2013年11月15日 04:57
來源：中國證券報(bào) 作者：倪銘婭

人參與條評(píng)論

14日召開的全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)擴(kuò)大試點(diǎn)主辦券商動(dòng)員暨技術(shù)系統(tǒng)建設(shè)培訓(xùn)會(huì)被市場(chǎng)人士視為新三板擴(kuò)圍前的最后沖刺。

中國證券報(bào)記者從參會(huì)人士處獲悉，新三板基本制度的準(zhǔn)備工作已經(jīng)完成，只需等待國務(wù)院審批后“落地”實(shí)施。此外，新三板推出的協(xié)議平臺(tái)、做市商平臺(tái)和競(jìng)價(jià)平臺(tái)“三大平臺(tái)”交易細(xì)則將于近期公布，預(yù)計(jì)明年二季度協(xié)議平臺(tái)上線，明年三季度做市商平臺(tái)上線。協(xié)議平臺(tái)模擬測(cè)試或于明年1月進(jìn)行。

“優(yōu)先股、私募債、可轉(zhuǎn)債等其他交易品種將進(jìn)入新方案?！毕嚓P(guān)參會(huì)人士表示，市場(chǎng)關(guān)注的轉(zhuǎn)板機(jī)制也有望理順?！爸档靡惶岬氖牵瑸榱嗽鰪?qiáng)市場(chǎng)的規(guī)范性，新三板還將提高個(gè)人投資者準(zhǔn)入門檻?！?/p>

新三板掛牌公司數(shù)超350家有望呈爆發(fā)式增長(zhǎng)

□本報(bào)記者顧鑫

最新數(shù)據(jù)顯示，新三板掛牌公司數(shù)量已超過350家，與去年上半年的掛牌公司數(shù)量相比增幅近1.8倍。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，隨著新三板擴(kuò)容，掛牌公司數(shù)量預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，對(duì)于券商的投行業(yè)務(wù)，這將構(gòu)成一個(gè)重要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

掛牌公司大幅增加

全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公開資料顯示，掛牌企業(yè)已達(dá)到354家。加上58家兩網(wǎng)公司及退市公司，合計(jì)有412家。截至11月13日，中關(guān)村掛牌241家；上海張江掛牌43家；武漢東湖掛牌33家；天津?yàn)I海掛牌22家，合計(jì)339家。

一年多來，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量增長(zhǎng)幅度超一倍。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這主要是因?yàn)樵谛氯鍜炫频臈l件相對(duì)主板更為寬松，而去年11月IPO暫停后，券商轉(zhuǎn)戰(zhàn)新三板的動(dòng)力也大為增加。一家曾參與IPO排隊(duì)的企業(yè)人士稱，不少企業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，業(yè)績(jī)下滑幅度超過50%，最終只能終止IPO。監(jiān)管層雖然表示不會(huì)強(qiáng)制業(yè)績(jī)下滑企業(yè)撤回上市申請(qǐng)材料，但如果業(yè)績(jī)下滑幅度超過50%甚至虧損，苦等IPO的時(shí)間可能拉長(zhǎng)，還不如到新三板掛牌。

一些地方證監(jiān)局也在積極引導(dǎo)企業(yè)到新三板掛牌。如山東證監(jiān)局就先后在聊城、濱州、濰坊、濟(jì)南等地通過舉辦新三板掛牌培訓(xùn)會(huì)等方式，傳達(dá)新三板市場(chǎng)最新政策信息，解讀全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)基本制度框架，講解掛牌條件、流程等問題。有些地方還對(duì)企業(yè)在新三板掛牌進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)，如對(duì)于成功掛牌全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的企業(yè)，東莞將一次性獎(jiǎng)勵(lì)100萬元。

2012年8月在新三板126家掛牌公司中，有125家披露了中期業(yè)績(jī)，合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入59.44億元，同比增長(zhǎng)22%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.30億元，同比增長(zhǎng)6.1%。125家掛牌公司上半年加權(quán)平均每股收益為0.09元，同比增長(zhǎng)24%。

據(jù)同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今年上半年有303家新三板掛牌公司披露了中期業(yè)績(jī)，合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入113億元，同比增長(zhǎng)9.7%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.7億元，同比下降23.5%。303家公司中，上半年虧損的有97家。對(duì)照2012年上半年的情況，整體業(yè)績(jī)?cè)鏊俪尸F(xiàn)放緩態(tài)勢(shì)。

投行業(yè)務(wù)前景廣闊

除了已經(jīng)掛牌的公司，還有大量公司已經(jīng)與券商簽約等待掛牌。有消息稱，目前已經(jīng)與券商簽約準(zhǔn)備上新三板的公司已達(dá)千家，一些券商的儲(chǔ)備項(xiàng)目達(dá)數(shù)十個(gè)。

