià)只漲不跌的吸引力在于，它往往伴隨著房地產(chǎn)繁榮的故事，被人們口口相傳，為房?jī)r(jià)暴漲推波助瀾?！边@和中國(guó)當(dāng)下人們對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的心理何其相似。

對(duì)于中國(guó)的房地產(chǎn)和房?jī)r(jià)，多次到中國(guó)訪學(xué)的過程中，席勒多次談到中國(guó)一線城市遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出居民收入水平的房?jī)r(jià)。最近的一次是2011年，在世界經(jīng)濟(jì)論壇2011年年會(huì)（達(dá)沃斯論壇）上，席勒接受中國(guó)媒體采訪時(shí)再次談到房地產(chǎn)問題，并直言中國(guó)房地產(chǎn)存在泡沫。他說：“美國(guó)房?jī)r(jià)仍在下跌，我很擔(dān)心它會(huì)跌到什么時(shí)候。家庭負(fù)債率仍然非常高，很多人失去自己的房屋，或因更換工作而轉(zhuǎn)移到其他城市。與此同時(shí)，美國(guó)負(fù)債率已經(jīng)上升到前所未有的高水平，這樣人們擔(dān)心，政府是否還有能力推出新的刺激政策。中國(guó)房地產(chǎn)現(xiàn)在泡沫嚴(yán)重，如果和美國(guó)一樣泡沫破裂的話，這將會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生打擊?！?/p>

但是，很顯然，對(duì)于諾獎(jiǎng)得主對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)泡沫的警告，幾乎絕大多數(shù)的中國(guó)人都抱以嘲笑，不管中國(guó)的房?jī)r(jià)收入比如何扭曲、不管中國(guó)的住房?jī)r(jià)格如何高得離譜，不管中國(guó)房地產(chǎn)的總市值已經(jīng)到了非常離譜的達(dá)到GDP5倍以上的驚人水平，也不管房地產(chǎn)投資占GDP的比重長(zhǎng)期在兩位數(shù)以上的高位。在經(jīng)歷數(shù)次暴漲的恐懼之后，絕大多數(shù)的中國(guó)人已經(jīng)不相信房?jī)r(jià)會(huì)下跌的神話。對(duì)于席勒的多次警告，甚至很多人認(rèn)為其水平連任志強(qiáng)都不如，是壓根就不懂中國(guó)國(guó)情的囈語。

但是，泡沫是不分國(guó)界和種族的。當(dāng)下國(guó)人對(duì)房地產(chǎn)狂熱，可以和人類歷史上任何一次投機(jī)事件相提并論，對(duì)此，唯一可以給予的教訓(xùn)也許是泡沫破滅之后的痛苦。席勒在他的《非理性繁榮》中曾經(jīng)講過一個(gè)故事：在一次電視臺(tái)談話節(jié)目中，一個(gè)女性投資者告訴他，他的觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的，她認(rèn)為股市走強(qiáng)趨勢(shì)明顯，并且必將繼續(xù)走強(qiáng)。她當(dāng)時(shí)激動(dòng)的聲音促使席勒思考究竟是什么因素導(dǎo)致她如此情緒變化。后來的事實(shí)大家很清楚了：美國(guó)股市2000年泡沫破滅，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)幾乎跌去了一半。

最后，我把席勒教授《永遠(yuǎn)的泡沫》文章中的話送給沉浸在房地產(chǎn)狂熱中的所有人：“投機(jī)泡沫不會(huì)像短篇故事、小說或戲劇那樣結(jié)束。不存在將所有線索同時(shí)推向令人難忘的結(jié)局的劇終場(chǎng)景。在真實(shí)世界中，我們永遠(yuǎn)不知道故事什么時(shí)候結(jié)束?！钡徽撊绾?，沒有沒有結(jié)束的故事和派對(duì)。