國泰君安：改革助推新股發(fā)行向注冊制轉變

2013年12月04日 10:24
來源：人民網-股票頻道綜合

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新股發(fā)行市場是資本市場的活水之源，也是實現(xiàn)資源優(yōu)化配置的核心市場之一，一個健康發(fā)展的資本市場需要有一個以市場化機制良好運行的新股發(fā)行體系。因此，黨的十八大三中全會以戰(zhàn)略高度明確指出新股發(fā)行改革的方向，即推進新股發(fā)行注冊制。注冊制的實施需要監(jiān)管部門盡快落實以信息披露為中心的監(jiān)管理念，并完善新股發(fā)行的市場化運行機制。在此背景下，《關于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》（以下簡稱“意見”）的正式發(fā)布可謂是架起了一座橋梁，對實現(xiàn)新股發(fā)行向注冊制轉變將起到巨大的推進作用，并使得改革成為一個連續(xù)漸進的過程，使市場參與各方在新股發(fā)行定價和配售環(huán)節(jié)讓有了適應的過程。具體來說，我們認為本次新股改革具有多方面的積極意義，為向注冊制的順利轉變提供了強有力的市場保障。

抑制“三高”，進一步提升資源配置效能

新股發(fā)行暫停已一年有余，限制了資本市場融通資金的基礎作用?！兑庖姟返陌l(fā)布預示了新股發(fā)行的重啟，對優(yōu)化資源配置，讓更多優(yōu)質企業(yè)獲得直接融資具有重要意義。但我們也應當看到，過往新股“三高”問題和過度“圈錢”確實弱化了資源配置效能，損害了二級市場投資者的利益。為此，本次改革非常注重對新股高定價和不正?！叭﹀X”等負面效應的遏制和約束，充分發(fā)揮改革的有利方面，以釋放改革紅利。首先，本次改革提出存量股轉讓，一方面消化市場對單個股票過多的投資需求，限制超募資金，另一方面也增加了新股上市流通量，平衡供需抑制高定價；其次，本次改革針對新股定價的“做多方”進行利益限制，把發(fā)行人的減持行為與發(fā)行價掛鉤，把報價最高的10%的申購量排除在配售范圍之外，進而以市場買賣雙方的內生約束機制平衡定價。

發(fā)揮市場化機制的決定性作用

《意見》非常注重市場化機制作用的發(fā)揮，進一步完善了市場化運行機制，貫徹十八大三中全會提出的發(fā)揮市場決定性作用的要義，符合未來資本市場發(fā)展的方向。首先，本次發(fā)行改革落實以信息披露為中心的監(jiān)管理念，審核方式由過去實質性審核改為更市場化的合規(guī)性審核，把發(fā)行人的持續(xù)盈利能力和投資價值交給市場判斷；其次，本次發(fā)行改革提出在審核階段擬IPO企業(yè)可通過公司債等多種融資方式，使得審核階段的企業(yè)運營更能符合市場運行要求；第三，本次發(fā)行改革延長了批文有效期，取消了發(fā)行節(jié)奏的行政干預，允許發(fā)行人根據(jù)市場情況選擇發(fā)行窗口，在市場規(guī)律中調整發(fā)行節(jié)奏；最后，本次發(fā)行改革促進了定價市場化，取消了新股發(fā)行市盈率“25%的則”，改以買賣雙方充分博弈的形式進行，允許主承銷商自主配售和定價。

強化中小投資者保護措施

投資者是資本市場的基礎和最主要參與方。只有充分保護投資者合法權益才能使資本市場得到健康長遠發(fā)展，才能不斷發(fā)揮資本市場資源配置的作用。一直以來證監(jiān)會就非常注意保護投資者利益，特別是中小投資者的利益。本次《意見》也充分反映了證監(jiān)會這一一直以來的堅定立場。首先，本次發(fā)行改革從強化信息披露責任主體和信息披露違法行為的賠償責任、招股說明書預披露時間進一步前移等多方面加強信息披露的質量，加強風險提示，讓投資者正確認識相關投資標的，做出合理的投資決策；其次，本次發(fā)行改革要求以市值配售方式實施網上新股發(fā)行，以最大可能維護二級市場走勢，保護現(xiàn)有投資者利益；最后，本次發(fā)行改革調整了回撥機制，盡可能尊重投資者的意愿，滿足中小投資者的投資需求，維護中小投資者利益。

充分讓市場參與各方歸位盡責

讓市場參與各方歸位盡責，杜絕“人情報價，暗自利益輸送”也是決定本次發(fā)行改革成功與否的關鍵。《意見》充分考慮到了在現(xiàn)實情況下，市場機制可能隱藏的利益風險，進一步強調讓市場參與各方歸位盡責。首先，本次發(fā)行改革加大了中介機構的處罰力度，對于虛假信息、業(yè)績變臉提出了嚴厲的處罰措施，使得中介結構恪盡職守，為注冊制做好鋪墊；其次，本次發(fā)行改革促進網下投資者的報價行為更為負責理性，通過限制有效報價家數(shù)，使網下入圍投資者的申購獲配門檻數(shù)量增加，投資規(guī)模的擴大也必將加強他們報價的合理性；最后，本次發(fā)行改革在賦予主承銷商自主配售權的同時，加強定價和配售過程的披露、事后核查，促進市場公平，防范暗自的利益輸送，使得主承銷商權利義務相匹配，配售更為歸位盡責。

隨著《意見》和配套措施的逐步實施，新股發(fā)行市場將變得更加市場化，為全面實施新股發(fā)行注冊制提供基礎和保障。