隨著新三板的擴(kuò)容，掛牌企業(yè)數(shù)量預(yù)計(jì)將繼續(xù)快速增長(zhǎng)，新三板公司從股改到掛牌將給券商投行業(yè)務(wù)帶來新的增長(zhǎng)點(diǎn)。華融證券預(yù)計(jì)，5年內(nèi)新三板新掛牌公司在2500家左右。另有券商認(rèn)為，未來5年，累計(jì)將有約7000家企業(yè)在新三板掛牌。

公開資料顯示，獲得主辦券商業(yè)務(wù)資格的券商有79家，其中，約七成券商已經(jīng)有掛牌項(xiàng)目。依托所在地高新區(qū)的發(fā)展，一些主辦券商的掛牌企業(yè)數(shù)量相對(duì)較高，如申銀萬國、長(zhǎng)江證券、西部證券等。

擴(kuò)圍沖刺準(zhǔn)備工作就緒

對(duì)于新三板擴(kuò)圍事宜，參加此次培訓(xùn)的一位投行人士向中國證券報(bào)記者透露，新三板基本制度的準(zhǔn)備工作已經(jīng)完成，只需等待國務(wù)院審批后“落地”實(shí)施。

來自全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)消息顯示，新三板市場(chǎng)運(yùn)行之后，市場(chǎng)交易平臺(tái)將由協(xié)會(huì)管理的代辦系統(tǒng)變更為獨(dú)立運(yùn)行的全國中小企業(yè)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)，同時(shí)需要更新技術(shù)系統(tǒng)給予支持。

該人士透露，新三板市場(chǎng)交易技術(shù)系統(tǒng)更新工作已經(jīng)就緒。目前，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司及相關(guān)單位已經(jīng)完成技術(shù)系統(tǒng)開發(fā)和系統(tǒng)搭建，即將進(jìn)入測(cè)試環(huán)節(jié)，用于實(shí)現(xiàn)技術(shù)系統(tǒng)的新老切換，并實(shí)現(xiàn)與擴(kuò)圍等工作的無縫銜接。

今年6月，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議研究部署金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的政策措施，要求優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量，更有力地支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，更有針對(duì)性地促進(jìn)擴(kuò)大內(nèi)需，更扎實(shí)地做好金融風(fēng)險(xiǎn)防范。會(huì)議研究確定了八大政策措施，其中明確提出應(yīng)加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，將中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點(diǎn)擴(kuò)大至全國，鼓勵(lì)創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)融資發(fā)展。

全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)董事長(zhǎng)楊曉嘉日前表示，將中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)擴(kuò)大到全國的條件已經(jīng)具備。

11月6日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司向各主辦券商下發(fā)了一份《關(guān)于盡快做好擴(kuò)容后紙質(zhì)版材料的通知》，要求主辦券商著手做好紙質(zhì)版材料正式申報(bào)準(zhǔn)備工作。這些信號(hào)讓不少業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，新三板擴(kuò)容方案有望近期公布。

亮點(diǎn)眾多轉(zhuǎn)板機(jī)制將理順

在靜待方案公布的同時(shí)，有關(guān)新三板交易的一些具體細(xì)則也值得期待。投行人士向中國證券報(bào)記者透露，在市場(chǎng)交易制度方面，規(guī)則進(jìn)行了創(chuàng)新。比如，在保留協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的基礎(chǔ)上，規(guī)定可并行實(shí)施競(jìng)爭(zhēng)性傳統(tǒng)做市商制度。掛牌公司股份可以采用協(xié)議方式、做市方式、競(jìng)價(jià)方式等進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，并可以轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)讓方式。同時(shí)，降低單筆報(bào)價(jià)委托最低股數(shù)，采用多邊凈額擔(dān)保交收模式，并完善市場(chǎng)定向融資功能，放寬股票限售規(guī)定。

值得關(guān)注的是，新三板將推出的協(xié)議平臺(tái)、做市商平臺(tái)和競(jìng)價(jià)平臺(tái)“三大平臺(tái)”的交易細(xì)則將于近期公布?！叭笃脚_(tái)的交易規(guī)則已基本確定?！鄙鲜鐾缎腥耸勘硎荆谝徊绞敲髂?月進(jìn)行協(xié)議平臺(tái)仿真模擬測(cè)試，第二步進(jìn)行做市商平臺(tái)測(cè)試，最后是競(jìng)價(jià)平臺(tái)測(cè)試?！邦A(yù)計(jì)明年二季度協(xié)議平臺(tái)首先上線，明年三季度做市商平臺(tái)上線。由于競(jìng)價(jià)交易周期較長(zhǎng)，時(shí)間暫未確定?！?/p>

