南山鋁業(yè):業(yè)績高于預期 維持中性評級

業(yè)績大幅高于我們的預期。中報顯示,2013 年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入72.4億元,比去年同比下降2%;實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤3.1 億元,相比于去年3.9 億元,下降19.4%;實現(xiàn)基本每股收益0.16 元,同比下降20%,高于我們的預期0.10 元。公司綜合毛利率為13%,同比上升1.2 個百分點。公司二季度營業(yè)收入38.2 億元,環(huán)比增加12%,同比下降5%;凈利潤2.2 億元,環(huán)比增加145%,同比增加12%;實現(xiàn)每股收益0.11 元。

煤炭價格下降發(fā)電成本降低導致業(yè)績高于預期。報告期內(nèi)國內(nèi)煤炭產(chǎn)、運、銷價格全面下降,并有持續(xù)下滑趨勢,作為火電主要原材料-煤炭價格的低位運行,在很大程度上降低了公司的發(fā)電成本。公司電、汽業(yè)務毛利率上升21.2%至35.3%,氧化鋁產(chǎn)品毛利率上升2.8%至7.9%,冷軋產(chǎn)品毛利率下降4.7%至3.6%。發(fā)電成本降低導致公司上半年業(yè)績高于預期。

募投項目穩(wěn)步推進,冷軋和鋁型材是未來增長點。公司冷軋產(chǎn)品產(chǎn)能逐步釋放,相應營業(yè)收入同比增加59%,預計今年全年銷量36 萬噸左右。非公開發(fā)行的募投項目年產(chǎn)22 萬噸軌交項目預計2013 年7 月完工,預計今年工業(yè)鋁型材產(chǎn)量為4 萬噸左右。另外,年產(chǎn)20 萬噸特種鋁合金項目預計2015 年6 月完工。隨著公司新產(chǎn)能的逐步釋放,經(jīng)營業(yè)績將得到明顯提高。

維持中性評級。我們維持公司13-15 年EPS 預測分別為0.35/0.40/0.55 元,目前股價對應動態(tài)PE 為14/12/9 倍。公司的全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營具備長期競爭優(yōu)勢,但鑒于對鋁板塊的謹慎態(tài)度,我們維持對公司的中性評級。