巴菲特給經(jīng)濟(jì)諾獎(jiǎng)得主法瑪?shù)囊挥浂?/h1>
2013年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主尤金-法瑪
2013年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)是這周最熱的話題，尤金-法瑪、彼得-漢森和羅伯特-希勒這三位學(xué)者因?qū)Y產(chǎn)定價(jià)領(lǐng)域的相關(guān)貢獻(xiàn)得獎(jiǎng)。
羅伯特-希勒是我很喜歡的對(duì)行為金融學(xué)有開創(chuàng)性研究的學(xué)者，彼得-漢森我不太熟悉。不過，今天我想跟各位聊聊尤金-法瑪。
對(duì)于尤金-法瑪?shù)牡锚?jiǎng)，許多人介紹時(shí)第一句話就是——他發(fā)明了“有效市場假說”。而我不得不說，這個(gè)假說實(shí)在是讓人又愛又恨。
如果你看過我前不久的專欄“索羅斯戳穿有效市場肥皂泡”。你就會(huì)知道83歲的索羅斯前不久說過這樣一句話——有效市場假說已經(jīng)破產(chǎn)。
其實(shí)我還要告訴你更多，據(jù)說巴菲特也說過這樣一句話——“如果市場總是有效的，我只能沿街乞討”。
聽完本世紀(jì)全球投資界最牛的兩個(gè)實(shí)干家的評(píng)價(jià)，不知你現(xiàn)在對(duì)“有效市場假說”作何感想？
更多的理論和細(xì)節(jié)我就不展開了，有興趣的讀者可以去看我之前的專欄。
當(dāng)然，法瑪先生獲諾貝爾獎(jiǎng)的原因并不僅于此。事實(shí)上，之后他提出的“三因子模型”更是廣受華爾街歡迎的法寶。
法瑪/弗蘭奇三因子模型，簡單地說，就是股票的回報(bào)率與三個(gè)因子有關(guān)。
這三個(gè)因子一個(gè)叫貝塔，一個(gè)叫市值，一個(gè)叫估值——更簡單地說，小盤股和低市凈率的價(jià)值股會(huì)給你帶來更好的回報(bào)。
所謂貝塔，有點(diǎn)類似于大家所說的“股性”，比如大盤漲1%，這個(gè)股票一般要漲1.5%，股民就會(huì)說這個(gè)股票“股性活”，而學(xué)術(shù)界則會(huì)說這個(gè)股票的Beta值是1.5(1.5÷1=1.5)。三因子模型之前的CAPM理論認(rèn)為一份風(fēng)險(xiǎn)一份收獲，一個(gè)股票的Beta越大那么預(yù)期收益就該越大。
所謂市值，是指上市公司的規(guī)模大小。
所謂估值，是指市盈率或其他可衡量的估值指標(biāo)。
法瑪三因子模型橫空出世之后，引發(fā)了全球投資界的強(qiáng)烈關(guān)注。很多人在不同的市場做了很多實(shí)證檢驗(yàn)。
在美國市場，有研究指出，從1926年7月到2013年8月，小盤價(jià)值股是美股中回報(bào)最高的板塊，年回報(bào)14.98%，與之對(duì)比小盤成長股年回報(bào)僅8.65%。大盤價(jià)值股年回報(bào)是11.93%，大盤成長股則是9.4%。
在A股市場，華泰聯(lián)合證券的研究指出，如果以代表中小盤股的中證500指數(shù)作為基準(zhǔn)，每半年根據(jù)市盈率、市凈率、市現(xiàn)率、股息率綜合考慮選出這500個(gè)成分股中估值最低的50個(gè)股票長期持有，那么在2007年到2011年之間，每年都跑贏了中證500指數(shù)和滬深300(2426.054, 12.72, 0.53%)指數(shù)，可以實(shí)現(xiàn)54.1%的年化收益，而后兩者的年化收益僅為26.6%和9.8%。
這樣看起來，法瑪三因子模型的確看上去很美，用上去很行。不過，先別急著鼓掌，我們?cè)賮砜匆粋€(gè)巴菲特的例子。
對(duì)沖基金AQR CAPITAL MANAGEMENT 曾對(duì)巴菲特的40多年的股票投資過程做了非常仔細(xì)的研究，得出了一個(gè)重要的結(jié)論——巴菲特之所以能靠股票投資成為首富，是因?yàn)樗I的股票都是波動(dòng)率比較低的(Low beta)，而且是當(dāng)穩(wěn)定的大公司股票打折的時(shí)候買進(jìn)的。但是為了提高收益率，巴菲特通過發(fā)行債券和控股保險(xiǎn)公司等方法使用了低利息的融資(Leverage)，研究報(bào)告算出來巴菲特使用了大約1.6倍的融資杠桿。
所以他們認(rèn)為，巴菲特成功的秘訣就是：低貝塔+ 大盤股打折+ 適度杠桿。
如果我們把以上巴菲特的三個(gè)秘訣稱為首富三因子的話，親愛的讀者你有沒有發(fā)現(xiàn)——首富三因子中低貝塔，大盤股，這兩個(gè)要素與法瑪三因子模型中的兩個(gè)因子相矛盾。
教科書害死人？實(shí)踐才是硬道理？這是個(gè)有趣的問題，對(duì)嗎。
(本文作者介紹：《理財(cái)周報(bào)》副主編，長期浸淫投資圈的人、事、理。)
[責(zé)任編輯：wangft]
標(biāo)簽：巴菲特 價(jià)值股 實(shí)證檢驗(yàn)
相關(guān)專題：2013年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)