“新三板還將推出優(yōu)先股、私募債、可轉(zhuǎn)債等其他交易品種?！痹撏缎腥耸客嘎?，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)已與各大銀行建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，各大銀行將針對(duì)新三板掛牌公司創(chuàng)新授信產(chǎn)品，貸款資金用途不做嚴(yán)格限制，甚至可以用于并購，其余創(chuàng)新產(chǎn)品還在研究中。

“關(guān)注度極高的轉(zhuǎn)板機(jī)制也有望發(fā)布?！鄙鲜鐾缎腥耸糠Q，在新三板市場(chǎng)發(fā)展已經(jīng)得到市場(chǎng)共識(shí)的情況下，此次發(fā)布的方案有望理順轉(zhuǎn)板機(jī)制。

有關(guān)轉(zhuǎn)板機(jī)制問題，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)總經(jīng)理謝庚曾表示，我國市場(chǎng)實(shí)施發(fā)行與上市分離，證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)股票的發(fā)行審核，交易所負(fù)責(zé)上市審核。在場(chǎng)外市場(chǎng)掛牌的公司，由于已經(jīng)過證監(jiān)會(huì)公開轉(zhuǎn)讓的核準(zhǔn)，如果具備任何一個(gè)交易所上市的條件，無需重新進(jìn)行發(fā)行審核，可以直接向該交易所遞交上市申請(qǐng)上市。前提是這家公司全面具備了交易所在規(guī)范性、盈利、股權(quán)分散程度等方面的條件。如果未達(dá)到這些條件的，也可直接去證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)公開發(fā)行并上市。

這一思路早已上報(bào)證監(jiān)會(huì)并研究多時(shí)，有望為正式發(fā)布的新三板擴(kuò)圍方案引用。不過，為了避免部分企業(yè)試圖監(jiān)管套利、將新三板視為“綠色通道”，市場(chǎng)人士指出，最終方案將對(duì)掛牌時(shí)限作出限制，掛牌滿一定年限后方可轉(zhuǎn)板。此外，轉(zhuǎn)板后企業(yè)如需公開發(fā)行股份的話，還必須要經(jīng)過證監(jiān)會(huì)的發(fā)行核準(zhǔn)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，轉(zhuǎn)板制度出臺(tái)是完善資本市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)關(guān)鍵的一步，給企業(yè)提供了各種可能性。在制度完善落實(shí)后，新三板市場(chǎng)交易采取公開的方式，并具備證券市場(chǎng)的一些基本功能，包括發(fā)行、交易、并購等，加之正在醞釀的優(yōu)先股和債權(quán)融資功能，這意味著這一市場(chǎng)能夠?yàn)槠髽I(yè)提供全面服務(wù)。企業(yè)是否需要轉(zhuǎn)板需根據(jù)實(shí)際情況而定，不應(yīng)為了轉(zhuǎn)板而轉(zhuǎn)板。

門檻提升增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力

某參會(huì)券商透露，與原有中關(guān)村試點(diǎn)的規(guī)則不同，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)新規(guī)定允許自然人投資，但對(duì)其準(zhǔn)入設(shè)定了較高門檻。原規(guī)則中，自然人資產(chǎn)須達(dá)到300萬元，新規(guī)則中個(gè)人投資者門檻將高于這一標(biāo)準(zhǔn)。

針對(duì)此設(shè)計(jì)，謝庚曾解釋說，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)市場(chǎng)是一個(gè)小眾市場(chǎng)，面對(duì)的是處于初創(chuàng)期、不確定性強(qiáng)的公司。這些公司沒有穩(wěn)定的市場(chǎng)份額，部分公司掛牌時(shí)就已連續(xù)虧損，但這些公司處于研發(fā)階段，未來可能有很大增長(zhǎng)空間，對(duì)這樣的公司作出投資判斷是需要識(shí)別和承受能力的。

謝庚表示，對(duì)自然人設(shè)定較高投資門檻也是國際市場(chǎng)的通行做法，如此投資者準(zhǔn)入安排目的在于完善投資者結(jié)構(gòu)，使投資行為多元化而非同質(zhì)化。無法達(dá)到要求的自然人可以通過理財(cái)產(chǎn)品間接投資全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)。

即便新三板提高個(gè)人投資者門檻，新三板掛牌的企業(yè)數(shù)量也可能不會(huì)受此影響。

全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，截至目前，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司家數(shù)已經(jīng)超過350家，主辦券商家數(shù)則達(dá)到79家。

