2013年11月18日 10:15
來源：大智慧阿思達克通訊社

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大智慧阿思達克通訊社11月18日訊，《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》（下稱《決定》）提出，健全多層次資本市場體系，推進股票發(fā)行注冊制改革，多渠道推動股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場，提高直接融資比重。上述提法意味著新三板擴容箭在弦上。

在與資本市場相關(guān)的表述中，將“健全多層次資本市場”排在首位，而新三板作為多層次資本市場的重要組成部分，目前“擴容”成了重要環(huán)節(jié)。

在14日召開的全國中小企業(yè)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)擴大試點主辦券商動員暨技術(shù)系統(tǒng)建設(shè)培訓(xùn)會上，證監(jiān)會相關(guān)官員透露，未來新三板將是“大金礦”。中信證券分析師建議重點關(guān)注新三板相關(guān)概念股東吳證券（601555.SH）、長江證券（000783.SZ）和西部證券（002673.SZ）。

**新三板擴容為《決定》具體措施之一**

在14日召開的全國中小企業(yè)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)擴大試點主辦券商動員暨技術(shù)系統(tǒng)建設(shè)培訓(xùn)會傳出的消息，證監(jiān)會相關(guān)官員透露，“三中全會剛開完，肯定一系列的改革措施是要相繼出臺的。講到要發(fā)展非公有制經(jīng)濟、混合型經(jīng)濟，特別講到要推動中小微企業(yè)的發(fā)展，和全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)擴大試點是緊密相聯(lián)的，換句話說，這其實是落實三中全會重要決定的一個具體措施?！?/p>

上述官員還透露：“經(jīng)過幾個月的準(zhǔn)備，制度準(zhǔn)備已經(jīng)基本到位，希望不遠的將來能夠把國務(wù)院的這項決定落地，正式開始擴大到全國的工作。”

同時他還透露，“對新三板掛牌企業(yè)加以規(guī)范、納入監(jiān)管但又不同于上市公司的監(jiān)管，進行核準(zhǔn)又不同于上市公司IPO的核準(zhǔn)方式就需要國務(wù)院出臺高規(guī)格的文件解決法規(guī)上的問題。這是法律層面的準(zhǔn)備工作。資本市場擴大服務(wù)面，為實體經(jīng)濟服務(wù)，是國務(wù)院新的戰(zhàn)略安排。在國務(wù)院的文件之下，證監(jiān)會要出一系列監(jiān)管規(guī)章，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)再出相關(guān)規(guī)則。這些文件是新三板正式向全國開閘的前提條件?！?/p>

同時，根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)文件，新三板推出的協(xié)議平臺、做市商平臺和競價交易細(xì)則將于明年公布?，F(xiàn)在已經(jīng)明確三塊交易系統(tǒng)分步推出，先推出協(xié)議交易系統(tǒng)（擬1月份內(nèi)測、5月份上線）以取代目前深交所的系統(tǒng)，計劃5月份做市商制度內(nèi)測，8月份正式上線，最后是集合競價系統(tǒng)。

我國資本市場從20世紀(jì)90年代發(fā)展至今，目前由場內(nèi)市場的主板（含中小板）、創(chuàng)業(yè)板（俗稱二板）和場外市場的全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（俗稱新三板）、區(qū)域性股權(quán)交易市場、證券公司主導(dǎo)的柜臺市場共同組成了我國多層次資本市場體系。

今年6月，國務(wù)院常務(wù)會議研究部署金融支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的政策措施，要求優(yōu)化金融資產(chǎn)配置，用好增量、盤活存量，更有力的支持經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，更好的服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展，更有針對性的促進擴大內(nèi)需，更扎實的做好金融風(fēng)險防范。會議研究確定了八大政策措施，其中明確提出應(yīng)加快發(fā)展多層次資本市場，將中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點擴大至全國，鼓勵創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)融資發(fā)展。