2013年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主尤金-法瑪
2013年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)是這周最熱的話題，尤金-法瑪、彼得-漢森和羅伯特-希勒這三位學(xué)者因?qū)Y產(chǎn)定價(jià)領(lǐng)域的相關(guān)貢獻(xiàn)得獎(jiǎng)。
羅伯特-希勒是我很喜歡的對(duì)行為金融學(xué)有開創(chuàng)性研究的學(xué)者，彼得-漢森我不太熟悉。不過，今天我想跟各位聊聊尤金-法瑪。
對(duì)于尤金-法瑪?shù)牡锚?jiǎng)，許多人介紹時(shí)第一句話就是——他發(fā)明了“有效市場假說”。而我不得不說，這個(gè)假說實(shí)在是讓人又愛又恨。
如果你看過我前不久的專欄“索羅斯戳穿有效市場肥皂泡”。你就會(huì)知道83歲的索羅斯前不久說過這樣一句話——有效市場假說已經(jīng)破產(chǎn)。
其實(shí)我還要告訴你更多，據(jù)說巴菲特也說過這樣一句話——“如果市場總是有效的，我只能沿街乞討”。
聽完本世紀(jì)全球投資界最牛的兩個(gè)實(shí)干家的評(píng)價(jià)，不知你現(xiàn)在對(duì)“有效市場假說”作何感想？
更多的理論和細(xì)節(jié)我就不展開了，有興趣的讀者可以去看我之前的專欄。
當(dāng)然，法瑪先生獲諾貝爾獎(jiǎng)的原因并不僅于此。事實(shí)上，之后他提出的“三因子模型”更是廣受華爾街歡迎的法寶。
法瑪/弗蘭奇三因子模型，簡單地說，就是股票的回報(bào)率與三個(gè)因子有關(guān)。
這三個(gè)因子一個(gè)叫貝塔，一個(gè)叫市值，一個(gè)叫估值——更簡單地說，小盤股和低市凈率的價(jià)值股會(huì)給你帶來更好的回報(bào)。
所謂貝塔，有點(diǎn)類似于大家所說的“股性”，比如大盤漲1%，這個(gè)股票一般要漲1.5%，股民就會(huì)說這個(gè)股票“股性活”，而學(xué)術(shù)界則會(huì)說這個(gè)股票的Beta值是1.5(1.5÷1=1.5)。三因子模型之前的CAPM理論認(rèn)為一份風(fēng)險(xiǎn)一份收獲，一個(gè)股票的Beta越大那么預(yù)期收益就該越大。
所謂市值，是指上市公司的規(guī)模大小。
所謂估值，是指市盈率或其他可衡量的估值指標(biāo)。
法瑪三因子模型橫空出世之后，引發(fā)了全球投資界的強(qiáng)烈關(guān)注。很多人在不同的市場做了很多實(shí)證檢驗(yàn)。
在美國市場，有研究指出，從1926年7月到2013年8月，小盤價(jià)值股是美股中回報(bào)最高的板塊，年回報(bào)14.98%，與之對(duì)比小盤成長股年回報(bào)僅8.65%。大盤價(jià)值股年回報(bào)是11.93%，大盤成長股則是9.4%。
在A股市場，華泰聯(lián)合證券的研究指出，如果以代表中小盤股的中證500指數(shù)作為基準(zhǔn)，每半年根據(jù)市盈率、市凈率、市現(xiàn)率、股息率綜合考慮選出這500個(gè)成分股中估值最低的50個(gè)股票長期持有，那么在2007年到2011年之間，每年都跑贏了中證500指數(shù)和滬深300(2426.054, 12.72, 0.53%)指數(shù)，可以實(shí)現(xiàn)54.1%的年化收益，而后兩者的年化收益僅為26.6%和9.8%。
這樣看起來，法瑪三因子模型的確看上去很美，用上去很行。不過，先別急著鼓掌，我們?cè)賮砜匆粋€(gè)巴菲特的例子。
對(duì)沖基金AQR CAPITAL MANAGEMENT 曾對(duì)巴菲特的40多年的股票投資過程做了非常仔細(xì)的研究，得出了一個(gè)重要的結(jié)論——巴菲特之所以能靠股票投資成為首富，是因?yàn)樗I的股票都是波動(dòng)率比較低的(Low beta)，而且是當(dāng)穩(wěn)定的大公司股票打折的時(shí)候買進(jìn)的。但是為了提高收益率，巴菲特通過發(fā)行債券和控股保險(xiǎn)公司等方法使用了低利息的融資(Leverage)，研究報(bào)告算出來巴菲特使用了大約1.6倍的融資杠桿。
所以他們認(rèn)為，巴菲特成功的秘訣就是：低貝塔+ 大盤股打折+ 適度杠桿。
如果我們把以上巴菲特的三個(gè)秘訣稱為首富三因子的話，親愛的讀者你有沒有發(fā)現(xiàn)——首富三因子中低貝塔，大盤股，這兩個(gè)要素與法瑪三因子模型中的兩個(gè)因子相矛盾。
教科書害死人？實(shí)踐才是硬道理？這是個(gè)有趣的問題，對(duì)嗎。
(本文作者介紹：《理財(cái)周報(bào)》副主編，長期浸淫投資圈的人、事、理。)
相關(guān)專題：2013年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)
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