按照華泰證券的統(tǒng)計(jì)，根據(jù)擴(kuò)容進(jìn)度、掛牌速度、市值變化、交易活躍度等指標(biāo)綜合測(cè)算，未來5年新三板掛牌公司數(shù)量有望突破4000家，總市值達(dá)到萬億元以上。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為新三板擴(kuò)容對(duì)主板沖擊有限

□本報(bào)記者顧鑫

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，盡管新三板會(huì)分流部分資金，但單個(gè)新三板公司融資規(guī)模很小，擴(kuò)容帶給主板市場(chǎng)的沖擊有限。另外，通過在新三板掛牌，可以通過時(shí)間來檢驗(yàn)其成長(zhǎng)性，估值更為合理，建立轉(zhuǎn)板機(jī)制有利于化解IPO三高現(xiàn)象。從構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)角度看，大力發(fā)展新三板也是題中應(yīng)有之意。

改善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，單個(gè)新三板公司的融資額一般為幾百萬，與動(dòng)輒上億元的主板公司融資相比微不足道，可能幾十家新三板公司的融資才能夠與一家主板公司相當(dāng)，因而對(duì)于新三板擴(kuò)容給市場(chǎng)帶來的影響不宜高估。

很多企業(yè)到新三板掛牌，可能一次股權(quán)融資都不進(jìn)行。業(yè)內(nèi)人士稱，企業(yè)之所以愿意這么做，除了希望日后可以轉(zhuǎn)板，還有很重要的一條原因是在這里掛牌之后，信用和知名度提高，會(huì)有銀行主動(dòng)向企業(yè)貸款?！百J500萬元就能解燃眉之急，1000萬元流動(dòng)性就沒有問題了?！?/p>

當(dāng)然，從長(zhǎng)期看，隨著新三板規(guī)模進(jìn)一步增大，對(duì)于資金的分流作用將更為顯著。按照此前有關(guān)券商的統(tǒng)計(jì)，根據(jù)擴(kuò)容進(jìn)度、掛牌速度、市值變化、交易活躍度等指標(biāo)綜合測(cè)算，未來5年新三板掛牌公司數(shù)量將突破4000家，總市值達(dá)到萬億元以上，年交易額4000億元以上。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在看到新三板擴(kuò)容帶來的融資需求增加同時(shí)，還應(yīng)當(dāng)看到資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生的變化，也就是主板市場(chǎng)的供給壓力將同步減小，一些公司將轉(zhuǎn)戰(zhàn)新三板而不是到主板上市。當(dāng)前，建設(shè)多層次資本市場(chǎng)的目的就是激活民間的活力，支持中小微企業(yè)的發(fā)展，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。所以要發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，適應(yīng)不同層次企業(yè)的融資需求，擴(kuò)大資本市場(chǎng)的覆蓋面，提升資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的廣度和深度。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，中國有10萬家股份公司，100萬家以上有限責(zé)任公司，而在滬深交易所上市的公司僅有兩千多家。中國的社會(huì)金融體系里面，80%以上的融資依靠銀行，20%靠直接融資。

完善轉(zhuǎn)板機(jī)制

業(yè)內(nèi)人士還指出，盡管有少數(shù)新三板公司通過先下后上的方式到主板上市，但常規(guī)轉(zhuǎn)板機(jī)制尚未建立，應(yīng)研究和完善這一機(jī)制，促進(jìn)我國各層次市場(chǎng)之間的良性互動(dòng)和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的不斷完善。從實(shí)證研究的結(jié)果看，轉(zhuǎn)板機(jī)制有利于化解IPO三高現(xiàn)象。

據(jù)分析，轉(zhuǎn)板制度缺失是我國資本市場(chǎng)呈現(xiàn)“倒金字塔形”的重要原因，一方面我國場(chǎng)外市場(chǎng)融資能力有限，大量初創(chuàng)期企業(yè)和中小企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)的熱情受到抑制；另一方面在高層級(jí)市場(chǎng)質(zhì)量較差的上市公司無法轉(zhuǎn)至低層次市場(chǎng)。

數(shù)據(jù)顯示，轉(zhuǎn)板機(jī)制能引導(dǎo)上市公司的估值過渡，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。2006年至2012年，臺(tái)灣興柜轉(zhuǎn)板企業(yè)上市首日平均漲幅和換手率分別為44.49%和5.42%，分別較我國A股市場(chǎng)低16.78和64.64個(gè)百分點(diǎn)。

業(yè)內(nèi)人士建議，以新三板向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板為抓手，分流部分創(chuàng)業(yè)板在審公司先到新三板掛牌，緩解集中IPO壓力，并通過新三板一段時(shí)間的市場(chǎng)培育，實(shí)現(xiàn)公司優(yōu)勝劣汰，維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

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