**新三板將啟用“做市商”，做市制度將改善券商收入格局**

在14日召開的全國中小企業(yè)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)擴大試點主辦券商動員暨技術(shù)系統(tǒng)建設(shè)培訓(xùn)會上，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)資料顯示，新三板將采用傳統(tǒng)競爭性做市商制度：由2家以上的做市商為一家掛牌公司做市；傳統(tǒng)做市商制度為做市轉(zhuǎn)讓撮合時間內(nèi)，投資者之間、做市商之間不能成交；允許做市商間盤后通過互報成交確認(rèn)方式調(diào)節(jié)做市庫存股票。

其中，成交原則將引入撮合機制。即投資者和做市商按照價格優(yōu)先、時間優(yōu)先原則自動撮合成交；成交價均以做市申報價格為準(zhǔn)。

此外，方案中明確做市商管理適度從緊。對做市商初始庫存股來源、初始數(shù)量、做市期限、持續(xù)報價時間、買賣價差等均做了量化規(guī)定；明確做市商重點監(jiān)控內(nèi)容。

安信證券分析師對大智慧通訊社表示，新三板擴容的中長期意義更大。從成熟市場的經(jīng)驗來看，做市和資產(chǎn)管理是券商的兩大增量“殺手級業(yè)務(wù)”，從中長期來看新三板的擴容及隨后的做市商制度將明顯的改善券商的收入結(jié)構(gòu)，成為券商重要的盈利來源，但對券商的盈利貢獻尚需要時間的積累。

華融證券相關(guān)人士對大智慧通訊社表示，做市商制度的全面實施，這會極大的促進掛牌公司股票的成交活躍度。選擇做市商的，只能與做市商成交，競爭性是指引入兩家以上擔(dān)任一家公司的做市商。這種制度和場內(nèi)不同，場內(nèi)流動性足夠，沒有做市商。這種方式將打破券商既往的“通道”功能，積極發(fā)揮賣方功能，動員新的機構(gòu)投資者參與。

**轉(zhuǎn)板制度值得期待，監(jiān)管層鼓勵設(shè)置新三板公司IPO綠色通道機制**

除了做市商制度外，轉(zhuǎn)板制度也是市場十分期待的措施之一。

廣發(fā)證券分析師對大智慧通訊社表示，目前限制券商新三板業(yè)務(wù)收入大幅度提增的核心制度束縛在于：擴容（步調(diào)緩慢，區(qū)域發(fā)展不平衡）、做市商缺位（交易功能喪失）、準(zhǔn)入嚴(yán)格（投融資功能模糊）、轉(zhuǎn)板不明（企業(yè)寧可直接上市）。改革后，相關(guān)制度預(yù)期落地:園區(qū)繼續(xù)擴容；準(zhǔn)入門檻降低；引入做市商；介紹上市及轉(zhuǎn)板機制建立等都有助于市場規(guī)模的進一步擴大。從境外可比市場情況看，這些制度對于提增券商業(yè)務(wù)空間、活化市場投資、融資、交易具有促進作用。

大通證券場外市場相關(guān)人士也表示，轉(zhuǎn)板制度的推出，會進一步提升市場和企業(yè)對新三板的認(rèn)知度，建立轉(zhuǎn)板機制將有助于逐漸提高新三板交易活躍程度，恢復(fù)融資功能，使得在新三板掛牌的企業(yè)滿足IPO條件后順利上市，提供更便捷渠道，同時新三板市場也可成為主板市場的資源儲備。

西部證券相關(guān)人士也表示，新三板掛牌公司如果能夠成功轉(zhuǎn)板，在主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市，主辦券商可以獲得保薦和承銷收入。新三板掛牌公司如果進行定向增發(fā)，主辦券商可以按照融資額的一定比例收取費用。券商投行有望迎來新“藍?！?。

上述西部證券人士表示，轉(zhuǎn)板制度細(xì)則雖未正式推出，但在未來多層次資本市場構(gòu)建中，退市和轉(zhuǎn)板都應(yīng)該成為常態(tài)，成為主板與代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)之間的雙向通道。目前主板退市公司已經(jīng)轉(zhuǎn)到代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中，這條退市通道已經(jīng)打通。而新三板的掛牌企業(yè)進入主板市場還只能通過IPO的方式。

同時，從監(jiān)管層多次公開場合的態(tài)度看，監(jiān)管層鼓勵設(shè)置新三板公司IPO綠色通道機制。

2012年3月27日，王岐山考察中關(guān)村非上市公司股份轉(zhuǎn)讓試點工作，在證監(jiān)會和中關(guān)村管委會提出的建議中包括：建立和完善各層次市場間的轉(zhuǎn)板制度，設(shè)置新三板公司IPO的綠色通道機制，將新三板作為上市公司的孵化器。

全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)總經(jīng)理謝庚也曾公開表示，《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》已經(jīng)做出了安排，符合條件的新三板掛牌企業(yè)如果要到滬深交易所上市可以直接向交易所申請。

據(jù)謝庚介紹，未來企業(yè)申請到股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌需要在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)和證監(jiān)會兩邊同步進行，由股轉(zhuǎn)系統(tǒng)審查并出具文件，證監(jiān)會依據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的文件出具核準(zhǔn)批文。按照發(fā)行與上市分離的理念，證監(jiān)會負(fù)責(zé)股票發(fā)行審核，交易所負(fù)責(zé)上市審核，由于已經(jīng)過證監(jiān)會公開轉(zhuǎn)讓的核準(zhǔn)，如果具備任何一個交易所上市的條件，無需重新發(fā)行審核，可以直接向該交易所遞交上市申請。

謝庚強調(diào)，轉(zhuǎn)板的前提是這家公司全面具備了交易所在規(guī)范性、盈利、股權(quán)分散程度等方面的條件，不能理解為在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛完牌就可以上主板，否則就成為監(jiān)管套利了。

**新三板掛牌數(shù)量猛增，儲備項目多的券商將受益**

隨著新三板園區(qū)的擴容和制度的變更，新三板企業(yè)掛牌速度明顯增快。儲備項目較多、資本實力雄厚、投行能力強的大券商可借場外市場業(yè)務(wù)的做市商等快速擴展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，延伸業(yè)務(wù)鏈條。

據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2013年11月15日，新三板掛牌公司數(shù)量已超過350家，與去年上半年的掛牌公司數(shù)量相比增幅近1.8倍。全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公開資料顯示，掛牌企業(yè)已達到354家，加上58家兩網(wǎng)公司及退市公司，合計有412家。截至11月13日，中關(guān)村掛牌241家；上海張江掛牌43家；武漢東湖掛牌33家；天津濱海掛牌22家，合計339家。

在上市券商中，掛牌企業(yè)家數(shù)較多的是申銀萬國、長江證券、廣發(fā)證券（000776.SZ）、西部證券和海通證券（600837.SH/06837.HK）。

中信證券分析師表示，隨著新三板擴容和做市商、轉(zhuǎn)板制的完善，新三板將迎來新局面，建議關(guān)注新三板快速推進中的投資機會，重點關(guān)注新三板相關(guān)概念股東吳證券、長江證券和西部證券。

廣發(fā)證券分析師表示，從主辦券商推薦掛牌公司的數(shù)量來看，儲備項目較多、資本實力雄厚、投行能力強的大券商可借場外市場業(yè)務(wù)的做市商等快速擴展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，延伸業(yè)務(wù)鏈條。地域性券商所在地臨近高新區(qū)、新三板業(yè)務(wù)積累優(yōu)勢明顯中小券商也有望樹立優(yōu)勢。從主辦券商市場份額看，廣發(fā)證券、長江證券、西部證券有明顯優(yōu)勢。

發(fā)稿：高欣/鄧軼/曹敏慧 審校：于麗波/曾學(xué)成

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